張擁軍

現(xiàn)任浙江敦和投資有限公司執(zhí)行董事，92年開始從事期貨交易,，20余年的投資經(jīng)歷,，從商品期貨入手逐步拓展到全球商品類的股票和各類金融衍生品，在國(guó)內(nèi)商品套利方面,，應(yīng)該算數(shù)一數(shù)二的大師級(jí)人物,。

1992年畢業(yè)于浙江經(jīng)濟(jì)高等專科學(xué)校(嘉興學(xué)院前身之一)計(jì)劃統(tǒng)計(jì)專業(yè)。畢業(yè)后開始從事期貨交易,，到2006年,，張擁軍任浙江省永安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司信息研發(fā)總部的經(jīng)理，一些金屬,、油料生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)則稱他“老師”,、“專家”。張擁軍和他的伙伴們?yōu)槠髽I(yè)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),、投資理財(cái)精心策劃、精心打理,，公司的期貨代理量連續(xù)8年蟬聯(lián)浙江首位,，連續(xù)3年居全國(guó)第二。

2009年7月4日,，寧波敦和投資控股有限公司成立,，張擁軍作為合伙人開始從商品期貨入手逐步拓展到全球商品類的股票和各類金融衍生品。2011年公司遷址杭州,，變更為浙江敦和投資有限公司,。近年來(lái)，敦和資管已經(jīng)成長(zhǎng)為具有卓越投資能力,、獨(dú)特投資理念和雄厚資本實(shí)力的高端金融投資和資產(chǎn)管理企業(yè),，其投資領(lǐng)域涉及國(guó)內(nèi)外股票,、債券、貨幣,、商品及其衍生品等跨市場(chǎng),、跨類別資產(chǎn)，尤其是在中國(guó)期貨市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,。

張擁軍20多年一直在磨一劍,，從學(xué)術(shù),、求技、問(wèn)道到知天命,，逐步懂得投資之道人生之理，不求一鳴驚人，但求不斷進(jìn)步,。從2002年開始年復(fù)合增長(zhǎng)在65%以上,，主做對(duì)沖,、套利模式，網(wǎng)傳他目前在期貨市場(chǎng)已盈利1個(gè)億以上,。

---從4個(gè)角度看內(nèi)外盤套利對(duì)沖

1,、宏觀驅(qū)動(dòng)角度,。宏觀驅(qū)動(dòng)因素很多,，兩個(gè)最重要的：經(jīng)濟(jì)周期不同,、貨幣政策差異。

2,、行業(yè)驅(qū)動(dòng)：產(chǎn)業(yè)周期不同,、行業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng),。

3、對(duì)商品來(lái)說(shuō)還有物流驅(qū)動(dòng)：主動(dòng)性物流驅(qū)動(dòng),、被動(dòng)性物流驅(qū)動(dòng),。主動(dòng)被動(dòng)完全是我個(gè)人人為劃分的,，所謂主動(dòng)是指，進(jìn)口中國(guó)需要大量進(jìn)口或者以進(jìn)口為主的產(chǎn)品時(shí)是主動(dòng)的,。進(jìn)口盈利敞口一打開，一堆進(jìn)口商簽訂合約或者訂單很快達(dá)成,，導(dǎo)致物流在未來(lái)兩三個(gè)月很快進(jìn)口貨物會(huì)到,。被動(dòng)性物流是倒過(guò)來(lái)，由于進(jìn)口虧損,，但是出口敞口打不開，很多東西出口如果按照進(jìn)口算,，虧損很厲害，但是比值就不回歸,。08年，豆油進(jìn)口虧損10%時(shí),，很多人做這個(gè)套利。虧了16%,，還花了好幾個(gè)月比值才慢慢回歸,，這稱為被動(dòng)性物流驅(qū)動(dòng),。

4、價(jià)值回歸,。一個(gè)東西,，境外和境內(nèi)價(jià)值不一樣,，但是理論上是價(jià)值會(huì)回歸。

---內(nèi)外套利頭寸4點(diǎn)體會(huì)

1,、你就算刀槍不入也是有風(fēng)險(xiǎn)的,。

2、套利對(duì)沖出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的小概率事件發(fā)生比較小,，很多人比較大意,，我們要當(dāng)心小概率事件發(fā)生。

