文：方正宏觀任澤平   聯(lián)系人：盧亮亮

摘要：

房地產(chǎn)是周期之母,，房地產(chǎn)開發(fā)投資占全社會固投的四分之一,，房地產(chǎn)帶動的相關(guān)投資占近一半，2009,、2012年在房地產(chǎn)帶動下經(jīng)濟小周期復(fù)蘇,。2016年經(jīng)濟小周期復(fù)蘇很大程度上受益于房地產(chǎn)投資觸底回升和企業(yè)補庫，我們在2015年提出隨著房地產(chǎn)投資見底,，2016年經(jīng)濟將L型探底,。930新政調(diào)控以后，隨著房地產(chǎn)銷量,、信貸等先行指標(biāo)回落,，宣告經(jīng)濟小周期復(fù)蘇的結(jié)束?？紤]到銷量和信貸傳導(dǎo)到投資大約6個月左右,，2017年2季度前后經(jīng)濟可能出現(xiàn)一定程度的二次探底，2-3季度GDP增速可能破6.5%,，將再次考驗宏觀調(diào)控的定力,。由于價格粘性,，通脹將在2017年1季度前后見頂，當(dāng)前正處于經(jīng)濟周期的滯漲階段,。在滯漲環(huán)境下,，房地產(chǎn)調(diào)控不斷加碼，貨幣政策中性偏緊,，央行四季度例會刪除 “降低社會融資成本”,。

12月30城地產(chǎn)銷售面積同比下降21.5%，低于11月增速-18.8%,。其中一線和二線降幅擴大了7.7和6.2個點,。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)長效機制和增加土地供給，進展有待觀察,。汽車購置稅優(yōu)惠政策縮水,，12月乘用車銷售沖高但難以為繼。中游行業(yè)12月生產(chǎn)受環(huán)保限產(chǎn)影響明顯,，發(fā)電耗煤12月增速8.2%,，低于11月8.7%。螺紋鋼環(huán)比走低但12月同比高增77.2%,；水泥價格走穩(wěn),，同比亦高于11月。原油價格繼續(xù)上漲,，有色放緩,。菜價和豬價均平穩(wěn)。錢荒退潮,，但年底銀行間市場流動性緊平衡,，7天期銀行間回購加權(quán)利率較上周大幅上升98.07個BP；債市趨穩(wěn),，國債收益率繼續(xù)下降,。人民幣匯率延續(xù)貶值。

風(fēng)險提示：匯率貶值引發(fā)資本流出失控,；房地產(chǎn)調(diào)控矯枉過正,；貨幣過緊；美聯(lián)儲加息超預(yù)期,；改革低于預(yù)期,；債務(wù)風(fēng)險。

正文：

1,、下游：地產(chǎn)銷售回落,，乘用車消費年末沖高

本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比0.4%，與上周持平。其中一線城市環(huán)比上升35.9%,，二三線城市環(huán)比分別下降7.4%和3.0%,。截至12月29日,，30城地產(chǎn)銷售面積同比下降21.5%,，較上周下降了2.6個百分點，其中一二三線同比分別為-35.0%,、-23.6%和-7.0%,。與上周增速相比，一線城市小幅上升0.5個百分點,，二三線城市增速下降4.5和2.0個百分點,。最近一周，鄭州,、武漢,、濟南三市相繼出臺限購升級政策，進一步抑制了二線地區(qū)的地產(chǎn)銷售,。與11月相比,，12月地產(chǎn)銷售同比在一線和二線地區(qū)降幅擴大了7.7和6.2個百分點，其中一線城市在12月月內(nèi)呈現(xiàn)降幅縮窄趨勢,。

在提高購房和貸款門檻的同時,，政府還試圖增加土地供應(yīng)，但進展有待觀察,。本周拿地規(guī)模（1568萬平）與前三周均值基本持平（1682萬平）,。截至12月28日，全國土地成交面積同比下降38.4%,，其中一二三線城市同比分別為41.3%,、-15.1%和-53.3%。一線城市較上周上漲5.6個點,，二三線城市下降12.2和26.5個百分點,。12月土地溢價率較11月繼續(xù)下行，100城總體溢價率33.6%,，較11月值下降了9個百分點,。其中，一線和二線城市由11月的32.5%和53.3%回落至17.4%和37.8%,。

根據(jù)全國乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù),，12月的前三周車市增速23%，繼續(xù)保持購置稅5%優(yōu)惠政策退出前的超級火爆期,。12月第3周零售增長為10%,，與第2周24%增幅相比下降了14個點，進入高位平穩(wěn)期。批發(fā)增長6%,，與第2周相比下降10個百分點,。

本周電影票房市場環(huán)比增速下降，但與去年同期相比有所上升,。電影票房收入和觀影人數(shù)環(huán)比19.3%,、14.0%，比上周下降4.1和0.8個百分點,。電影放映場次環(huán)比0.6%,，與上周基本持平。電影票房收入和電影觀影人次和放映場次同比分別為-3.2%,、-0.5%和33.5%,，表現(xiàn)略好于上周，上升6.7,、4.6和1.0個百分點,。

2、中游：12月發(fā)電耗煤走弱,，鋼價降水泥穩(wěn)

