在美劇《硅谷》中，從超市售貨員到醫(yī)院醫(yī)生人人都在講創(chuàng)業(yè)拉融資;一個潛力項目初露鋒芒,，資本就蜂擁而至,，高估值和巨額融資讓創(chuàng)業(yè)者飄飄然;而在創(chuàng)意被剽竊，公司處于低潮期,，各大投資機構(gòu)又紛紛壓低價錢或者直接棄離,。

這些看上去頗為諷刺、夸張甚至有些惡搞的劇情,，卻在2016年轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)和投資大潮中不斷上演,。身患重病的90后少女發(fā)表長文痛訴20天內(nèi)如何被投資人踢出局;還有紅極一時的神奇百貨迅速隕落，辦公場地人去樓空,，投資人態(tài)度大轉(zhuǎn)變,。

在中國互聯(lián)網(wǎng)極速發(fā)展的同時,，整個行業(yè)也充滿了逐利和浮躁心態(tài)，雇水軍,、刷數(shù)據(jù),、融資造假、投資跳票,，越來越多的潛在問題浮出水面,，創(chuàng)業(yè)者和投資人相愛相殺。

TS協(xié)議

投資人和創(chuàng)業(yè)公司之間就像戀人,，在投資界不止一位投資人曾如此描述兩者之間的關(guān)系,。如愿“步入婚姻”還是中途“一拍兩散”，一些潛在矛盾從談判初期就已經(jīng)存在,。

在投資人和創(chuàng)業(yè)者達成投資意向之后,，一般就會簽訂TS(TermSheet)協(xié)議，即投資意向書,。其中包含投資交易雙方互相制約的主要條件,，比如投多少錢、占多少股份,、估值,、董事會設(shè)置、排他權(quán),、員工期權(quán),、交割條件和期限等等。

如果說簽訂SPA(股權(quán)收購協(xié)議)意味著拿了結(jié)婚證,，那么簽訂TS就相當(dāng)于訂婚,，TS往往要求保密和排他性，即要對TS內(nèi)容保密,，并在排他期時間內(nèi)不得和其他投資者洽談,，但因為大多條款不具備法律效力，成為矛盾的高發(fā)地帶,。

很多投資機構(gòu)的TS極為冗長,，長達10頁，單創(chuàng)業(yè)者理解和選擇的時間成本就很高,，而且近些年很多投資基金在給了TS之后卻沒有投資的情況越來越多,，對于時間即意味著機會的創(chuàng)業(yè)公司而言無疑是一種風(fēng)險。

除了投資人不打款現(xiàn)象頻現(xiàn),，能量資本創(chuàng)始人王永剛告訴記者,，雖然有保密和排他協(xié)議，但一些創(chuàng)業(yè)者也會在排他期間繼續(xù)約見其他投資機構(gòu),，用已經(jīng)簽訂的投資協(xié)議來提升和其他投資機構(gòu)的談判籌碼,，最后毀約和其他機構(gòu)合作的情況并不少見,。

“矛盾有大有小，關(guān)鍵在于創(chuàng)業(yè)者和投資者的綜合素質(zhì)問題,，投資圈講求信用,，違約事件不管對于投資機構(gòu)還是創(chuàng)業(yè)者而言，都會對信譽造成很大影響,?！蓖跤绖傁虻谝回斀?jīng)記者表示。

王永剛建議：“如果擔(dān)心投資人反悔或者壓價,，可以請律師簽署附加合同,，輔以一定違約成本，創(chuàng)業(yè)者也可以通過媒體報道,、朋友對投資機構(gòu)進行反向調(diào)查,，選擇合適自己風(fēng)格的投資機構(gòu),。同時要過濾TS中的冗余信息,，關(guān)注核心需求?！?/p>

談估值

眾多創(chuàng)業(yè)公司在短短一年多時間內(nèi)估值超過10億美元已經(jīng)不是什么新鮮事,，過高估值和創(chuàng)業(yè)泡沫的破滅將整個投資速度放緩，投資人一面擔(dān)憂“錯失機會”,，一面又顧慮“價格太高”,，而創(chuàng)業(yè)者既擔(dān)心“融不到錢”又害怕“融資速度偏離創(chuàng)業(yè)計劃”。

