毫不客氣地說,，今年年初的時候,，我還是一個不折不扣的財報盲人。

半夜對著手機里股票軟件提供的財務(wù)數(shù)據(jù),，各種臆想,，企圖能從中分析點門道出來。

拿到人生中第一份年報時,，覺得“主要會計數(shù)據(jù)”已經(jīng)足夠亮瞎狗眼,，然后轉(zhuǎn)手放下年報，拿起年報摘要,。

直到讀到《彼得林奇的成功投資》和《股市真規(guī)則》,，又被書中的內(nèi)容所折服,。

我才極不情愿地在辦公室偷偷打印了一份厚厚的年報，告訴自己：是時候?qū)W學(xué)了,。

經(jīng)過一段日子的努力,，我小結(jié)了一份如何使用年報中的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值的方法，在這里和大家分享,。

需要強調(diào)的是,，這份總結(jié)中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語言,。

而真正估值一家公司只有這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，我會繼續(xù)一邊學(xué)習(xí)一邊和大家分享其他的方法。

最后,，在此真誠地感謝彼得·林奇,、帕特·多爾西，以及百度百科,。

估值一家公司,，首先需要準(zhǔn)備的是：

①5年以來這家公司的年報。

（如果數(shù)據(jù)不足5年,，能拿到幾年是幾年,，如我舉例的長城汽車A股，2011年上市,，所以我只準(zhǔn)備了2年的年報）

②這家公司最近一年的3份季報,。

③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。

然后,，通過歷史數(shù)據(jù)的分析,，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”,、“成長”和“財務(wù)健康狀況”這四個方面的真實情況。

最后,，通過同行公司之間的比較,，確認(rèn)選定公司的行業(yè)位置。

需要明白的一點是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史,，它并不代表全部,，原因很簡單：

現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩,；現(xiàn)在倍受青睞者,，將來卻可能日漸衰落。（出自本杰明·格雷厄姆《證券分析》）

（本總結(jié)中的數(shù)據(jù)出自長城汽車2011-2012年年報,，長城汽車2012年Q1-Q3財報,，以及上汽集團(tuán),、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報,。）

1. 自由現(xiàn)金流（FCF）

2. 經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）

3. 市現(xiàn)率（PCF）
4. 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）

1. 營業(yè)毛利率（Gross Margin）

2. 銷售凈利率（Net Profit Margin)

3. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset Turnover）
4. 資產(chǎn)收益率（ROA）

5. 資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-Equity Ratio）
6. 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

7. 投入資本金回報率（ROIC）
8. 股息收益率（Dividend Yield Ratio）
9. 市銷率（PS）

1. 營收增長率（Revenue Growth Rate）

2. 凈利潤增長率（Net Profit Growth Rate）

3. 每股收益（EPS）
4. 市盈率（PE）

5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）
6.（每股收益增長率+股息收益率）/市盈率

1. 資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-Asset Ratio）

2. 負(fù)債權(quán)益比率（Debt-to-Equity Ratio）

3. 流動比率（Current Ratio）
4. 速動比率（Quick Ratio）

5. 存貨（Inventory）a. 存貨增減率 b. 存貨周轉(zhuǎn)率

a. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金,。

b. 如果一家公司的FCF在營收的5%或者更多，你就找到印鈔機了,。

c. 很多在快速擴張初期的公司,，F(xiàn)CF為負(fù)數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）,。

這個時候你要從各個信息來源不斷地確認(rèn)：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了,。

a. 通過比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負(fù)數(shù),，所以可以得出結(jié)論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負(fù)值,。

b. 究其原因，一方面是經(jīng)營現(xiàn)金流有2.51%的降低,；

另一方面,，資本支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加,。

c. 經(jīng)營現(xiàn)金流的方面,，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項內(nèi)容，均屬正常增減范圍,。

資本支出方面,，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設(shè)備,、土地,、廠房，準(zhǔn)備擴建,。

a. 經(jīng)營現(xiàn)金流指的是“直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn),、商品銷售或勞務(wù)提供的活動”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

b. 個人認(rèn)為FCF為負(fù)數(shù)還情有可原,，但是OFC為負(fù)數(shù)就比較麻煩了,。

因為經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資,。

這樣做,，不僅增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險，還稀釋了股東權(quán)益,。

c. 對于OFC為負(fù)數(shù)的公司,，要檢查其應(yīng)收賬款是否大幅增加。

如應(yīng)收款大幅增加,，甚至超過銷售的增長了,，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態(tài),，警惕其資金鏈斷裂的風(fēng)險。

a. 通過比較,，我們可以看到,，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長城2.51%的同比下降完全在合理范圍里,。

b. 深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容,，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項稅費”是同比增長幅度較大的兩個方面。