本周6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比下降0.7%,，截至12月30日，本月6大發(fā)電日均耗煤64.9萬噸,，高于11月同期均值59.45萬噸,。12月日均發(fā)電耗煤同比上升8.2%，較上周下降0.1個點,，也低于11月8.7%,。由于今年12月的平均氣溫高于去年同期，加上工作日較去年少了一天,，因此,，12月的工業(yè)增速不容樂觀，預(yù)計本月的工業(yè)增加值同比將降至5.9%,。

本周盈利鋼廠比例為69.3%,，較上周回落了2.4個點，結(jié)束了12月以來的連續(xù)盈利上漲,。高爐開工率為74.3%,，較上周上升了2.1個點，結(jié)束了連續(xù)九周的下滑趨勢,。環(huán)保限產(chǎn)依舊是影響鋼廠高爐開工的主要因素,。風(fēng)吹霾散后鋼企限產(chǎn)力度也隨之減弱。盡管前期供給端連續(xù)受限,，但霧霾同樣影響建筑開工,，需求疲弱帶動鋼價維持弱勢,。本周螺紋鋼本周價格環(huán)比下降5.2%，12月螺紋鋼價格同比77.2%,，較上周下降1個百分點,；與11月增速相比大幅提升了30個百分點。

水泥價格維持穩(wěn)定走勢,。本周全國水泥價格指數(shù)環(huán)比下降0.02%,，與上周相比上升0.1個點，繼續(xù)保持平穩(wěn),。12月水泥價格同比28.6%,，較上周相比上升0.3個點,，也高于11月的24.3%,。

3、上游：美元走弱,，原油上漲有色放緩

美國芝加哥PMI數(shù)據(jù)意外下滑,，弱于預(yù)期。美元指數(shù)應(yīng)聲下跌,，本周美元指數(shù)環(huán)比下降0.4%,，12月同比3.7%，較上周上升0.3個百分點,，高于11月同比0.8%,。

本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比持平上周，12月同比23.1%,，較上周下降0.1個百分點,，高于11月同比19.8%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比0.0%,，12月同比73.4%,，較上周下降2.0個百分點，高于11月同比64.8%,；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比0.5%,，12月同比23.6%，較上周下降0.7個百分點,，高于11月同比22.3%,。

本周布倫特原油價格環(huán)比1.8%，12月同比40.9%,，較上周上升0.7個百分點,，高于11月同比2.5%。今年布倫特原油期貨大漲52%,，錄得2009年來最大年度升幅,。減產(chǎn)協(xié)議將支撐2017年的原油價格,，預(yù)計區(qū)間在50-60美元之間。

有色金屬價格增速放緩,。LME銅價格周環(huán)比為0.6%,，12月同比22.6%，較上周下降0.7個百分點,，高于11月同比13.2%,。LME鋁價格周環(huán)比為-1.6%，12月同比15.9%,，與上周持平,，低于11月同比18.4%。LME鋅價格周環(huán)比為-1.8%,，12月同比75.9%,，較上周下降1.4個百分點，高于11月同比62.4%,。

4,、價格：12月主要食品價格增速均放緩

受天氣因素影響，全國各地蔬菜價格本周環(huán)比變動不一,。本周農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比分別下跌0.3%和上漲1.5%,，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比上漲3.5%。農(nóng)業(yè)部蔬菜平均批發(fā)價,、前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)12月同比分別為5.1%,、7.5%和5.2%，分別較上周上升0.4,、0.3和1.3個百分點,，但仍大幅低于11月的22.0%、25.1%和25.5%,。

本周農(nóng)業(yè)部豬肉批發(fā)價格指數(shù)和36個城市豬肉平均零售價環(huán)比分別上漲0.3%和持平,。農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價12月同比上漲3.2%，與上周持平,，高于11月的2.2%,；36個城市豬肉平均零售價12月同比上漲6.2%，與上周持平,，低于11月的6.3%,。牛肉和羊肉均價12月同比分別為-0.5%和-3.3%，分別低于和高于11月的-0.2%和-5.1%,。水產(chǎn)品價格同比增速放緩,，草魚和鰱魚均價12月同比分別為2.8%和2.0%，均低于11月的3.2%和2.6%,。

5,、貨幣：錢荒退潮,，資金面緊平衡，債市修復(fù)

本周央行貨幣凈投放6000億元,，節(jié)前流動性短期改善,。年底將至,央行加大資金投放量,意在維持資金面平穩(wěn)。但是,，由于年底MPA考核影響商業(yè)銀行資金拆借能力和意愿,加上年初個人集中換匯和春節(jié)現(xiàn)金需求,，銀行間市場流動性仍將維持緊張局面。截至12月30日,，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.1680%,，較上周上升了0.39個BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.5593%,，較上周上升了98.07個BP,。

隨著國海“蘿卜章”事件的解決,，以及央行指導(dǎo)銀行通過XREPO投放資金,，市場的恐慌情緒得到緩解。截至12月30日,，1年期國債收益率為2.6493%，較上周下降了6.72個BP,；10年期國債收益率為3.0115%,，較上周下降了16.54個BP。

珠三角票據(jù)直貼利率（月息）和長三角票據(jù)直貼利率（月息）均較上周上升1.0個BP,，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（月息）亦上升2.0個BP,。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了1.33個BP,，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴大了6.62個BP,。

人民幣匯率貶值趨勢稍緩。12月第4周美元兌人民幣中間價貶值0.13%,，美元兌人民幣即期匯率不變,，離岸人民幣升值0.13%。

圖表1：30大中城市地產(chǎn)銷售回落