我們先來(lái)做一道選擇題：

如果有同類(lèi)型的兩個(gè)基金產(chǎn)品,，過(guò)去一年的收益率都是10%，區(qū)別是產(chǎn)品A過(guò)去一年有5%的最大回撤,；另一個(gè)產(chǎn)品B則發(fā)生了20%的最大回撤,。請(qǐng)問(wèn)你會(huì)選擇哪個(gè)產(chǎn)品？

答案應(yīng)該是顯而易見(jiàn)的,，大家都會(huì)選產(chǎn)品A,。為什么呢,？我們可以用很多指標(biāo)來(lái)分析，比如我們之前說(shuō)的夏普比率,。

今天我們則要來(lái)談?wù)劻硗庖粚?duì)“抗風(fēng)險(xiǎn)能力”指標(biāo)：波動(dòng)率和最大回撤,。

我們知道,，做相對(duì)收益的公募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)其實(shí)非常不錯(cuò),，但是為啥有那么多“買(mǎi)了基金虧錢(qián)”的聲音不絕于耳呢？

從數(shù)據(jù)來(lái)看,，2003年到2016年2季度,，公募股票基金的平均年回報(bào)是22.7%。那么,，這是不是意味著,，這些年買(mǎi)公募股票基金的人都大賺特賺呢。

答案其實(shí)我們都知道,，不是這樣的,。原因是很少有人能堅(jiān)持拿這么長(zhǎng)，因?yàn)楣善被疬@個(gè)收益的背后是巨大的波動(dòng)性,，很少有人能克服人性格的弱點(diǎn)（如忍受2008年超過(guò)50%的回撤煎熬）,，Hold住這個(gè)不錯(cuò)的收益。

我們可以看到,，即使是本應(yīng)低波動(dòng)率的,、大盤(pán)藍(lán)籌股的代表上證50指數(shù)，波動(dòng)也非常大,。首先看收益率,，上證50過(guò)去一年收益是-22%，而過(guò)去兩年的年化收益卻是24%,，看這個(gè)數(shù)據(jù)就知道投資者的小心臟要被折騰的多慘了,。

從最大回撤看，波動(dòng)性更明顯,，比如說(shuō)上證50指數(shù)過(guò)去5年的最大回撤-45%,，過(guò)去10年最大回撤為-72%。就是說(shuō),，作為一個(gè)藍(lán)籌股的代表,，上證50指數(shù)應(yīng)該是穩(wěn)健的、波動(dòng)不大的,，很難想象拿一個(gè)藍(lán)籌股會(huì)面臨70%的回撤,。在這種情況下，買(mǎi)入并持有會(huì)面臨非常大的挑戰(zhàn),，會(huì)面臨很大的波動(dòng),，這會(huì)相當(dāng)挑戰(zhàn)投資者的神經(jīng),。

巨大的波動(dòng)率，無(wú)疑會(huì)吞噬本應(yīng)該屬于你的收益,，甚至讓你變成虧損,。

事實(shí)上,，對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō),，他們往往叫關(guān)注的焦點(diǎn)放在收益率上，而忽視波動(dòng)率或者最大回撤,。所以常常會(huì)遭遇意想不到的煎熬,。

而如果在關(guān)注收益率的同時(shí)，能同時(shí)用波動(dòng)率和最大回撤來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn),，則選擇起來(lái)就比較理想了,。

最大回撤是買(mǎi)入產(chǎn)品后，可能出現(xiàn)的最糟糕的情況,；波動(dòng)率可以理解為收益率是偶然的還是必然的,。如果你的收益率很高，但波動(dòng)率很大,，從統(tǒng)計(jì)學(xué)來(lái)說(shuō),，你這個(gè)收益率的取得就有很大的偶然性；如果你的收益率很高,，但波動(dòng)率很小,，那說(shuō)明你取得這個(gè)收益就有必然性。

這兩個(gè)指標(biāo)在一般三方銷(xiāo)售平臺(tái)網(wǎng)站以及一些基金評(píng)級(jí)網(wǎng)站都可以查詢(xún)的到,。

一般而言,，業(yè)績(jī)比較好的基金，同時(shí)“最大回撤小”,、波動(dòng)率小,，說(shuō)明是一只好基金。不過(guò)如果是業(yè)績(jī)比較差的基金,，波動(dòng)率小、回撤小并不能說(shuō)明它是一只好的基金,，因?yàn)檫@說(shuō)明他的凈值并沒(méi)有什么波動(dòng),。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，如果基金常年都在1元到1.01元附近波動(dòng),，你能賺到錢(qián)嗎,？

所以，這兩個(gè)數(shù)據(jù)不適用單純從數(shù)值上分析,，是要結(jié)合收益一起來(lái)看,，并且要放到同類(lèi)型基金中比較的,，更適用于幾只業(yè)績(jī)都比較優(yōu)秀的基金從中選出最優(yōu)的哪一只。并不能單純的認(rèn)為,，最大回撤50%的基金就一定比最大回撤10%的基金差,。

篩選的時(shí)候可以找到一些收益率非常相近的基金，來(lái)比較他們的最大回撤和波動(dòng)率,，從中選出數(shù)值小的,。

我們知道,，收益率有幾種，第一個(gè)是相對(duì)的收益率,，第二個(gè)是絕對(duì)的收益率,。公募股票基金大部分是講相對(duì)收益率，私募基金尤其是對(duì)沖基金,，更強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益率,。

