2017年作為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的 關(guān)鍵改革年,，投資仍是極為艱難的。策略層面是分散風(fēng)險,，多元配置,，這個多元以不嘗試賭單一趨勢為主，在可選資產(chǎn)范圍內(nèi)盡量降低相關(guān)性,，這是安全的策略,。與此同時，在主要資產(chǎn)之間需要做好適度的平衡,，重要的是股債之間,、實體和金融資產(chǎn)之間的配比、國內(nèi)資產(chǎn)和國外資產(chǎn)的配比三個關(guān)系,。

德圣基金研究中心

股債關(guān)系：股市相對風(fēng)險收益比提升 但仍是震蕩結(jié)構(gòu)市

在強(qiáng)勢美元和緊縮環(huán)境下,，利率、匯率變化和通脹對金融市場的影響均有明顯的負(fù)面沖擊,，那么要比較的就是相對優(yōu)勢和戰(zhàn)略配置價值了,。對比來看，股市要略微小于債市,，相較而言,，機(jī)會的天平更多的傾向股市。第一,，通脹反彈和資金成本的提升制約分子端的優(yōu)勢,，也意味著股市的空間不大，唯一的希望在于基本面的復(fù)蘇以及改革預(yù)期提振市場的信心,。第二,，債市高杠桿風(fēng)險處理更為復(fù)雜，去杠桿才剛剛開始,。類似央行對委外理財納入廣義信貸考核這類監(jiān)管風(fēng)險，將加大債市的監(jiān)管風(fēng)險,；第三,，資金配置需求旺盛下，負(fù)債成本提高趨勢下追求更高的回報成本資金難題,，利用股市提升超額收益仍舊是非常重要的渠道,。

微觀運行中，股市的投資核心邏輯仍舊是圍繞改革紅利展開的,。投資主線可以分為兩條,，一條是供給側(cè)改革主線，以國企改革為主導(dǎo)，基本是2016年的延續(xù),。另一條是戰(zhàn)略新興線,，這是最新的“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出的，涉及新型支柱產(chǎn)業(yè)政策的具體落實,。規(guī)劃提出要形成新一代信息技術(shù),、高端制造、生物,、綠色低碳,、數(shù)字創(chuàng)意等5個產(chǎn)值規(guī)模10萬億元級的新支柱。提出實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略,；發(fā)展人工智能,；推進(jìn)民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化；實現(xiàn)新能源汽車規(guī)模應(yīng)用等,。

展望2017年股市,，仍難有大趨勢，結(jié)構(gòu)性震蕩仍是主要特征,，市場環(huán)境上半年要好于下半年,，政策作為重要變量主導(dǎo)結(jié)構(gòu)運行。風(fēng)格上,，供給側(cè)推動的藍(lán)籌行情一季度延續(xù)的概率大,，但是隨著新型產(chǎn)業(yè)政策落地，繼續(xù)看好新型支柱產(chǎn)業(yè)的市場博弈,。風(fēng)險因子上,，流動性、政策和經(jīng)濟(jì)波動預(yù)期差變化以及外部事件風(fēng)險是主導(dǎo)因子,。

債市方面,，2017年通脹預(yù)期和基本面企穩(wěn)、利率回升均利空債市,，但畢竟市場仍處于極大的不確定環(huán)境中,，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹證偽,，美元加息路徑受阻仍會改變債市預(yù)期,，因此，大方向債市環(huán)境階段轉(zhuǎn)陰,，中期配置盤有助企穩(wěn),，二三季度或有好轉(zhuǎn)。結(jié)構(gòu)來看,，債市整體風(fēng)險尚未結(jié)束,，利率債或更早調(diào)整到位,，而信用債仍舊面臨較大壓力，風(fēng)險最大,。

海內(nèi)外資產(chǎn)：增配美元資產(chǎn) 分散國內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險

