定向增發(fā)的目的、行業(yè)分布和公司屬性

　　提供的截至2016年4月1日上市公司定向增發(fā)數(shù)據(jù),，34%的定增項目是為了項目融資,，占比最多，其次是融資收購其他資產(chǎn),，占22%,。

　　截至2016年4月1日，發(fā)行定增項目最多的行業(yè)是化工,、機械設(shè)備和電子,，募資金額超過2000億元的行業(yè)有：化工、公用事業(yè),、房地產(chǎn),、電子和銀行。

　　截至2016年4月1日,，不論是從定增數(shù)量和實際募資凈額來看,，民企都占據(jù)第一，但是民企單家上市公司募資凈額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他類型的上市公司,，外資單家上市公司募資金額最高,，達(dá)37.77億元。

　　大股東及關(guān)聯(lián)方的參與程度

　　相對于外部投資者,，公司大股東及大股東關(guān)聯(lián)方更了解上市公司的信息,，因此，如果大股東及大股東關(guān)聯(lián)方積極參與定增,，會向外部投資者傳遞有利的信號,。我們將“積極”定義為，在一次定增中,，大股東及大股東關(guān)聯(lián)方認(rèn)購比例超過此次發(fā)行總額的15%。數(shù)據(jù)來看,，大股東積極認(rèn)購的定增項目占35%,，其中全部以現(xiàn)金認(rèn)購的定增項目占21%,。

　　定向增發(fā)前后二級市場投資機會

　　本文的目的是跟蹤上市公司公布定增后股價的波動，并試圖從中尋找投資機會,，我們主要選取定增消息首次在市場出現(xiàn)的時間作為切入點,。本文樣本以全體A股為研究對象，樣本的時間范圍是：定增預(yù)案公告日在2010年1月1日之后,，并在2015年12月31日之前完成定增,。

　　董事會決議預(yù)案公告是定增計劃首次在市場公開披露，也是普通投資者首次公開獲得上市公司定增信息的渠道,，所以,，我們重點研究了預(yù)案公告日當(dāng)天及之后20個交易日內(nèi)上市公司股價的波動。

　　1.定增預(yù)案公告日前大股東行為的影響

　　在獲取上市公司信息方面,，公司大股東比外部投資者具有很大優(yōu)勢,，因此，我們有理由相信,，在定增前大股東的行為會隱含了某些“特殊”信息,。針對這種猜測，我們統(tǒng)計了定增預(yù)案公告日前1年內(nèi),，前十大流通股東持股的變化,，其中33%的定增項目中前十大流通股東會在定增預(yù)案公告日前減持股份。

　　根據(jù)大股東行為的統(tǒng)計結(jié)果,，我們將樣本分成三組,，分別統(tǒng)計了定增預(yù)案公告后，每組股票相對于滬深300的超額收益率,。結(jié)果顯示：三組樣本均存在超額收益,；隨著時間增加，超額收益減少,；定增方案公布前大股東有減持行為股票的超額收益明顯高于剩下兩組,。

　　通過比較不同組的累計超額收益率也可以發(fā)現(xiàn)，之前存在大股東減持行為的樣本,，在公布預(yù)案后20個交易日可獲得累計超額收益率達(dá)15.75%,，而增持樣本中可獲得的累計超額收益只有12.28%。

　　2.定增預(yù)案公告日前股價變化的后續(xù)影響

　　超過90%的定增項目將董事會預(yù)案公告日作為本次定增的定價基準(zhǔn)日,，根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,，定增價格不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票交易均價。我們統(tǒng)計了上市公司定增預(yù)案公布前30個自然日的股價變化情況,。其中有26%的樣本出現(xiàn)在定增預(yù)案公布前,，股價出現(xiàn)下跌的情況。我們就此將樣本劃分成兩組：上漲組和下跌組,，分別統(tǒng)計兩組樣本在預(yù)案公告日后,，股票相對于滬深300的超額收益,，最終得出的結(jié)果是：股價在定增預(yù)案公布前上漲，那么,，在定增預(yù)案公布后,，該類股票更可能獲得超額收益。

　　3.公司盈利情況對定增預(yù)案公告日后股價的影響

　　定增的目的是為了融資,，在融資前投資者會根據(jù)公司以往的業(yè)績對這家公司進(jìn)行判斷,，一家有良好業(yè)績的公司更容易得到投資者的青睞，其定增項目也更容易獲得投資者的認(rèn)可,?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》規(guī)定了最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六，對每一年具體盈利并沒有要求,。我們按定增預(yù)案公布前一年凈利潤將樣本分成兩組：盈利和虧損,，分別統(tǒng)計兩組樣本在預(yù)案公布日之后股價的變化。統(tǒng)計結(jié)果顯示：兩組樣本在預(yù)案公布日之后均存在短期的超額收益,，但是,，相對于虧損組，前一年盈利的公司在公布預(yù)案后,，其股票更有可能獲得較高收益,。

