核心觀點：

1,、理財凈值型轉(zhuǎn)型快速推進，剛兌壓力下降

16年6月末,，招商銀行理財業(yè)務(wù)資金余額20448.57億元,，較年初增長12.31%；理財產(chǎn)品募集資金余額,、表外理財產(chǎn)品募集資金余額在商業(yè)銀行中均排名第二,。未來，招商銀行將持續(xù)推進凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行力度,，降低銀行剛性兌付壓力,。

2. 零售金融地位凸顯，集約經(jīng)營優(yōu)勢呈現(xiàn)

,。16年上半年,，招商銀行零售貸款余額13349億元，增幅26.35%,；零售貸款占全行貸款和墊款總額的44.69%,，零售貸款增量占全行貸和墊款增量的62.28%，成為招商銀行生息資產(chǎn)增長最重要的組成部分,。

3. 不良增速趨緩,，剛性退出八大客群

采取“名單管理、剛性考核”等措施,，加大對小微風(fēng)險貸款,、壓縮退出行業(yè)、大額預(yù)警客戶等八大重點領(lǐng)域風(fēng)險貸款退出力度,，為穩(wěn)固全行資產(chǎn)質(zhì)量打下堅實基礎(chǔ),。

正文如下：

來源：廣發(fā)證券 gfbanking 作者：沐華,，屈俊  

（一）發(fā)展現(xiàn)狀：理財規(guī)模穩(wěn)步擴張，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成效顯著

招商銀行理財業(yè)務(wù)資金余額近年來穩(wěn)步增長,同比增速自15年高點后回落,。截至16年6月末,，招商銀行理財業(yè)務(wù)資金余額20448.57億元，較年初增長12.31%,。據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù),，截至今年6月末，招商銀行理財產(chǎn)品募集資金余額,、表外理財產(chǎn)品募集資金余額在商業(yè)銀行中均排名第二,。

16年上半年,，招商銀行發(fā)行理財產(chǎn)品只數(shù)、全行累計實現(xiàn)理財產(chǎn)品銷售額同比一降一增,，主要原因是單只理財產(chǎn)品資金募集能力顯著提高,，相應(yīng)開放式凈值型產(chǎn)品發(fā)行只數(shù)減少。

受托理財收入同比大幅增加,。16年上半年,，招商銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻受托理財收入99.08億元，同比增長103.45%,，占全行非息凈收入的23.35%；其中,，實現(xiàn)銷售費和管理費51.54億元,，同比增長120.80%；實現(xiàn)項目推介費47.54億元,，同比增長87.39%,。

理財資金來源以零售為主，對公同業(yè)并重,。招商銀行理財資金來源結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，理財渠道形成以零售為主，對公,、同業(yè)并重的格局,。截至16年6月末,，零售渠道理財產(chǎn)品規(guī)模為11081.26億元,，占比57.84%；公司渠道理財產(chǎn)品規(guī)模為3755.79億元,，占比19.61%,；同業(yè)渠道理財產(chǎn)品規(guī)模為4319.96億元，占比22.25%,。

凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成效顯著,。今年上半年，招商銀行持續(xù)加大凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行力度,。截至6月末,，招商銀行凈值型產(chǎn)品余額13994.68億元，較年初增長45.52%,，占理財業(yè)務(wù)資金余額的比重為68.44%,，較年初提高15.62%。凈值型產(chǎn)品更具市場化特點,，信息披露更透明,，風(fēng)險責(zé)任歸屬明確,。未來招商銀行將繼續(xù)加大凈值型產(chǎn)品投入力度，降低銀行對于預(yù)期收益性產(chǎn)品隱性的兌付壓力,。

（二）資產(chǎn)配置：信用債配置比例高,，加大高收益風(fēng)險比資產(chǎn)配置

上半年，招商銀行加強優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組織,，持續(xù)改善資產(chǎn)配置的風(fēng)險收益比,，理財資產(chǎn)主要投向債券類資產(chǎn)，同時增配債權(quán)類資產(chǎn),，穩(wěn)步推進政府引導(dǎo)基金和資產(chǎn)證券化投資,。

