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并購基金“募投管退”閉環(huán)，“上市公司+PE”型并購基金可能產(chǎn)生的“交叉持股”問題是一大難點(diǎn),。如何避免,？ 小汪說前兩天，并購?fù)粞芯恐行捻樌e辦了并購基金前沿研討班,。在討論班上,，學(xué)員們對(duì)小汪@并購?fù)籼岢隽撕枚鄦栴}。并購基金方案,，“募投管退”4大環(huán)節(jié)均有許多設(shè)計(jì)要點(diǎn),。而后續(xù)交易退出如何閉環(huán)，是整體方案設(shè)計(jì)的重點(diǎn),。
交叉持股就是一個(gè)并購基金方案后續(xù)閉環(huán)可能出現(xiàn)的問題,。小汪@并購?fù)艚裉鞛榇蠹蚁到y(tǒng)詳解這一問題。對(duì)并購基金整體方案設(shè)計(jì)有興趣的讀者,，可以購買《并購基金》報(bào)告,。 01 并購基金方案，為何產(chǎn)生“交叉持股”問題 1.1 交叉持股,，又名“循環(huán)持股”，指的是不同的企業(yè)互相持有股份的情形,。最簡單的例子,，A公司有B公司的股份，而B公司也持有A公司的股份,。
而在上市公司并購的并購基金方案中,，有可能造成交叉持股問題,。
1.2 并購?fù)粞芯恐行某銎返?a target="_blank">《并購基金》報(bào)告詳盡分析了并購基金參與上市公司交易的模式,。其中典型為“上市公司+PE”型并購基金模式：
上市公司與PE共同成立并購基金，上市公司可通過并購基金引入外部投資者,，從而放大募資能力,，也可以通過并購基金引入戰(zhàn)略投資者，充分發(fā)揮戰(zhàn)略投資者的投資能力,。上市公司可通過并購基金間接收購標(biāo)的,，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的的鎖定。
上市公司可作為并購基金的退出渠道,。穩(wěn)定的退出渠道,，更有利于吸引外部投資者參與并購基金,。
但退出環(huán)節(jié)有時(shí)會(huì)產(chǎn)生交叉持股的問題。
上市公司可支付現(xiàn)金,，收購并購基金所持標(biāo)的股份,，或者收購并購基金其余投資者所持的并購基金股份或份額，以實(shí)現(xiàn)并購基金投資者的現(xiàn)金退出,。這種退出方式不會(huì)產(chǎn)生交叉持股問題,，但是會(huì)增加上市公司的資金壓力，假設(shè)交易體量對(duì)于上市公司來說太大,。而再融資新規(guī)后,，上市公司的再融資規(guī)模受到了限制。
上市公司可推出發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案,，此時(shí)上市公司不會(huì)有資金壓力,，但有可能產(chǎn)生交叉持股問題。
當(dāng)上市公司向并購基金發(fā)行股份,，收購并購基金持有的標(biāo)的公司100%股份時(shí),，并購基金會(huì)獲得上市公司的股份。而上市公司已經(jīng)持有并購基金的股份或份額,。交叉持股問題就產(chǎn)生了,。
02 交叉持股有什么問題？ 實(shí)踐中,，交叉持股可以達(dá)到一些特殊的作用,，也會(huì)產(chǎn)生非常多復(fù)雜的問題。小汪@并購?fù)粼谶@里不詳細(xì)展開,。但并購基金方案產(chǎn)生交叉持股問題,，確實(shí)會(huì)帶來合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
小汪@并購?fù)羰紫纫砸粋€(gè)并購基金造成交叉持股的案例,，說明交叉持股問題,。
2.1 上市公司雅克科技作為LP，參與了基金“南京華瑞一號(hào)”,。之后,，南京華瑞一號(hào)參與了并購基金“江蘇華瑞”。江蘇華瑞通過協(xié)議受讓上市公司控股股東股份的方式,，取得了上市公司股份,，因此產(chǎn)生了交叉持股問題。