更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績,，情理之中,。

a. 市現(xiàn)率可用于評價股票的價格水平和風(fēng)險水平。

b. 市現(xiàn)率越小,，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多,，經(jīng)營壓力越小。

c. 高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個高的價格交易,，但是它并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價,。

d. 相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充足的現(xiàn)金,，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價上,。

a. 通過比較，我們可以看到,，長城的市現(xiàn)率并不樂觀,，但這對于一個在高速擴張的企業(yè)，我認(rèn)為是合理的,。

a. CCC用來測量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金,。

b. CCC計算的細(xì)節(jié)較為繁瑣，我已經(jīng)在“分享知識：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）”的帖子中列舉了,。

c. CCC如果為負(fù)數(shù),，說明存貨和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)都很短，而應(yīng)付賬款遞延天數(shù)很長,，公司可以將營運資金數(shù)額控制到最小,。

d. CCC常用于同行業(yè)公司作比較。

a.由于長城2011年的年報中并沒有提及2010年的期初數(shù)據(jù),，所以我只列出了兩年的CCC。

b. 通過比較,，我們可以看出,，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期都非常之短，也就是說,，這些公司不用自己投錢,；

靠經(jīng)銷商和供貨商的錢就可以運營,，這是資金運轉(zhuǎn)效率很高的體現(xiàn)。這和整個汽車行業(yè)的準(zhǔn)時化生產(chǎn)（just-in-time）的商業(yè)模式有關(guān)系,。

a. 你希望看到的是一個如恒星般穩(wěn)定的毛利率,。

b. 忽上忽下的營收和毛利率，代表了兩件事情：

①這家公司處于不穩(wěn)定的行業(yè)里
②它正在被競爭對手夾擊著生存

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù),，我們可以看到,，長城的毛利率是穩(wěn)定并有所增加的。

b. 深究其原因,，年報中提到,，主要是由于“主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，及因銷量增長帶來的規(guī)模效益得以體現(xiàn)”,。

c. 通過和其他公司的比較,，我們可以看出，長城的毛利率算同行中較高水平,。

a. 企業(yè)在擴大銷售的同時,，由于三費的增加，凈利潤并不一定會同比例的增長,。

銷售凈利率恰好可以反映出“銷售所收入帶來的凈利潤的比例”,。

b. 如果銷售凈利率為10%，那么這家公司每賣出1元貨物,，就有1毛錢是凈利潤,。

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到,，長城的銷售凈利率較為穩(wěn)定,。

b. 通過和其他公司的比較，我們可以看出長城在同行中,，具有高水平的銷售凈利率,。

a. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營期間，全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度,，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率,。

b.數(shù)值越高，表明了企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快,，銷售能力就越強,。

a. 通過比較，我們可以看出,，汽車行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍非常高,。這仍舊與其“準(zhǔn)時化生產(chǎn)”的商業(yè)模式有關(guān)。

b. 長城在同行的競爭對手中，只能算中等偏下的水平,。

a. 與銷售凈利率相似,，ROA告訴我們一家公司的資產(chǎn)能產(chǎn)生多少利潤。

b. 如果ROA = 10%,，那么這家公司每1元的資產(chǎn),，就有1毛錢是凈利潤。

a. 對于除了長城和江鈴以外的企業(yè),，我們可以很明顯的看出來低額的銷售凈利率,，拖累了最終的ROA。

b. 同時,，通過比較,，我們也可以看出，長城的ROA在同行中處于高水平,。

a. 資產(chǎn)權(quán)益比率用來反映一家公司負(fù)債相對于所有者權(quán)益的程度,，測量的是償付能力。

b. 如果一家公司屬于周期性行業(yè)或者收益不穩(wěn)定,，而它又有過高的資產(chǎn)權(quán)益比率,，保持警惕！

因為“總資產(chǎn) = 股東權(quán)益 + 負(fù)債”,，如果股東權(quán)益非常小,，那就意味著負(fù)債將會很高。

a. 通過比較,，我們可以看出來汽車行業(yè)的資產(chǎn)權(quán)益比率普遍不低（通常比率低于1時,，我們稱之為低）。

b. 長城的資產(chǎn)權(quán)益比率雖然不低,，但是在同行中并不算高,。

a. ROE測量的是股東資本產(chǎn)生的利潤。

b. ROE的另一種計算方式為：凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤 / 股東權(quán)益

