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作者 | 國(guó)泰君安中小盤孫金鉅團(tuán)隊(duì)
縱觀全球企業(yè)發(fā)展史,，大企業(yè)的發(fā)展壯大幾乎都采取了收購(gòu)兼并的方式,。此時(shí)回顧并購(gòu)重組鼻祖美國(guó)企業(yè)20世紀(jì)的五次并購(gòu)浪潮，對(duì)目前我國(guó)正在進(jìn)行的并購(gòu)重組浪潮大有裨益,，同時(shí)能為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的產(chǎn)權(quán)交易和并購(gòu)活動(dòng)提供重要的參考價(jià)值,。縱觀美國(guó)五次并購(gòu)浪潮：（1）從其歷程來看,，并購(gòu)企業(yè)以制造業(yè)為起點(diǎn),，逐步滲透到其他行業(yè)；并購(gòu)企業(yè)規(guī)模由小至大,；并購(gòu)方式由單一化走向多元化；并購(gòu)范圍由國(guó)內(nèi)拓寬到國(guó)際,；各時(shí)期并購(gòu)動(dòng)機(jī)側(cè)重點(diǎn)不同,。（2）在五次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)影響主要表現(xiàn)在六方面：并購(gòu)活動(dòng)具有順周期性,，并購(gòu)浪潮中法律與反壟斷政策逐步變遷,，金融領(lǐng)域變化影響并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)浪潮改變美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，并購(gòu)活動(dòng)與技術(shù)變遷互相促進(jìn),，并購(gòu)活動(dòng)推動(dòng)企業(yè)組織形式變化。 一,、以美為鑒：五次并購(gòu)浪潮特色各異 美國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組浪潮始于19世紀(jì)末,，并貫穿了整個(gè)20世紀(jì)，一般將其劃分為五次并購(gòu),。1897~1904年以橫向并購(gòu)為主,，1916~1928年以縱向并購(gòu)為主，1965~1969年以混合并購(gòu)為主，1981~1989年以杠桿并購(gòu)為主,，1996~2007年以跨國(guó)并購(gòu)為主,。相較而言，中國(guó)上市公司有并購(gòu)案例到目前才20多年（1993年秋天發(fā)生的“寶延風(fēng)波”是新中國(guó)上市公司收購(gòu)兼并第一案）,，所以美國(guó)百年并購(gòu)史對(duì)中國(guó)公司并購(gòu)有很強(qiáng)的指導(dǎo)和啟示作用,。同時(shí)，由于所處資本市場(chǎng),、宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部環(huán)境等因素都不盡相同,，中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)重組的興起很難和美國(guó)五次并購(gòu)重組浪潮中的某一次對(duì)應(yīng)起來，反而更像是幾次的綜合,。 二,、美國(guó)并購(gòu)熱潮階段性特征明顯 這五次并購(gòu)浪潮中，從其歷程來看,，在參與并購(gòu)企業(yè)所處的行業(yè),、企業(yè)規(guī)模、并購(gòu)方式,、并購(gòu)范圍及并購(gòu)動(dòng)機(jī)等五方面都具有明顯的階段性特征,。 (1)制造業(yè)為起點(diǎn)，逐步滲透到其他行業(yè) 縱觀五次并購(gòu)浪潮,，并購(gòu)的起點(diǎn)為制造業(yè),，接著逐漸滲透到服務(wù)業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。第一次并購(gòu)浪潮遍及各個(gè)行業(yè),，但以制造業(yè)與加工業(yè)為主,，主要為鐵路、冶金石油,、糖,、化工、罐裝和機(jī)械行業(yè),。此次并購(gòu)浪潮使得美國(guó)最大的100家企業(yè)的平均規(guī)模擴(kuò)大34倍,，同時(shí)控制了美國(guó)40%的工業(yè)資本。第二次并購(gòu)浪潮以重工業(yè)部門為主,，包括鋼鐵,、機(jī)械制造、有色金屬和石油行業(yè),，由第一次并購(gòu)浪潮中的43%上升到58%,。第三次并購(gòu)浪潮中，參與并購(gòu)的企業(yè)高達(dá)2.5萬多起,，其中工業(yè)企業(yè)占比高達(dá)50%,。第四次并購(gòu)浪潮中,，并購(gòu)企業(yè)所處行業(yè)發(fā)生了明顯的變化，并購(gòu)主要集中在商業(yè),、金融業(yè),、保險(xiǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等服務(wù)業(yè),，制造業(yè)的并購(gòu)企業(yè)相對(duì)減少，但不占主導(dǎo)地位,。第五次并購(gòu)浪潮相對(duì)集中于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，如計(jì)算機(jī),、生物醫(yī)療,、電子信息、航天航空及國(guó)防工業(yè)等行業(yè),，使得高技術(shù)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一批“巨無霸”企業(yè),。 (2)并購(gòu)企業(yè)規(guī)模由小至大 在第一次并購(gòu)浪潮期間，美國(guó)幾乎有一半的企業(yè)被并購(gòu),。在這次并購(gòu)浪潮中,，大量中小企業(yè)通過合并成為一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)大型企業(yè)。第二次并購(gòu)浪潮中主要是以“大魚吃小魚”的方式進(jìn)行并購(gòu),，大壟斷資本通過并購(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行吞并,。第三次并購(gòu)浪潮中除了以上兩種方式以外，還出現(xiàn)了“大魚吃大魚”事件,，這種并購(gòu)的結(jié)果之一就是部門的集中壟斷程度進(jìn)一步擴(kuò)大,。1970年，美國(guó)資本10億美元以上的公司占有的總資產(chǎn)占全國(guó)制造業(yè)資產(chǎn)總額比重高達(dá)48%,。第四次,、五次并購(gòu)浪潮的主要特點(diǎn)是并購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模空前,，單項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模巨大。在1978年以前,，10億美元以上的大型并購(gòu)交易很罕見,，此后便開始增多。據(jù)統(tǒng)計(jì),，1981年到1986年間規(guī)模超過10億美元的并購(gòu)有103起,，其中出現(xiàn)了交易額超過50億美元甚至100億美元的超大型并購(gòu)。到90年代的并購(gòu)規(guī)模則更大,，典型的并購(gòu)見下表,。 (3) 并購(gòu)方式由單一化走向多元化 第一次并購(gòu)浪潮主要以生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)同類產(chǎn)品企業(yè)之間的橫向并購(gòu)為多數(shù),，占比75%以上。 第二次并購(gòu)浪潮的主要特點(diǎn)是把一個(gè)部門內(nèi)各環(huán)節(jié)的企業(yè)并購(gòu)形成一個(gè)統(tǒng)一運(yùn)行的聯(lián)合體,，以節(jié)約各環(huán)節(jié)間的交易費(fèi)用,，即縱向并購(gòu)。這源于反托拉斯法對(duì)橫向并購(gòu)的限制,，使得縱向并購(gòu)在這一時(shí)期占整個(gè)并購(gòu)的70%-80%,。典型并購(gòu)案例為福特汽車公司，通過大規(guī)模的縱向并購(gòu),，把生產(chǎn)焦炭,、生鐵、鋼材,、鍛造,、鑄件、汽車零件,、裝配以及運(yùn)輸,、銷售和金融等各個(gè)環(huán)節(jié)組成統(tǒng)一體系，成為美國(guó)的巨型企業(yè)之一,。 第三次并購(gòu)浪潮以混合并購(gòu)為主,，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、活動(dòng)領(lǐng)域涉足到與本企業(yè)原有業(yè)務(wù)不相關(guān)的領(lǐng)域,。二戰(zhàn)以后,，多元化成為美國(guó)大型工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)方式，在60年代,，美國(guó)主要工業(yè)部門中最大了8家公司,，除了牢牢的控制著原有的生產(chǎn)部門外，在其他224個(gè)行業(yè)里都有不同程度的滲透,。但隨著時(shí)間的推移,，混合并購(gòu)所帶來的問題逐漸暴露出來。 第四次并購(gòu)浪潮期間,，并購(gòu)市場(chǎng)成了金融買家的天下,，為杠桿收購(gòu)打開了空間，同時(shí)也成就了“垃圾債券”的興起,。金融買家看重業(yè)務(wù)單一,、利潤(rùn)下降的純生產(chǎn)性企業(yè)，他們同企業(yè)的經(jīng)理合作,，從大型企業(yè)集團(tuán)中購(gòu)買某無力支持的企業(yè),，杠桿收購(gòu)之后按期償還債務(wù)，提高經(jīng)營(yíng)效率,、控制生產(chǎn)成本,，待到公司整頓之后再次賣出,。 第五次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)了新的動(dòng)向，美國(guó)的大型企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)期,，大量剝離,、分立盈利較弱、不符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)品或分部,，從而大力強(qiáng)化主業(yè),。80年代中期，美國(guó)企業(yè)分拆占所有并購(gòu)活動(dòng)的35%,，到90年代的戰(zhàn)略性更加明顯,，企業(yè)的并購(gòu)不再以簡(jiǎn)單地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占有現(xiàn)有市場(chǎng)為目的,，而是以增加企業(yè)科技開發(fā)與研究能力,，增加科研人才、資金,、技術(shù)的高度綜合性進(jìn)而加強(qiáng)企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc后勁,，迅速開拓和占領(lǐng)新市場(chǎng)為目的。 (4)并購(gòu)范圍由國(guó)內(nèi)拓寬到國(guó)際 在第一,、二次并購(gòu)高潮中,，并購(gòu)的主體絕大部分是國(guó)內(nèi)的企業(yè)，到第三次并購(gòu)高潮時(shí),，美國(guó)企業(yè)開始走出國(guó)門并購(gòu)他國(guó)企業(yè),，并購(gòu)活動(dòng)逐年增多。在1945年以前,，美國(guó)187家大公司擁有的海外子公司數(shù)為979家,，而在1946-1967年間擁有的海外子公司數(shù)卻增至3875家。據(jù)聯(lián)合國(guó)跨國(guó)公司中心的統(tǒng)計(jì),，1950-1966年間,，美國(guó)跨國(guó)公司的子公司從7000家激增至2.3萬家，而子公司的激增又多半是跨國(guó)并購(gòu)的結(jié)果,。 (5)各時(shí)期并購(gòu)動(dòng)機(jī)側(cè)重點(diǎn)不同 美國(guó)企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮中的動(dòng)機(jī)都有不同的側(cè)重點(diǎn),，在企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)情況到外界力量的共同作用下，并購(gòu)的直接動(dòng)機(jī)的演變范圍也在不斷的變化：追求規(guī)模經(jīng)濟(jì),、規(guī)避法律規(guī)定,、分散風(fēng)險(xiǎn)、擺脫經(jīng)營(yíng)困境,、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)。 追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)與壟斷利潤(rùn)觸發(fā)第一次并購(gòu)浪潮,。19世紀(jì)末20世紀(jì)初,，美國(guó)國(guó)內(nèi)統(tǒng)一市場(chǎng)形成,，存在眾多的中小企業(yè)，限制了生產(chǎn)效率的提高,，從而加劇同行業(yè)企業(yè)間的橫向并購(gòu),，以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額來獲取壟斷利潤(rùn),。 規(guī)避法律與降低交易成本引起第二次并購(gòu)浪潮,。《布萊頓法案》出臺(tái)限制了橫向并購(gòu)，企業(yè)轉(zhuǎn)向供貨領(lǐng)域與銷售領(lǐng)域,，通過上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的聯(lián)合來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同,，可以避免或降低各種形式的交易成本。此外通過縱向并購(gòu)將兩個(gè)不同生產(chǎn)階段的企業(yè)進(jìn)行資源配置,，減少需求變動(dòng)的不確定性和供給的瞬間剛性給企業(yè)帶來的調(diào)整困難,，從而消除或減少企業(yè)外部環(huán)境中的不確定因素。 跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)與分散風(fēng)險(xiǎn)迎來第三次并購(gòu)浪潮,。多樣化經(jīng)營(yíng),，企業(yè)的業(yè)務(wù)涉及不同的領(lǐng)域，當(dāng)某領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗,，其他領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)營(yíng)可以進(jìn)行補(bǔ)償,，以保障企業(yè)的總體收益率，達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的,?；旌喜①?gòu)即使不能使企業(yè)的期望收益額增加，也能降低收益的波動(dòng)率,。 擺脫經(jīng)營(yíng)困境與節(jié)約資金推進(jìn)第四次并購(gòu)浪潮,。20世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因貿(mào)易赤字?jǐn)U大而走向蕭條,，企業(yè)面臨巨大的國(guó)際市場(chǎng)壓力和國(guó)外產(chǎn)品的滲透,，再加上第三次并購(gòu)浪潮導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出所帶來的各種問題開始顯現(xiàn)，為擺脫困境,，許多企業(yè)開始并購(gòu)重組,。同時(shí)這次并購(gòu)浪潮又是融資工具創(chuàng)新的背景下蓬勃發(fā)展起來，出現(xiàn)了“小魚吃大魚”的杠桿收購(gòu)形式,。據(jù)統(tǒng)計(jì),，在這次并購(gòu)浪潮中，美國(guó)的公司沒并購(gòu)1000美元資產(chǎn),，只動(dòng)用十分之一的自有資金,。 引入先進(jìn)技術(shù)與所有權(quán)優(yōu)勢(shì)引發(fā)第五次并購(gòu)浪潮。20世紀(jì)90年代以來,，經(jīng)濟(jì)全球化,、新科技革命浪潮,、各國(guó)普遍放松監(jiān)管政策及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷等推動(dòng)了第五次并購(gòu)浪潮，跨國(guó)公司成為領(lǐng)導(dǎo)力量,?？