（1）南京華瑞一號(hào)：基本情況 名稱：南京華泰瑞聯(lián)并購基金一號(hào)（有限合伙）,。 普通合伙人：南京華泰瑞聯(lián)股權(quán)投資基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）,。 出資情況：合伙企業(yè)的總認(rèn)繳出資額為544,200萬元，普通合伙人認(rèn)繳出資6,300萬元，占合伙企業(yè)總認(rèn)繳出資額的1.16%,。有限合伙人總認(rèn)繳出資額為537,900萬元,，占總認(rèn)繳出資額的98.84%。其中上市公司向一號(hào)基金認(rèn)繳出資人民幣20,000萬元,，占比3.68%,。 投資決策：普通合伙人應(yīng)確保管理人專門為合伙企業(yè)設(shè)置由不少于5名投資專業(yè)人士組成的投資委員會(huì)（“投資委員會(huì)”，包括投資委員會(huì)主席一名）,，對(duì)合伙企業(yè)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行專業(yè)的獨(dú)立決策,。
（2）江蘇華瑞：基本情況 名稱：江蘇華泰瑞聯(lián)并購基金(有限合伙)。 執(zhí)行事務(wù)合伙人：南京華泰瑞聯(lián)股權(quán)投資基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）,。 認(rèn)繳出資額：合計(jì)899,800萬元,。 出資結(jié)構(gòu)：GP南京華泰瑞聯(lián)股權(quán)投資基金管理合伙企業(yè)（有限合伙），出資200萬元,，出資比例0.02%,；LP南京華泰瑞聯(lián)并購基金一號(hào)（有限合伙），出資544,200萬元,，出資比例60.47%,；LP南京華泰瑞聯(lián)并購基金二號(hào)（有限合伙），出資290,200萬元,，出資比例32.24%,；LP南京華泰瑞聯(lián)并購基金三號(hào)（有限合伙），出資60,200萬元,，出資比例6.69%,；其他LP，出資5200萬元,，出資比例0.58%,。
2016年4月8日，雅克科技發(fā)布公告,，公司股東沈琦,、沈馥與江蘇華瑞簽署了協(xié)議，江蘇華瑞以協(xié)議受讓的形式受讓沈琦,、沈馥持有的公司合計(jì)10,714,285股股份,，占雅克科技總股本的6.44%。股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)約為3億元,，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為28元/股,。而在2016年4月8日,，雅克科技的收盤價(jià)為15.46元/股,。
交叉持股情況如圖所示：
2.2 深交所《問詢函》對(duì)交叉持股的重點(diǎn)問詢問題如下：
上市公司的回復(fù)如下：
（1）無現(xiàn)行法律法規(guī)表明交叉持股違法違規(guī)
國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)于1992年頒布的《股份有限公司規(guī)范意見》（體改生[1992]31號(hào)）第24條曾對(duì)股份有限公司交叉持股事項(xiàng)作出規(guī)定：“一個(gè)公司擁有另一個(gè)企業(yè)百分之十以上的股份,，則后者不能購買前者的股份”。但該文已于2015年5月30日廢止,。根據(jù)《中華人民共和國公司法》等法律法規(guī),，中國現(xiàn)行有效的法律法規(guī)并未對(duì)交叉持股事項(xiàng)作出禁止性或限制性規(guī)定。
（2）南京華瑞一號(hào),、江蘇華瑞的資金應(yīng)與合伙人自有資金區(qū)分
雖然上市公司持有南京華瑞一號(hào)3.68%的份額,，且南京華瑞一號(hào)持有江蘇華瑞60.47%的份額，但是南京華瑞一號(hào),、江蘇華瑞的資金應(yīng)分別屬于其自身的自有資金,，不應(yīng)被視為各合伙人的自有資金。因此,，江蘇華瑞受讓上市公司股份的行為不應(yīng)被認(rèn)定為上市公司使用自有資金直接或間接買賣自身股份,。
（3）上市公司并不擁有南京華瑞一號(hào)、江蘇華瑞的投資決策權(quán)
根據(jù)南京華瑞一號(hào)及江蘇華瑞的有限合伙協(xié)議的相關(guān)規(guī)定,，南京華瑞一號(hào)及江蘇華瑞的管理人成立投資委員會(huì),，對(duì)南京華瑞一號(hào)及江蘇華瑞的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行專業(yè)的獨(dú)立決策。投資委員會(huì)成員由管理人董事會(huì)任命,，不屬于合伙企業(yè)或有限合伙人的下設(shè)機(jī)構(gòu),。上市公司的實(shí)際控制人、董事和高級(jí)管理人員均未擔(dān)任南京華泰瑞聯(lián)及江蘇華瑞投資委員會(huì)成員的職務(wù),，無法參與南京華泰瑞聯(lián)及江蘇華瑞的投資決策程序,。因此，上市公司對(duì)南京華泰瑞聯(lián)和江蘇華瑞均不具有投資決策權(quán),。
