現(xiàn)在大家覺(jué)得手里的人民幣越來(lái)越虛，越來(lái)越發(fā)毛,，泡沫化,。而在9月之前，房地產(chǎn)庫(kù)存實(shí)際上是很嚴(yán)重的,，后來(lái)普遍暴漲,，接下來(lái)十月份出臺(tái)政策打壓。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象,？

　　“這背后實(shí)際上是貨幣發(fā)生了變化,。外匯儲(chǔ)備由不斷增加變成不斷減少，并影響到人民幣基礎(chǔ)貨幣投放,，由過(guò)去不斷的擴(kuò)大,，變?yōu)楝F(xiàn)在不斷的資本收縮?！?1月23日下午,，銀監(jiān)會(huì)國(guó)有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍在“2016新浪金麒麟論壇”的演講中指出，在這種情況下,，為了保證流動(dòng)性適度的充裕,，近3年來(lái)中央銀行創(chuàng)造出幾項(xiàng)貨幣政策工具，但涉及的一些資產(chǎn),、這些項(xiàng)目,，還是政府在做，大部分是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資,，貨幣投放只能流入政府的手中,，由政府投資再流向社會(huì)。

　　“這就出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題或者不足，比如企業(yè)融資難,、融資貴的問(wèn)題,，為什么這些資金到不了實(shí)體企業(yè)，比如經(jīng)常垢病的金融業(yè)脫實(shí)向虛等等現(xiàn)象,，為什么出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象,，其實(shí)和背后貨幣投放發(fā)生的變化直接相關(guān)?！庇趯W(xué)軍認(rèn)為,，貨幣投放的基礎(chǔ)、渠道發(fā)生了變化,，貨幣的含義和屬性也隨之變化,，貨幣在社會(huì)上的分布也發(fā)生了變化。

　　而針對(duì)經(jīng)濟(jì)中國(guó)增長(zhǎng)格局,，于學(xué)軍表示,，目前我國(guó)6.5%的GDP增速主要是由政府基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)等大規(guī)模的投資帶動(dòng)，并且這種格局短期很難改變,。內(nèi)需,、消費(fèi)可以發(fā)揮作用，但一旦投資占比下降,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)肯定增長(zhǎng)不了這么高,。

　　中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之所以三個(gè)季度都保持6.7%這樣一個(gè)較高的增長(zhǎng)水平，實(shí)際上主要是投資在發(fā)揮著巨大的作用,，尤其是政府基礎(chǔ)性建設(shè)投資,。于學(xué)軍以數(shù)據(jù)加以說(shuō)明和印證：如1—10月，全國(guó)的國(guó)有控股投資增長(zhǎng)了20.5%,，而民間投資只增長(zhǎng)了2%點(diǎn)多,，民間投資下滑是很明顯的；全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)了8.3%,，占GDP的比重超過(guò)了81%。

　　信貸蜂擁各級(jí)政府,、房貸

　　信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化

　　于學(xué)軍從中國(guó)信貸結(jié)構(gòu)變化談起,，他表示，最近銀行業(yè)的朋友應(yīng)該有一個(gè)深刻的體會(huì),，近兩年來(lái),，中國(guó)的銀行信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些明顯的變化，當(dāng)前政策性銀行和商業(yè)銀行蜂擁至各級(jí)政府放貸,，同時(shí)房地產(chǎn)也成為信貸的主力軍,，但實(shí)體企業(yè)融資卻非常困難。

　　第一，地方政府融了很多資金,，自2015年下半年之后,，就變得手頭很寬裕，究其來(lái)源,，一是銀行正常的放貸行為,，現(xiàn)在無(wú)論是政策性銀行還是商業(yè)銀行蜂擁而至要給各級(jí)政府放貸，甚至在一些地區(qū),，銀行要對(duì)政府進(jìn)行公關(guān),，請(qǐng)客送禮等。

　　除此以外,，另外兩項(xiàng)資金也十分突出,，一是債務(wù)置換，自2015年下半年之來(lái),，政府融資平臺(tái)到今年年末,，這兩年地方政府融資平臺(tái)大概置換掉超8萬(wàn)億；二是專項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)基金,，這兩年合計(jì)應(yīng)該在1.8萬(wàn)億元左右,。還有其他渠道的各類社會(huì)融資，例如信托,、租賃,、基金、證券,、保險(xiǎn)等其他渠道的各類社會(huì)融資等等,。