債券投資：截至6月末，招商銀行理財資金投向債券的余額為9346.25億元,，較年初增漲9.07%,，占理財資金的45.71%，主要投向信用債（占債券投資的62.67%）,、債券委托投資（占債券投資的24.74%）和利率債（占債券投資的2.96%）,。其中，招商銀行自主投資信用債堅持穩(wěn)健的原則,，投資外部評級AA （含）以上的債券資產(chǎn)占總債券投資的比例合計92.6%,。本幣信用債主要分布于金融（占比50%）、工業(yè)（占比25%）,、能源（占比8%）和公用事業(yè)（占比8%）等行業(yè),。

下半年，招商銀行理財資金投資債券將注重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和投資策略的創(chuàng)新,，大力配置高收益風(fēng)險比的投資品種：（1）債券配置和波段交易相結(jié)合,，優(yōu)選1-3年高評級信用債，在保持組合各項流動性限額的基礎(chǔ)上,，配置非公開公司債等票息率較高的債券品種,，同時買入部分7-15年利率債，用于市場波段交易,；（2）創(chuàng)新策略,，參與國債期貨、高收益?zhèn)?、債券借貸和可轉(zhuǎn)換債等策略品種,；（3）推進“債券池”信用風(fēng)險管理模式，對發(fā)行人信用評級進行內(nèi)部細分,，同時加強持倉債券的負(fù)面輿情監(jiān)測和投后管理,；（4）堅持自主投資為主、委托投資為輔的原則,，在加強委托債券投資風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上小幅增加委托投資,。

資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)：16年6月末招商銀行理財產(chǎn)品中資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)余額近1690億元,，占理財資金的8.25%。資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)的種類包括股票二級市場優(yōu)先級業(yè)務(wù),、量化對沖（配資型）業(yè)務(wù),、定向增發(fā)業(yè)務(wù)、股票質(zhì)融資業(yè)務(wù),、員工持股計劃,、兩融收益權(quán)業(yè)務(wù)以及股權(quán)直投等。

其中,，股票二級市場優(yōu)先級較年初增長50.02%,，定向增發(fā)較年初增長19.09%，新增業(yè)務(wù)主要來源于部分資金實力較強的機構(gòu)投資者的融資需求,。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)規(guī)模較年初下降34.63%,，主要由于2016年上半年市場融資利率總體大幅下行，存量業(yè)務(wù)提前還款及置換壓力較大,。

政府引導(dǎo)基金：截至6月末，招商銀行理財資金投資政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)余額近500億元,，較年初大幅增長167.88%,，占理財資金的2.42%。相對于債券和金融產(chǎn)品,，政府引導(dǎo)基金是理財組合中長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要來源,，也是招商銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)今年發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。16年上半年,，招商銀行政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)的儲備情況與投放情況均表現(xiàn)良好,。

非標(biāo)資產(chǎn)：截至6月末，招商銀行理財資金投資的非標(biāo)債券資產(chǎn)余額為1833.06億元,，占全行理財產(chǎn)品余額的9.57%,。非標(biāo)資產(chǎn)余額占招行上一年度總資產(chǎn)的比例為3.52%，均符合監(jiān)管要求,。對涉及房地產(chǎn),、政府融資平臺、產(chǎn)能過剩等敏感行業(yè)的非標(biāo)資產(chǎn)投資,，招商銀行均納入全行對相關(guān)行業(yè)的限額統(tǒng)一管理,。

理財資金非標(biāo)資產(chǎn)投資中，次級類資產(chǎn)規(guī)模為2.29億元,，逾期的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模5.6億元,，占全部理財資金所投資的非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例為0.3%。然而,，存貸比監(jiān)管政策取消后,，商業(yè)銀行貸款投放規(guī)模不再受限制,；同時，在經(jīng)濟增速下滑,、企業(yè)信貸需求疲軟的條件下,，銀行自營貸款投放不足；這些因素都將降低招商銀行通過理財業(yè)務(wù)以非標(biāo)形式承接表內(nèi)信貸資產(chǎn)的動力,。