2.3 “法無禁止即自由”為民商事法律中的重要原則?，F(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)交叉持股并無明確禁止。但是,，我們也要認(rèn)識(shí)到,，交叉持股在實(shí)踐中會(huì)帶來不少問題。因此,，上市公司的交易中產(chǎn)生交叉持股問題,，會(huì)為交易帶來一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
在雅克科技的交易中,，監(jiān)管主要關(guān)注交易是否構(gòu)成“上市公司使用自身資金購買自身股份”,。而交易之所以未帶來太大的合規(guī)問題，是因?yàn)檠趴丝萍紝?duì)南京華瑞一號(hào)持有的份額比例太小,，不能形成控制,。
如何認(rèn)定并購基金的控制權(quán),？并購基金為合伙企業(yè)形式時(shí)，控制權(quán)認(rèn)定并不簡單,。具體的認(rèn)定規(guī)則及詳細(xì)案例講解,，《并購基金》里面都有，小汪@并購?fù)暨@里不展開說明,。 03 亞威股份：“上市公司+PE”退出產(chǎn)生交叉持股 3.1 亞威股份于2015年10月完成了重組交易,。亞威股份作價(jià)1.40億元，向朱正強(qiáng),、宋美玉,、華創(chuàng)贏達(dá)、平衡基金,、匯眾投資收購新三板公司無錫創(chuàng)科源 94.52%的股權(quán),。無錫創(chuàng)科源是一家集研發(fā)、集成,、銷售和技術(shù)服務(wù)為一體的激光加工設(shè)備系統(tǒng)集成商和技術(shù)服務(wù)提供商,。對(duì)價(jià)總額的 75.52%通過發(fā)行股份的方式支付，對(duì)價(jià)總額的 24.48%以現(xiàn)金支付,。發(fā)行價(jià)格為9.89元/股,。
平衡基金為“上市公司+PE”型基金。上市公司持有平衡基金的33.50%份額,，出資額為5025萬元,。
出于對(duì)標(biāo)的公司的看好，平衡基金于2014年出資2000萬元認(rèn)購了標(biāo)的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債,。隨后,，可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)為股份，平衡基金因此持有標(biāo)的13.43%的股份,。
本次交易完成后,，平衡基金將持有上市公司1,977,035股股份（占總股本的0.54%）。因此,，產(chǎn)生了交叉持股問題,。
平衡基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
3.2 反饋意見高度重視交叉持股問題，問題如下,。
一次反饋意見問題：本次交易完成后,，平衡基金將持有亞威股份 0.533%股權(quán)，與亞威股份形成相互持股,。請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）平衡基金普通合伙人與有限合伙人權(quán)利義務(wù)約定及決策機(jī)制,。2）平衡基金與亞威股份相互持股是否符合《公司法》的有關(guān)規(guī)定，是否構(gòu)成本次交易的法律障礙,。3）亞威股份持股平衡基金的會(huì)計(jì)處理及對(duì)亞威股份經(jīng)營業(yè)績的影響,。
二次反饋意見問題：反饋回復(fù)顯示,，平衡基金與亞威股份之間存在的相互持股行為，未違反《公司法》及其他相關(guān)法律法規(guī)的禁止性規(guī)定,，不構(gòu)成本次交易的實(shí)質(zhì)性法律障礙,。請(qǐng)你公司補(bǔ)充披露：1）作出上述結(jié)論的理由,。2）相互持股對(duì)亞威股份公司治理結(jié)構(gòu)的影響,。3）交易完成后平衡基金所持亞威股份表決權(quán)的安排。
