“別人并購是為了退出，中財沃頓并購是為了永久不退出,，而且中財沃頓還要源源不斷地并購,。”在12月4日,，清科集團2014年年會現(xiàn)場,，中財沃頓榮譽董事長羅蔚在接受《投資界》記者專訪時如是說,。

　　曾控股10余家上市企業(yè)，國內(nèi)管理總資產(chǎn)預期將超千億元人民幣,。在中國大陸,，中財沃頓從稀缺資源開啟投資，從黃金,、稀有金屬到高科技,、新材料，基建,、商業(yè)地產(chǎn)等,，涉及領域眾多。

　　有著30年投資經(jīng)驗的中財沃頓投資人,，以巴菲特投資理念,，用控股股東身份通過“基金+并購+上市重組”的方式運作項目，形成一套“巴郡式并購控股商業(yè)模式”,，中財沃頓也由此成為國內(nèi)唯一一家以“實業(yè)+金融”模式運營的投資機構,。

　　在巴郡式并購控股商業(yè)模式中，并購,、控股并長期持有是該模式的核心,；在標的選擇上，秉持“資源為王”的項目篩選原則,，不投競爭激烈的行業(yè),，不投非壟斷性的高科技企業(yè)；在上市地的選擇上,，由于政策風險較大,，中財沃頓避開A股市場，以高科技企業(yè)扎堆的美股市場也并非中財沃頓的首選,，而是將上市地集中在港股市場……

　　精彩觀點>>>

　　1,、實業(yè)賣的是產(chǎn)品，金融賣的是預期,。中財沃頓是“實業(yè)+金融”,，將未來預期轉換成資本反哺實業(yè)，解決實業(yè)發(fā)展中的資金鏈問題,。

　　2,、股票上漲只有兩個原因；第一,，它的總資產(chǎn)不斷增加,，但是它的負債率不是無限的增加，在負債率一定情況下，總資產(chǎn)不斷增加,，股票自然就會漲了,。

　　第二個就是預期收益，不斷的并購,，并購回來的東西都有錢賺,，只是賺多賺少的問題。那如果你預期總收益越來越大,，股票也會漲的,，這兩個是最核心的東西。

　　基金跟有限公司最大的區(qū)別在于基金有源源不斷的資金鏈,，有限公司它沒有資金鏈,。那它靠什么？靠負債,，負債一重,，股票就漲不起來了。

　　再加上有市值維護,，那股票就更穩(wěn)了,。越穩(wěn)就越多人投，越多人投就融資能力越大,，融資能力越大就并購能力越大,，并購能力越大，總資產(chǎn)和預期收益就越大,，所以形成一個內(nèi)生性的生態(tài)內(nèi)循環(huán),。

　　3、其實投資有兩種方式,，一種就是大包圍,，廣泛投資，一百個里面可能就一兩個,、三五個收益好,，那你就很成功了，即使你輸?shù)艟攀艂€都無所謂,，這是一個方法,，這是一個極端。另外一個極端就是看一個中一個,，謹慎投資,，長期持有,。

　　4,、A股不是首選，但在等機會。A股,，第一它沒有聯(lián)動,，第二它缺少很多金融工具。美股市場做空風險大,，港股既有美股的優(yōu)勢,，又少美股的風險，是中財沃頓投資企業(yè)上市的首選地,。

　　5,、中財沃頓投資時傾向選擇這樣的項目，總體規(guī)模大,，具有一定壟斷性,、長期有現(xiàn)金流。它可能回報不是很大,，但是一滾動起來復利就很大了,，長時間來看收益是很驚人的。開始的時候看著不是很吸引人,，可能開始的兩年,、三年、四年收益都比較低,，但是過了五年以后就開始發(fā)力了,。而且這些大的項目，基礎的項目,，有現(xiàn)金流的項目,，永遠都不用擔心。

　　以下為訪談實錄：

　　“巴郡式并購投資模式”

　　《投資界》：我注意到中財沃頓有一個新的提法,，就是“巴郡式并購投資模式”,。

　　羅蔚：對，中財沃頓主要是“并購+控股,，金融+實業(yè)”的模式,，將其歸納稱為“巴郡式并購投資模式”。

　　首先是并購,，并且是源源不斷的并購,，如果只有一次并購，在股票二級市場上是很難持續(xù)的,。所以為什么有些很好的股票年年賺,，千億的股票為什么也年年跌呢？它就是沒有連連不斷的并購,?；仡櫸鞣劫Y本市場一百多年的歷史,，其實美國市場的歷史就是并購的歷史。

　　第二是控股,。很多基金公司投資時不控股只參股,，中財沃頓是控股。別人并購是為了退出,，中財沃頓并購是為了永久不退出,。既然永久不退出就要控股，如果不退出又不控股,，那就避免不了系統(tǒng)性的風險,。