（三）未來發(fā)展：優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),，降低剛兌壓力

在下半年的大類資產(chǎn)配置策略中，對于債券直接投資,，招商銀行將重點配置久期適中的高票息品種,，風(fēng)險控制上推進“債券池”為基礎(chǔ)的信用債評審模式，完善信用債預(yù)警關(guān)注池機制,；對于政府基金,，招商銀行將加大配置力度，積極參與交通,、市政建設(shè),、公共服務(wù)等領(lǐng)域的基金，服務(wù)地方經(jīng)濟,；對于證券化資產(chǎn),，招商銀行將把握政策紅利，按照“鎖定優(yōu)質(zhì)資源,、輻射全市場”的策略,，提升高收益ABS資產(chǎn)的配置占比；針對非標(biāo)資產(chǎn),，招商銀行將提高使用效率,，尋求細分市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，圍繞全行戰(zhàn)略客戶的融資業(yè)務(wù),，引導(dǎo)資產(chǎn)配置落地實體經(jīng)濟,。

針對剛性兌付問題，招商銀行將持續(xù)推進凈值型產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)和發(fā)行力度,，不斷降低銀行對于預(yù)期收益型產(chǎn)品的隱性兌付壓力,；從嚴(yán)落實理財產(chǎn)品銷售的監(jiān)管規(guī)定，堅持適當(dāng)性銷售原則,，加強投資者風(fēng)險教育,，樹立“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”的理念,；在前期資產(chǎn)管理事業(yè)部改制基礎(chǔ)上,，進一步增強資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的獨立化運作，徹底實現(xiàn)風(fēng)險隔離。

（一）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：匯客能力逐步提升,，盈利占比持續(xù)擴大

2005年初，招商銀行正式提出并大力推進以零售銀行業(yè)務(wù)為主要內(nèi)容的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,，成果顯著,。作為“重中之重”的零售銀行業(yè)務(wù)在激烈的市場競爭中脫穎而出。截至2009年末,，招商銀行儲蓄存款由不足2000億元增長到5553億元,；零售貸款由500余億元增加至3286億元；中間業(yè)務(wù)收入由6.5元提升至62億元,；信用卡業(yè)務(wù)快速發(fā)展,，截至2009年末，累計流通卡數(shù)達到1728萬張,。

2010年,，招商銀行開始推進以提升管理水平為核心的“二次轉(zhuǎn)型”，零售銀行朝著擴收入,、控成本,、增效益、省資本,、提管理的方向推進,，力爭保持并擴大競爭優(yōu)勢，提升盈利貢獻,。2014年，招商銀行明確,，在全行總的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,，要進一步凸顯零售金融的戰(zhàn)略地位，公司和同業(yè)金融要支持配合零售金融,，形成“一體兩翼”的發(fā)展格局,。

匯集客戶資產(chǎn)能力逐步提升：招商銀行多年來累積沉淀的專業(yè)化服務(wù)能力內(nèi)化為較強的外部競爭力，不斷提高客戶對招行的認(rèn)可度和信任度,，零售管理客戶總資產(chǎn)增長遠高于居民收入增速,。16年上半年，招商銀行零售管理客戶資產(chǎn)達51733億元,，新增4237億元,，增量創(chuàng)歷史新高。

低成本儲蓄存款穩(wěn)步增長：近年來,，招商銀行儲蓄存款規(guī)模穩(wěn)定增長,，其中活期存款保持較高增速，儲蓄存款活期率同業(yè)最高,，儲蓄存款成本率同業(yè)最低,。16年上半年,，招商銀行儲蓄存款余額11294億元，活期儲蓄存款余額8388億元,，儲蓄存款活期率為74.27%,，儲蓄存款成本率為0.95%。

