出游第70天。輕度強迫癥發(fā)作,，數(shù)了數(shù)年報印象系列文章,，發(fā)現(xiàn)自1月18日A股首份年報發(fā)布至今，總共110天時間里,，老唐居然推送了財報分析文章27篇,，涉及上市公司46家，真有一種“日拱一卒”的成就感,。隆重謝謝各位的捧場,，正是有各位的支持和鼓勵，老唐才有了興趣和動力不停的“拱”下去,。

今天放松放松,，灌點水、扯點淡,，談?wù)勗诶咸蒲壑?，如何叫做“看懂一家企業(yè)”,。之所以會扯到這個問題,，是最近后臺老是收到類似這樣的問題：

老唐，你如何看AAA公司,？

抱歉,，沒研究過，無法發(fā)表意見,。

老唐,，BBB公司怎么樣？

抱歉,，不懂這家公司,，不敢發(fā)表意見。 

前者容易被理解,，畢竟僅我天朝股市就有三千多家上市公司,，且每周都在增加。老唐這個懶家伙,，真正看過財報的公司,，可能不到百家。大部分不僅沒研究過,，甚至有許多公司,，老唐連名字也沒聽說過。這樣的情況下發(fā)表觀點,，那就和電視股評節(jié)目里那些“老師”一個熊樣了：給個代碼,，看一眼K線，立刻報出股價的阻力位、支持位,。再問一下來電者的買入成本,，已經(jīng)可以給出高拋低吸的準確建議了。老唐可沒那本事,。

第二個問題就稍微要復(fù)雜一點了,，很容易被提問者誤會為zhuangbility：什么叫看不懂，是不認識字還是算不來賬??！你明明就是看不起人，是看我長的不帥,，還是嫌我打賞太少?。渴前?，經(jīng)常聽各路大神說“只投看得懂公司,，只賺看得懂的錢”，但究竟什么叫看得懂/看不懂呢,？

很多朋友也好奇,，老唐寫這些財報文章，切入角度各不相同,，背后的分析框架究竟是什么,？看唐書房文章，精彩熱鬧,，跟小說似的,，但自己拿起一份財報，偏偏有種老虎吃天無處下爪的感覺,。統(tǒng)計出各種財務(wù)數(shù)據(jù)和指標是絕對沒有問題的,，但透過這些數(shù)字，究竟要找些什么東東,，才能支撐我們做出丟棄,、關(guān)注或者投資的決定呢？

今天就分享一下,，老唐閱讀財報過程中思考的幾個核心問題,，以及如何確認自己看不懂或者看得懂某家公司。申明：在市場生存的方法很多,，老唐以下觀點,，僅為基于個人喜好的粗淺認識，無意與其他投資方法區(qū)分高下,，請勿誤會,。

在我眼中,，除被動的指數(shù)投資之外的主動投資方法，主要就兩種：以施洛斯為代表的純正格式煙蒂投資法,；以巴菲特芒格為代表的與優(yōu)秀企業(yè)共同成長式投資法,。至于投機的方法，那實在是數(shù)不勝數(shù),，鑒于老唐既沒有能力,、也沒有魄力去參與投機，就不談了——恰巧昨晚的伯克夏爾股東大會上,，巴菲特還這樣黑了兩句：“投機是一個不太聰明的做法,，是需要非常多的運氣才能做成的事”，“市場的投機盛行,，投資者反而有更多機會”,。

以施洛斯為代表的純正格式煙蒂投資法，強調(diào)分散買很多市值低于營運資金（由于市場環(huán)境變化,，目前多數(shù)已經(jīng)被迫放寬標準為低于凈資產(chǎn)）的企業(yè),，從概率上獲取估值回歸的利潤。這種投資方法,，需要一生不停的翻找,，并習(xí)慣跟自己不喜歡的人或公司攜手前行，需要隨時保持對市場動態(tài)的敏感,。

老唐不喜歡,。既不喜歡與爛人爛公司為伍，也不喜歡永遠要去花時間去翻找,。跟蹤好公司，不僅身心愉悅,，而且一旦你研究進去以后,，后續(xù)要做的工作，事實上是很少的,。