c. 如果ROE = 10%,，那么作為股東,，你每投資1元，公司將產(chǎn)生1毛錢的凈利潤,。

d.如果一家非金融性公司,，5年間有4年時間不能達(dá)到10%以上的凈資產(chǎn)收益率，它不值得你花時間,。

e. 對于大量使用財務(wù)杠桿的企業(yè),，15%的凈資產(chǎn)收益率就是篩選高質(zhì)量公司的最低標(biāo)準(zhǔn)。

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù),，我們可以看到,，長城的ROE一直維持在一個非常高的水平,。

b. 通過與同行業(yè)公司的比較,，我們可以看出,，長城的ROE在行業(yè)中也算一個較高的水平。

a. ROIC用來測量一家公司分配其資源進(jìn)行投資的回報率,。

b. 如果一家公司的ROIC幾年來一直維持在25%以上,，我們就馬上能斷言：這是一家值得跟蹤的公司。

c. 相反的,，如果一家公司的ROIC一直低于10%,，我們也能馬上斷言這是一家平庸的公司。

d. 關(guān)于計算的細(xì)節(jié),，我已經(jīng)在“分享知識：如何計算投資資本回報率（ROIC）”的帖子中列舉得很詳細(xì),。

a. 由于我認(rèn)為這項數(shù)據(jù)并非非要在同行中做比較，再加上計算過程實在太繁瑣,，所以我偷懶了,，沒有做另外四家公司的分析。

b. 同時,，由于長城2011年年報中沒有提及到2010年期初的一切數(shù)據(jù),，所以我只取了兩年的數(shù)據(jù)。

c. 雖然可比性不強,，但是可以看出長城的ROIC不僅在改善,，還維持在一個較高的水平。

a. 股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn),，如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率,，則這支股票基本可以視為收益型股票。

a. 通過比較,，我們可以看到長城的股息收益率算是行業(yè)中等水平,。

a. 運用這一指標(biāo)來選股，可以剔除那些市盈率看起來很合理,，但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經(jīng)常性損益增加利潤的股票,。

b. 由于銷售通常比凈利潤穩(wěn)定，而市銷率又只考慮銷售,，市銷率很適合去衡量那些凈利潤年與年之間差距大的公司,。

c. 高市銷率意味著市場對公司的盈利能力及成長性有更多的期待，而低市銷率則意味著投資者為這家公司每元的銷售付出的價格很少,。

d. 市銷率通常只在同行業(yè)中作比較,，而且它通常用來衡量業(yè)績很差的公司，因為它們通常沒有市盈率可以參考,。

a. 通過比較,，我們可以看到長城的市銷率在同行中算很高了，不過這很好理解，由于高成長,，你為它每元銷售付出的代價肯定就不會低了,。

a. 你希望看到的是一個穩(wěn)定的營收增長率。

b. 一家公司想提高自己的利潤,，可以靠很多種方法,。

可不管是削減成本還是減少廣告等等，它們都只是一時之計,，最終能長期支撐公司提高利潤的因素,，還是銷售的增長。

c. 一家公司想提高自己的銷售,，一共有4種方法：①賣更多的產(chǎn)品或服務(wù) ②提高價格 ③賣新的產(chǎn)品或服務(wù) ④收購其他公司,。

d. 在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股的季度銷售額也應(yīng)該至少有25%的增長（同比）,；