　　第三，“金融+實業(yè)”,，整個金融市場整體來看是個零和游戲,，甚至是個負零游戲，美國一百多年股票,，它每年算下來,，平均收益率也就是9%左右，但是它一年整個市場的交易費肯定不只9%,，它的差價還有傭金不只9%,，所以它還是一個負零游戲。既然是負零游戲,，有人賺就有人虧,。那二八原理永遠存在。二八只是客氣話,，其實一九都沒有,。

　　如果只有實業(yè)，永遠解決不了資金鏈的問題,，因為實業(yè)有四大難題,，設計、品牌,、技術,、銷售。貫穿其中最關鍵的就是資金鏈,。沒有金融去幫助解決的話,，實業(yè)是很困難的。

　　實業(yè)賣的是產(chǎn)品,，金融是賣的是預期,。中財沃頓是“金融+實業(yè)”，將未來預期轉換成資本反哺實業(yè),，解決實業(yè)發(fā)展中的資金鏈問題,。

　　兩種投資思路

　　《投資界》：這種模式的一個特點就是IPO只是一個起點,，這與通常我們說的PE關注的企業(yè)發(fā)展階段有很大不同。

　　羅蔚：其實投資有兩種方式,，一種就是大包圍，廣泛投資,，一百個里面可能就一兩個,、三五個收益好，那你就很成功了,，即使你輸?shù)艟攀艂€都無所謂,，這是一個方法，這是一個極端,。另外一個極端就是看一個中一個,，謹慎投資，長期持有,。

　　中財沃頓采用第二種方式,。因為大包圍一定要投小公司，而且小份額,，不能超過10%——20%,，那就只能參股。如果控股的話,，我一投就會投入很大,。

　　當然，很多人會說這違反了分散投資的原則,。其實很多東西是相對的,，因為你看中一樣很好的東西，你全部投進去,，你又是控股的,，而且你上市百分之百上的，未來前景非?？善?。

　　《投資界》：怎樣做到百分百上市？

　　羅蔚：首先公司不在A股上市,，現(xiàn)在A股IPO排隊企業(yè)過多,，上市周期太長。中財沃頓在香港資本市場,，通過IPO或者是借殼,，百分之百能上。

　　為什么選香港,？其實公司管理團隊是從美國過來的,，對于美股,、港股、A股做過詳細的比較,。

　　A股,，第一它沒有聯(lián)動，第二它缺少很多金融工具,，比如期權它就沒有,。

　　美股雖然有，但是美股水很深,，有一幫機構專門做空中概股,。你需要很大的資本跟他們拼，這風險太大了,。

　　港股他們也可以來做空,，但是因為香港跟美國不一樣，因為投資者不一樣,，而且語言不一樣,，再加上財報數(shù)據(jù)都是中文的。同時,，中財沃頓也有對沖基金的,，而且是控股的，那對方就沒那么容易來做手腳,，因為在股票里面很多很多的工具,。尤其期權，本來就是亞洲最大的期權交易所,，期權就是金融隔斷,，這樣可以規(guī)避很多風險。

　　A股不是首選,，但A股也在等機會,，因為A股要買殼上市，標準跟IPO是一樣的,。所以要等政策的變化,，因為買殼也不容易，有點聽天由命的感覺,，不是自己能控制的,，只能等機會，因為不是公司說了算,，完全沒有主動權,，只有被動。在香港就不用等,，喜歡什么時候上就什么時候上,，這就是最大的區(qū)別,。

　　“源源不斷”地并購

　　《投資界》：金融都是有風險的，二級市場風險更大,，如何在長期持有的情況下保證股價總是上漲,？

　　羅蔚：股票上漲只有兩個原因；第一個,，它的總資產(chǎn)不斷的增加,，但是它的負債率不是無限的增加，負債率不可能無限增加,，在負債率一定情況下,，總資產(chǎn)不斷的增加,，股票自然就會漲了,。比如說一個十個億的股票，你塞五十億,、塞一百億,、塞五百億，塞一千億過去,，那十個億的股票不可能還停留在十億,，肯定會漲的，塞五百億,，理論上也要漲到五百億,，塞一千億，它理論上要漲到一千億,，這是總資產(chǎn),。所以，中財沃頓要做源源不斷的并購,。

　　第二個就是預期收益,，不斷的并購，并購回來的東西都有錢賺,，只是賺多賺少的問題,。那如果預期總收益越來越大，股票也會漲的,，這兩個是最核心的東西,。

　　抓住最核心的東西，再加上其他的元素,，比如說市值管理,，股票就會比較穩(wěn)，穩(wěn)的股票,，各方都賺到錢了,，自然就更多人來投，那股票融資能力就越來越大,。再加上有基金一起合作,，基金跟有限公司最大的區(qū)別在于基金有源源不斷的資金鏈，有限公司它沒有資金鏈,。那它靠什么,？靠負債，負債一重,，股票就漲不起來了,。

