財務(wù)模型就是將企業(yè)的各種信息按照價值創(chuàng)造的主線進行分類,、整理和鏈接，以完成對企業(yè)財務(wù)績效的分析,、預(yù)測和評估等功能,。

在實際操作中，常利用EXCEL將我們對公司經(jīng)營活動,、融資活動和投資活動的各種假定通過各種會計關(guān)系轉(zhuǎn)化為對公司的三張財務(wù)報表預(yù)測和估值結(jié)果,。

嚴謹,、全面,、定量化、糾錯,。

耗時費力,。

通常,，將輸入單元中的數(shù)字變?yōu)?/SPAN>藍色以示區(qū)別,。

兩種預(yù)測方法：

（1）假定成本項目（不包括利息和折舊）為公司銷售收入的一定比例,，即預(yù)先設(shè)定毛利率水平,，基于該假定公司的各項成本將隨收入的增長而增長。成本在業(yè)務(wù)或產(chǎn)品間不易歸集的行業(yè),，如零售業(yè),、交通運輸業(yè)。

（2）將成本構(gòu)成分拆,，分別預(yù)測各組成部分的值,，然后加總。需要了解物料配比,、預(yù)測投入品價格,。制造業(yè)適用：

• 鋼鐵：分拆為鐵礦石、焦炭,、燃動力,、人工、折舊,、制造費用

• 化工：基礎(chǔ)原料,、燃動力、人工,、折舊,、制造費用

• 電解鋁：氧化鋁、燃動力,、人工,、折舊、制造費用

• 造紙：紙漿,、化工輔料,、人工、折舊,、制造費用

最低現(xiàn)金余額的設(shè)定有很大的主觀性。從長期看,，由于現(xiàn)金不足會通過循環(huán)貸款增加而解決,，而現(xiàn)金剩余會自動增加現(xiàn)金余額，該假設(shè)對估值的影響較小,。

現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

（1）預(yù)測公司的資本支出比較困難,，通常從以下角度進行考慮：

• 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。

• 公司歷史數(shù)據(jù)，如銷售收入/累計資本性投資,，銷售收入的增長/資本性投資的增長,。

• 了解公司的發(fā)展戰(zhàn)略和擴張計劃，咨詢管理層的投資思路,。

• 行業(yè)平均水平,，如每單位生產(chǎn)能力/累計的資本性投資,，累計資本性投資。

（2）在資本性投資假設(shè)的基礎(chǔ)上,，可根據(jù)公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的攤銷政策,，計算各年的折舊和攤銷。

預(yù)測公司的融資規(guī)模和融資方式,，主要考慮以下因素：

（1）了解公司的目標資本結(jié)構(gòu)與當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu),，主要看資本負債率。

（2）了解公司的資本支出計劃,，以及公司為支持資本開支如何籌集資金,。

（3）利用循環(huán)貸款的計算，估計公司的融資需求,。

（4）通常不對股權(quán)融資的具體細節(jié)進行任何假定,，因為無法預(yù)計可能的發(fā)行價格等，但是若公司已發(fā)布股權(quán)融資計劃,，則可納入預(yù)測,。

（5）在融資預(yù)測基礎(chǔ)上，可以計算公司的利息支出,，同時需要根據(jù)公司資本支出項目的進展,，測算需要資本化的利息。

采用間接法,，從凈利潤開始,，逐漸加上或扣除一些非現(xiàn)金項目，計算經(jīng)營性現(xiàn)金流,，再加上投資活動和融資活動現(xiàn)金流,，得出本期現(xiàn)金凈變動。

財務(wù)模型制作完畢后,，必須對其進行是否正確進行檢測,。

檢測方法：將資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)總額與負債和所有者權(quán)益總和相減，如結(jié)果不等于0,，則模型不正確,。

常見問題：未將資產(chǎn)負債表各項目的變動響應(yīng)地反映在現(xiàn)金流量表的不同部分；

未能將非現(xiàn)金的項目在現(xiàn)金流量表中扣除或加回,。

完整模型的演習(xí)需要：

明確的假設(shè)前提,。

預(yù)測三大報表。

形成最終預(yù)測結(jié)果和估值結(jié)果,。

生產(chǎn)各種比率,，便于分析。

一個完整的企業(yè)財務(wù)模型包括資產(chǎn)負債表,、利潤表和現(xiàn)金流量表,，這三張表相互聯(lián)系,、互相影響構(gòu)成了對一個企業(yè)財務(wù)運營的完整模擬。