零售貸款規(guī)模穩(wěn)步擴張：16年上半年,，招商銀行零售貸款余額13349億元,，同比增長26.35%，其中信用卡應(yīng)收賬款余額3404億元,，同比增長38.71%,；零售貸款占全行貸款和墊款總額的44.69%，零售貸款增量占全行貸和墊款增量的62.28%,，零售貸款已成為招商銀行生息資產(chǎn)增長最重要的組成部分,。此外，零售不良貸款余額為137.89億元,，不良率為1.03%,，較上年末下降0.05%，主要是因為上半年招行加大了按揭貸款的投放力度,，優(yōu)化零售信貸政策,，持續(xù)加強不良資產(chǎn)處置力度。

零售業(yè)務(wù)盈利占比持續(xù)擴大：16年上半年,，招商銀行零售金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入531.99億元,，同比增長18.16%，占全行營業(yè)收入的47.11%,，同比提升3.88%,；零售金融業(yè)務(wù)稅前利潤達274.16億元，同比增長39.01%,，占業(yè)務(wù)條線稅前利潤的48.82%,，同比提升5.24%；同時,，零售金融業(yè)務(wù)成本收入比為29.33%,，同比下降2.79%。

（二）領(lǐng)先優(yōu)勢：集約經(jīng)營優(yōu)勢呈現(xiàn),，渠道協(xié)同穩(wěn)步推進

較高的零售運營效率：近年來,，招商銀行零售業(yè)務(wù)收入保持快速增長，同時有效控制業(yè)務(wù)支出,，16年上半年零售業(yè)務(wù)收入532億元,，同比增長18.16%，零售業(yè)務(wù)支出258億元，同比增長1.99%,；零售條線成本收入比持續(xù)下降,，16年上半年招行零售業(yè)務(wù)成本收入比達29.33%，較上年末下降6.45%,，集約化經(jīng)營優(yōu)勢進一步呈現(xiàn),。

完善的體系化優(yōu)勢和難以復(fù)制的專業(yè)能力：歷經(jīng)多年的積累，招商銀行形成完善的產(chǎn)品體系,，能夠滿足各類客戶綜合的金融服務(wù)需求,；擁有強大的顧問和產(chǎn)品經(jīng)理中臺，全國最優(yōu)50名理財師當(dāng)中,，招行占有18位,，MDRT保險認(rèn)證銷售人員數(shù)量位居同行首位。2012年以來,，招商銀行為私人銀行客戶篩選對沖基金,，年化收益率近8%。

全面協(xié)同的服務(wù)渠道體系：目前,，招商銀行主要通過物理網(wǎng)點,、遠程銀行、網(wǎng)上銀行和手機銀行四大分銷渠道為客戶提供產(chǎn)品和服務(wù),。（1）物理網(wǎng)點：截至今年6月末,，招商銀行在中國大陸共設(shè)133家分行、1628家支行,、61家鉆石財富管理中心以及49家私人銀行中心,。（2）遠程銀行：16年上半年，遠程銀行積極開展空中貸款輕經(jīng)營模式,，共受理空中貸款申請35萬筆,，貸款營銷成功量是上年同期的2倍。（3）網(wǎng)上銀行：今年上半年末,，招商銀行網(wǎng)上銀行業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展，零售網(wǎng)上銀行專業(yè)版有效客戶總數(shù)達2064萬戶,，網(wǎng)上企業(yè)銀行客戶總數(shù)達96萬戶,。（4）手機銀行：招商銀行手機銀行交易量和支付業(yè)務(wù)量增長迅猛，上半年手機渠道累計交易18.73億筆,，同比增長146.78%,，累計交易金額達6.21萬億元，同比增長57.24%,。

較強的技術(shù)優(yōu)勢：近年來,，招商銀行在管理信息系統(tǒng)方面進行大量投入，已擁有大數(shù)據(jù)平臺和數(shù)據(jù)倉庫平臺兩大基礎(chǔ)數(shù)據(jù)平臺。此外,，招商銀行擁抱前沿技術(shù)創(chuàng)新,，順勢推出“刷臉取款”與Apple Pay支付；利用最新互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),，面向機構(gòu)會員和個人投資者,，提供跨境金融資產(chǎn)交易服務(wù)，打造開放的云端財富管理平臺,。

