隨著萬科年報的披露，對于萬科公司的關(guān)注逐漸從情懷,、股權(quán)轉(zhuǎn)移到財務(wù)數(shù)據(jù),。王石、郁亮等人力推的合伙人制度被《投資時報》指出,，拖垮萬科凈利潤增速,，少數(shù)人通過這一制度在分配中比例越來越高。

萬科自2014年開始嘗試事業(yè)合伙人制度,。事業(yè)合伙人制度包括事業(yè)合伙人持股計劃和項目跟投制度,。

萬科年報中的“少數(shù)股東”構(gòu)成中，除了合作方外,，一大部分都是萬科內(nèi)部員工,、乃至萬科集團(tuán)高管，這些人通過項目跟投,，直接轉(zhuǎn)變?yōu)轫椖孔庸镜耐顿Y人股東,。

根據(jù)萬科半年報，截至2016年6月30日,，公司合并范圍內(nèi)開放跟投項目123個,，通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)形成少數(shù)股東權(quán)益合計37.10億元。萬科子公司權(quán)益被逐漸轉(zhuǎn)讓給包括萬科員工在內(nèi)的少數(shù)股東,。

投資時報認(rèn)為,，隨著萬科跟投制度的推進(jìn)，萬科少數(shù)股東權(quán)益及利潤分配越來越高,。少數(shù)股東損益成為影響歸屬于母公司股東凈利潤的重要因素,。

萬科員工的跟投項目收益一般設(shè)定20%的回報率，萬科首席人力資源官陳瑋透露,，截至2015年8月,，萬科一線人員累計跟投92個項目，共有27000人申請跟投,，其中6600人申請成功,，認(rèn)購資金達(dá)17億元，累計為員工分紅5億元,，員工收益率達(dá)29.4%,，其中一線城市跟投回報率甚至達(dá)到70%,。

2014年，萬科實現(xiàn)凈利潤192.88億元,，同比增長5.41%,。其中少數(shù)股東損益35.42億元，占比為18.36%,，同比增幅為11.42%,，高于凈利潤增幅。最終歸屬于上市公司股東的凈利潤僅同比增長4.14%,。

在2015年以前,，萬科少數(shù)股東損益占凈利潤的份額不足兩成。到了2015年,，萬科實現(xiàn)凈利潤259.49億元,，同比增長34.53%，與公司營收增幅相當(dāng),。少數(shù)股東損益猛增至78.3億元,，同比大增121.06%，在凈利潤中的占比提高至30.17%,，換言之,，1/3的凈利潤被少數(shù)股東分走。

而《投資時報》研究員從萬科的資產(chǎn)負(fù)債表中看到,，少數(shù)股東權(quán)益在股東權(quán)益中的占比,，已由2014年末的24%上升至今年6月末的29.5%。

此外,，萬科還存有通過盈余公積隱匿巨額利潤之嫌,。

此前，已有小股東反映權(quán)益未得到維護(hù),，在過去近十年里萬科股價一直在低位徘徊,，同時現(xiàn)金分紅也不高，并對計提明顯超過行業(yè)平均水平的盈余公積金提出了質(zhì)疑,。

從萬科2015年年報可以看到,，其“盈余公積”占公司總股本的比例非常大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其它同類地產(chǎn)上市公司,?！锻顿Y時報》研究員統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn),，至2015年末,，萬科盈余公積高達(dá)280.69億元，占股本比例為254%,。

在“寶萬之爭”前的多年內(nèi),，萬科雖獲得巨額盈利，但卻一直采取低現(xiàn)金分紅，股價由此持續(xù)低迷,。投資時報認(rèn)為,，這無疑為內(nèi)部人組成的資管項目底部吸籌提供了巨大機(jī)會。