【導讀】A股市場下半年仍將主要是結構性的投資機會,，投資的關鍵,，并非上市公司未來業(yè)績增長的快與慢，而是“上市公司實際業(yè)績增長和未來業(yè)績增長預期的‘差’”,。

中國基金報記者 付建利

深圳豐嶺資本的董事長金斌是股票投資市場上的老江湖,，這位私募基金的掌門人，在投資上最典型的特征,，就是善于控制風險,，多年的公募基金研究總監(jiān)和基金經理工作經驗，讓這位職業(yè)投資人極有扎實的上市公司基本面研究功底,，更有規(guī)避市場系統(tǒng)性下跌風險,、控制好產品凈值回撤的能力,，而這一點又往往是高凈值客戶最為看重的。金斌的投資風格,，決定了他也許很難成為短跑健將,，但更有可能和更大概率成為長跑高手?？刂坪蔑L險基礎上的長跑高手——這正是金斌的投資追求,。

金斌說，A股市場下半年仍將主要是結構性的投資機會,，投資的關鍵,，并非上市公司未來業(yè)績增長的快與慢，而是“上市公司實際業(yè)績增長和未來業(yè)績增長預期的‘差’”,。

基本面研究+適當擇時

金斌在國泰君安,、銀華基金等大型投資和研究機構工作過多年，既有做相對收益機構對基本面的嚴格要求,，出來做私募后，又有做絕對收益對擇時的要求,，這就帶來了豐嶺資本旗下所有私募產品一個最典型的特征：善于控制風險,、回撤極小。以豐嶺穩(wěn)健成長1期為例,，滬深300指數在2015年6月,、7月、8月和2016年1月分別下跌7.60%,、14.67%,、11.79%、21.04%,，而豐嶺穩(wěn)健成長1期同期漲幅分別為0.51%,、9.80%、1.78%,、-3.61%,。與此同時，從去年6月底到今年6月底,，豐嶺資本旗下所有成立超過一年股票型私募產品凈值漲幅均超過18%,，遠遠超過同期大盤漲幅。把時間拉長來看,，過去1年豐嶺資本產品業(yè)績大概排在同類型私募產品的前5%左右,，過去2年排在前3%左右。今年以來,，豐嶺資本旗下產業(yè)業(yè)績大概排在前25%左右,。

“我們不一定在市場上漲時跑在最前面,，但一定是在市場下跌時控制風險做得比較好的。短期看我們的業(yè)績可能有點平淡,，但把時間拉長來看,，豐嶺資本旗下產品的業(yè)績均排在同類型產品的前列?！苯鸨蟾嬖V記者,，之所以豐嶺資本旗下產品的凈值回撤做得比較成功，這主要取決于兩方面的原因：一是公司主要合伙人都有大型投資和研究機構的工作經驗,，在做空工具缺乏的A股市場,，私募業(yè)績要做好，必須適當擇時,。公募出來的投資管理人在基本面研究上功底一般都比較扎實,，在選股上，如果有真實的業(yè)績做支撐,，個股的風險控制就有保障,，安全邊際相對較高，市場下跌時,，受到的負面影響就相對較小,。在倉位配置和投資策略上，擇時就會較好低規(guī)避系統(tǒng)性的下跌風險,。

去年年底時,，不少投資機構都認為今年年初會有一波春季行情，金斌和他的研究團隊卻對此保持了警惕,，彼時,，金斌認為，美聯(lián)儲啟動加息,，這對新興市場會有一定沖擊,，造成資金從新興市場外流；其次,，整個社會的資金成本下降去年年末呈強弩之末之勢,，邊際效應遞減；最后,，去年年底,，盡管A股市場很多股票跌幅巨大，但從估值上看,，仍然算不上便宜,，市場的投機氣氛仍然很重。從以上邏輯出發(fā),，金斌保持了低倉位,，有效規(guī)避了今年年初的大跌,。

投資的關鍵是“投預期差”

金斌市場用“風水輪流轉”這句話來形容A股市場風格的轉換，過去兩年投資人對成長股的追逐達到了極致,，導致成長股的估值嚴重透支了未來的業(yè)績增長,。金斌認為，在成長股的瘋狂中,，傳統(tǒng)行業(yè)的股票其實沒有大家想象的那么糟糕,，尤其是一些龍頭公司，比如今年以來白酒,、家電類的一些股票就表現不錯,。這些公司過去幾年業(yè)績都是增長的，盡管傳統(tǒng)行業(yè)在走下坡路,，但這些龍頭公司市場份額反而更集中了,，盈利能力持續(xù)加強，今年以來就迎來了估值修復的行情,。從這個角度來看,，金斌認為，投資切忌陷入極端,，以為成長股代表了未來經濟發(fā)展趨勢,，多貴都要買，其實那些業(yè)績增長慢的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司也有投資價值,。

在金斌看來，很多時候,，投資瞄準的并非上市公司業(yè)績增長的快與慢,，而是上市公司未來的業(yè)績增長預期在目前股價上的反映程度。股票的價格反映了上市公司未來業(yè)績的增長預期,，這種預期,，可能是正向的，也可能是負向的,。比如一家上市公司,，某個年度業(yè)績盡管只增長了5%，但如果此前市場的預期是虧損的,，這就超出了預期,，反而這樣的上市公司更具有投資價值。在市場預期的修正過程中,，這樣就上市公司就會給投資者帶來正收益,。因此，投資更多是“投預期差”,，及上市公司未來業(yè)績增長預期和實際增長的落差,。拿金斌的話來說,，投資人既要看上市公司業(yè)績增長的快與慢，也要看目前股價反映上市公司未來業(yè)績增長預期的程度,。

具體到下半年的投資策略,，金斌表示，A股市場下半年既不會有系統(tǒng)性的上漲行情,，也不大可能會有系統(tǒng)性的下跌風險,，結構性的投資機會仍是主流，關鍵看哪些行業(yè)或上市公司能否超出預期,。金斌的投資風格偏向于逆向投資,，他認為在當下熱門的行業(yè)和公司里去尋找超預期的難度很大，相對來說更喜歡去那些相對冷門一些的行業(yè)和公司里去尋找機會,?！拔覍π袠I(yè)和板塊都沒有特別的偏好，投資很大程度上取決于你要能看到別人看不到的地方,，我始終認為在市場不那么熱鬧的地方,，能夠更大概率地找到超預期的投資機會?！苯鸨蟊硎?，A股是相對比較封閉的市場，但全球融合是大勢所趨,，A股市場今后的每一場大的制度變革,，都會對市場產生深遠影響，這就要求投資管理人具有更寬廣的視野,，思維更開放,，對全球資本市場了解更深。做過十多年港股投資的金斌認為,，未來的A股市場投資,，既要求投資人充分意識到自己的優(yōu)勢之所在，并且將這種優(yōu)勢發(fā)揮到極致,，又要求投資人厚積薄發(fā),，具有全球化的投資視野。