鐕?guó)公司擁有多種所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，最重要的是跨國(guó)企業(yè)所擁有的管理,、技術(shù)知識(shí),、品牌、商標(biāo)等無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì),。 三,、并購(gòu)浪潮影響深遠(yuǎn)，推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步 在五次并購(gòu)浪潮中,，企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)影響主要表現(xiàn)在六方面：經(jīng)濟(jì)周期,、政策與法律、金融領(lǐng)域,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),、技術(shù)變遷、企業(yè)組織形式,。 (1) 并購(gòu)活動(dòng)具有順周期性 在美國(guó)的五次并購(gòu)浪潮中,，并購(gòu)與經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出了密切的相關(guān)性。 第一次并購(gòu)浪潮源于南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。南北戰(zhàn)爭(zhēng)以后,，勞動(dòng)力不斷補(bǔ)充、技術(shù)逐漸進(jìn)步,、運(yùn)輸方式逐步豐富,、市場(chǎng)間開始融合，這些因素為美國(guó)后續(xù)的繁榮時(shí)期奠定了長(zhǎng)足的基礎(chǔ),。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下,，美國(guó)企業(yè)更傾向于資本投資，成為并購(gòu)高潮的前奏,，鋼鐵,、石油、鐵路行業(yè)迅速打響了收購(gòu)戰(zhàn),。第一次并購(gòu)浪潮過后,，美國(guó)實(shí)現(xiàn)20世紀(jì)的第一次經(jīng)濟(jì)繁榮。 第二次并購(gòu)高潮興起以后,，美國(guó)20世紀(jì)20年代中期的經(jīng)濟(jì)繁榮隨之而來,。一戰(zhàn)后的美國(guó)在經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)了短暫的蕭條期，出口急劇萎縮。但與此同時(shí),，汽車行業(yè)等新興行業(yè)吸引力加大,，收購(gòu)企業(yè)從成本來看比較合算。在反托拉斯法限制了橫向并購(gòu)的情況下,，收購(gòu)上下游企業(yè)成為并購(gòu)活動(dòng)的新形式，帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)之后的繁榮,，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)量在其后的十多年里增長(zhǎng)近一倍,，股價(jià)在此期間也出現(xiàn)了膨脹。也可認(rèn)為高漲的股市和強(qiáng)勁的工業(yè)發(fā)展共同帶來第二次并購(gòu)浪潮,。 第三次并購(gòu)浪潮與二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)繁榮在時(shí)間上具有相應(yīng)性,。在該次并購(gòu)浪潮中，經(jīng)濟(jì)繁榮伴隨著一些行業(yè)的崛起和另一些行業(yè)的衰落,，使得混合并購(gòu)成為并購(gòu)活動(dòng)的主導(dǎo),，股價(jià)這一時(shí)期也持續(xù)攀升。 第四次并購(gòu)浪潮順周期性較為明顯,。能源危機(jī)與經(jīng)濟(jì)蕭條中使得美國(guó)企業(yè)分化,，危機(jī)過后，企業(yè)收購(gòu)變得有利可圖,。內(nèi)部人掌握了企業(yè)價(jià)值低估的情況,，以未來現(xiàn)金流作為保證的杠桿收購(gòu)流行起來。加上20世紀(jì)80年代放松對(duì)壟斷的管制,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次伴隨著并購(gòu)浪潮進(jìn)入了增長(zhǎng)期,。 第五次并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)仍然同整體經(jīng)濟(jì)的繁榮相一致。以跨國(guó)并購(gòu)為主要特征的并購(gòu)浪潮,，在全球化視角下,，20世紀(jì)80年代末冷戰(zhàn)格局終結(jié)，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì),。經(jīng)濟(jì)上的繁榮促進(jìn)了股市的繁榮以及跨國(guó)公司股價(jià)的攀升投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)與公司前景普遍看好,。 (2) 并購(gòu)浪潮中法律與反壟斷政策逐步變遷 在五次并購(gòu)浪潮中，規(guī)則的變化是影響并購(gòu)浪潮發(fā)展方向的一個(gè)重要因素,。