　　第二，房地產(chǎn)貸款成為最大主力軍,。截至8月末全國(guó)地產(chǎn)業(yè)的貸款大概是24.8萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)24.6%，它的占比是達(dá)到了24.1%,，以房地產(chǎn)做抵押的貸款占整個(gè)貸款的比重是超過(guò)15%,，兩項(xiàng)合計(jì)應(yīng)該在39%以上，還里還不包括房地產(chǎn)上下游貸款,。

　　“全國(guó)有這樣一個(gè)特點(diǎn),，基本上哪個(gè)層次的房?jī)r(jià)上漲的高，哪個(gè)層次房地產(chǎn)貸款就多,，或者反過(guò)來(lái),，哪個(gè)城市房地產(chǎn)類的貸款增加的多，哪個(gè)城市房地產(chǎn)的價(jià)格就上漲的高,?！庇趯W(xué)軍說(shuō),，比如江蘇房地產(chǎn)貸款占比達(dá)到50.5%，其中南京,、蘇州占到70%以上,。還有些地方超過(guò)了100%，在全國(guó)一些地方帶有一定的普遍性,，這意味著其他類貸款下降,。

　　第三，實(shí)體企業(yè)融資困難,，新增貸款對(duì)實(shí)體企業(yè)的放貸極不樂(lè)觀,。如7月當(dāng)月新增貸款額4800多億，制造業(yè)不升反降減少了20多億,，后來(lái)三個(gè)月雖沒(méi)有下降,，沒(méi)有出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但仍對(duì)實(shí)體企業(yè)放貸極不樂(lè)觀,。

　　他舉例說(shuō),，在東部地區(qū)的一些經(jīng)濟(jì)大省，甚至制造業(yè)新增的貸款到現(xiàn)在累計(jì)都是下降的,，下降了好幾百億,。而有些省要求銀行增加制造業(yè)貸款，并對(duì)其進(jìn)行考核,。

　　此外,，實(shí)體企業(yè)中融資狀況的分化趨勢(shì)也十分明顯，一部分的央企,、少部分行業(yè)的龍頭企業(yè)和具有創(chuàng)新能力的優(yōu)勢(shì)企業(yè),，融資占有一定的優(yōu)勢(shì)，而大部分的中小企業(yè),，甚至包括一些陷入產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的大型企業(yè),，融資十分困難。

　　現(xiàn)在各地經(jīng)常聽(tīng)到一個(gè)詞,，叫做“不壓貸,、不抽貸、不斷貸”,，對(duì)這些困難企業(yè),，不僅新增貸款困難，就連保住原有的貸款也很難,，貸款到期后銀行要收回,。

　　手里拿的人民幣越來(lái)越虛背后

　　中國(guó)貨幣環(huán)境發(fā)生了巨大變化

　　為什么出現(xiàn)以上這些情況呢,？于學(xué)軍的結(jié)論是,，中國(guó)貨幣環(huán)境發(fā)生了重大變化。

　　如果追溯起來(lái)，往近了說(shuō),，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)多年的調(diào)整,，開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)，2014年正式退出量化寬松的貨幣政策,，2015年12月正式啟動(dòng)首次加息,。如今一年后，美聯(lián)儲(chǔ)又面臨第二次提高基準(zhǔn)利率的選擇,。這樣一系列政策調(diào)整變化的背后,，實(shí)際上意味著全球宏觀大勢(shì)在這個(gè)階段發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折和變化，出現(xiàn)的趨勢(shì)是,，美國(guó)的貨幣政策當(dāng)下開(kāi)始收緊,，而歐、日等仍在繼續(xù)施行超寬松的貨幣政策,，這樣就出現(xiàn)美元開(kāi)始走強(qiáng),，向更高的水平回升。

　　與此同時(shí),，全球資本流動(dòng)也出現(xiàn)方向性的改革,。2014年之前，資本不斷從美國(guó)流出,，現(xiàn)在重新向美國(guó)回流,，這使全球的外匯儲(chǔ)備也由過(guò)去的不斷增加調(diào)頭變?yōu)槌掷m(xù)減少，全球的外匯儲(chǔ)備由最高的約12萬(wàn)億美元下降到現(xiàn)在的10萬(wàn)多億美元,，大概減少了1.5萬(wàn)億美元,。

　　而這樣一種全球宏觀大勢(shì)的改變，就對(duì)中國(guó)的社會(huì)管理和宏觀金融產(chǎn)生重大影響,。首先,，自2000年開(kāi)始，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就出現(xiàn)不斷上漲,，不少年份甚至巨額增加,，直至2014年6月達(dá)到最高點(diǎn)，之后卻持續(xù)下滑,。

