華蘭生物——低調(diào)掩蓋不住你的繁華

       上雪球雖然時(shí)間不長(zhǎng)，但經(jīng)常有球友詢問這個(gè)公司的價(jià)值問題,，其實(shí)來雪球以前對(duì)包括血制品這個(gè)行業(yè),，尤其是里面的天壇生物和華蘭生物兩只看好標(biāo)的買入和關(guān)注的時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)了，在血制品個(gè)股經(jīng)歷了7月份小行情后,，這個(gè)板塊基本就默默無聞了,，其實(shí)個(gè)人的觀點(diǎn)始終沒有變化，血制品由于供求和國情的原因,，未來只要需求端沒有大的變化,，基本要有一個(gè)較為漫長(zhǎng)的和國際接軌的過程,，包括品種，質(zhì)量,，價(jià)格和產(chǎn)業(yè)并購集中的同步接軌,，但是要分階段實(shí)施，這和什么資源價(jià)格,，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期上漲是兩個(gè)概念,，價(jià)格接軌，美元升值,，通貨膨脹,，適應(yīng)癥增加，以及目前國內(nèi)血制品行業(yè)供需的現(xiàn)狀,，預(yù)示著未來產(chǎn)品漲價(jià)將是一條很長(zhǎng)的道路,。。,。,。。,。前期,，球總已經(jīng)詳細(xì)的闡述了天壇生物的投資邏輯，今天我對(duì)華蘭生物也進(jìn)行一下詳細(xì)的基本面分析,，以及大家對(duì)公司后續(xù)發(fā)展的疑惑,，為關(guān)心華蘭生物的球友們進(jìn)行一些公司價(jià)值上的梳理。

一,，血制品業(yè)務(wù)

華蘭目前持有兩張血制品牌照,，獨(dú)霸河南和重慶漿源【漿站覆蓋人口國內(nèi)第一】，目前共有23家漿站,，小道消息華蘭濮陽漿站也將獲批,，雖然漿站數(shù)量在天壇生物和上海萊士之后，但是和泰邦生物一樣,，單站采漿率很高,，目前單站采漿率全國第一，一個(gè)數(shù)據(jù)就可以對(duì)比,，上海萊士33家漿站,，華蘭生物21家漿站【云陽和浚縣漿站16年下半年才開始采漿】,，15年采漿量?jī)H相差一百噸左右,，華蘭16年在采漿量上繼續(xù)高歌猛進(jìn)，前三季度采漿量達(dá)到745噸,，加上后半年才運(yùn)行的云陽和?？h漿站,，年采漿量突破千噸板上釘釘，考慮到下半年新開的兩大漿站,，個(gè)人預(yù)期華蘭今年采漿量在1050噸左右,，從14年的540噸，15年的720噸,，到16年的1000多噸,，采漿量?jī)赡攴叮诖蟛糠盅破饭久磕暝鲩L(zhǎng)幾十噸左右的采漿量都很費(fèi)力的情況下,，這個(gè)增長(zhǎng)速度讓人咋舌,，再結(jié)合公司是目前噸漿產(chǎn)值最高的幾個(gè)龍頭公司之一，血制品產(chǎn)品批號(hào)國內(nèi)第一的背景下,，利潤(rùn)的增長(zhǎng)也就不難算了,，財(cái)務(wù)指標(biāo)也提示，從15年開始采漿量和利潤(rùn)進(jìn)入同步高增長(zhǎng)階段,，達(dá)到百分之30多的增長(zhǎng)率,，擺脫了前兩年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),。以目前采漿數(shù)量,，噸漿產(chǎn)值，以及行業(yè)前景和產(chǎn)業(yè)龍頭的溢價(jià)效應(yīng)來看,，華蘭僅血制品業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值也應(yīng)該在300億以上,，上海萊士前兩年收購?fù)飞镌跊]有溢價(jià)的情況下，300噸不到的采漿規(guī)模,，公司產(chǎn)品數(shù)量7個(gè),，收購價(jià)也在50多個(gè)億，后期同路加入上海萊士后的上市溢價(jià),，可以進(jìn)行一下目前華蘭血制品業(yè)務(wù)的對(duì)比,，孰高孰低，一目了然,。

二,，疫苗業(yè)務(wù)