上市公司的回復(fù)如下：
（1）平衡基金的決策機(jī)制：公司僅為該企業(yè)的有限合伙人,，不參與合伙企業(yè)的管理,，也無權(quán)要求選舉、解除或替換普通合伙人,，公司對(duì)該合伙企業(yè)既不存在控制,、共同控制，也不存在重大影響的情形,。平衡基金設(shè)立了投資決策委員會(huì),。投資決策委員會(huì)由五人組成，由各合伙人各委派一人,。投資決策委員會(huì)所決策之事項(xiàng)必須經(jīng)投資決策委員會(huì) 2/3 及以上委員投票通過,。亞威股份在投資決策委員會(huì)的投票權(quán)比例只有 1/5,因此對(duì)平衡基金的投資決策影響較小。
（2）我國現(xiàn)行法律法規(guī)未禁止相互持股,。
（3）會(huì)計(jì)處理：上市公司對(duì)平衡基金的投資按照金融工具確認(rèn)和計(jì)量準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,，計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，因其在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值不能可靠計(jì)量,，故采用成本計(jì)量,，目前對(duì)亞威股份的經(jīng)營業(yè)績沒有影響。
上市公司投資并購基金,，應(yīng)該如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,？系統(tǒng)解讀，盡在《并購基金》報(bào)告,。
（4）公司治理結(jié)構(gòu)：本次交易完成后,，平衡基金將持有亞威股份約0.5393%的股份，股份比例很小,。平衡基金于2015年6月9日作出承諾,，放棄其因本次交易獲得的亞威股份的表決權(quán)。鑒于本次交易完成后平衡基金持有亞威股份的比例比較小且其承諾放棄了因本次交易而獲得的股份表決權(quán),，本次交易完成后平衡基金對(duì)于亞威股份的股東大會(huì),、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等決策機(jī)構(gòu)的決策將不能施加影響,。
（5）表決權(quán)安排：平衡基金已出具《承諾書》,，并承諾,，“一、本次交易完成后,、持有亞威機(jī)床股份期間,，本企業(yè)放棄所持亞威機(jī)床股份的表決權(quán)； “二,、本次交易完成后本企業(yè)不會(huì)增持亞威機(jī)床股份,； “三、因本次交易取得的亞威機(jī)床0.5393%的股份,，本企業(yè)將在鎖定期限屆滿后一年內(nèi)減持完畢,。”
3.3 嚴(yán)格來說,，平衡基金并未以收購公司控股權(quán)為目的的基金,，因此不算并購基金。但是,，本次交易還是很能說明并購基金方案容易產(chǎn)生的交叉持股問題,。
本次交易雖然直接導(dǎo)致了交叉持股問題，但最終交易能夠不受影響,，最關(guān)鍵的還是,，平衡基金擬獲得的上市公司股份占比非常小，僅有0.54%,，不會(huì)對(duì)上市公司構(gòu)成很大的影響,。而且平衡基金已承諾放棄表決權(quán)，并在鎖定期之后盡快減持股份,。
而在實(shí)際操作中,，并購基金收購的標(biāo)的體量都不小。要是換股交易且產(chǎn)生交叉持股問題,，并購基金持有的上市公司股份比例不小,。這一問題還是不可忽視的。最好的做法,，還是盡量避免交叉持股問題出現(xiàn),。
那么，交叉持股應(yīng)該如何避免呢,？ 04 博雅生物：上市公司在交易前退出并購基金 博雅生物是一家主營生物藥品制造的公司,，其控股股東高特佳投資是國內(nèi)最早成立的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之一，一直持有上市公司博雅生物的控制權(quán),，并通過博雅生物不斷整合醫(yī)藥資源,。
在博雅生物收購新百藥業(yè)時(shí)，就采取了“上市公司+PE”的模式,。在上市公司準(zhǔn)備置入標(biāo)的資產(chǎn)的階段,，博雅生物選擇了退出并購基金,，以避免交叉持股情況的出現(xiàn)。
