大約兩周前我在北京宣傳新書(shū)《小烏龜投資智慧》時(shí)見(jiàn)了不少投資者朋友,，其中有一位朋友跟我大嘆苦經(jīng)：他在2016年10月份買(mǎi)了不少中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行的新股（http://1658.HK）,。當(dāng)時(shí)他是沖著“2016年全球最大規(guī)模IPO”的廣告語(yǔ)買(mǎi)進(jìn)去的。結(jié)果沒(méi)想到剛買(mǎi)了幾天該股票就大跌12%左右。后來(lái)雖然價(jià)格回升,，但離他買(mǎi)的發(fā)行價(jià)還是有不少差距。

這讓我想起在行為金融學(xué)中一個(gè)非常常見(jiàn)的習(xí)慣性錯(cuò)誤,，叫做可得性偏差（Availability Bias）,。可得性偏差指的是我們更容易被自己所看到或者聽(tīng)到的東西影響,，而不是用統(tǒng)計(jì)學(xué)知識(shí)去思考問(wèn)題,。

在美國(guó)發(fā)生了9-11事件以后，很多美國(guó)人受此影響對(duì)飛行產(chǎn)生恐懼,，并寧愿開(kāi)車(chē)以避免坐飛機(jī),。根據(jù)德國(guó)教授Gerd Gigerenzer的計(jì)算，在9-11之后的一年內(nèi),，由于為了避免飛行而選擇坐汽車(chē)出行,，導(dǎo)致1,595個(gè)美國(guó)人為此喪命。Michael Rothchild在另一篇研究中做出估算,，如果每個(gè)月有一架飛機(jī)被恐怖分子劫持并墜毀,，那么坐飛機(jī)死去（假設(shè)每個(gè)月飛4次）的概率是1/540,000；而如果每年有一架飛機(jī)被劫持墜毀,，那么坐飛機(jī)死去的概率是1/6,000,000,。在美國(guó)公路上開(kāi)車(chē)死去的概率是1/7,000，遠(yuǎn)高于飛機(jī)被恐怖分子劫持墜毀的概率,。

人們墮入“可得性偏差”行為陷阱的例子在金融領(lǐng)域也屢見(jiàn)不鮮,。當(dāng)一個(gè)熱門(mén)股,，如上文提到的郵政儲(chǔ)蓄銀行，準(zhǔn)備上市的時(shí)候,，所有的新聞媒體都會(huì)專(zhuān)注于報(bào)道這個(gè)事件,。 而很多投資者在媒體的狂轟濫炸之下，就會(huì)不知不覺(jué)地去關(guān)心,，甚至購(gòu)買(mǎi)這支股票,。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，上圖顯示了“阿里巴巴”這個(gè)關(guān)鍵詞在Google中的搜索量,。我們可以看到在2014年9月左右,，Alibaba的搜索量達(dá)到了高峰，而那恰恰是阿里巴巴在美國(guó)上市的時(shí)候,。有時(shí)候投資者甚至感覺(jué)到自己購(gòu)買(mǎi)的并不是阿里巴巴的股票,，而是一個(gè)寄托了自己無(wú)限期望的中國(guó)夢(mèng)，就像其創(chuàng)始人馬云先生所說(shuō)的,，夢(mèng)想還是要有的,，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？

但事實(shí)上購(gòu)買(mǎi)IPO（俗稱(chēng)“打新股”）對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并不見(jiàn)得是一樁劃算的買(mǎi)賣(mài),。比如美國(guó)的Ritter教授研究分析了美國(guó)1970年到2010年投資上市公司IPO的回報(bào),，在上面的圖表中做了總結(jié)。我們可以看到不管在一年,，兩年還是三年或者五年之后,，投資IPO公司的回報(bào)都低于投資同期的類(lèi)似規(guī)模的其他上市公司所能夠得到的回報(bào)。

購(gòu)買(mǎi)IPO股票得到的回報(bào)不夠好,，有很多原因,。比如IPO是投資銀行和私募基金的搖錢(qián)樹(shù)，他們和公司高管有共同的利益和動(dòng)機(jī),，即在IPO上獲得一個(gè)好價(jià)錢(qián),。如果大市不好，他們大可以延遲IPO或者甚至取消IPO,，等到市場(chǎng)好轉(zhuǎn)以后再回來(lái),。這些諸多原因造成了投資者在和公司高管，私募基金和投資銀行的博弈中吃盡了各種各樣的虧,。

在2004年發(fā)表的一篇學(xué)術(shù)論文中（Frieder, 2004）,，作者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股市中的股民會(huì)跟著公司公布的業(yè)績(jī)進(jìn)行交易,。如果公司發(fā)布盈利好消息,，那么很多股民會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，迅速買(mǎi)入該股票。反之,，如果聽(tīng)到了業(yè)績(jī)不好的消息,，股民也會(huì)在第一時(shí)間將自己手中的股票賣(mài)出。作者將這種行為歸入“可得性偏差”的行為偏見(jiàn)的范疇,。