自1890年以來美國(guó)政府奉行的反壟斷政策經(jīng)歷了由寬到嚴(yán),、再由嚴(yán)漸寬的變遷過程：第一次到第三次并購(gòu)浪潮，反壟斷的司法壓力逐漸增強(qiáng),；從第四次并購(gòu)浪潮開始,，反并購(gòu)的嚴(yán)格態(tài)度開始有所松動(dòng)。 1890年通過的《謝爾曼法》是反壟斷法的基礎(chǔ)法,，主要針對(duì)貿(mào)易中存在的壟斷問題,，規(guī)定壟斷與限制貿(mào)易的企圖是非法的，重點(diǎn)在于禁止壟斷和共謀。 1914年通過的《克萊頓法案》是對(duì)《謝爾曼法》的強(qiáng)化,，重點(diǎn)是防止價(jià)格歧視和通過產(chǎn)權(quán)重組而形成排他性的經(jīng)營(yíng),，同事還特別強(qiáng)調(diào)要禁止某些商業(yè)行為。同年通過的《聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)法》進(jìn)一步拓寬了發(fā)托拉斯商業(yè)活動(dòng)的范圍,，并禁止不公平的競(jìng)爭(zhēng)手段,，對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行管理，防止并購(gòu)重組中的壟斷行為,。 1950年通過的《塞勒 － 克弗維爾法》使美國(guó)反托拉斯行動(dòng)在20世紀(jì)60年代進(jìn)入最強(qiáng)硬的歷史階段,，禁止可能降低競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)收購(gòu)、縱向并購(gòu),、混合并購(gòu),，之前的反托拉斯法僅針對(duì)橫向并購(gòu)。 1976年通過的《哈特 － 斯考特 － 羅迪諾反托拉斯改進(jìn)法》 ( HSR 法)預(yù)防后期被證明是違反競(jìng)爭(zhēng)的并購(gòu)交易發(fā)生,，規(guī)定達(dá)到一定規(guī)模以上的并購(gòu)活動(dòng)必須要先上報(bào)貿(mào)易委員會(huì),，要求聯(lián)邦委員會(huì)和司法部在并購(gòu)之前提前介入審查。 2010年通過的《橫向并購(gòu)指南》較1992年的舊指南有了更鮮明的特點(diǎn)：明確提出不利競(jìng)爭(zhēng)影響的證據(jù),、修改考察并購(gòu)市場(chǎng)集中度的門檻,、實(shí)操性更強(qiáng)、考慮了買方壟斷的問題,、反映了與其他國(guó)家或地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法機(jī)構(gòu)在橫向并購(gòu)反壟斷審查工作中的趨同,。一個(gè)重要的變化在于新指南放寬了在并購(gòu)市場(chǎng)集中度的衡量指標(biāo)赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）。 美國(guó)并購(gòu)浪潮中,，第一到第三次由寬漸嚴(yán),，是出于反對(duì)大企業(yè)壟斷、保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的考慮,。第四次浪潮后的由嚴(yán)漸寬變化則是在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,，維護(hù)本國(guó)企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)地位。政策的不斷變化反映出美國(guó)政府 “國(guó)家利益至上” 的一貫立場(chǎng),。 (3) 金融領(lǐng)域變化影響并購(gòu)活動(dòng) 并購(gòu)活動(dòng)和金融領(lǐng)域的變化存在著這樣的規(guī)律：在金融領(lǐng)域內(nèi),，高漲的股市刺激收購(gòu)行為。在通貨膨脹時(shí)期,，實(shí)物資產(chǎn)的增值速度較快,，若此時(shí)市場(chǎng)利率較低，股價(jià)相對(duì)較低,，則通過收購(gòu)上市公司來間接購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)就有利可圖,。因此，金融領(lǐng)域內(nèi)的變化對(duì)并購(gòu)的影響集中反映在貨幣供應(yīng)對(duì)物價(jià)及利率的影響和市場(chǎng)的變化,。 美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮對(duì)上述現(xiàn)象反映最為典型,。20世紀(jì)80年代的美國(guó),，經(jīng)受了10年高通貨膨脹之后，資產(chǎn)重置成本大幅提高,，但股市并未對(duì)此作出反應(yīng),，導(dǎo)致公司的清算價(jià)值往往高于其市場(chǎng)價(jià)值。此時(shí),，買入公司再拆開賣則會(huì)盈利,，大大刺激了企業(yè)家與金融買家進(jìn)行收購(gòu)。 (4) 并購(gòu)浪潮改變美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 五次并購(gòu)浪潮極大的改變了不同時(shí)期內(nèi)美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分布,，不同時(shí)期下的特點(diǎn)各有不同,。
