一、協(xié)議轉(zhuǎn)讓

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓相比,，最顯著的區(qū)別就在于,，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，股東和投資者點對點進行交易,，無需借助券商作為中介商,。

(一)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓概念解析

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，顧名思義就是買賣雙方需要通過協(xié)商確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一系列重要條件如對價,、數(shù)量等等，實務(wù)中大量有限責(zé)任公司的股東通過簽訂合同轉(zhuǎn)讓股權(quán)就是典型的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。但與傳統(tǒng)簽書面股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同不同,，新三板中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓達成與否，只看股權(quán)交易的雙方是否完成了新三板系統(tǒng)中的線上交易,，至于雙方是否有場外協(xié)議,，則在所不問。

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓相比,，最顯著的區(qū)別就在于,，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，股東和投資者點對點進行交易,，無需借助券商作為中介商,。但這樣一來，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè),，其股價取決于每一筆交易的雙方意向,，因此股價往往會在一天內(nèi)就出現(xiàn)劇烈波動。如最近在網(wǎng)上被炒得沸沸揚揚的中科招商股價異動就是典型代表：

“2015年4月22日,，中科招商(832168)尾盤一筆10萬股,，轉(zhuǎn)讓價為1.01元的成交拉低了均價，當(dāng)日以4.86元的價格收盤,，第二天公司股價反彈,，收于41.94元，漲幅達762.96%,。而中科招商董事長單祥雙在接受記者采訪時就表示,，目前中科招商為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，非正常交易也是協(xié)議轉(zhuǎn)讓過程中難以避免的問題,。

“由于早期新三板市場沒有現(xiàn)在這么活躍,，券商參與做市的熱情也不高，再加上協(xié)議轉(zhuǎn)讓與傳統(tǒng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式一脈相承,，學(xué)習(xí)成本較低,，因此目前在新三板的掛牌企業(yè)大多在掛牌時選擇了協(xié)議轉(zhuǎn)讓作為其企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓方式

(二)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易模式

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓在運作模式上比較容易理解,，股權(quán)持有者和投資者一個賣,，一個買就是了。但具體到線上交易,，卻比較復(fù)雜,，大致可以分為 “一對一”，“一對多”和“多對多”三種類型,，股權(quán)持有者和投資者一定要正確的適用交易類型,，否則很容易吃大虧。

“一對一交易：“一對一”交易，即在線下達成協(xié)議后在線上交易,，也是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)形式,。在“一對一”交易中，雙方的交易對手明確,，因此在線上申報時除填寫交易價格,、數(shù)量外，還應(yīng)當(dāng)填入指定對手方的交易單元,、證券賬戶號碼及雙方約定的成交約定號,。這種明確指定交易對手的申報方式就稱為“成交確認(rèn)申報”，而交易雙方均進行成交確認(rèn)申報與對方完成交易的成交方式,，則被稱為“互報成交”,。

“一對多交易：有的股權(quán)交易者并未在線下與特定對象達成交易協(xié)議，而是希望通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在線上尋找交易對象,，那么他只需要發(fā)布交易的主要條件即可：買還是賣,、價格如何(此為核心條件)、數(shù)量多少,。這些條件的發(fā)布即為“定價申報”,，相當(dāng)于我們在滬深交易所買賣股票的“限價委托”。這時看到“定價申報”的場上交易者,，如果覺得條件合適并有意交易的,，則可以按照定價申報的價格，輸入價格,、數(shù)量以及定價申報者的成交約定號,，做出成交確認(rèn)申報，系統(tǒng)再按時間先后順序?qū)⒁幌盗械某山淮_認(rèn)申報與定價申報進行匹配并完成交易,，這種成交方式就被稱為“點擊成交”,。

“多對多交易：三板市場上有不少股權(quán)交易者沒有即時買賣的打算(不想盯著交易系統(tǒng)看自己希望的價格什么時候有人發(fā)布)，也不介意交易對手是誰,，就可以以“定價申報”的方式在系統(tǒng)內(nèi)發(fā)布其設(shè)定的交易條件,。在下午3點收盤后，系統(tǒng)就會按照時間優(yōu)先原則,，將未達成交易的證券代碼,、申報價格和申報數(shù)量相同，買賣方向相反的定價申報自動匹配成交,。這種成交方式就被稱為“定價申報收盤匹配成交”,，其目的在于解決申報價格相同、買賣方向相反的定價申報之間因為沒有人工點擊確認(rèn)而無法成交的問題,，以便利投資者交易,，提高市場效率,。

“如果作些通俗的類比，“一對一”的互報成交類似“相親”,，雙方互相看對眼了,，直接去辦證?！耙粚Χ唷钡狞c擊成交有點類似“招親”,，條件公布了，符合條件且有意向的按報名先后順序先到先得,。“多對多”的收盤匹配成交,，就是“開聯(lián)誼會”,，聯(lián)誼會開完了，剩下還沒有挑中對象的,，主持人根據(jù)各自公布的條件“點鴛鴦譜”,。

“由于不同的申報方式會導(dǎo)致不同的成交結(jié)果，因此交易者在選擇申報方式的時候一定要非常注意,，否則就可能出現(xiàn)“上錯花轎嫁錯郎”的情況,。下面看兩個例子。

“例1：A本來與B在線下談好了出售股份的條件(因為雙方是朋友關(guān)系,，所以股份售價較低),，但在線上卻沒有做以B為交易對象的成交確認(rèn)申報，而是做了定價申報,，C看到A公布的股票售價如此低廉,，就立刻做了成交確認(rèn)申報，結(jié)果與A以點擊成交的方式完成了交易,。

