近年來,，銀行理財業(yè)務(wù)一直受到業(yè)界的廣泛關(guān)注，一邊是相關(guān)監(jiān)管政策的密集式出臺,，一邊是商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的井噴式增長,，這兩個看似矛盾的現(xiàn)象背后其實都指向一個關(guān)鍵詞——風(fēng)險。監(jiān)管機構(gòu)不斷加強監(jiān)管的目的在于控制銀行理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險,，確保銀行乃至整個金融體系的穩(wěn)定,。而對于商業(yè)銀行而言，在資產(chǎn)管理迅速崛起的大背景下,，理財業(yè)務(wù)早已不是要不要發(fā)展的問題,，而是如何才能發(fā)展好的問題。因此,，有效防控理財業(yè)務(wù)風(fēng)險,，成為商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的重要前提。理財資金產(chǎn)生收益是通過投資于一定的資產(chǎn)來實現(xiàn),，這正是銀行發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢為客戶和自身創(chuàng)造價值的地方,，當然也是風(fēng)險最集中的環(huán)節(jié)。隨著銀行理財資金投資的資產(chǎn)品種逐漸豐富,，承擔(dān)的風(fēng)險類型和表現(xiàn)形式也更加復(fù)雜,。筆者試圖從理財資金投資的資產(chǎn)類型出發(fā)，逐步揭開理財資金投資風(fēng)險的面紗,。

目前,，銀行理財資金投資的資產(chǎn)主要包括以下幾類：貨幣市場基金、同業(yè)存款,、同業(yè)借款,、債券類、傳統(tǒng)融資項目,、創(chuàng)新融資項目,、權(quán)益類資產(chǎn)等。其中,，貨幣市場基金基本可以認為是無風(fēng)險或極低風(fēng)險,，同業(yè)存款、同業(yè)借款等同業(yè)業(yè)務(wù)的交易對手一般為其他銀行等金融機構(gòu),，風(fēng)險也相對可控,，這里不再深入。債券類資產(chǎn)可分為非信用債（如利率債）和信用債,，前者主要受市場利率水平變化的影響,，后者則主要是承擔(dān)債券發(fā)行人的信用風(fēng)險，這些風(fēng)險類型都比較明確、成熟,，而且債券作為一種標準化的債權(quán),，透明度和流動性都比較好，銀行只需要按照規(guī)定流程來管理就可以,。我們重點談一談傳統(tǒng)類融資項目,、創(chuàng)新類融資項目和權(quán)益類資產(chǎn)理財業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

傳統(tǒng)融資項目：信用風(fēng)險是本質(zhì)

傳統(tǒng)融資項目是指銀行利用專業(yè)技術(shù)手段和特殊目的平臺,，將資金提供給特定客戶使用的業(yè)務(wù),，包括定向融資項目、信托資產(chǎn),、委托貸款,、融資租賃收益權(quán)、債權(quán)收益權(quán)等,。

從資產(chǎn)性質(zhì)來看，傳統(tǒng)理財融資項目與銀行貸款的風(fēng)險是一樣的,，即融資人的信用風(fēng)險,，也就是融資人無法償還融資資金的風(fēng)險。二者的主要區(qū)別在于,，理財融資項目不在“發(fā)放墊款與貸款”科目核算,，即不體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負債表中，不計入貸款投放規(guī)模,。正因為如此,，理財融資項目帶來了監(jiān)管上的困難，這也是監(jiān)管機構(gòu)反復(fù)發(fā)文規(guī)范理財業(yè)務(wù)的重要原因,。而實際運作中,，商業(yè)銀行為了追求業(yè)務(wù)的快速增長，往往忽視潛在風(fēng)險,，違規(guī)投放,、疏于管理的現(xiàn)象比較普遍：一是資金投向不合規(guī)。不少銀行把理財業(yè)務(wù)當作繞開貸款規(guī)模限制和監(jiān)管要求的工具,，甚至將理財資金投向自營融資不能投放的項目,，如“兩高一剩”等高風(fēng)險領(lǐng)域,，潛在風(fēng)險較大,；二是對融資人（或項目）管理不到位。比如對融資人的盡職調(diào)查簡單,，不能有效識別項目風(fēng)險,，項目審批放松要求，部分高風(fēng)險項目違規(guī)準入,，投后管理缺位等,。也就是說,，雖然承擔(dān)的風(fēng)險與貸款一樣，卻未能比照自營貸款實現(xiàn)統(tǒng)一,、嚴格的貸前,、貸中和貸后管理，風(fēng)險控制自然也就比較薄弱,。

理財項目與貸款業(yè)務(wù)的另一個重要區(qū)別是交易方式,。貸款業(yè)務(wù)直接發(fā)生在銀行與借款客戶之間，是“一對一”的借貸關(guān)系,，而理財融資項目采用的是經(jīng)過多道環(huán)節(jié),、涉及多個主體的交易方式。以最簡單理財融資業(yè)務(wù)為例,，通常是銀行找一個過橋方,，銀行理財受讓信托受益權(quán)給過橋方，過橋方作為委托人出資成立信托計劃,，由信托計劃發(fā)放信托貸款給融資人,。（如圖1所示。）

在上述交易中,，雖然借貸關(guān)系實質(zhì)上是發(fā)生在銀行與融資客戶之間,，但是由于合作機構(gòu)承擔(dān)了資金發(fā)放和收回的職責(zé)，合作機構(gòu)的資質(zhì)對于銀行能否順利收回投資也尤為重要,。因此,，銀行除了要對融資人進行管理以外，還需要對合作機構(gòu)的資質(zhì)進行嚴格的審查,，確保合作機構(gòu)資質(zhì)可靠,、合規(guī)運營。