或者,，在過去三個季度中的銷售額持續(xù)上漲（環(huán)比）。

a. 通過長城年度和季度增長率的數(shù)據(jù),，我們可以看出,，長城的銷售增長非常強勁。

b. 通過比較,，我們也可以看出長城在行業(yè)中幾乎是一枝獨秀,。

a. 如果凈利潤上漲了20%，每股收益卻只上漲了5%,，這樣的公司就算了,。

b. 如果一家公司利潤中包括了房地產(chǎn)出售等類似的行為帶來的非經(jīng)常性利潤；

那么這部分收益應(yīng)該從報表中去除,，因為這種利潤都是一次性的,。

c. 凈利潤增長率控制在25%-30%就可以了。面對過高的增長率,，你首先要分析其構(gòu)成,，然后一定要問自己：

來年它是否還能保持如此高增長？否則,，到時大家對它的預(yù)期會立刻降下來,。

a. 長城的凈利潤增長率就偏高，在分析其背后的原因后,，主要是銷售帶動的,，而不是其他一次性利潤。

但是不少人,，包括我,，都對長城是否能保持如此之高的增長打了問號,。

因此，我們需要不斷地關(guān)注長城是否像它既定的方案那樣,，如期推出了新車充實產(chǎn)品線,，還要關(guān)注它每個季度國內(nèi)和海外銷售的增長情況。

b. 目前來看長城的凈利潤增長率超越了同行水平一大截,，但是永遠(yuǎn)要保持不斷懷疑的態(tài)度,，也要明白物極必反的道理。

a.在歐奈爾的CAN SLIM理論中,，牛股最近三年每年的EPS都應(yīng)該有25%或以上的漲幅。

b. 有些情況下,，其中一年的收益有所下降是可以的,，但是必須要保證隨后幾年的收益能夠收復(fù)失地，并且漲到一個新的高度,。

c. 同樣在上述理論中,，最近幾個季度的EPS也至少應(yīng)該上漲18%-20%，25%-30%為佳,，總之,，越高越好。

a. 長城的EPS每年都在強勁上漲,，季度的EPS也是如此,。

b. 通過前幾項分析，我認(rèn)為這個數(shù)據(jù)同行業(yè)比較的意義也較小,，就沒有列出,。

a. 在彼得林奇的“六種類型公司”理論中，緩慢增長型公司的股票PE最低,；

而快速增長型公司股票的PE最高,，周期型公司股票的PE介于兩者之間。

b. 一些專門尋找便宜貨的投資者認(rèn)為,，不管什么股票,，只要它的PE低就應(yīng)該買下來；

但是這種投資策略并不正確,，還有很多其他方面需要考量,。

c. 切記：定價合理的公司，PE≈收益增長率（即EPS增長率）,。

如果PE<>

a. 長城的PE低于EPS增長率3倍左右,，由此證明它是一只被低估的好股票。

b. 但是需要強調(diào)的有2點：

①汽車行業(yè)的平均PE并不高 ②小心當(dāng)它無法延續(xù)高增長時,，PE會近一步下降,，股價將有可能迎接戴維斯雙殺（就像它的前輩們一樣）,。

a. PE低，增長又快的公司有一個典型特點就是PEG會非常低,。

b. 投資者通常認(rèn)為,，PEG低于1的股票才能算得上是好的投資標(biāo)的，并且越低越好（甚至低于0.5）,。

不過也有投資者稱,，0.7-0.8范圍內(nèi)PEG的股票最適合投資。

c. 由于凈利潤增長率并不能保證穩(wěn)定,，我建議求平均值,，再計算現(xiàn)在的PEG。

但這種情況并不包括出現(xiàn)過極值的公司,，用了平均值反而不好,。

a. 這是林奇在講市盈率時提出的一個指標(biāo)，測量的是EPS的和與PE之間的關(guān)系,。

b. 當(dāng)它的結(jié)果大于2時,，股票具有極高的投資價值；介于1和2之間,，股票還不錯,；小于1時，股票投資價值不高,。

a. 有投資者稱該比率不大于30%為好,，如果它大于50%。

那么該企業(yè)的投資風(fēng)險將非常大,，因為一旦資金鏈斷裂,，負(fù)債率過高就意味著破產(chǎn)。（銀行股不適用）

b. 對于任何一種負(fù)債,，數(shù)額適當(dāng)可以推進(jìn)收益,，但是負(fù)債太高可能會導(dǎo)致災(zāi)難。

a. 通過比較,，我們可以看到汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍都在50%,。

b. 與其他車企都有長短期借款不同，長城并沒有任何借款,。在單獨查看了長城的負(fù)債內(nèi)容后,；

我發(fā)現(xiàn)長城最大的負(fù)債項為應(yīng)付賬款和票據(jù)。這也就解釋了長城的CCC為負(fù)數(shù),，應(yīng)付賬款天數(shù)非常長,。