4.1 2015年3月23日,，博雅生物發(fā)布公告稱，將與控股股東高特佳集團(tuán)旗下子公司弘瑞投資（高特佳集團(tuán)直接持股95%,，間接持股5%）共同設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金懿康投資,。該基金出資規(guī)模上限為人民幣6.5億元：其中弘瑞投資為普通合伙人，出資不少于0.065億元,；博雅生物為有限合伙人,，出資1億元,；其他資金由該基金對(duì)外募集,，規(guī)模約為5.5億元。博雅生物與其他LP的出資比例為1:5.5,。
合伙企業(yè)由普通合伙人深圳市高特佳弘瑞投資有限公司作為執(zhí)行事務(wù)合伙人執(zhí)行合伙事務(wù),，對(duì)外代表合伙企業(yè)。合伙企業(yè)設(shè)投資決策委員會(huì),，投資決策委員會(huì)成員五名,，投資決策委員會(huì)作出的決策需經(jīng)投資決策委員會(huì)成員五分之四以上（含）通過。
4.2 新百藥業(yè)為上市公司擬收購的標(biāo)的,。新百藥業(yè)主要從事生物生化藥品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售，涉及骨科,、糖尿病,、血液、肝炎,、婦科,、腸道及免疫調(diào)節(jié)制劑等多個(gè)用藥領(lǐng)域。
新百藥業(yè)在2013年,、2014年及2015年1-5月歸母公司凈利潤分別為0.26億元,、0.29億元、0.155億元,。業(yè)績承諾為2015年,、2016年、2017年歸屬于母公司凈利潤分別約為0.35億元,、0.45億元,、0.55億元。新百藥業(yè)已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾,。
而“上市公司+PE”型的并購基金在交易前有力地幫助上市公司鎖定標(biāo)的,。
2015年,，并購基金懿康投資分兩次交易，向南京新百購買了新百藥業(yè)90%股權(quán),、10%股權(quán),，交易作價(jià)分別為55,800萬元、6,200萬元,。此后,，懿康投資將所持新百藥業(yè)0.001%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給博雅投資，交易作價(jià)0.62萬元,。
此時(shí),，并購基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
4.3 2015年8月,，博雅生物決定退出懿康投資并撤出全部出資,，懿康投資的認(rèn)繳出資額和實(shí)繳出資額變更為55,000.00萬元。但懿康投資不向博雅生物分配貨幣資金,，而是向其轉(zhuǎn)讓16.13%的新百藥業(yè)股權(quán)（對(duì)應(yīng)價(jià)值10,000.00萬元）,。2015年11月2日，懿康投資已經(jīng)關(guān)完成工商變更手續(xù),。
之后,，并購基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：
4.4 2015年8月14日,，博雅生物公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案,，擬以發(fā)行股份方式購買懿康投資持有的新百藥業(yè)83.87%的股權(quán)，交易作價(jià)5.2億元,；以支付現(xiàn)金的方式購買王民雨持有的天安藥業(yè)27.77%的股權(quán),，交易作價(jià)1.48億元；同時(shí)擬向高特佳博雅資產(chǎn)管理計(jì)劃,、嘉頤投資,、財(cái)通博雅資產(chǎn)管理計(jì)劃等3名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過5億元。
交易完成后,，新百藥業(yè)成為博雅生物的全資子公司,。
這樣一來,，博雅生物避免了因?yàn)榻徊娉止蓡栴}而受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的情況,，順利地收購了標(biāo)的資產(chǎn),。
05 木林森：支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)實(shí)現(xiàn)自身退伙