　　過(guò)去,，在外匯儲(chǔ)備大量增加的過(guò)程中，需要中央銀行不斷吐出基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行收購(gòu),，所以社會(huì)上當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的局面,。為什么流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩呢，回過(guò)頭看就是貨幣投放多了,。為什么貨幣投放過(guò)呢,？因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備不斷巨額增加,。

　　于學(xué)軍表示，現(xiàn)在的情況變了,，外匯儲(chǔ)備由不斷增加變成不斷減少,，并影響到人民幣基礎(chǔ)貨幣投放，由過(guò)去不斷地?cái)U(kuò)大,，變?yōu)楝F(xiàn)在不斷地資本收縮,，這種情況下，為了保證流動(dòng)性適度的充裕,，近3年來(lái)中央銀行創(chuàng)造出幾項(xiàng)貨幣政策工具,，但涉及的一些資產(chǎn)、這些項(xiàng)目,，還是政府來(lái)做,，大部分是政府基礎(chǔ)設(shè)施投資，貨幣投放只能流入政府的手中,，由政府投資再流向社會(huì),，這就出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題或者不足，比如上面所說(shuō)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化,，其實(shí)和背后貨幣投放發(fā)生的變化直接相關(guān),。

　　他說(shuō)，這種變化,，我們現(xiàn)在手里的人民幣含義和性質(zhì)也發(fā)生了變化,，“現(xiàn)在大家感覺(jué)到有點(diǎn)怪怪的，我們手里拿的人民幣,，好像越來(lái)越虛,，發(fā)毛，泡沫化,?！彼f(shuō)。

　　外需下降,、消費(fèi)上升,，但非關(guān)鍵

　　投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局難以改變

　　針對(duì)經(jīng)濟(jì)中國(guó)增長(zhǎng)新動(dòng)能，于學(xué)軍表示,，經(jīng)濟(jì)中國(guó)之所以三個(gè)季度都保持6.7%這樣一個(gè)較高的增長(zhǎng)水平,，實(shí)際上主要是投資在發(fā)揮著巨大的作用，尤其是政府基礎(chǔ)性建設(shè)投資,。數(shù)據(jù)也可以說(shuō)明,、印證，比如1—10月,，全國(guó)的國(guó)有控股投資增長(zhǎng)了20.5%,，而民間投資只增長(zhǎng)了2%點(diǎn)多,，民間投資下滑是很明顯的；全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)了8.3%,，占GDP的比重超過(guò)了81%。

　　“如果說(shuō)沒(méi)有固定資產(chǎn)8.3%的增長(zhǎng),，我們6.7%這個(gè)GDP的增長(zhǎng)率怎么來(lái)呢,？”他認(rèn)為，實(shí)際上現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)生了一些變化,，主要是由于政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)這樣大規(guī)模的投資帶動(dòng)的,，并且，這樣一個(gè)格局未來(lái)其實(shí)很難改變,。

　　他解釋道,，因?yàn)橹袊?guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，規(guī)模越來(lái)越大,，在一個(gè)短時(shí)間內(nèi),，如果說(shuō)要保持6.5%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，沒(méi)有投資的拉動(dòng),，而是靠?jī)?nèi)需,、消費(fèi)，我覺(jué)得電商,、互聯(lián)網(wǎng)等可以發(fā)揮一些作用,，但是起不到關(guān)鍵性的作用，作為未來(lái)一個(gè)新的增長(zhǎng)動(dòng)因是對(duì)的,，但這些新業(yè)態(tài),、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè),，還不能肥這么大的經(jīng)濟(jì)體支撐起來(lái),，在短時(shí)間是不可能的。

　　“我贊成,，我們的服務(wù)業(yè)消費(fèi),，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)當(dāng)中的作用比重上升，說(shuō)外需下降,，我也同意,，我們的外貿(mào)已經(jīng)連續(xù)兩三年在下降，但我不贊成說(shuō),，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由消費(fèi),、服務(wù)業(yè)拉動(dòng)，”他說(shuō),，未來(lái)經(jīng)濟(jì)中國(guó)如果想保持6.5%的增長(zhǎng),，投資是必不可少的,，什么時(shí)候如果投資占比降下來(lái)，比方說(shuō)降到6.5%以下,，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)肯定增長(zhǎng)不了這么高,。