摘自《巴菲特與索羅斯的投資習(xí)慣》 作者：馬克·泰爾 出版社：中信出版社

1956年，巴菲特開(kāi)始管理其他人的錢,。他與投資者建立的一系列合伙關(guān)系最終聚合成了一家企業(yè)：巴菲特合伙公司,。

他繼續(xù)遵循純粹的本杰明R26;格雷厄姆法—1950年以來(lái)他一直如此。但巴菲特終究不是格雷厄姆,。

盡管格雷厄姆也是個(gè)成功的投資者,，但他主要是一個(gè)學(xué)者和理論家。盡管巴菲特在奧馬哈大學(xué)講過(guò)課,，而且至今還很愛(ài)傳道授業(yè),，但他主要是一個(gè)商人。

格雷厄姆曾在1934年的《證券分析》中寫(xiě)道：

華爾街從來(lái)不問(wèn)“企業(yè)賣多少錢”,，幾乎讓人難以置信,，這應(yīng)該是考慮購(gòu)買股票時(shí)要問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題。

但實(shí)際上,，他并沒(méi)有把一家公司看成一個(gè)企業(yè),，他對(duì)一家公司的管理狀況或產(chǎn)品也不是特別感興趣。他關(guān)心的僅僅是數(shù)字,。

但格雷厄姆在1934年提出的問(wèn)題“企業(yè)賣多少錢”,，卻成了巴菲特個(gè)人投資方式的基礎(chǔ)。

巴菲特可能與格雷厄姆法分道揚(yáng)鑣的第一個(gè)信號(hào),，是他用合伙公司1/5的資產(chǎn)買下了登普斯特R26;米爾制造公司70%的股份,。這是一家生產(chǎn)風(fēng)車和農(nóng)用器具的公司，但它的業(yè)績(jī)一直停滯不前,，而扭轉(zhuǎn)它的狀況并不是巴菲特的“特長(zhǎng)”,。沒(méi)過(guò)多久，巴菲特就把它賣掉了：

但他并沒(méi)有質(zhì)疑指引他購(gòu)買這家企業(yè)的格雷厄姆式假設(shè),。事實(shí)上,，格雷厄姆的影響滲透在他的合伙企業(yè)中。除了登普斯特,，他還把資金分散到了40只股票上—煙蒂企業(yè),、套利交易和待整頓企業(yè)（如停業(yè)清理企業(yè)），這些全都是格雷厄姆–紐曼式投資組合的一部分,。

1963年,，巴菲特購(gòu)買了第一只格雷厄姆絕對(duì)不會(huì)買的股票：美國(guó)運(yùn)通。照例,，他重拳出擊,，將合伙公司25%的資產(chǎn)投入了這家企業(yè)。

那時(shí)候,，巴菲特像現(xiàn)在一樣篤信格雷厄姆的基本原則：當(dāng)市價(jià)能給你非常大的安全余地的時(shí)候,，你會(huì)看到一種價(jià)值,，你只能在這種時(shí)候買入。在美國(guó)運(yùn)通身上,，巴菲特既看到了價(jià)值也看到了安全余地,。但他的關(guān)注對(duì)象和價(jià)值計(jì)算方法正在改變。

美國(guó)運(yùn)通公司的某個(gè)分支經(jīng)營(yíng)著一個(gè)儲(chǔ)存蔬菜油的倉(cāng)庫(kù),。菜油入庫(kù)后,，它要給它的客戶開(kāi)立收據(jù)。不幸的是,，它的客戶之一聯(lián)合菜油加工公司的老板是個(gè)騙子,。這家企業(yè)的信用評(píng)級(jí)是0，但它發(fā)現(xiàn)自己可以把菜油轉(zhuǎn)化成可以找銀行貼現(xiàn)的美國(guó)運(yùn)通收據(jù),。

在聯(lián)合菜油加工公司破產(chǎn)后,，它的債主們開(kāi)始敲美國(guó)運(yùn)通的大門(mén)，不是要他們的菜油就是要他們的錢,。直到此時(shí),，大騙局才被揭開(kāi)：聯(lián)合菜油公司放在倉(cāng)庫(kù)中的那些罐子里裝的主要是海水，只是摻了一點(diǎn)菜油,。美國(guó)運(yùn)通面臨著6000萬(wàn)美元的損失,，用首席執(zhí)行官霍華德R26;克拉克（Howard Clark）的話說(shuō)，“我們已經(jīng)資不抵債”,。

在1963年11月，也就是“菜油丑聞”爆發(fā)之前,，美國(guó)運(yùn)通的股價(jià)是60美元,，但到1964年年初就跌到了35美元。

美國(guó)運(yùn)通能生存下去嗎,？華爾街的建議是“賣”,，也就是說(shuō)，它的回答是“不能”,。

巴菲特卻認(rèn)為這個(gè)丑聞只是一次性事件,，不會(huì)影響美國(guó)運(yùn)通的主要生意：運(yùn)通卡和旅行支票。

如何評(píng)估這家公司的價(jià)值呢,？

對(duì)格雷厄姆來(lái)說(shuō),，即使在每股價(jià)格僅為35美元的情況下，這家公司也是絕對(duì)不可考慮的,。他的市值仍然遠(yuǎn)高于它的有形資產(chǎn)—也就是賬面價(jià)值,。

美國(guó)運(yùn)通的優(yōu)勢(shì)在于無(wú)形資產(chǎn)：客戶基礎(chǔ)，世界上最好的信用卡（這是在VISA卡和萬(wàn)事達(dá)卡稱雄世界之前）,，以及它自己發(fā)行但尚未付現(xiàn)的旅行支票的數(shù)億美元“融資”,。

巴菲特看到了一家正在成長(zhǎng)的企業(yè),，它所擁有的價(jià)值連城、不可取代的行業(yè)地位能創(chuàng)造穩(wěn)定的收益—而以低廉的價(jià)格就可以將這些收益據(jù)為己有,。

于是,，巴菲特的問(wèn)題變成了：“美國(guó)運(yùn)通的行業(yè)地位有沒(méi)有受到影響？”你在公司的年報(bào)中找不到這個(gè)問(wèn)題的答案,。

他變成了一個(gè)偵探,。他在他最喜歡的一家?jiàn)W馬哈牛排餐廳的收銀機(jī)后面站了整整一個(gè)晚上，發(fā)現(xiàn)人們?nèi)栽谑褂妹绹?guó)運(yùn)通卡—這部分業(yè)務(wù)一如往昔,。在銀行,、旅行社、超市和雜貨店,，他發(fā)現(xiàn)美國(guó)運(yùn)通的旅行支票和匯票的銷量并沒(méi)有下降的跡象,。在調(diào)查了美國(guó)運(yùn)通的競(jìng)爭(zhēng)者們之后，他發(fā)現(xiàn)運(yùn)通卡的優(yōu)勢(shì)仍然像過(guò)去一樣大,。

他的結(jié)論是美國(guó)運(yùn)通能夠生存下去,。在得出這個(gè)結(jié)論后，他立刻就購(gòu)入了大量美國(guó)運(yùn)通的股票,。