新三板掛牌公司已突破9000家,，定增融資持續(xù)低迷，流動(dòng)性不足的難題亟待破解,。民生證券副總裁,、研究院院長(zhǎng)管清友今日表示，新三板市場(chǎng)存在“投資功能缺位,、發(fā)展認(rèn)識(shí)錯(cuò)位,、市場(chǎng)化理念超前越位”，流動(dòng)性困境背后更大的危機(jī)正在顯現(xiàn),，即新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的加速流失,、做市制度開始后勁不足。

　　民生證券副總裁,、研究院院長(zhǎng)管清友今日在“新三板產(chǎn)融結(jié)合與并購(gòu)抉擇高峰論壇”上表示,，重塑新三板市場(chǎng)定位是起點(diǎn)，堅(jiān)持獨(dú)立至少是準(zhǔn)獨(dú)立的市場(chǎng)地位至關(guān)重要,，民生證券新三板投研一體化將探索“傳統(tǒng)投研 企業(yè)咨詢”模式,，打造“買方模式”的新三板研究。

　　模糊的新三板市場(chǎng)定位：缺位,、錯(cuò)位與越位

　　分層辦法自實(shí)施以來,，做市指數(shù)和成分指數(shù)繼續(xù)低迷，日均成交金額依然在10億以下徘徊,。管清友認(rèn)為,，分層紅利差強(qiáng)人意,，流動(dòng)性困境背后更大的危機(jī)正在顯現(xiàn)：

　　第一，新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的加速流失,。接受IPO輔導(dǎo)的家數(shù)越來越多,，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)有將近194家,，占創(chuàng)新層的比重接近12%,。其中，國(guó)元,、國(guó)金,、申萬、廣發(fā)掛牌企業(yè)申請(qǐng)IPO輔導(dǎo)的數(shù)量最多,。

　　第二,，做市制度開始后勁不足。今年3月以來新增做市轉(zhuǎn)讓的家數(shù)逐月減少,，做市占掛牌比重也在不斷降低,。這一方面與做市商拿票越來越謹(jǐn)慎有關(guān)，另一方面也反映掛牌企業(yè)選擇做市的動(dòng)力在分層之后越來越弱,。

　　“長(zhǎng)期以來新三板定位模糊不清,、霧里看花，也是造成目前流動(dòng)性困局的重要原因,，甚至可能是本源性原因,。”管清友建議,，重塑新三板市場(chǎng)定位是起點(diǎn),，新三板市場(chǎng)“投資功能缺位、發(fā)展認(rèn)識(shí)錯(cuò)位,、市場(chǎng)化理念超前越位”,，建議“功能定位立體化、組織定位明晰化,、服務(wù)對(duì)象定位多元化,。”

　　具體而言,，管清友建議,，新三板應(yīng)該堅(jiān)持中小微企業(yè)融資服務(wù)功能不動(dòng)搖，緩解中小微企業(yè)融資難問題,；完善新三板投資功能,，健全現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資體系；完善監(jiān)管制度,，通過適度監(jiān)管幫助企業(yè)規(guī)范資本運(yùn)作,。

　　堅(jiān)持新三板市場(chǎng)獨(dú)立的場(chǎng)內(nèi)公開市場(chǎng)地位不動(dòng)搖,；審慎推行轉(zhuǎn)板機(jī)制，以適度競(jìng)爭(zhēng)來建立與主板的多層次資本市場(chǎng)聯(lián)系,；堅(jiān)持市場(chǎng)化掛牌發(fā)行機(jī)制不動(dòng)搖,，合理調(diào)控企業(yè)的上市節(jié)奏；強(qiáng)調(diào)行業(yè)既有側(cè)重又適度多元,、規(guī)模上以中小微為主同時(shí)在分層設(shè)計(jì)中允許和鼓勵(lì)規(guī)模較大企業(yè)發(fā)展,；行業(yè)覆蓋面不易過窄，否則有可能加大市場(chǎng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。

　　基于金融國(guó)際化發(fā)展需求的視角分析,，做好中概股回歸。多層次資本市場(chǎng)下的服務(wù)對(duì)象定位,，既要強(qiáng)調(diào)互補(bǔ),，也要強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)。