獨具特色的零售文化和較高的品牌美譽度：歷經(jīng)多年的沉淀,，招商銀行形成了獨特的零售文化：耐得住寂寞、頂?shù)米毫?、找得到方法,、保得住激情。全行從領(lǐng)導(dǎo)到員工均對招商零售文化具有高度認(rèn)同感,，擁有強烈的創(chuàng)新意識和強大的戰(zhàn)略執(zhí)行能力,，能夠正確處理短期利益和長遠發(fā)展的平衡。同時,，招商銀行持續(xù)擴大品牌影響力,，不斷提高客戶對招行的認(rèn)同度和信任度，已在業(yè)內(nèi)具備較高品牌美譽度,。

（三）Fintech挑戰(zhàn)：線上支付沖擊明顯,，消費信貸競爭激烈

當(dāng)前，國內(nèi)金融科技公司的快速發(fā)展給商業(yè)銀行的零售業(yè)務(wù)帶來較大沖擊,。（1）首先表現(xiàn)在支付業(yè)務(wù)上,，一方面線上支付已經(jīng)形成獨特模式，商業(yè)銀行在這方面被越擠越遠,，另一方面,，雖然部分銀行早在幾年前便推出NFC支付功能，并在今年2月聯(lián)手蘋果公司推出Apple Pay以拯救線下刷卡業(yè)務(wù),，但是今年4月馬云聯(lián)手華為推出“掃碼秒付”,，無需聯(lián)網(wǎng)，1秒支付,，更有100萬額度保險提防盜刷,，對銀行線下支付業(yè)務(wù)造成巨大影響。（2）其次是在消費信貸業(yè)務(wù)上,，消費信貸業(yè)務(wù)具有萬億級市場規(guī)模,，各類機構(gòu)均可涉足其中，像螞蟻金服等金融科技公司正利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與大數(shù)據(jù)模型挖掘潛在客戶,，迅速搶占市場份額,。（3）最后是在理財業(yè)務(wù)上,，就目前而言金融科技公司在這方面的影響仍然有限，主要由于銀行的理財產(chǎn)品不能由其他機構(gòu)代為銷售,，同時必須面對面簽約并進行風(fēng)險測評,，銀行在此方面具有很大優(yōu)勢?？偟膩碚f,，目前金融科技公司給商業(yè)銀行帶來的沖擊主要集中在支付業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)。

支付方面的對策：招商銀行正積極對接各類線上支付場景,，繼續(xù)推廣NFC支付,、Apple Pay以及Samsung Pay，同時與銀聯(lián)積極再次布局各種場景支付應(yīng)用,。此外,，招商銀行推出“一網(wǎng)通”支付服務(wù)，上半年招行在“一網(wǎng)通”用戶體系上實現(xiàn)一網(wǎng)通賬戶的線上開立,，并結(jié)合一網(wǎng)通支付推動外場景拓展,，已有超過230家商戶簽約，完成了與滴滴出行等14家試點商戶的對接,。

消費方面的對策：招商銀行與中國聯(lián)通共同組建招聯(lián)消費金融公司,，以互聯(lián)網(wǎng)方式開展消費金融業(yè)務(wù)，今年6月末,，招聯(lián)公司累計發(fā)展注冊客戶1309.5萬,，授信用戶326.9萬，發(fā)放貸款203.9億元,，貸款余額82.5億元,。同時，招商銀行推出純線上信用貸款產(chǎn)品“AUM閃電貸”,，實現(xiàn)達標(biāo)客戶在線實時申請,，實時審批和實時放款。

理財方面的對策：針對額度較低的線上化理財需求,，招商銀行開啟智能投顧模式,，結(jié)合投資者的風(fēng)險偏好與理財目標(biāo)，利用移動終端和海量計算能力,，提供股票或基金的投資組合建議,，并持續(xù)跟蹤市場變化。同時,，招商銀行努力打造手機交互式理財平臺,，為客戶推送即時理財觀點與信息,，幫助客戶把握全球市場投資趨勢,。