第一次并購(gòu)浪潮在美國(guó)工業(yè)化最初的過程中起到了重要的推動(dòng)作用，通過并購(gòu)而形成的一些大公司,，包括鐵路、鋼鐵,、煉油等工業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的壟斷企業(yè),，成為推進(jìn)美國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的主力軍。第二次并購(gòu)浪潮中,，電力開始成為美國(guó)工廠和家庭的主要?jiǎng)恿碓?，人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與生活習(xí)慣都出現(xiàn)巨變，新興行業(yè)不斷涌現(xiàn),，汽車業(yè)成為主要工業(yè)領(lǐng)域,。當(dāng)時(shí)美國(guó)主要工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展，幾乎都伴隨著并購(gòu)活動(dòng)的出現(xiàn),。第三次并購(gòu)浪潮中,，一家公司借助混合并購(gòu)涉及許多完全沒有聯(lián)系的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的劃分不是那么的清晰,。第四并購(gòu)浪潮中具有生命力的新興產(chǎn)業(yè)部門借助并購(gòu)的有力武器將落后部門擊落下臺(tái),，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)再次逐步進(jìn)行調(diào)整。第五次并購(gòu)浪潮受到現(xiàn)代科技革命的影響,，極大的促進(jìn)了一批新興產(chǎn)業(yè)群的誕生,。 (5) 并購(gòu)活動(dòng)與技術(shù)變遷互相促進(jìn) 第一次并購(gòu)浪潮是美國(guó)現(xiàn)代工商企業(yè)使用資本密集型、能源消耗型,、持續(xù)生產(chǎn)或者大批量的生產(chǎn)方法的開始,。在之后的三次并購(gòu)浪潮中，技術(shù)變遷的歷程一直保持平穩(wěn)提高的態(tài)勢(shì),。20世紀(jì)90年代新科技革命的爆發(fā)早就了美國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”奇跡,，現(xiàn)代科技革命通過跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)推動(dòng)了世界領(lǐng)域內(nèi)的大規(guī)模調(diào)整和重組。 由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在很大程度上是因?yàn)榧夹g(shù)革命引起的信息產(chǎn)業(yè)對(duì)原油產(chǎn)業(yè)部門的替代,，因而并購(gòu)活動(dòng)和技術(shù)變遷的相互影響通常與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化交織在一起,。技術(shù)變遷帶動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)更大的生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)控制力的需要，進(jìn)而引發(fā)并購(gòu)活動(dòng)。反過來,，并購(gòu)活動(dòng)必然又會(huì)推進(jìn)新企業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新和升級(jí),。 (6) 并購(gòu)活動(dòng)推動(dòng)企業(yè)組織形式變化 五次并購(gòu)浪潮對(duì)美國(guó)企業(yè)組織形式變化具有重要的推動(dòng)作用，從最初的作坊式生產(chǎn)到原始股份公司的出現(xiàn),，再到現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展,，并購(gòu)活動(dòng)的身影無處不在。
南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后,，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)以作坊式生產(chǎn)為主,，同時(shí)大部分公司是獨(dú)資或者合伙制公司。第一次并購(gòu)浪潮中,，小公司由與大公司作為平等的競(jìng)爭(zhēng)者轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊镜难a(bǔ)充,。第二次并購(gòu)浪潮中，企業(yè)組織形式開始朝另一個(gè)方向轉(zhuǎn)變,，即縱向控制力的提高,、上下游企業(yè)之間的組織合并。同時(shí)美國(guó)也出現(xiàn)了獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)形式——控股公司（母子公司）,。第三次并購(gòu)浪潮中企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不像前兩次那樣集中,，主流企業(yè)形式是分散化的企業(yè)集團(tuán)。第四,、五次并購(gòu)浪潮中,，跨國(guó)公司的出現(xiàn)與壯大創(chuàng)造了企業(yè)組織形式的新亮點(diǎn)，全球性巨型公司——“超級(jí)壟斷企業(yè)”誕生,。
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