　　管清友還建議,，新三板不僅要為中小企業(yè)上市服務(wù),，也要為規(guī)范中小企業(yè)運(yùn)作服務(wù)。新三板監(jiān)管應(yīng)充分利用大數(shù)據(jù),、云計(jì)算等新技術(shù),，處理好市場(chǎng)與政府監(jiān)管的關(guān)系。新三板不僅要為高新技術(shù)企業(yè)融資服務(wù),，也要為風(fēng)險(xiǎn)資本退出服務(wù),，要做好市場(chǎng)流動(dòng)性的管理與引導(dǎo)，其中交易制度設(shè)計(jì)尤為重要,。

　　“從新三板的組織關(guān)系定位上，應(yīng)淡化場(chǎng)內(nèi)/場(chǎng)外的物理概念,，而強(qiáng)調(diào)與主板市場(chǎng)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理概念,。即不同層次市場(chǎng)按照上市品種的風(fēng)險(xiǎn)大小，通過對(duì)上市或掛牌條件,、信息披露制度,、交易結(jié)算制度、證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資者約束條件等作出差異化安排,，實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)縱向分層,。” 管清友表示,。

　　據(jù)了解,，“新三板產(chǎn)融結(jié)合與并購(gòu)抉擇高峰論壇”由全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首家唯一的服務(wù)機(jī)構(gòu)太湖金谷與民生證券聯(lián)合舉辦。

　　當(dāng)日“太湖金谷·民生證券”戰(zhàn)略合作啟動(dòng)儀式開幕,，管清友透露,，未來將以眾籌方式成立一家獨(dú)立于現(xiàn)有機(jī)構(gòu)之外的新三板研究院,。

　　后分層時(shí)代新三板投研一體化新格局

　　對(duì)比A股，新三板研究明顯落后于市場(chǎng)發(fā)展,，與監(jiān)管層所強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立市場(chǎng)地位不符,。從公司數(shù)來看，新三板企業(yè)數(shù)量是A股的3倍多,。但從研報(bào)數(shù)來看,，新三板僅為A股的20%。

　　據(jù)新生證券不完全統(tǒng)計(jì),，目前設(shè)立新三板研究的券商共16家,，而設(shè)立主板研究的券商共88家，新三板僅為主板的18%,。

　　值得一提的是,，針對(duì)新三板的自媒體研究逐漸活躍，非賣方的新三板投顧有些泛濫,。

　　“巧婦難為無米之炊,，傳統(tǒng)賣方研究難以持續(xù)?！惫芮逵驯硎?，目前新三板研究存在以下問題：

　　第一，投資者結(jié)構(gòu)：付費(fèi)模式難建立,。公募基金投入新三板資金占比不到6%,，難以建立類似A股的分倉(cāng)傭金模式。私募基金給券商賣方研究付費(fèi)模式未成立,。

　　第二,，人員成本高：收入難以覆蓋成本。新三板業(yè)務(wù)模式流程鏈條相對(duì)較長(zhǎng),，參與機(jī)構(gòu)較多,，且各參與力量較薄弱，導(dǎo)致資源相對(duì)分散化,，每個(gè)連接點(diǎn)的研究不暢通,。

　　據(jù)管清友介紹，民生證券將探索“傳統(tǒng)投研 企業(yè)咨詢”的收入分層新形式,，打造買方模式,。

　　具體來說，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè),，市場(chǎng)關(guān)注度較高,，盈利模式可延續(xù)傭金分倉(cāng)模式。

　　而對(duì)于基礎(chǔ)層企業(yè),，擁有從市場(chǎng)獲得研究服務(wù)的潛在需求,，盈利方式可采用為企業(yè)提供咨詢服務(wù),。

　　此外，打破傳統(tǒng)賣方研究的被動(dòng)模式,，深挖研究隊(duì)伍潛在強(qiáng)大的資源整合能力,，建立新型的混合式主動(dòng)研究模式。不僅向買方推薦股票,，更幫助賣方做好投后管理,；不只研究企業(yè)價(jià)值，更幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值,。

( 編輯：金易子 )