（一）風(fēng)險概況：信貸資產(chǎn)穩(wěn)健增長，不良貸款增速趨緩

當(dāng)前,，招商銀行信貸資產(chǎn)穩(wěn)健增長,，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速明顯回落；不良貸款增速趨緩,，關(guān)注和逾期貸款增量大幅回落,；風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，風(fēng)險抵補能力增強,；但資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域分化明顯,，不良貸款行業(yè)分布集中，客群資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)分化,。

風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速明顯回落：16年6月末,，招商銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)總額為30181億元，同比下降0.72%,；貸款及墊款總額27906億元,，較年初增加2013億元，增幅7.77%,，其中低風(fēng)險,、低資本占用的零售貸款、票據(jù)貼現(xiàn)融資分別增加1254億元,、938億元,；6月末，零售余額貸款占比達到47.83%,，超過公司貸款占比1.99%,。

不良貸款增速趨緩，關(guān)注和逾期貸款增量大幅回落：今年上半年,，招商銀行不良貸款額,、不良貸款率同比增速明顯放緩，6月末不良貸款余額552.56億元,，比年初增加78.46億元,，較上年同期少增35.52億元，公司,、零售,、信用卡不良增量同比均有所回落；不良率為1.83%,，較年初增加0.15%,，但較上年同期少增0.24%。另外,，近年來招商銀行關(guān)注類貸款與逾期貸款增量大幅回落,，6月末關(guān)注類貸款余額749.66億元,，較年初增加11.72億元，逾期類貸款余額819.32億元,，較年初增長15.64億元,。

風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，風(fēng)險抵補能力增強：雖然招商銀行不良貸款率在同業(yè)中排名靠前,，處于較高水平,，但是招商銀行不良貸款與關(guān)注類貸款在貸款余額中的占比僅4.46%，較全國平均水平5.78%低1.32%,。同時,，招商銀行不良貸款與預(yù)期90天以上貸款余額的比值僅1.07，在同業(yè)中處于較低水平,，風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格,。此外，近年來招商銀行風(fēng)險抵補能力增強,，今年6月末招商銀行撥備覆蓋率與撥貸比分別為189.11%和3.46%,，均高于同行平均水平。

資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域分化明顯,，不良貸款行業(yè)分布集中,，客群資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)分化：從區(qū)域看，上半年招商銀行長三角地區(qū),、中部地區(qū)不良貸款較年初雙降,，不良貸款分別下降0.79億元和9.89億元，不良率分別下降0.28%和0.49%,；而西部地區(qū)產(chǎn)能過剩行業(yè)相對集中,，不良貸款則上升較快，上半年不良貸款增加49.76億元,，不良率上升1.6%,。

從行業(yè)看，6月末招商銀行不良余額前三的制造業(yè),、批發(fā)零售業(yè)和采礦業(yè)合計不良余額348.23億元,，占公司貸款不良余額的84%，上半年制造業(yè),、批發(fā)零售業(yè)不良同比增幅放緩,，而采礦業(yè)不良增加較快。

從客群看,，小企業(yè)不良雙降,，6月末不良余額55.45億元，較年初減少13.25億元,，不良率3.43%,，較年初下降0.56%,，而大、中型企業(yè)不良有所上升,，不良余額分別為252.31億元、85.71億元,，較年初分別增加60.96億元,、13.09億元，不良率分別為2.84%,、4.96%,，分別上升0.69%、1.15%,。

（二）風(fēng)險管控措施：支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),，剛性退出八大類客群

壓縮風(fēng)險行業(yè)貸款：招商銀行不良貸款主要集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和采礦業(yè)三大行業(yè),，16年上半年招商銀行加大對公貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整,，壓縮上述三大行業(yè)貸款總額5.48%；其中,，制造業(yè)從3321.47億元減少至3137.33億元,，降幅5.54%；批發(fā)零售業(yè)從2513.73億元減少至2438.99億元,，降幅2.97%,；采礦業(yè)從583.08億元減少至490.03億元，降幅達15.96%,。