強(qiáng)勢美元回歸再度推升美元資產(chǎn)價值,，以美債和美股為代表，參與美元投資機(jī)會已成為多數(shù)投資者的共識,，因此關(guān)鍵在于選擇最優(yōu)的配置比例以及美元資產(chǎn)形式的選擇問題,。從戰(zhàn)略的角度來考慮這個問題，至少對美元資產(chǎn)的配置應(yīng)有一個理性的對比,。首先,，資產(chǎn)配比問題。配置美元的前提在于美元能保持持續(xù)的強(qiáng)勢,，且這個優(yōu)勢要相對其他資產(chǎn)的絕對優(yōu)勢,，且投資資產(chǎn)與強(qiáng)美元相關(guān)性高。根據(jù)流動性部分對美元加息路徑的分析,，我們知道其并非絕對的線性關(guān)系,，只是占據(jù)了概率的優(yōu)勢，但期望的收益并非最優(yōu),。因此,，美元資產(chǎn)仍舊作為配置資產(chǎn)來做，不宜重倉,，最佳比例控制在20-30%左右即可,，這包括和債的資產(chǎn)合并的上限。其次,，產(chǎn)品選擇,，目前來看常見的配置方法：美元活期存款、理財產(chǎn)品,、QDII基金等,，相對而言，基金類產(chǎn)品在價值上較優(yōu),，也方便投資,，而存款和理財因為利率低于國內(nèi)，且實際與美元相關(guān)性弱,。美元主題基金與美元相關(guān)性高,，且能有效的分散債券風(fēng)險，不足的是無論是美元債還是美股基金多數(shù)在封閉期內(nèi),，或者暫停申購，投資產(chǎn)品選擇仍舊存在一定限制,，不能滿足普遍的配置需求,。因此,，投資者可能需要積極的關(guān)注相關(guān)信息，明顯美元債基金仍會是一個熱點,；而對于打開申購的基金也要積極的把握信息,。

居民的美元配置大部分仍屬于外匯儲備，本質(zhì)上是央行資產(chǎn)負(fù)債表左端和右端轉(zhuǎn)換,。撇開匯率的因素,，美元配置收益并不一定優(yōu)于人民幣資產(chǎn)。當(dāng)下美元走強(qiáng)背景下人民幣被動貶值仍是管理層有意而為,，美元會回調(diào),，人民幣也會做相應(yīng)調(diào)整。人民幣國際化的方向不會因貶值壓力改變,，拓寬居民海外資產(chǎn)配資渠道也是人民幣國際化的重要一環(huán),。在此意義上，對于國內(nèi)人民幣資產(chǎn)仍應(yīng)占到資產(chǎn)配置的大比重,。

基金投資：動態(tài)管理+多元資產(chǎn)

配置策略：2017年兩件事,，一方面是把握相對優(yōu)勢的投資機(jī)會，如美元和A股,；另一方面做好風(fēng)控不貪戀,，如多元資產(chǎn)分散，結(jié)構(gòu)機(jī)會不追漲敢逆向,。

大類資產(chǎn)配置建議：美元周期下,，美元資產(chǎn)吸引力提升，戰(zhàn)略增配,；在改革時代,，政策機(jī)會和制度紅利仍是A股結(jié)構(gòu)市場的引擎，關(guān)注2017年新增支柱產(chǎn)業(yè)的政策落地機(jī)會,；債券低配,，上半年風(fēng)險大于機(jī)會。

各類基金配置策略

其一,，偏股基金選擇以均衡風(fēng)格的選股型基金為核心配置,，主題風(fēng)格關(guān)注穩(wěn)增長的消費、供給側(cè)改革受益主題以及確定產(chǎn)業(yè)振興行業(yè)的機(jī)會,?；饍?yōu)選阿爾法能力強(qiáng)者，如興業(yè)全球,、富國,、匯添富等公司旗下產(chǎn)品，如興全趨勢,、匯添富逆向等,。主題衛(wèi)星基金優(yōu)選風(fēng)險原則是,，均衡為主，優(yōu)選主題,；具體主題,，上半年關(guān)注供給側(cè)主題，以國企改革為主,，下半年關(guān)注成長機(jī)會,，如TMT、新能源汽車,、環(huán)保,、高端制造等產(chǎn)業(yè)扶植行業(yè)。

其二,，低風(fēng)險產(chǎn)品增加確定性美元債基金,，關(guān)注利率債的提前企穩(wěn)，以及增強(qiáng)債的凈值修復(fù),。純債重點選擇工銀,、易方達(dá)、南方旗下產(chǎn)品,，增強(qiáng)債關(guān)注華商,、易方達(dá)旗下基金。

其三,，海外資產(chǎn)配置,，繼續(xù)關(guān)注美股主題，次之港股,。重點主題以美股基金,，如納斯達(dá)克100標(biāo)和標(biāo)普500指數(shù)，如廣發(fā),、國泰等公司旗下產(chǎn)品,。