　　4.市值因素對定增預(yù)案公告后股價的影響

　　定向增發(fā)行為本身會造成上市公司的市值增加，不少上市公司將市值管理作為公司戰(zhàn)略之一,。因此,，我們不排除某些上市公司通過定增來增加市值。針對這種現(xiàn)象,，我們將定增前一個會計年度上市公司的總市值分為四組,，分別是：30億元以下、30億元—50億元,、50億元—100億元,、100億元以上，統(tǒng)計了每組公司在定增預(yù)案公布后20個交易日股價的變化,。統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)：小市值公司股票收益率在定增預(yù)案公布后要高于大市值上市公司,。

　　5.折價率對定增預(yù)案公告后股價的影響

　　《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定定增發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票均價的百分之九十。因此,，上市公司在選擇定向增發(fā)時可以選擇折價,、平價和溢價發(fā)行。

　　統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),，在88%的定增項目中,，上市公司選擇折價發(fā)行。在此，需要引起投資者注意的是,，定增預(yù)案中公布的發(fā)行價不一定是上市公司定增時的發(fā)行價,，在定增過程中，上市公司可以更改自己的發(fā)行價,。統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)：相對于折價發(fā)行，選擇溢價發(fā)行的上市公司在預(yù)案公告日后股價收益率更高,。

　　6.大股東參與定增對預(yù)案公告后股價的影響

　　《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第25號——上市公司非公開發(fā)行股票預(yù)案和發(fā)行情況報告書》第二章第六條：發(fā)行對象為上市公司控股股東,、實際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人、境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者,，或者發(fā)行對象認(rèn)購本次發(fā)行的股份將導(dǎo)致公司實際控制權(quán)發(fā)生變化的,，非公開發(fā)行股票預(yù)案除應(yīng)當(dāng)包括本準(zhǔn)則第五條規(guī)定的內(nèi)容外，還應(yīng)當(dāng)披露以下內(nèi)容：一,，發(fā)行對象的基本情況,；二，附條件生效的股份認(rèn)購合同的內(nèi)容摘要,。上述條款中明確規(guī)定,，若控股股東、實際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人參與此次定增,，定增預(yù)案中必須公布,，考慮到他們掌握了更多的公司信息，我們可以此為風(fēng)向標(biāo)選擇定增項目,。

　　我們將定增項目分為兩組,，其中一組定增項目獲得大股東積極認(rèn)購即股東或?qū)嶋H控制人認(rèn)購比例超過15%；另外一組為對照組,。比較兩組股價走勢后發(fā)現(xiàn)：兩組樣本股票在預(yù)案公布日后都有明顯的超額收益,，同時，若股東積極參與此次定增,，其股票相對收益更加明顯,。根據(jù)以上統(tǒng)計結(jié)果，我們總結(jié)如下：

　　1,，大股東行為對預(yù)案公告日后股價的影響：定增預(yù)案公告前一年內(nèi),，獲得大股東增持和減持的公司股票在預(yù)案公告后，都會取得超額收益,，其中,，大股東減持對股價的刺激更為明顯。

　　2,，前期股價變化的影響：定增預(yù)案公布日前30個自然日內(nèi),，股價上漲的公司股票在預(yù)案公告后有明顯的超額收益。

　　3，前一年公司經(jīng)營狀況的影響：對于預(yù)案公告日前一個會計年度盈利的公司,，其股票在定增預(yù)案公告日后存在明顯的超額收益,。

　　4，市值因子的影響：市值越小的公司在公布定增預(yù)案后,，其股價上漲越明顯,。

　　5，折價率對定增預(yù)案公告后股價的影響：相對于折價發(fā)行,，選擇溢價發(fā)行的公司在預(yù)案公告日后股價會有更加明顯的超額收益,。

　　6，大股東積極認(rèn)購的影響：大股東積極參與認(rèn)購的定增項目中,，公司股票在公布預(yù)案后會取得明顯的超額收益,。

　　根據(jù)這些結(jié)論，我們考察了定增預(yù)案在2016年4月30日之后的樣本,，對上述6個條件賦予相同的權(quán)重,，并設(shè)置如下規(guī)則進(jìn)行篩選：

　　1，前一個會計年度內(nèi)大股東減持的樣本記1分,，否則記0分,。

　　2，定增基準(zhǔn)日前30個自然日股價上漲的樣本記1分,，否則記0分,。

　　3，前一個會計年度盈利的樣本記1分,，否則記0分,。

　　4，定增預(yù)案公告日市值小于30億元的記3分,，在30—50億元記2分,，50—100億元記1分，大于100億元記0分,。

　　5,，此次發(fā)行價存在溢價的樣本記1分，否則記0分,。

　　6,，大股東及關(guān)聯(lián)方積極參與此次定增記1份，否則記0分,。

　　通過這些條件的篩選,，滿分8分，得分較高的樣本分別是：啟源裝備6分,、閩東電力6分,、天地源5分,、凱樂科技5分、金城股份5分,、富臨運業(yè)5分,、山東路橋5分。