深港通下掘金AH股價差，你需要知道的三件事

　　智通財經統(tǒng)計,，10月27日,，恒生AH股溢價指數(shù)收報121.91點，較前一交易日漲0.48點或漲0.40%,。指數(shù)顯示,，A股股價整體較H股溢價21.91%。

　　值得注意的是,，AH股溢價指數(shù)從2016年年初至今不斷收窄,，最高為2016年1月21日的148.84點，最低位為2016年9月22日的117.21點,，也就是A股對港股溢價最高到最低由48.84%收窄至17.21%,，粗略計算，年初至今AH股溢價指也收窄了20%左右,。

　　一方面,，A股在2015年中至2016年初的幾次暴跌之后元氣大傷、持續(xù)萎靡,，內陸資金轉戰(zhàn)港股,；另一方面，H股在全球負利率環(huán)境,、人民幣持續(xù)貶值、深港通利好等綜合因素的催化下，走出了一波上升行情,，AH股標的也從中受益——從上圖可以看出,，AH股溢價指數(shù)從年初至今近乎線性收窄。

　　具體而言,，2016年首個交易日(1月4日),，所有87只AH股中，有60只A股較H股溢價率超50%,，有35只溢價率超100%,，13只超200%，最高溢價為610.42%,，平均溢價108.15%,，僅有4只股票的A股價格較H股有小幅折價。

　　截至10月27日收盤,，全部A+H股共91只,，剔除有停牌的4個股，這87只股票中,，溢價超100%的股票數(shù)量降為21只,，超50%的將為54只。最高溢價和平均溢價分別降為362.4%和91.25%,。而A股價格較H股有折價的股票上升至5只,。

　　在AH溢價指數(shù)收窄的過程中，智通財經這些個股進行分析,，發(fā)現(xiàn)兩個明顯的動態(tài)現(xiàn)象：①溢價高的個股波動更大,；②盤子小的個股波動較大。

　　此外,，還有兩個靜態(tài)的現(xiàn)象：①盤子越小,，A股對港股的溢價越高；②兩地均是“新經濟”板塊估值明顯高于“老經濟”板塊,，但A股的新經濟板塊估值更高,。

　　對于同一家上市公司其A股和H股的股價差別，港交所曾公開發(fā)表《香港市場股價“偏低”之迷思》探討成因,，其中包括市場特性,、市場制度、上市公司行業(yè)組成,、投資者結構和投資者偏好,、流動性等方面的差異。港交所總裁李小加也曾指出,，隨著滬港通,、深港通等互聯(lián)互通機制的推出和完善,，兩地資金互通力度將加大，有望使得兩地的流動性與投資者結構方面的差異縮小,，從而導致估值差異收窄,。

　　那么AH股差價最終會否消失呢？正如上述因素無法一致化,，兩地的監(jiān)管和市場制度差異可能需要較長時間才能逐步縮小,，使得兩地定價差異還會繼續(xù)存在。

　　深港通已經呼之欲出,，接下來AH股股價如何波動雖然尚難以準確預測,，但滬港通開通前后的歷史數(shù)據(jù)，也許能夠提供短期內的投資指引,。智通財經從以下三個角度進行梳理：

　　一,、短期內AH溢價指數(shù)會不會繼續(xù)收窄？

　　在滬港通開通之前,，不少機構建議投資者關注相對于A股價格較低的H股,，其投資邏輯是：A+H股兩地上市的股票，理論上應該同股同價,，AH股價差會逐漸縮小,。但是，智通財經統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，滬港通開通后一周年,，AH溢價指數(shù)從99.68上升到128.55，正好與預期相反,。

　　市場普遍認為長期看深港通開車后AH股差會進一步收窄,，但開通后的短期走勢會不會延續(xù)今年以來的線性收窄局面，也許還是個問號——也有可能短期內會再一次出現(xiàn)反轉,。

　　二,、藍籌的“春天”會不會如期到來？

　　在滬港通開通之初,，市場上就有“大盤藍籌股的春天要來了”的聲音,。原因很簡單，秉承價值投資的港資,，更重視企業(yè)的基本面和業(yè)績,，已經得到廣泛認可的大盤藍籌股，也會得到港資的青睞,。但事實上,，在滬港通開通前后，大盤藍籌股的表現(xiàn)并未跑贏行業(yè)平均水平,。

　　廣發(fā)證券研報顯示,，滬港通宣布后3個月內,，A股市值5000億元以上的大盤股走勢最優(yōu)，但3個月后,，市值在100億元以下的滬股通股票反而表現(xiàn)更好,。

　　而在滬港通正式開通后，表現(xiàn)最好的一組則是市值在500億至1000億元之間的股票,，該區(qū)間股票表現(xiàn)遠超行業(yè)平均水平；5000億元以上的股票開通后3個月內則勉強在行業(yè)平均水平附近波動,，股市大跌前后則遠不如行業(yè)平均水平,。換句話說，并不是市值越大,，越容易得到港資青睞,。