類基金項目：交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險凸顯

近兩年,，隨著我國經(jīng)濟增速的放緩,，企業(yè)盈利能力普遍下降，好資產(chǎn),、好項目千金難求,，導(dǎo)致傳統(tǒng)類理財融資項目增長出現(xiàn)一定的瓶頸。在國家相關(guān)政策的引導(dǎo)下,，以政府或企業(yè)主導(dǎo)的投資于一些公共項目或較大工程的產(chǎn)業(yè)/并購基金（類基金業(yè)務(wù)）迅速興起,，成為銀行理財資金競相追逐的新興領(lǐng)域。此類項目主要包括產(chǎn)業(yè)基金,、并購基金及PPP融資等模式,。

產(chǎn)業(yè)基金一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權(quán)或準股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值,。并購基金是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金,，其方式是通過收購目標企業(yè)股權(quán)獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進行一定的重組改造,，持有一定時期后退出,。PPP（private-public partnership）公司合作伙伴關(guān)系，是指為了共同完成某個項目（主要是公共事業(yè)項目）的投資,、建設(shè)和運營,，政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)形成的相互合作關(guān)系,。目前我國PPP模式主要通過產(chǎn)業(yè)基金的形式運作,。

這類項目中，理財資金均是以股權(quán)形式介入,，資金退出方式的不同決定了不同項目承擔(dān)的風(fēng)險也不一樣,。一類是有確定的兜底方（發(fā)起人或第三方）負責(zé)按照既定的期限和價格進行償還本息。這種方式的本質(zhì)是債務(wù),，銀行主要承擔(dān)的是信用風(fēng)險,。另一類是市場化退出，比如上市（IPO）,、出售股權(quán)等。這種方式還需要承擔(dān)一定的市場風(fēng)險,，也就是能否以合理的價格將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售,。基于以上特點,，與傳統(tǒng)理財融資項目相比,，這類創(chuàng)新型理財項目存在一些新的風(fēng)險隱患：一是地方政府兜底隱藏了項目自身風(fēng)險。部分項目自身盈利能力嚴重不足,，雖有地方政府兜底,，但一些地方政府財政負擔(dān)本來就重，一旦再形成新的隱形負債,，未來違約可能性較大,，二是部分項目無明確資金投向，銀行無法對風(fēng)險予以考量和把握,，缺乏有效約束手段,，對投資標的企業(yè)的風(fēng)險監(jiān)控難以保障到位。三是項目金額大,、期限長,，未來還款不確定性較大，且進一步加劇了理財資金期限錯配的程度，流動性風(fēng)險不容忽視,。

理財資金投向這些類基金項目多是以有限合伙的方式,，基本交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。通常是銀行理財資金通過通道公司成立資管計劃,，作為有限合伙人LP優(yōu)先級,，與某基金管理公司作為一般合伙人GP，共同投資于某產(chǎn)業(yè)基金,。同時,，為緩釋風(fēng)險，會引入優(yōu)先劣后設(shè)計,，第三方企業(yè)作為劣后LP的共同出資人,。也就是說，項目期滿時,，銀行理財資金作為優(yōu)先LP會得到優(yōu)先償還,，然后是劣后級LP的資金，最后才是GP,。如此一來,，交易主體大大增加，交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜,，引發(fā)一些新的風(fēng)險隱患：

一是交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，層級過多，銀行對標的資產(chǎn)的風(fēng)險控制能力大大弱化,；二是參與機構(gòu)和層級過多,，增加交易成本；三是個別環(huán)節(jié)設(shè)計存在一定的法律合規(guī)風(fēng)險,，包括合同的設(shè)計等,；四是部分項目雖然引入了優(yōu)先劣后設(shè)計緩釋風(fēng)險，但當投資標的未來無法通過市場轉(zhuǎn)讓方式退出而面臨信用風(fēng)險時,，優(yōu)先劣后設(shè)計難以起到風(fēng)險緩釋的作用,。

權(quán)益類資產(chǎn)項目：警惕市場波動

權(quán)益資產(chǎn)主要包括融資融券收益權(quán)、股票質(zhì)押式回購等,。融資融券是指投資者向券商提供擔(dān)保物,，借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為。股票質(zhì)押式回購是指資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押,，向券商融入資金,，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易,。上述資產(chǎn)的理財業(yè)務(wù)就是券商把融資,、融券業(yè)務(wù)以及股票質(zhì)押回購未來一段時間的收益包裝成資產(chǎn)包,，由銀行理財資金來購買這個資產(chǎn)包。

簡單地講,，就是銀行理財資金通過券商或券商發(fā)起的資管計劃向資金融入方提供融資,，這一交易以資金融入方提供的股票（或其他證券）作為擔(dān)保，券商也會以自身資質(zhì)對資金的償還向銀行做出一定的承諾,。因此,，權(quán)益類資產(chǎn)的理財業(yè)務(wù)中，銀行除了要關(guān)注資金融入方的履約風(fēng)險,，還應(yīng)從以下方面做好風(fēng)險防控：一是嚴格篩選資質(zhì)好,、實力強的券商作為合作機構(gòu)；二是密切關(guān)注標的股票價格的變動,，一旦出現(xiàn)價值大幅下跌應(yīng)及時追加抵押,。

文黃卉/《金融世界》

作者系中國農(nóng)業(yè)銀行風(fēng)險管理部高級經(jīng)濟師、FRM金融風(fēng)險分析師