通過對模型參數(shù)的調(diào)整,，可以對企業(yè)的各種運營狀況進行研究,，從而對現(xiàn)金流和估值有深入的分析。

為了建立利潤表,，必須對影響利潤表的一系列因素進行假設(shè),。一些最基本的假設(shè)如下：

在所有的假設(shè)中，銷售額增長率是最為關(guān)鍵的一個,，因為很多的其它參數(shù)的假設(shè)都是基于銷售額的一個比例而來,。在做假設(shè)時，既要參考歷史數(shù)據(jù),，也要考慮公司未來的發(fā)展,，可以說是沒有絕對的正確與否。

在利潤表上,，有一個重要的質(zhì)量監(jiān)控指標,，這就是運營杠桿。一般來講,，一個公司的運營杠桿相對固定,。如果預(yù)測未來公司的各項數(shù)字，發(fā)現(xiàn)運營杠桿與歷史相比有重大變化,，這時候就要重新檢查各種假設(shè),，看是不是有不合理的地方。一般的模型假設(shè)都沒有深入的固定成本與費用和可變成本與費用的分析,，很容易把運營杠桿的效果就忽視了,。

利潤表上另外一個重要的質(zhì)量監(jiān)控指標就是凈利潤增長率與ROE的關(guān)系。在盈利能力與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,，ROE就是凈利增長的極限,。如果凈利潤增長遠遠超過歷史平均ROE水平，那么這個公司一定有重大的改變,，比如增發(fā)或借貸這樣的資本結(jié)構(gòu)變化,，或者盈利能力的大幅度提高。如果沒有這些重大改變,，肯定有一些假設(shè)是錯誤的,。

資產(chǎn)負債表與利潤表和現(xiàn)金流量表都有緊密的內(nèi)在聯(lián)系。

來自資產(chǎn)負債表：

第一,資產(chǎn)負債表中現(xiàn)金部分是來自于現(xiàn)金流量表,。

第二,，借款部分來自于現(xiàn)金流量表的籌資部分,。

第三,，固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)與現(xiàn)金流量表的經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流都有關(guān)系,。

第四，股東權(quán)益也與現(xiàn)金流量表的籌資部分緊密相連,。

總之,，資產(chǎn)負債表反映的是公司某一個時間點的狀態(tài)，而現(xiàn)金流量表就是資產(chǎn)負債表的變化記錄,。

來自利潤表：

利潤表的凈利潤會進入資產(chǎn)負債表的存留收益,，增加股東權(quán)益。

剩下的很多項目就必須假設(shè)了,。一般來講,，都是根據(jù)歷史與經(jīng)營按銷售額比例做假設(shè)。

資產(chǎn)負債表的一個重要監(jiān)控指標就是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期,。一般來講,，沒有重大改變，一個企業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是比較穩(wěn)定的,。如果做出來的模型的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期有大的改變,，這就說明有的假設(shè)是不合適的，需要修改,。

當(dāng)然,整個模型是否有問題也要靠資產(chǎn)負債表來進行質(zhì)量監(jiān)控,。如果模型建好后發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負債表不平衡，資產(chǎn)不等于負債加股東權(quán)益,，那么模型肯定有問題,。

現(xiàn)金流量表提供了資產(chǎn)負債表變化的重要信息。

現(xiàn)金流量表里面的經(jīng)營現(xiàn)金流與利潤表和資產(chǎn)負債表關(guān)系緊密,。

首先,，凈利潤就來自于利潤表。

其次,，流動資金的變化也是從資產(chǎn)負債表而來,。

最后，在經(jīng)營現(xiàn)金流中需要做出對攤銷與折舊的假設(shè),。這就需要查詢公司歷史上的攤銷折舊占資產(chǎn)原值的比例,，根據(jù)自己的判斷做出合理的假設(shè)。

投資現(xiàn)金流最重要的是資本支出假設(shè),。這個數(shù)字的大小對DCF估值影響重大,。因為資本支出減少自由現(xiàn)金流。

籌資現(xiàn)金流最重要的是分紅比例,。這就需要看歷史數(shù)據(jù),，然后做出合理的假設(shè)。

對于現(xiàn)金流量表,，一個重要的質(zhì)量控制指標就是杜邦分析中的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。一個公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會隨著公司的發(fā)展不斷變化,。但是，一個行業(yè)內(nèi)相似企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是類似的,。

另外一個重要的質(zhì)量控制指標就是杜邦分析中的財務(wù)杠桿,。一般來講，一個企業(yè)的財務(wù)杠桿不能無限提高,，否則就有倒閉的風(fēng)險,。如果模型算出來的未來財務(wù)杠桿顯著高于歷史平均水平，那么一定要檢查相關(guān)的假設(shè),。