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從周末大家都在討論中央政治局會議的中性貨幣，無數(shù)人紛紛表示悲觀,，我想說這不是預期內(nèi)的么,！怎么理解？請聽我慢慢說來,！

年初我們說了,，今年美國最多加息一次，上半年加息就下半年就要QE了,，但是如果上半年不加息,，大宗商品就會漲起來，中國經(jīng)濟就會復蘇,，于是年底可以加一次,。當時做出這個判斷的理由是中美需求現(xiàn)在是全世界最大的2個需求，而中國彈性比美國大多了,，所以全球的需求變量主要在中國,，所以美國數(shù)據(jù)是滯后于中國的，美聯(lián)儲加息根本不用看美國數(shù)據(jù),，看中國數(shù)據(jù)就可以了,，而中國數(shù)據(jù)是滯后于PPI的，大宗商品今年又一定起來（中國資產(chǎn)對利率反應速度分別是債券,，股票,，房子,，商品，物價）,，那么下半年PPI一定起來今年4季度一定強勁復蘇,！所以3季度開始中國利率要上行，年底資金會緊張,，不出所料央行從7月底開始就一路收緊,，所以覺得下半年有一跌，唯一郁悶的是國內(nèi)資本市場反應超遲鈍,，9月底我還在微信里寫過好幾次利率上行的問題,，結果國慶回來國債期貨還創(chuàng)新高，真是看傻眼了,。。,。之后又一路跌過頭（不過這是央行搞出來的,，差點又出系統(tǒng)性風險，現(xiàn)在已經(jīng)糾偏了）,。通過這些大家可以看到,，中美利率上行都是中國經(jīng)濟復蘇的結果，也就是說利率是跟著經(jīng)濟數(shù)據(jù)在走,，因此這是復蘇期,，只有防過熱的情況下才會持續(xù)加息來壓住經(jīng)濟，現(xiàn)在一旦經(jīng)濟不好,，直接就沒下一次加息了,。

接著，我們談談美聯(lián)儲,，雖然現(xiàn)在匯率對A股影響不大,，但是要理解宏觀這是不能不談的。其實美聯(lián)儲并不知道自己明年會加息幾次,，耶倫自己也承認了,，只是美聯(lián)儲直覺按這個勢頭下去，明年加息最起碼兩次,，甚至有可能4次,，市場預期有點低了，所以上調(diào)一下,。但是實際上加息進程根本不掌握在美聯(lián)儲手里,，真正的關鍵是中國央行怎么做！現(xiàn)在不少人認為中國之后會跟隨加息,，我對這種看法只能呵呵,。去年RMB匯改前我們就說過,，RMB匯率會大幅貶值，資本項目自由兌換,，匯率穩(wěn)定以及獨立的貨幣政策是不可能三角,，三者不可能同時成立，至少必須放棄一個,，中國必然放棄資本項目自由兌換,，既然已經(jīng)放棄了資本項目自由兌換，RMB為什么非得跟著美國加息,？有人說不讓換最終還是會換出去,。。,。我想說,，這又是一次長期問題短期化！讓我們想一下,，現(xiàn)在中國有2個選擇,，一，跟隨美國加息,，剛復蘇的經(jīng)濟直接夭折,，經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑，實際收益率進一步下滑,，RMB競爭力進一步下降,，于是繼續(xù)貶值，二,，不跟隨美國繼續(xù)加息,，經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，經(jīng)濟增速上行,，實際收益率上行,，RMB略微貶值，你會選擇哪個,？

看到這里可能就有人要提出問題了,，美元明年如果一路加息，RMB怎么可能只是略微貶值呢,？首先我想說的是匯率從來跟息差沒絕對關系,，匯率是跟這個國家的實際收益率相關。舉個例子,，2005到2007年中美利差倒掛,，RMB有貶值么？為什么不貶值,？因為當時的美元換成RMB雖然利息上吃虧很多,，但是實際的回報率中國比美國高太多了,！中國明年如果跟隨美國加息，實際上是抬高名義利率,，壓低實際收益率,，而如果不跟隨美國加息，其實是維持名義利率,，但是抬高真實收益率,，而中國經(jīng)濟的彈性特別大，所以向上周期里中國的實際收益率上升會更快,，所以RMB明年不見得大幅貶值,，甚至說不定明年RMB會是全球最強貨幣之一！所以明年搞不好會出現(xiàn)美國不斷加息,，而RMB卻不大幅走弱,，讓大多數(shù)人大跌眼鏡的走勢。當然,，美元并非可以無限走強,，中美是需求端，所以這兩個國家在經(jīng)濟復蘇的初期率先走強很正常,，但是走強到一定程度會把日歐拉起來，屆時美元跟RMB匯率又會受到預期擾動（比如大家預期美元加息3次,，歐元繼續(xù)QE,，結果卻是美元加息3次，歐洲退出QE,，那就可能導致歐元漲）,，同時美元跟RMB強到一定程度以后自身競爭力又會受到挑戰(zhàn)（尤其RMB，比如100日元兌RMB跌破5.5以后RMB競爭力又開始受到日元挑戰(zhàn)）,。

講到這里總結一句其實就是明年中國大概率不加息,，要加息也得是年底但是概率依然很小，屆時觀察CPI就可以了,。利率中樞的上行是因為經(jīng)濟的復蘇,，而經(jīng)濟的復蘇是因為PPI走強，而PPI走強至少能維持到明年3季度,，所以經(jīng)濟至少復蘇到明年3季度,，有很大概率持續(xù)到2018年初，通脹要起來基本上要2018年,，所以加息大概率要2018年,。而股票由盈利跟估值決定，利率中樞上行,，以及中央政治局會議提出的降杠桿都是利空估值,，所以利空穩(wěn)定成長的行業(yè),，但是PPI上行利好工業(yè)企業(yè)，所以明年對于股票而言其實就是利潤向上的彈性跟估值向下的彈性的賽跑,，這典型不利于穩(wěn)定成長股,，更利好周期股。唯一不確定的就是A股跌得不夠透,，周期股的利潤向上彈性是否能跑贏估值向下的彈性,，但是對大多數(shù)成長股顯然不利。

大多數(shù)人不知道前幾天市場經(jīng)歷了錢荒,，所以國債期貨跌得也超我預期了,，最后央行在周四下午出手，總算沒造成系統(tǒng)性風險,，但是銀行的成本大幅上行,，這部分成本必然會轉嫁，所以對企業(yè)贏利不利,。不過在中國當下監(jiān)管不健全的背景下,，各種亂七八糟杠桿高企，政府已經(jīng)受夠了之前股災這樣的風險,，勢必要反復擠壓杠桿,，再加上明年經(jīng)濟是持續(xù)復蘇的，是去杠桿最好的時機,，錯過明年后面又不敢去了,，所以利率中樞上行不會因為央行這次出手救市就結束，債券會長期不好,。

然后談談指數(shù),，央行要是周四不出手，可能風險會從債市傳導到股市,，但是既然出手了,，對股市影響有限，指數(shù)已經(jīng)如期跌到3100附近,，所以風險基本釋放完畢,，但是周線這么大的陰線，修復必然需要時間,，估計要修復2-4周吧,，個股進入筑底階段。創(chuàng)業(yè)板跌幅超我預期了,，哎,，想到了利率上行會導致最后一跌，但是沒想到市場反應那么慢,，不過維持創(chuàng)業(yè)板還是中線最后一跌,，不是大底,，但是這波跌完會反彈很久，但是,。,。。,。現(xiàn)在還不能確定已經(jīng)跌完,，創(chuàng)業(yè)板這個走勢必須要雙底才能確定，不排除還會新低一次,。

所以總結一下,，明年是企業(yè)盈利上升跟估值下降的賽跑，對穩(wěn)定成長行業(yè)不利,，上證風險基本釋放完畢,，創(chuàng)業(yè)板還不確定。