　　不過，與A股市場上相反,，港股市場大藍籌表現(xiàn)卻“如沐春風”：

　　在港股通開通后3個月內,，累計漲幅超過10%的股票有25只，超30%的有7只,，最多累漲44.26%,。而這25只股中(銀行7家，保險4家,，證券2家,，地產2家)；市值超過1000億的有6家,，市值500億以上的10家,，而市值100億一下的僅僅2家。

　　累計下跌超過30%的有6家,，最多累跌37.19%,，市值均低于100億，來自化學,、醫(yī)藥和工業(yè)板塊,。

　　三、深港通正式開通時利好會不會出盡,？

　　2014年11月10日中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會共同宣布,，批準滬港通于2014年11月17日啟動。

　　當時在消息刺激下,，恒指和上證指數(shù)都走高,，而作為直接受益于滬港通的AH股也表現(xiàn)搶眼，當天84只AH股中,， A股共有78只上漲,，漲幅超過5%的有7只,，漲停封板的僅1只； H股明顯更加受益,，共71上漲,，漲幅超過5%的有37只，漲幅超過10%的有13只,，其中最大漲幅達到28.81%,。

　　但是11月17日滬股通正式開通時，AH股卻由于“利好出盡”表現(xiàn)萎靡——

　　A股當天上漲32只,，漲幅最大僅3.23%,，下跌個股51只，跌幅最大的為4.61%,。H股表現(xiàn)更是慘淡,，僅3只股上漲，漲幅最大的僅3.74%,，下跌80只,，跌幅超過5%的有27只，跌幅最大13.92%,。

　　香港投資者和A股投資者喜好不同

　　郵儲銀行在香港股市破發(fā),，這種事情在現(xiàn)在的A股市場是不可能發(fā)生的。通過這個事情,，投資者可以總結出三件事情,，或許從香港投資者的做法上也能學到一些東西。

　　首先就是郵儲銀行選錯了上市地,。以郵儲銀行的資質,，在A股市場上市是沒問題的，差距可能只是多排隊一段時間而已,，但是A股投資者將能給出更高的估值,。假如郵儲銀行在A股發(fā)行，發(fā)行價肯定要參照A股銀行股的平均市盈率水平,，雖然工農中建交五大銀行的股價和市盈率都不高,，但是北京銀行、南京銀行等股份制商業(yè)銀行的市盈率水平還是比較高的,，一平均下來,，郵儲銀行的發(fā)行價就能定得不算很低。上市之后,，投資者習慣性地就會按照上漲44%申報買入,，中簽的投資者也不會在開盤封漲停的背景下賣出。于是第一天的“一”字漲停幾乎可以確立，后面的情況要看投資者的喜好,，但可以肯定的是,，郵儲銀行是不會破發(fā)的。

　　其次,，香港投資者對于銀行股的估值遠沒有A股投資者那樣善變,。A股投資者在唾棄銀行股的時候，香港股市交易的工商銀行股價能夠遠遠高于A股工商銀行股價,，可是一旦股市交投熱絡,，A股工商銀行股價又會遠遠高于香港股市的價格。

　　據(jù)本欄了解,，香港投資者衡量銀行股的價值,，主要看每年的現(xiàn)金分紅率，以此與市場利率水平做比較,，從而確定銀行股的股價。邏輯是投資者持有銀行股每年得到的現(xiàn)金分紅回報應該略高于投資貨幣市場基金的收益,。

　　A股市場則不同,，A股市場講究市場是不是牛市，如果投資者認為現(xiàn)在是牛市,，那么就會用銀行股從前期最低股價的漲幅與保險,、券商、鋼鐵,、煤炭等板塊做橫向比較,，如果發(fā)現(xiàn)銀行股比其他股票漲幅偏低，就認定銀行股處于價值洼地,，然后就會買入銀行股推動銀行股股價補漲,，從而獲得投資收益。

　　從根本上講,，香港投資者持有銀行股的目的是為了讓銀行每年給自己分紅,，而A股投資者買入銀行股的目的是希望自己能夠以更高的價格把股票賣給別人。

　　第三點是,，香港投資者對于股票發(fā)行價格并沒有心理上的鐵底執(zhí)念,。如果在A股市場，郵儲銀行上市后因為種種原因趕上投資者集中拋售,，也必然有資金在發(fā)行價附近護盤,，同時也會有其他投資者在發(fā)行價附近抄底，等到反彈時再賣出,。這就是說,，A股市場的股價跌破凈資產需要一個很長時間的醞釀過程，這一點可以參考歷史上農業(yè)銀行上市后的走勢,。但是香港投資者則很干脆,，不想持有就直接賣,，跌破發(fā)行價一點也不含糊。這可能就是成熟股市的特征,，“靜若處子,，動如脫兔”。

　　本欄認為,，投資者應該學習香港投資者的投資理念,，對于不看好的股票絕不手軟直接賣出，對于因牛市而炒高的股價也要保留一分清醒,，在合適的時機要舍得割肉賣出,。（北京商報）