疫苗業(yè)務(wù)在華蘭主營中，目前占比不高,，目前生產(chǎn)的僅流感病毒裂解疫苗,，重組乙型肝炎疫苗，群腦膜炎球菌多糖疫苗,，和甲型H1N1流感病毒裂解疫苗幾大類,，受國內(nèi)二類疫苗的惡性競(jìng)爭(zhēng)和山東毒疫苗事件的影響，這幾年華蘭疫苗業(yè)務(wù)一直處在低位蟄伏狀態(tài),，利潤(rùn)也一直處在小幅盈利和虧損之間,，但是,，華蘭并沒有因?yàn)樾袠I(yè)的低迷，放下對(duì)疫苗業(yè)務(wù)的投入,，在新疫苗儲(chǔ)備品種的研發(fā),，目前包括進(jìn)入臨床研究以及等待批號(hào)馬上可上市的疫苗品種有十幾種之多，冷鏈物流的規(guī)模目前是生物類上市公司規(guī)模效率最高的,，這一點(diǎn)在前兩年抗震救災(zāi)中得到了很大的驗(yàn)證,，只有華蘭一家把冷鏈物流配送的觸角伸到了最偏遠(yuǎn)的基層，最近國家在生物疫苗配送工作會(huì)議上要求,，結(jié)合山東毒疫苗教訓(xùn),，要求疫苗公司直接對(duì)接基層縣市，達(dá)不到要求的不允許銷售,，這一點(diǎn)也是國家參考了華蘭疫苗安全的經(jīng)驗(yàn)下制定的,，從2011年開始，華蘭疫苗就通過了世衛(wèi)組織的評(píng)估和申請(qǐng)預(yù)認(rèn)證,，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)幾年的不懈努力,，成為我國首個(gè)獲得獲得世衛(wèi)組織認(rèn)證的流感疫苗生產(chǎn)企業(yè)，正式進(jìn)入聯(lián)合國的采購名單,，可以供應(yīng)全球市場(chǎng),，下一步華蘭的其它產(chǎn)品也將推進(jìn)世衛(wèi)組織的認(rèn)證，打通國際化之路,，為成為國際醫(yī)藥生物企業(yè)奠定扎實(shí)的基礎(chǔ),，在國內(nèi)各類疫苗企業(yè)還在大打價(jià)格戰(zhàn)的時(shí)候，華蘭獨(dú)辟蹊徑,，率先進(jìn)軍國際市場(chǎng),，成為國際生物醫(yī)藥代工企業(yè)，這一點(diǎn)也成為華蘭以國際標(biāo)準(zhǔn)為自身價(jià)值標(biāo)尺的極高自我要求,，成為國家指定為數(shù)不多的國家級(jí)疫苗儲(chǔ)備企業(yè),，也就不難理解華蘭的高瞻遠(yuǎn)矚了，華蘭不追求短期利潤(rùn),，只追求最高標(biāo)準(zhǔn)的自我要求,，必將在未來顯現(xiàn)其真實(shí)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，考慮到華蘭疫苗目前的生產(chǎn)規(guī)模在國內(nèi)屬于第一梯隊(duì),，已經(jīng)取得國內(nèi)疫苗類企業(yè)的國際標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證,，以及在疫苗產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入和儲(chǔ)備品種等多種因素，給予估值50——100億的保守估值,。

三,，單抗業(yè)務(wù)

單抗藥物，即單克隆抗體藥物,。大分子靶向藥和單克隆抗體藥物被譽(yù)為“生物導(dǎo)彈”,，抗體藥物是國際公認(rèn)的科技含量最高的生物藥品種,，被國際醫(yī)學(xué)界譽(yù)為“皇冠上的明珠”，近幾年全球單藥銷售的前十五位中,，大部分是抗體藥物的品種,。所謂的重磅藥物都是在這個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生的。預(yù)計(jì)未來20年內(nèi),，無論從研發(fā),、量產(chǎn)還是臨床推廣，抗體藥物都會(huì)成為全球制藥行業(yè)中的熱門領(lǐng)域,，從1996年銷售額的一億美元起步到2016年這20年,，全球單抗藥物銷售已經(jīng)突破1000億美元，已經(jīng)成為國際千億美元市值生物醫(yī)藥企業(yè)的主打產(chǎn)品,，目前中國單抗藥的市場(chǎng)基數(shù)低,，市場(chǎng)規(guī)模20多億，只占生物制藥領(lǐng)域市場(chǎng)份額的2%,，癌癥治療領(lǐng)域份額的5%,。曾有證券醫(yī)藥分析師預(yù)測(cè)：國內(nèi)單抗藥的投資空間巨大。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)環(huán)境的不斷完善,，未來單抗藥市場(chǎng)將有可能翻十倍甚至幾十倍,，國內(nèi)市場(chǎng)的第一波高潮可能出現(xiàn)在2017—2020年，相信未來國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司如果有上漲百倍的明星醫(yī)藥公司必定有這類業(yè)務(wù)的上市公司所占據(jù),，其實(shí)給大家舉兩個(gè)例子,，就明白單抗藥物的威力了，比如康弘藥業(yè),，僅憑一個(gè)上市單抗藥物朗沐，和以康柏西普為代表隊(duì)幾個(gè)臨床品種,，市值就達(dá)到了接近400億市值,，當(dāng)然該公司還有其它中成藥等藥品對(duì)公司市值的貢獻(xiàn)，但是對(duì)應(yīng)市場(chǎng)給予該公司的高估值,，沒有郎沐和康柏西普為支撐,，是絕不可能的。另外一個(gè)是剛上市不久的貝達(dá)藥業(yè),，該公司主營業(yè)務(wù)幾乎完全靠?？颂婺徇@一抗體藥物支撐，毛利率達(dá)到驚人的百分之九十七,，目前市值325億,，已經(jīng)超越華蘭生物。