a. 負(fù)債權(quán)益比反映的是資產(chǎn)負(fù)債表中的資本結(jié)構(gòu)，顯示財務(wù)杠桿的利用程度,。它其實是資產(chǎn)負(fù)債率的另一個側(cè)影,。

b. 通常較低的負(fù)債權(quán)益比證明企業(yè)的安全系數(shù)高,，但如果太低了則顯得企業(yè)資本運營能力差。

a. 通過觀察長城3年數(shù)據(jù),，我們可以看到長城的負(fù)債權(quán)益比在漸漸下降,，并穩(wěn)定在1左右。

b. 通過比較,，我們也可以看到長城在同行業(yè)中負(fù)債權(quán)益比并不算高,。

a. 流動比率用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力,。

b. 當(dāng)流動比率 > 2時,，表示流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的兩倍，即使流動資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn),，也能保證全部的流動負(fù)債得到償還,；

當(dāng)流動比率 <>

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看到長城的流動比率穩(wěn)定在1~1.5之間,，證明長城的償債能力一般。

b. 深入分析長城的流動資產(chǎn)發(fā)現(xiàn),，長城最大的兩項流動資產(chǎn)為風(fēng)險極低的貨幣資金和風(fēng)險較低的應(yīng)收票據(jù),，讓人比較放心。

c. 通過比較,，我們可以看到長城在同行業(yè)中處于中間水平,。

a. 速動比率同流動比率一樣，反映的都是單位資產(chǎn)的流動性以及快速償還到期負(fù)債的能力和水平,。

b. 速動資產(chǎn)是那些可以在較短時間內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn),。

c. 速動比率以流動資產(chǎn)扣除：

①變現(xiàn)能力較差的存貨和②不能變現(xiàn)的待攤費用，作為償付流動負(fù)債的基礎(chǔ),，它彌補了流動比率的不足,。

d. 當(dāng)速動比率 > 1時，資金流動性好,；當(dāng)速動比率 < 0.5="">

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù),，我們可以看出長城的資金流動性較好。

a. 不論對于制造商還是零售上來說,，存貨的增加通常是一個不好的兆頭,。

當(dāng)存貨增長速度比銷售增長速度還快的時候，這就是一個非常危險的信號了,。

b. 如果公司不能把積壓的存貨全部處理掉,，那么明年存貨積壓就會成為一個大問題，后年將會更嚴(yán)重,。

新生出來的產(chǎn)品將與積壓的老產(chǎn)品在市場上形成競爭關(guān)系,，導(dǎo)致存貨積壓的更多,。

最終積壓的存貨逼得公司只能降價處理，而降價就意味著公司的利潤將會下降,。

c. 如果一家經(jīng)營狀況不景氣的公司存貨開始逐步減少,，那么這應(yīng)該是公司經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)的第一個信號。

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù),，我們可以看到存貨呈下降的趨勢,，同時存貨占總資產(chǎn)的比率也呈下降的趨勢。

b. 通過比較,，我們可以看出汽車行業(yè)普遍存貨都在減少（除比亞迪2012年遭遇了很多不順的事情以外）,；

汽車是個周期性行業(yè)，存貨的不斷減少可以證明這個產(chǎn)業(yè)目前還在發(fā)展,，沒有進(jìn)入衰退期,。

a.由于存貨占用資本（現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成存貨放在倉庫里不能做任何事情），所以一家公司的存貨周轉(zhuǎn)率對收益率有巨大的影響,。

b.汽車公司的存貨加壓問題后果并不會這樣嚴(yán)重,；

而對一家高科技企業(yè)（存貨貶值很快）或者乳制品企業(yè)（存貨很快過期）來說，周轉(zhuǎn)慢糟透了,。

c.存貨周轉(zhuǎn)率的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低,，它還影響到企業(yè)的短期償債能力。

a. 通過分析長城3年的數(shù)據(jù),，我們可以看到它的存貨周轉(zhuǎn)率呈加快的趨勢,。

b. 通過比較，我們可以看到,，長城在同行中只能算中等水平,。

-end-