關(guān)于純正的格式投資法,，巴菲特曾這樣評價過：

我有個朋友，沃爾特·施洛斯,，當(dāng)年我們都為格雷厄姆打工,。我一開始買股票就這么買的，買那些股價遠遠低于營運資金的股票,，從定量分析上看非常便宜的股票,，我把這種投資方法叫撿煙蒂。

 

在大街上四處溜達,，看哪有煙蒂可撿,。最后發(fā)現(xiàn)了一個,，上面帶著口水，看起來很惡心,，但是還能抽一口,，于是彎下腰把它撿起來，免費抽了一口,。有的股票和別人扔的煙蒂一樣,。撿起來免費抽一口，扔掉,，然后繼續(xù)在大街上四處溜達,，接著撿。一點都不體面,。

 

撿煙蒂的投資方法管用,，但是用這種方法買的都是資產(chǎn)回報率很低的生意。時間是好生意的朋友,，爛生意的敵人,。如果長期持有一個爛生意，就算買得再便宜,，最后也只能取得很爛的收益,。如果長期持有好生意，就算買得貴了一些,，只要長期持有,，還是會取得出色的收益。

我讀財報,，首先是排除一些不賺錢的和假賺錢的企業(yè)——方法在《手把手教你讀財報》一書中都分享過了,。為什么要排除這些企業(yè)呢？因為我篤信“如果你投資的公司本身不賺錢,，你也很難賺到錢——巴菲特”,，注意不是“你不可能賺錢”，而是說“你很難賺到錢”,。

為什么我們所投資的公司如果不賺錢,，我們就很難賺到錢呢？因為“股價（P）=市盈率（P/E）×每股凈利潤（E）”,，或者用總量概念表達為“市值=市盈率×凈利潤”,。如果凈利潤不能增長，股價的變化就只能寄托于市盈率的變化了,。市盈率的變化,，是推測市場參與者的情緒變化，而且是數(shù)以萬計乃至更多參與者的情緒變化,，我認為這遠遠地超過了我的能力范圍（我習(xí)慣把凈資產(chǎn)收益率低于一年定存利率兩倍的企業(yè)歸為不賺錢的企業(yè)）,。

這當(dāng)中有沒有被錯殺的呢,？有。的確有很多現(xiàn)在不賺錢,，但未來變成很賺錢的企業(yè),。但我認為這是天使投資人和風(fēng)險投資人的領(lǐng)域，風(fēng)險和利潤都留給他們好了,。投資人并不需要賺光所有的錢,，我要去找的，是已經(jīng)被歷史證明了很能賺錢,，且未來還將持續(xù)賺錢的企業(yè),。就好像在過去表現(xiàn)優(yōu)秀的學(xué)生群體里尋找未來的優(yōu)等生，而不是從今天的差生里去找未來的優(yōu)等生,。于是,，我的注意力自然就集中在了“歷史記錄很賺錢”的企業(yè)群體中，并期望從他們中間找出“未來依然很賺錢”的,。

歷史記錄很賺錢,，這個很容易找。但從財報數(shù)據(jù)上看到一家公司很賺錢,，而且賺的是真金白銀,，很少有應(yīng)收賬款或者只有與營業(yè)規(guī)模相匹配的應(yīng)收賬款，經(jīng)營現(xiàn)金流入和投資現(xiàn)金流出也沒有可疑之處,，等等,。此時，這家公司究竟我們看懂了沒有呢,？還沒,。我認為讀懂一家公司的關(guān)鍵點，是從財報里理解該企業(yè)的商業(yè)模式和獨特競爭力,。換成通俗的表達就是：

①這家公司靠銷售什么商品和服務(wù)獲取利潤,？

②它的客戶為何從它這里采購，而不選其他機構(gòu)的商品或者服務(wù),？

③資本的天性是逐利。眼看這家公司坐享豐厚利潤,，為什么其他資本沒有提供更高性價比的商品或服務(wù),，搶占了它的市場份額，或逼迫它降低利潤空間呢,？

（更高性價比,，即可以是同樣質(zhì)量/數(shù)量+更低價格，也可以是同樣價格+更高質(zhì)量/數(shù)量） 

這三個問題,，實際上就是找“公司究竟靠什么阻擋競爭對手”,，這個“什么”就是投資理論書籍里常用的詞語“護城河”,。這些護城河可能是獨特的服務(wù)、質(zhì)量,、成本,，技術(shù)專利，轉(zhuǎn)換成本或者所占據(jù)的優(yōu)越位置,?？傊?span>總得有至少一樣?xùn)|西,，是競爭對手需要非常高的代價才能獲得,，甚至是無論多高代價都無法獲得的東西。