華蘭生物旗下公司華蘭基因投資單抗藥物雖然較晚,，僅有幾年歷史,，但是規(guī)模和步伐一點(diǎn)不比國內(nèi)任何單抗公司差,，從14年的研發(fā)開始截止目前，華蘭在華蘭單抗基地華蘭生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園的投入就超過30多億,，為國內(nèi)最大的單抗藥物生產(chǎn)基地,，研發(fā)投入超過10個(gè)億，目前貝伐單抗和曲妥珠單抗已經(jīng)取得臨床試驗(yàn)批件,，年底或者明年初阿達(dá)木和利妥昔單抗也將獲得批件,，這四大品種是國際主流單抗品種，銷售額排名躋身國際單抗藥物銷售前五名,，單只產(chǎn)品全球銷售額基本都在百億美元左右,，另外公司還有帕尼單抗、德尼單抗,、伊匹單抗等幾大單抗品種的研發(fā)也在同步進(jìn)行,，后續(xù)要陸續(xù)上報(bào)臨床，國內(nèi)目前 申報(bào)單抗臨床的公司有十幾家,，但是產(chǎn)能可以達(dá)到三萬升以上的規(guī)模,，只有行業(yè)龍頭中信國健和華蘭生物，由于華蘭的投入和研發(fā)高起點(diǎn),，以及十幾年的生物醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),，是其他進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的同行所不具備的，另外,，由于采用的和韓國三星生物同等的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，代工和研發(fā)同步進(jìn)行，這在單抗藥品國際專利逐步到期,、和國內(nèi)仿制申報(bào),、醫(yī)保納入等相關(guān)政策支持的背景下，完全適應(yīng)和契合,，大大降低了研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)接國際專利到期的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn),，國內(nèi)龍頭中信國健被三生制藥收購，目前市值接近兩百億港幣,，百濟(jì)神州年初納斯達(dá)克上市,，由于品種較少，處在投入和虧損期,，目前市值十多億美元,，當(dāng)然由于美股和港股對(duì)相應(yīng)公司估值的偏低，只有部分的對(duì)比參考意義,，結(jié)合華蘭生物對(duì)華蘭基因目前百分之四十的股權(quán)比例,，和單抗藥物在國內(nèi)的發(fā)展前景明朗，以及華蘭基因在國內(nèi)單抗的投資規(guī)模，研發(fā)投入,，行業(yè)地位等多方因素進(jìn)行估值判斷,，給出50——100億的初步估值，未來相信由于這個(gè)領(lǐng)域的空間極為廣闊,，估值水平還有相當(dāng)大的上升空間,。

華蘭的幾大業(yè)務(wù)以及估值判斷基本總結(jié)完畢，估計(jì)還有人擔(dān)心,，疫苗單抗領(lǐng)域都屬于高投入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,，萬一不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等因素失敗了怎么辦？估值受影響怎么辦,？在這我只有一句話,，縱觀國內(nèi)，像華蘭這種踏踏實(shí)實(shí)做事業(yè),，上市后分紅超過上市募資額,，上市后沒有高管減持過一股股票，敢于在研發(fā)上花錢【血制品就是最好的例子】敢于投入高端醫(yī)藥,，目光長(zhǎng)遠(yuǎn),，對(duì)內(nèi)謹(jǐn)慎，沒有一分錢負(fù)債的企業(yè)有幾個(gè),？如果這種企業(yè)都搞不成的話,，你說什么企業(yè)能搞成？即使退一萬步來說,，以最壞的結(jié)果,，公司單抗和疫苗業(yè)務(wù)為零估值，僅憑血制品業(yè)務(wù)目前對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的平均估值,，目前公司的股價(jià)也沒有高估,，也是所有血制品上市公司里面PE最低的，況且不要忘了華蘭在血制品行業(yè)的龍頭地位,，話語權(quán)和超越所有同行公司的發(fā)展速度,。當(dāng)然，這一切是本人對(duì)華蘭的一個(gè)初步的研判和分析,，不成為大家購買華蘭的理由，自己的錢還是自己選擇投資品種為好,，別人的意見不是你購買股票的理由,，這一點(diǎn)要切記，之所以發(fā)表個(gè)人的見解,，是對(duì)中國未來大健康領(lǐng)域的看好,，對(duì)這個(gè)行業(yè)細(xì)分龍頭的看好，也希望在價(jià)值投資這條路上自己給自己的一個(gè)鼓勵(lì)和總結(jié)，老巴不是說過嗎,，投資就像滾雪球,，需要的是足夠濕和多的雪，還有一條足夠長(zhǎng)的坡,，這個(gè)寓意代表什么,？我想球友都知道