支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：6月末,，招商銀行信貸政策優(yōu)先支持的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè),、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè),、交通運輸業(yè)等三個行業(yè)貸款余額較年初分別增加216億元、59億元和145億元,，增長率分別為71.6%,、7.0%和9.09%。同時,，招商銀行大力支持國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),，6月末，節(jié)能環(huán)保,、新興信息產(chǎn)業(yè),、生物產(chǎn)業(yè)、新能源,、新能源汽車,、高端裝備制造業(yè)和新材料等七大新興行業(yè)貸款余額641億元,，較年初增加14.71%。

剛性退出八大類客群：招商銀行采取“名單管理,、剛性考核”等措施,，加大對小微風(fēng)險貸款、壓縮退出行業(yè),、大額預(yù)警客戶等八大重點領(lǐng)域風(fēng)險貸款退出力度,，為穩(wěn)固全行資產(chǎn)質(zhì)量打下堅實基礎(chǔ)。

優(yōu)化投資類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：6月末,，招商銀行自營非標(biāo)投資規(guī)模5287億元,，較年初下降1560.8億元，降幅22.8%,。其中,，信貸類、非信貸類非標(biāo)余額分別為2086.2億元,、3200.9億元,，較年初分別下降297.7億元、1263.2億元,，降幅分別為12.49%,、28.30%。另外,，招商銀行債券投資規(guī)模7997億元,，增幅12.02%。其中,，其他債券（企業(yè)債券等）余額674億元,，降幅28.9%，占比8.43%,，較年初下降4.85%,。

加強重點領(lǐng)域風(fēng)控：招商銀行不斷加強房地產(chǎn)、地方政府融資平臺,、產(chǎn)能過剩以及信貸類自營非標(biāo)等重點領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量管控,。6月末招行政府融資平臺保持”0不良”；房地產(chǎn),、信貸類自營非標(biāo)不良率分別為1.02%和1.46%,，均低于全行不良平均；產(chǎn)能過剩不良率7.22%,，較年初上升1.76%,。

多渠道化解不良：當(dāng)前，招商銀行通過清收、核銷,、資產(chǎn)證券化等多渠道處置不良貸款,。16年上半年現(xiàn)金清收不良貸款46億元，同比增加14億元,；核銷164億元,，同比增加29億元；發(fā)行“和萃一期”（信用卡不良ABS）,、“和萃二期”（零售小微不良ABS）,，通過資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)26億元。

未來,，招商銀行將持續(xù)完善全面風(fēng)險管理體系，健全風(fēng)險統(tǒng)一管理機制,；積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),，優(yōu)化資產(chǎn)組合配置；以資產(chǎn)質(zhì)量為中心,，前瞻防控風(fēng)險,，主動壓退重點領(lǐng)域風(fēng)險資產(chǎn)，強化檢查監(jiān)督及不良問責(zé),，壓降不良貸款生成,；優(yōu)化不良處置組合，提升不良資產(chǎn)經(jīng)營能力,；夯實管理基礎(chǔ),，持續(xù)健全風(fēng)險管理機制。

投資建議與風(fēng)險提示

預(yù)計招行16年凈利潤為609.34億元,，同比增長5.61%,。經(jīng)濟下行周期中銀行最具防御性的業(yè)務(wù)板塊是零售業(yè)務(wù)，招行作為零售銀行的佼佼者估值溢價有望持續(xù),；銀行在經(jīng)濟下行周期中加大配置零售按揭,、財富管理及代銷等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有助于提升公司風(fēng)險收益。此外,，招行不良暴露較為充分,，關(guān)注類占比較低，后續(xù)不良壓力較小,。維持對其買入評級,。

風(fēng)險提示：1、經(jīng)濟下行期不良反彈超預(yù)期,；2,、地產(chǎn)價格調(diào)整引發(fā)對相關(guān)貸款資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂。