本輪匯率貶值開始于十一期間,，到今天已經(jīng)不帶調(diào)整上行了20多天,，再次引發(fā)市場(chǎng)恐慌。站在現(xiàn)在,，我認(rèn)為,，匯率在中短期貶值接近尾聲，即將迎來企穩(wěn)或者短期升值,。

　　1 中美利率對(duì)比

　　近期中國(guó)十年期國(guó)債收益率再次大幅下降,，并一度擊穿8月中旬的低點(diǎn)，導(dǎo)致中美利差迅速收窄,，這是造成貶值的最大原因,。

　　然而,，筆者曾經(jīng)在8月初寫過文章，闡述為什么長(zhǎng)端利率跌不下去了,，自8月初以來,，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈進(jìn)入主升浪，利率的確不再下降,，而是進(jìn)入震蕩,，在8月中下旬甚至一度上升。但近期,，再次開始下行,。但是我們發(fā)現(xiàn)，在利率下降的同時(shí),，國(guó)內(nèi)商品卻在大漲,、經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)也都不錯(cuò)，在這種情況下,，利率與經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)背離,，個(gè)中原因還是大批資金的配置需求壓低了利率，而且這種配置是建立在融短買長(zhǎng)的期限錯(cuò)配基礎(chǔ)之上的,，是十分不穩(wěn)定的,，我們可以看到，10年期國(guó)債利率已經(jīng)與7天質(zhì)押式回購(gòu)的利率居然出現(xiàn)了持續(xù)好幾天的倒掛,，這是非常危險(xiǎn)的一個(gè)信號(hào),！而據(jù)傳表外理財(cái)納入表內(nèi)，也是對(duì)債券市場(chǎng)的一個(gè)打擊,。

　　這種情況下,，從市場(chǎng)的角度不可持續(xù)，從政策的角度不會(huì)允許(和去年股災(zāi)一個(gè)道理),，所以將會(huì)很快回歸,，利率會(huì)再次穩(wěn)定甚至上漲。10月24日,，國(guó)債大跌已經(jīng)是一個(gè)預(yù)兆,。

　　這種現(xiàn)象，在美國(guó)沒有出現(xiàn),，美國(guó)的長(zhǎng)端利率最近是持續(xù)上漲的,，這與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面基本一致，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)反彈在數(shù)據(jù)上甚至是不如中國(guó)的,，中國(guó)長(zhǎng)端利率與經(jīng)濟(jì)基本面背離,，美國(guó)長(zhǎng)端利率與基本面一致，導(dǎo)致了兩者利差收窄,?；貧w勢(shì)在必然,。

　　2 人民幣1年期隱含升值預(yù)期

　　如下圖，我們可以看到,，人民幣1年期隱含升值預(yù)期(即期匯率與一年期遠(yuǎn)期匯率的差),，已經(jīng)在10月13日見底并開始上升，這個(gè)數(shù)據(jù)表明,，從10月13日以來,，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的漲速是不對(duì)稱的，即期匯率漲速快于遠(yuǎn)期,，經(jīng)驗(yàn)表明,，這種現(xiàn)象持續(xù)到一定程度就會(huì)回歸，目前看,，即使再往上,，空間也很小了。

　　3 資本流出成本

　　用3個(gè)月Shibor-3個(gè)月美元Libor-1年NDF隱含貶值預(yù)期,，可以用來表示資本流出的中期成本,，從最新的數(shù)據(jù)可以看到，也已經(jīng)開始回升,，這與匯率持續(xù)貶值也形成了背離,。

　　4 銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)

　　9月數(shù)據(jù)是回落的，但拉長(zhǎng)來看,，今年是持續(xù)上升的態(tài)勢(shì),，9月很大的概率不過是一個(gè)小調(diào)整而已，市場(chǎng)的擔(dān)憂很可能是過度的,。

　　5 外匯儲(chǔ)備

　　截止9月,，外匯儲(chǔ)備下降，但幅度尚可,，市場(chǎng)亦可能解讀過度。

　　6 外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)買入情況

　　外資銀行債券托管量今年是總體回升的,，7-8月有所下降后,，在9月是回升的，也即外資買入國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在增加,！

　　7 中美匯率與人民幣指數(shù)背離

　　人民幣兌美元貶值,，兌一籃子貨幣卻在升值，兩者背離,。在大部分時(shí)候,，兩者應(yīng)該是相反關(guān)系。

　　8 央行遲早出手

　　近期貶值過快,，脫離基本面,，逐漸引起恐慌,，央行最擔(dān)心全社會(huì)預(yù)期變化，這是很忌諱的,，所以不會(huì)允許這樣脫離基本面的持續(xù)貶值,，出手是遲早的事情，很可能就在這幾天,。

　　總結(jié)起來

　　1,、本次匯率貶值，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的反彈相背離,，不可持續(xù),；

　　2、債券市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)到了很大的地步,，短期利率超過了長(zhǎng)期,，必然面臨回調(diào)，長(zhǎng)端利率回升大概率,，中美利差會(huì)重新擴(kuò)大,；

　　3、各項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)表明,，匯率已經(jīng)基本見底了,，目前的繼續(xù)貶值更多是市場(chǎng)恐慌情緒，沒有基本面的支撐,，中短期回歸是必然的,；

　　4、央行大概率很快就會(huì)出手,；

　　5,、今年匯率兌美元的貶值，大約就到此為止,，接下來高位震蕩或略升值的概率大,。更大的貶值壓力會(huì)在2018年。

(責(zé)任編輯：DF070)