在2010年發(fā)表的一篇學(xué)術(shù)論文中（Kliger and Kudryavtsev, 2010）,，研究人員發(fā)現(xiàn)廣大股民在對(duì)待證券分析員給出的股票建議時(shí)也受到“可得性偏差（Availability Bias）”的影響。如果某位券商分析師在大盤(pán)上漲的情況下給出“上調(diào)（upgrade）”的投資建議,，那么該股票會(huì)更受股民的追捧,。而如果分析師在大盤(pán)下跌的情況下對(duì)某股票做出“下調(diào)（downgrade）”的投資建議，那么該股票價(jià)格的下跌幅度會(huì)更大,。也就是說(shuō),，投資者們?cè)谙治鰩熃o出的投資建議并作出投資決定時(shí)，同時(shí)受到了大盤(pán)指數(shù)價(jià)格變化的影響,。

一個(gè)和“可得性偏差（Availability Bias）”比較相似的行為學(xué)偏見(jiàn)叫做“持續(xù)性偏見(jiàn)（Durability Bias）”,。持續(xù)性偏見(jiàn)指的是我們經(jīng)常會(huì)高估某一正面或者負(fù)面現(xiàn)象能夠持續(xù)的時(shí)間。

在一篇學(xué)術(shù)研究中（Dreman et al, 2001）,，作者在1998年美國(guó)股市處于高位的時(shí)候,，讓廣大股民對(duì)于未來(lái)十年股市的回報(bào)進(jìn)行預(yù)測(cè)。我們可以看到,，有接近90%的股民選擇了10%-20%，或者20%以上,。要知道這可是年回報(bào),。如果一個(gè)股市以每年20%的回報(bào)上漲的話(huà)，十年后股票指數(shù)將會(huì)是十年前的6倍多,！

事實(shí)上美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在1998年年底之后的十年里,，下跌了30%左右（截止2008年年底）。從上圖我們就可以看出,，幾乎沒(méi)有股民預(yù)測(cè)到如此結(jié)局（上圖選擇0%或者以下的受訪(fǎng)者少之又少）,。這可能也道出了股市散戶(hù)不賺錢(qián)的真正原因之一。

在另外一篇學(xué)術(shù)論文中（Barber and Odean, 2008）,，研究人員仔細(xì)研究了一些券商賬戶(hù)中股民的炒股行為模式,，發(fā)現(xiàn)廣大股民都有跟著新聞去挑選股票的投資習(xí)慣。

如上圖所示,，在買(mǎi)賣(mài)換手率比較高的股票中（上圖綠色）,，股民們購(gòu)買(mǎi)被新聞報(bào)道的股票（上圖綠色實(shí)線(xiàn)）的交易量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于那些沒(méi)有被新聞報(bào)道的股票（上圖綠色虛線(xiàn)），也就是說(shuō)很多人都是順著新聞報(bào)道去買(mǎi)股票的,。這些新聞,，可能是某支股票在某一天有重大利好，或者忽然之間價(jià)格大漲，或者涉及什么爆發(fā)性事件等等,。而廣大股民的行為模式可以概括為典型的“一窩蜂”：別人在買(mǎi)什么,，新聞里報(bào)道什么，我也不管三七二十一跟著買(mǎi)進(jìn)去再說(shuō),。

在文中舉了這么多例子,，我希望可以提醒大家，我們作為人類(lèi),，會(huì)受天生的非理性行為習(xí)慣的影響,。一個(gè)聰明的投資者，需要知己知彼,，先充分了解自己人性的弱點(diǎn),，然后才可能通過(guò)建立一些有效系統(tǒng)，堅(jiān)持獨(dú)立思考來(lái)抵御自己非理性的弱點(diǎn),。只有爭(zhēng)取做一名理性的投資者,，才可能資本市場(chǎng)上增加自己獲勝的可能性。

希望對(duì)大家有所幫助,。

伍治堅(jiān)是《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝?gòu)?qiáng)》的作者,。在京東，淘寶或者當(dāng)當(dāng)搜索書(shū)名或者作者名,，都可以購(gòu)買(mǎi)到該書(shū),。讀者朋友也可以點(diǎn)擊這里購(gòu)買(mǎi)本書(shū)：http://product.dangdang.com/24169820.html

數(shù)據(jù)來(lái)源：

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/2016-09-14/doc-ifxvukhv8386978.shtml

Kliger,D., & Kudryavtsev,A. (2010). The availability heuristic and investors' reaction tocompany-specific events. Journal of BehavioralFinance, 11(1), 50-65.

Dreman, D., S. Johnson, D. MacGregor and P. Sovic. “AReport on the March 2001 Investor Sentiment Survey. The Journal of Psychologyand Financial Markets, 2, (2001), pp. 126–134.

Barber,B. M., & Odean, T.(2008). All that glitters: The effect of attention and news on the buying behaviorof individual and institutional investors. TheReview of Financial Studies, 21(2),785-818.

Frieder,L.(2004). Evidence on behavioral biases in trading activity. EFA 2004 Maastricht Meetings PaperNo. 5085 .