　　那如果有基金就沒有負債，負債率越來越多,，所以股票自然就漲,，這三個因素令它漲?？傎Y產(chǎn),、預期收益，還有負債,，負債是跌的,，是反比的，這三個因素股票就會漲,。

　　最后,，中財沃頓對企業(yè)的市值還有一個維護服務。再加上有市值維護,，那股票就更穩(wěn)了,。越穩(wěn)就越多人投，越多人投就融資能力越大,，融資能力越大就并購能力越大,，并購能力越大，總資產(chǎn)和預期收益就越大,，所以形成一個內(nèi)生性的生態(tài)內(nèi)循環(huán),。

　　《投資界》：據(jù)我了解，中財沃頓內(nèi)部有一個成文或者不成文的規(guī)定,，就是有幾個堅持,，有幾個不投？

　　羅蔚：有一些競爭太厲害的,，就不投了,。比如現(xiàn)在很熱的TMT，但網(wǎng)絡聽上去挺好，阿里巴巴很成功,，但是阿里巴巴成功之前,，多少阿里媽媽、多少阿里爺爺死掉了才有阿里巴巴,，可能幾千個死掉了才有幾個,，那中獎率太低太低了。其實這就是大包圍,，要投好多好多家,，一百家中1家、2家,，甚至中一家都可能會贏大錢,，輸99家都無所謂。這種游戲規(guī)則不是中財沃頓首選的,。

　　中財沃頓傾向選比較大的項目,，因為大的項目有定價權，有話語權,。如果項目太小,，沒有定價權,，還會引起太多的競爭,。

　　具有一定壟斷性、長期有現(xiàn)金流,。它可能回報不是很大,，但是一滾動起來復利就很大了，長時間來看收益是很驚人的,。開始的時候看著不是很吸引人,，可能開始的兩年、三年,、四年收益都比較低,，但是過了五年以后就開始發(fā)力了。而且這些大的項目,，基礎的項目,，有現(xiàn)金流的項目，永遠都不用擔心,，賺得到錢,，也睡得著。

　　但是有些賺大錢的睡不著,，心驚膽戰(zhàn)的,，那就沒必要。因為中財沃頓做金融,，本來這個行業(yè)就是有風險的,，但現(xiàn)在就是不要風險,，所以交易也是無風險交易，就是從對沖做,，反正跌漲幾乎沒有影響,。所以中財沃頓到實業(yè)里面投資也是這樣，就是盡量不要受經(jīng)濟的影響,，經(jīng)濟形勢對公司發(fā)展影響不大,。但是所投的項目，不一定是很爆發(fā)的,，但一定是穩(wěn)賺的,。就是先有一個穩(wěn)字，穩(wěn)賺,。

　　GP不退,，LP可以退

　　《投資界》：中財沃頓內(nèi)部IRR的標準大概是到多少？

　　羅蔚：低的話百分之十幾到二十,，高的話百分之二十幾,、三十幾，平均百分之二十幾就不錯了,。當然很多投資者覺得太低了,，其實如果年年這樣其實很不錯了，這個已經(jīng)增長很快了,。

　　《投資界》：中財沃頓投資的行業(yè)相對比較多,，而且采用“并購+控股”的模式，這對投后管理要求非常高,，控股管理人才哪里來,？

　　羅蔚：實業(yè)四大因素，一個就是人才,，錢能解決的問題就不是問題,。

　　金融跟實業(yè)最大的區(qū)別，實業(yè)永遠不知道先有蛋還是先有雞,。所謂先有雞是要賣東西我才有錢,。有人說先有錢，才能夠做好的產(chǎn)品才能賣,，那是先有蛋后有雞,。其實這個問題中國討論幾千年，都沒有結論,。

　　而金融是先有雞后有蛋,。在金融市場里面先上市了，融到錢了，人才就來了,，很多管理問題就解決了,。

　　《投資界》：一般的基金LP投資都是有年限的。據(jù)我了解,，國內(nèi)最長的可能是今日資本的徐新,，她們正在做一個長達二十八年的基金，已經(jīng)算是很長的了,。中財沃頓要長期持有,，對于LP來說，是怎樣一個機制跟他們談,？

　　羅蔚：LP不需要長期持有,，GP不退，LP可以退,。退了他也可以繼續(xù)投,。但是中財沃頓并不建議LP過早退出，因為復利威力是很驚人的,，比如能堅持五年,，可以得到的復利就比純粹每年賺百分之幾十要大好多。