我們以產(chǎn)出缺口為標(biāo)準(zhǔn),，將中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)階段：（1）復(fù)蘇,；（2）擴(kuò)張或過(guò)熱：（3）衰退；（4）蕭條,。分別對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的復(fù)蘇,、過(guò)熱、滯脹,、衰退,。

與美林投資時(shí)鐘的基于增長(zhǎng)-通脹的四個(gè)階段劃分略有出入，但并不存在本質(zhì)區(qū)別：首先,，經(jīng)濟(jì)周期是供需關(guān)系,，產(chǎn)出缺口反映供需，通脹滯后與產(chǎn)出缺口（大約滯后時(shí)間4個(gè)月左右）,，所以,，在產(chǎn)出缺口觸頂回落過(guò)程中，通脹仍將繼續(xù)上行一段時(shí)間,，即美林時(shí)鐘的“滯脹”階段,，對(duì)應(yīng)我們的“衰退”階段,；在產(chǎn)出缺口負(fù)向下降過(guò)程中，增長(zhǎng)處于潛在水平之下,，極端時(shí)為負(fù)增長(zhǎng),，物價(jià)由“通脹”逐漸轉(zhuǎn)為“通縮”，我們定義為“蕭條”,，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的“衰退”,。

根據(jù)這一劃分標(biāo)準(zhǔn)，我們以產(chǎn)出缺口為依據(jù),，劃分經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段,，統(tǒng)計(jì)了自1999年以來(lái)全A股指數(shù)、大類行業(yè)指數(shù),、一級(jí)行業(yè)指數(shù),、債券指數(shù)、銅期貨,、黃金期貨,、原油期貨、現(xiàn)金（貨幣基金,，數(shù)據(jù)自2004年開始）等資產(chǎn)在不同階段的平均收益率,，以此來(lái)研究中國(guó)資本市場(chǎng)的投資時(shí)鐘。

首先,，從大類資產(chǎn)角度看：

（1）蕭條（美林時(shí)鐘的衰退）階段,，債券>現(xiàn)金>黃金>股票>大宗商品；與美林時(shí)鐘是一致的,；

（2）復(fù)蘇：股票>大宗商品>債券>現(xiàn)金,；與美林時(shí)鐘不一致之處在于大宗商品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是僅次于股票,；

（3）過(guò)熱：股票>大宗商品>現(xiàn)金>債券,；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，股票表現(xiàn)優(yōu)于大宗商品,。

（4）衰退（美林時(shí)鐘的滯脹）：黃金（大宗商品）>現(xiàn)金>債券>股票,，股票是表現(xiàn)最差資產(chǎn),、貴金屬及大宗商品在前期表現(xiàn)尚可,，整個(gè)衰退期現(xiàn)金最穩(wěn)妥。

其次,，大類行業(yè)選擇上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),，信息、能源,、可選,、金融等行業(yè)相對(duì)較好,；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，材料,、電信、工業(yè)等行業(yè)獲得超額收益可能性較大,；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),，消費(fèi)、醫(yī)藥等防御性行業(yè)獲得相對(duì)收益,；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),，醫(yī)藥、電信,、消費(fèi),、公用等行業(yè)獲得相對(duì)收益，醫(yī)藥有絕對(duì)收益,。

最后,，從行業(yè)輪動(dòng)角度看：（1）復(fù)蘇：汽車,、傳媒,、采掘、有色,、銀行,、計(jì)算機(jī)、綜合,、地產(chǎn),、電子等行業(yè)獲得較高的絕對(duì)收益與相對(duì)收益；（2）過(guò)熱：采掘,、有色,、軍工,、家電、建材,、非銀,、鋼鐵、汽車,、化工,、機(jī)械等行業(yè)表現(xiàn)較佳,；（3）衰退：食品飲料,、醫(yī)藥生物、傳媒等行業(yè)下跌幅度相對(duì)較少,，具相對(duì)防御；（4）蕭條：醫(yī)藥生物,、傳媒,、軍工,、食品飲料、通信,、地產(chǎn)等行業(yè)相對(duì)較好,，其中醫(yī)藥生物和傳媒有絕對(duì)收益。

我們將上述結(jié)果標(biāo)識(shí)在不同層次的圓面上,，形成新的投資時(shí)鐘。我們的投資時(shí)鐘與美林時(shí)鐘具有高度的相似性,，但從實(shí)用角度看，比美林時(shí)鐘更具有可操作性,。

圖：基于產(chǎn)出缺口的投資時(shí)鐘