絕對(duì)收益率里面又可以分為“基準(zhǔn)收益率”和“超額收益率”?；鶞?zhǔn)收益率,，比如我以一年期的國(guó)債收益率為主，或者說(shuō)以一年的定存利息為主,，凡是超過(guò)了這個(gè)基準(zhǔn)的,，所有的“風(fēng)險(xiǎn)收益率”都是“超額收益率”。

所以 ,，對(duì)于私募基金尤其是對(duì)沖基金來(lái)說(shuō),，凡是超過(guò)基準(zhǔn)收益率的投資組合，都應(yīng)該在考慮的投資范圍之內(nèi),。這也是對(duì)沖基金能衍生出那么多子策略的原因只所在,。

譬如在經(jīng)歷大起大落的A股市場(chǎng)上，因?yàn)榈筒▌?dòng)率而開(kāi)始被市場(chǎng)關(guān)注的宏觀對(duì)沖策略產(chǎn)品,，怎么能夠做到的這一點(diǎn)的呢,？

首先，作為私募基金尤其是對(duì)沖基金,，追求絕對(duì)收益率以及策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖,，天然地需要基金經(jīng)理控制產(chǎn)品的波動(dòng)率和最大回撤。

其次,，從宏觀對(duì)沖策略本身而言,，其通過(guò)多資產(chǎn)、多組合、多策略的方式,，也是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品較低波動(dòng)率最大根源所在,。

第一點(diǎn)就是'多資產(chǎn)'的低相關(guān)性，會(huì)有效降低波動(dòng)率,。因?yàn)槟悴荒馨阉械腻X(qián)都放在像股票這樣的單一資產(chǎn)里,，也不能把所有的錢(qián)都放在一個(gè)策略里面。對(duì)于很多做股票的來(lái)說(shuō),，對(duì)波動(dòng)率的控制,，其實(shí)就是擇時(shí)，但是對(duì)于一個(gè)有效的市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，去做擇時(shí),，是很難的。

在投資范圍來(lái)看,，盡管在國(guó)內(nèi),，由于資本管制的原因，目前國(guó)內(nèi)的宏觀對(duì)沖基金不能和國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品一樣觸角伸及全球并投資外匯市場(chǎng),，但相對(duì)于國(guó)內(nèi)多數(shù)公私募基金,，宏觀對(duì)沖策略基金的投向擁有更加廣泛的選擇面如股票、債券,、黃金,、商品、期貨等,，投資標(biāo)的靈活,，投資策略多樣，不受?chē)?guó)內(nèi)股票市場(chǎng)單一影響,，可以充分享受不同市場(chǎng)帶來(lái)的效益,。

第二是控制波動(dòng)率的辦法就是根據(jù)資產(chǎn)的不同表現(xiàn)，配置不同的比例,。即基于收益的主觀增強(qiáng),，發(fā)揮前瞻性的宏觀策略?xún)?yōu)勢(shì)，深刻洞見(jiàn)大類(lèi)資產(chǎn)收益率變動(dòng)趨勢(shì),，確定最佳資產(chǎn)配置比例,。

對(duì)不同的資產(chǎn)或投資組合可以有不同的評(píng)估，如果認(rèn)為某一類(lèi)資產(chǎn)或投資組合機(jī)會(huì)非常好的話,，或者我們會(huì)假設(shè)說(shuō)正套的機(jī)會(huì)會(huì)大一點(diǎn),，反套的機(jī)會(huì)反而會(huì)更小一點(diǎn)，也就是說(shuō)確定的東西會(huì)做大一點(diǎn)倉(cāng)位,，相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)比較大的時(shí)候可以把杠桿放小一點(diǎn)。

第三就是充分利用量化對(duì)沖的多策略?xún)?yōu)勢(shì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最優(yōu)的配置,。也就是我們常說(shuō)的基于風(fēng)險(xiǎn)的客觀配置,，通過(guò)采取數(shù)量化資產(chǎn)配置方法，注重資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性,，回避主動(dòng)靈活配置給組合帶來(lái)更大的波動(dòng)性,。

我們的宏觀對(duì)沖可以配多種策略（如股票多頭、債券投資,、市場(chǎng)中性,、套利、CTA,、趨勢(shì)交易等）,，例如我們做十個(gè)投資策略，平均每天有八個(gè)投資策略賺錢(qián),，那么整個(gè)波動(dòng)率就會(huì)降得很低,。再加上所有的投資策略都會(huì)超過(guò)基準(zhǔn)收益率，然后獲取到超額收益率,。這樣就能達(dá)到兩個(gè)目標(biāo),，就是同時(shí)滿足收益率跟波動(dòng)率，而我們的任務(wù)就是在整個(gè)市場(chǎng)上尋找這種機(jī)會(huì),。

總體來(lái)講,，宏觀對(duì)沖策略就是多資產(chǎn)、多組合,、多策略,。多資產(chǎn)、多策略的相關(guān)性小,，投資者投資宏觀對(duì)沖策略就不用太擔(dān)心大跌大漲,。從而通過(guò)耐心的持有，把它交給時(shí)間,，來(lái)最大程度分享資本市場(chǎng)帶給我們的紅利。