5.1 LEDVANCE是全球照明三大廠之一的歐司朗公司,，為剝離出售通用照明業(yè)務(wù)而設(shè)立的企業(yè)。為了收購LEDVANCE,，上市公司木林森聯(lián)合外部投資者成立了并購基金,。并購基金作價(jià)4億歐元收購了LEDVANCE,。
LEDVANCE在全球擁有40個(gè)子公司，在120個(gè)國家擁有銷售渠道,，2015年LEDVANCE實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.7億元,，營收是木林森的四倍。
在并購基金中,，上市公司擔(dān)任有限合伙人（LP）,，認(rèn)繳出資12.5億元，出資比例為31.242%,。和諧卓越擔(dān)任普通合伙人（GP）,，認(rèn)繳出資100萬元。義烏市國有資本運(yùn)營有限公司與和諧浩數(shù)同為有限合伙人（LP）,，分別出資12.5億,、15億，占認(rèn)繳出資的31.242%和37.491%,。
5.2 2017年3月31日,，木林森公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的方式,，間接收購標(biāo)的LEDVANCE,。本次交易的交易對(duì)方為并購基金和諧明芯以及和諧卓睿,，交易標(biāo)的為并購基金子公司明芯光電,。
木林森將以現(xiàn)金方式支付明芯光電交易對(duì)價(jià)的31.35%，不超過125,400萬元,；以發(fā)行股份的方式支付明芯光電交易對(duì)價(jià)的68.65%,，不超過274,600萬元，總計(jì)發(fā)行股份數(shù)不超過96,249,561股,。同時(shí)向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金,，總額不超過125,500萬元。交易完成后,，上市公司有望成為世界第三大LED照明生產(chǎn)商,。
由于上市公司木林森作為重組交易對(duì)方并購基金和諧明芯的有限合伙人，持有和諧明芯31.242%的份額,，為避免本次重組交易導(dǎo)致間接交叉持股,，交易作價(jià)中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)將主要用于木林森退伙，資金來源為上市公司自有資金或自籌資金,。
現(xiàn)金對(duì)價(jià)支付完成后,，各方安排上市公司從和諧明芯處退伙，并由和諧明芯在木林森進(jìn)行退伙結(jié)算后按照其合伙協(xié)議的約定以現(xiàn)金對(duì)價(jià)退還木林森在和諧明芯的財(cái)產(chǎn)份額,。退伙手續(xù)完成后,，上市公司再將和諧明芯所獲得的新增股份登記上市。
5.3 上市公司直接參與并購基金，可與外部投資者更好地綁定,。在第一次交易后,，并購基金持有標(biāo)的99.9%股份，而上市公司僅持有并購基金31.242%的份額,。上市公司并不能控制并購基金,，因此不能通過并購基金控制標(biāo)的。
因此,，上市公司后續(xù)需向并購基金收購標(biāo)的,。但直接向并購基金發(fā)行股份，會(huì)產(chǎn)生交叉持股問題,。因此,，上市公司同時(shí)向并購基金支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，而現(xiàn)金對(duì)價(jià)將用于實(shí)現(xiàn)上市公司從并購基金退伙,。
最終上市公司為參與交易,，實(shí)際花費(fèi)現(xiàn)金12.5億元。并購基金最終獲得27.46億元股份對(duì)價(jià),，和并購基金外部投資者對(duì)并購基金的現(xiàn)金出資大致相當(dāng),。
在這一交易中，為了避免交叉持股問題,，錢轉(zhuǎn)了一圈又轉(zhuǎn)回來了,。
過程如圖所示：
06 結(jié)語
交叉持股是一個(gè)比較麻煩的問題。雅克科技,、亞威股份的交易導(dǎo)致了交叉持股問題,，但是在雅克科技的案例中，上市公司持有并購基金的份額比例較??；而在亞威股份的案例中，基金持有上市公司的股份比例非常小,。
對(duì)于“上市公司+PE”型的并購基金來說,，產(chǎn)生交叉持股問題沒有什么好處，倒有不少麻煩,。較好的做法,，還是盡量避免交叉持股問題。
小汪@并購?fù)艨偨Y(jié),，避免交叉持股有以下幾種方式：
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