“中國的泡沫已經(jīng)非常嚴(yán)重,，這和資本也有密切關(guān)系,。”七海資本創(chuàng)始合伙人熊明華告訴第一財經(jīng)記者,。其所創(chuàng)辦的投資機構(gòu)在過去幾年投資了大約20家公司,，其中15家在美國，另外5家在中國,。

在投資機器人公司的時候,，他們曾考察了硅谷、北京,、上海的幾家公司,，幾家公司的產(chǎn)品模式基本一模一樣，硅谷公司已經(jīng)在30多家酒店投入100多個機器人,。從技術(shù)角度而言,，北京的公司至少落后兩年，估值是硅谷的兩倍,。而上海的公司產(chǎn)品都還未做出來,，也沒有用戶,，估值和硅谷相當(dāng)。

在王永剛看來,，“成熟的創(chuàng)業(yè)者會選擇符合市場價值的估值,，估值太高，后期接盤就會遇到問題,，估值下調(diào),，前面的投資人就會不愿意?！蓖瑫r過高的估值會對后期運營帶來很大的壓力,，當(dāng)市場占有情況和盈利狀況難以達到預(yù)期，高估值無疑飲鴆止渴,。

以太資本投資總監(jiān)李嗣建議,，創(chuàng)業(yè)公司在進入二級市場前，創(chuàng)業(yè)者不必太在意早期估值,，常規(guī)A輪融資在500萬美元左右,，此時創(chuàng)業(yè)者一般會出讓10%~20%的股份，15%是比較普遍的情況,，高于25%則會影響到未來的融資。

對賭協(xié)議

創(chuàng)業(yè)和投資有太多不確定性,，“對賭協(xié)議”成為投資圈減少投資風(fēng)險,、保護自身利益常用的手段，比較常見的對賭協(xié)議包括業(yè)績對賭和上市對賭,，一般會要求公司在一定期限內(nèi)銷售額,、利潤,、日活躍情況達到既定標(biāo)準(zhǔn)，或者在一定期限內(nèi)掛牌或上市,。

對賭失敗,、創(chuàng)業(yè)者出局的案例并不少見。國內(nèi)一些投資機構(gòu)的對賭協(xié)議會非常細(xì)致嚴(yán)格,，甚至要求創(chuàng)業(yè)公司在一年內(nèi)必須達到預(yù)期業(yè)績，否則用房子抵押,。

盡管創(chuàng)投圈競爭在不斷加劇,，但相應(yīng)的契約機制并不健全。一些投資機構(gòu)單純指望對賭來化解風(fēng)險,，盡職調(diào)查未必認(rèn)真,。“國內(nèi)人民幣基金比美元基金更心浮氣躁一些,，想掙快錢,，對賭要求也更高?！北本┙鹫\同達律師事務(wù)所合伙人李寧表示，李寧專注私募股權(quán)投融資領(lǐng)域,、金融領(lǐng)域的爭議,。

“年輕的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該警惕那些‘禿鷲’一樣的投資者，對于創(chuàng)業(yè)者而言,，這是最大的陷阱。你可能不明白,，作為創(chuàng)業(yè)者永遠(yuǎn)不可能在這場游戲中獲勝,。在對賭的協(xié)議中，創(chuàng)業(yè)者面對投資者就像是面對賭場中的莊家,，贏的概率早就被算好了?！闭娓窕饎?chuàng)始合伙人王強曾表示。

但在相對合理與公平的基礎(chǔ)上,，排除欺詐和脅迫等特殊狀況,，對賭協(xié)議也是一種中短期的激勵機制。王永剛認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)本身就是一種‘賭’,，對于急需資金的創(chuàng)業(yè)公司而言，很多創(chuàng)業(yè)者會簽訂對賭協(xié)議,，賭贏是一種機會,，賭輸就認(rèn)了”。

“尊重當(dāng)事人的意思,，投融資雙方都是商人，理應(yīng)有理性的商業(yè)判斷,。達成的對賭約定也是衡量公平與否的真實意思表示,。”李寧表示,。