找到企業(yè)的護城河之后,，代表看懂這家企業(yè)了嗎,？依然沒有。歷史上企業(yè)靠著這條河擋住了其他競爭者,，但未來呢,？競爭者有沒有辦法填平這條河，或者給這條河搭上橋,，甚至用飛翔空降的方法越過這條護城河,，直接進入企業(yè)的城堡呢？也就是說,，你是否能夠確定,，這條護城河未來依然能夠阻擋住其他競爭者的進攻？

這樣我們就需要添加一條問題了,，問題④：假設(shè)同行挾巨資,，或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭挾巨資參與競爭，該公司能否保住乃至繼續(xù)擴張自己的市場份額,？

理念方面,，沒有秘密。巴菲特早就公布了自己的做法,，他說：

我從那些簡單的產(chǎn)品里尋找好生意,。像甲骨文、蓮花,、微軟這些公司,，我搞不懂它們的護城河十年之后會怎樣。蓋茨是我遇到過的最優(yōu)秀的商業(yè)奇才,，微軟也擁有巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢,，但我真不知道微軟十年后會怎樣，無法確切地知道微軟的競爭對手十年后會怎樣,。

 

我知道口香糖生意十年后會怎樣,?；ヂ?lián)網(wǎng)再怎么發(fā)展，都不會改變我們嚼口香糖的習(xí)慣,，好像沒什么能改變我們嚼口香糖的習(xí)慣,。肯定會有更多新品種的口香糖出現(xiàn),，但白箭和黃箭會消失嗎,？不會。你給我 10 億美元,，讓我去做口香糖生意,，去挫挫箭牌的威風(fēng)，我做不到,。

 

我就是這么思考生意的,。我自己設(shè)想，要是我有 10 億美元,，能傷著這家公司嗎,？給我 100 億美元，讓我在全球和可口可樂競爭,，我能傷著可口可樂嗎,？我做不到。這樣的生意是好生意,。你要說給我一些錢,，問我能不能傷著其他行業(yè)的一些公司，我知道怎么做,。

 

我不喜歡很容易的生意,，生意很容易，會招來競爭對手,。我喜歡有護城河的生意,。我希望擁有一座價值連城的城堡，守護城堡的公爵德才兼?zhèn)?。我希望這座城堡周圍有寬廣的護城河,。

 

只要是好生意，別的什么東西都不重要,。只要把生意看懂了,，就能賺大錢。擇時很容易掉坑里,。只要是好生意，我就不管那些大事小事,，也不考慮今年明年如何之類的問題,。

 

好生意,，你能看出來它將來會怎樣，但是不知道會是什么時候,?？匆粋€生意，你就一門心思琢磨它將來會怎么樣,，別太糾結(jié)什么時候,。把生意的將來能怎么樣看透了，到底是什么時候,，沒多大關(guān)系,。

 

最值得買的公司，是那些你覺得從數(shù)字上看很貴,，舍不得買,，但還是很想買的公司。這說明你太看好這家公司的產(chǎn)品了,。這樣的公司不是別人抽剩了,、扔掉的煙蒂，而是讓人難以抗拒的好生意,。

結(jié)合巴神上面這幾段話,，想明白前面四個問題后，我覺著一家公司就基本可以歸入“看得懂”的行列了,。在看得懂的基礎(chǔ)上,，才能談估值是多少的問題，才會涉及到多少錢值得入股的問題,。否則,，無論公式多么精細的估值，都是心理按摩,、自我安慰,。

篇幅關(guān)系，今天就扯這么多,。這些東西,，對于已經(jīng)深刻理解了價值投資理念的朋友而言，或許是老生常談,，沒什么新意了,。但對新朋友可能有用，高手們就忍忍了,，謝謝,。

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