“例2：甲通過定價申報公布了交易條件,，乙覺得不錯擬按甲公布的條件與其成交，但卻沒有進行成交確認(rèn)申報,，而是按照甲的條件,，以相反的交易方式(甲賣出則乙就公布買入)作定價申報。于是乙在盤中不能與甲成交,，等盤后匹配時甲的定價申報早已完成了交易,，乙則錯失了交易機會。

“協(xié)議轉(zhuǎn)讓是在“新三板”制度逐漸健全前,，為解決掛牌企業(yè)股票的流動性問題而推出的,，其自由度較高，也比較強調(diào)尊重當(dāng)事人的協(xié)商權(quán)和定價權(quán),。但由于缺乏相應(yīng)的異常成交價格的信息披露機制,，常被少數(shù)有心人用作“對倒交易”、“利益輸送”或“操縱股價”的工具。因此,，對投資者而言,，協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然比做市轉(zhuǎn)讓更容易理解，但卻對投資者的專業(yè)知識和市場認(rèn)知能力提出了更高的要求,。榮恒小編建議,，如果您是普通投資者，還是盡量選擇以做市方式轉(zhuǎn)讓的股票進行交易吧;如果您是掛牌公司,，并且在掛牌時選擇的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，那么盡快變更為做市轉(zhuǎn)讓將有助于真正呈現(xiàn)您公司的價值。

(三),、協(xié)議轉(zhuǎn)讓引發(fā)的“對倒交易”

“由于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易價格是買賣雙方私下協(xié)商達成,，因此就很容易產(chǎn)生交易價格與實際價值的偏離，這也就是所謂“對倒交易”的滋生溫床,。“對倒交易”就是買賣雙方以避稅,、利益輸送等各種目的，以嚴(yán)重高于或低于正常價格的價格,，實施股份的轉(zhuǎn)讓交割,，而這樣的“對倒交易”就會對掛牌企業(yè)的市場價值形成重大影響，使得掛牌企業(yè)的價值嚴(yán)重偏離正常范圍,，進而影響其他投資者利益,。這也是“新三板”認(rèn)為中山幫“對倒交易”嚴(yán)重干擾市場的緣由。其實,，除了中山幫的“對倒交易”暴露出部分有心人士借助協(xié)議轉(zhuǎn)讓故意操縱掛牌企業(yè)價格走向外,，協(xié)議轉(zhuǎn)讓在實際交易中，還存在其他一些問題,，值得關(guān)注,。

“案例一，隨著“新三板”日益火爆,，不少知名企業(yè)也掛牌其中,，并通過“新三板”進行定向融資，比如一家在國內(nèi)赫赫有名的私募基金(PE)管理公司,，在“新三板”掛牌的同時即大規(guī)模融資,，而融資估值與已掛牌一段時間的另一家可對標(biāo)的大型私募基金管理公司相比不遑多讓。雖然這兩家私募基金管理公司的估值指標(biāo)都不低,、但實際上由于私募投資項目價值的不確定性也會讓兩家公司的資產(chǎn)負債表科目存在一定的潛在風(fēng)險,。不過，看起來新掛牌私募基金管理公司的新融資,，似乎也是合理的,，因為在其掛牌的前幾天,，市場價值即已超過創(chuàng)業(yè)板最值錢的樂視網(wǎng)。但細究之下,，會發(fā)現(xiàn)這家“響當(dāng)當(dāng)”的知名企業(yè)選擇的并非做市交易方式,，而是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而另一家對標(biāo)的私募基金管理公司也不約而同選擇了協(xié)議轉(zhuǎn)讓,。那么,，它們的股價和市值，到底有多可靠呢?

“如果掛牌企業(yè)的主要股份都掌握在主要股東及機構(gòu)投資者手中,、而市場流通股份比例很低,，那么股價(以及市值)就很容易被少數(shù)交易所決定，當(dāng)該股票的交易又是基于協(xié)議轉(zhuǎn)讓的話,，可想而知其價格被“綁架”的幾率會有多大,。一旦股價被少數(shù)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易所決定，那么再以該價格進行融資,，投資者該如何評估和分析風(fēng)險?

“案例二，“新三板”掛牌的一家證券公司,，近幾周經(jīng)常出現(xiàn)“超級過山車”行情,，股價波動率幅度在負100%～正200%之間，而它也是選擇了協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易,。如果成交價格一天之內(nèi)不斷在0.1元-6.x元之間波動,，那么這樣的股票是值得還是不值得投資?或者說是敢還是不敢投資?

“眾所周知，投資收益分兩個層級：賬面收益和實際收益,。在“超級過山車”行情下的股票,，讓投資者不斷切換天堂地獄的冰火兩重天，若是沒有個大心臟,，那一定要備足“速效救心丸”,。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，原本是在“新三板”制度逐漸健全前,，為解決掛牌企業(yè)股票的流動性問題而推出,，但現(xiàn)在卻被少數(shù)有心人士用做謀取私利的工具，不惜損害其他投資者甚至掛牌企業(yè)的利益,。

“所以,，下一階段“新三板”的分級交易制度，不僅需要通過引入“競價交易”模式,，進一步提高“新三板”掛牌企業(yè)股票的流動性,，同時也需要關(guān)注交易市值與交易方式的匹配問題，比如當(dāng)掛牌企業(yè)的流通比例或市值超過一定規(guī)模,，就強制掛牌企業(yè)必須從協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式過渡到做市商交易或競價交易,。”?

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