3,、兩個(gè)頭寸分別開來(lái),，你也愿意做。

4,、頭寸和資金管理,。特定情況下做套利也是要注意資金管理。 

---期貨在投資組合中的3種應(yīng)用

1,、是替代現(xiàn)貨,，拿出基金當(dāng)中1%-2%的錢去投資指數(shù)基金，就是替代現(xiàn)貨,，因?yàn)殄X多,，再做一個(gè)組合，再花哨也沒(méi)有意義,。

2,、就是套利,，就是價(jià)格低買進(jìn)，價(jià)格高賣出,。

3,、就是做一個(gè)組合，使你的價(jià)格曲線很平穩(wěn),，不管多少都可以賺錢,。

---中小期民要把握3點(diǎn)

1、要了解國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的差異,，摸準(zhǔn)國(guó)內(nèi)走勢(shì)與國(guó)際走勢(shì)的關(guān)聯(lián)度,；

2、要研究現(xiàn)貨市場(chǎng),，現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ),，要有鉆研精神；

3,、要找準(zhǔn)自己的位置,，構(gòu)建自己的框架，不要人云亦云,。

---商品研究員有5件事要做

1,、要客觀描述行業(yè)的事實(shí)；

2,、要發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的主要矛盾,；

3、要找到未來(lái)的變量,；

4,、要進(jìn)行有效的比較；

5,、要提出有價(jià)值的建議,。

---“敦和”投資理念

投資的核心是做好資產(chǎn)輪動(dòng)

1、資產(chǎn)存在的五種形式：股票,、債券,、商品、房產(chǎn)和現(xiàn)金,，資產(chǎn)總是以其中的一種或幾種存在,。

2、人們從追求收益的角度總是買入相對(duì)低估的資產(chǎn),，賣出相對(duì)高估的資產(chǎn),，這就形成了資產(chǎn)的輪動(dòng)。

3,、資產(chǎn)的輪動(dòng)不僅表現(xiàn)在不同資產(chǎn)之間,，同一類資產(chǎn)也有輪動(dòng),，如股票的板塊輪動(dòng)。資產(chǎn)輪動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的大變量和快變量,。

我們的投資理念：抓住經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的大變量和快變量,，追求安全邊際下的資產(chǎn)輪動(dòng)。

---張擁軍 投資格言

我的投資理念絕對(duì)是好漢不吃眼前虧,。

一個(gè)東西,，境外和境內(nèi)價(jià)值不一樣，但是理論上是價(jià)值會(huì)回歸,。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,，毫無(wú)疑問(wèn)股票資產(chǎn)是表現(xiàn)最好的。在滯脹階段,，現(xiàn)金表現(xiàn)最好,。經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)階段，大宗商品表現(xiàn)也是很好的,。經(jīng)濟(jì)簫條的時(shí)候,，債券表現(xiàn)最好。

沒(méi)有實(shí)盤的套利,，本質(zhì)上就是兩個(gè)投機(jī)頭寸。一個(gè)多頭,、一個(gè)空頭,，跟一個(gè)單品投機(jī)是不一樣的，你在風(fēng)險(xiǎn)控制上要認(rèn)識(shí)到就是兩個(gè)投機(jī)頭寸,。因?yàn)闆](méi)有實(shí)盤,，還會(huì)發(fā)生一些風(fēng)險(xiǎn)。只是發(fā)生機(jī)率比較小,。

任何套利對(duì)沖交易的成立都有前置條件,，這一點(diǎn)非常重要。

比如2012-2013年,，你看美國(guó)股市,，你就愿意買?？粗袊?guó)股市,，就不愿意買，就愿意賣,。這兩個(gè)就是獨(dú)立的頭寸,。當(dāng)這兩個(gè)獨(dú)立頭寸你愿意做的時(shí)候，這個(gè)套利頭寸往往是最好的頭寸,。

資金和頭寸管理也是要考慮的風(fēng)險(xiǎn),。

投資商品還有一個(gè)很大的標(biāo)的是生產(chǎn)國(guó)的股票指數(shù),。

大多數(shù)的投資并不是復(fù)雜的模型，而是加減都可以做,，這是我的理解,。

我們做商品的思路，就是宏觀策略微觀化,，或者說(shuō)是是宏觀策略產(chǎn)業(yè)化,。

在投資界最基本的概念是最重要的。

在價(jià)格高估,，價(jià)格驅(qū)動(dòng)向下的情況下,，最簡(jiǎn)單的方式就是做空。

投資風(fēng)險(xiǎn)第一大就是資產(chǎn)配置,，資產(chǎn)配置得好,，就不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，就有利潤(rùn),。

一個(gè)投機(jī)者,、套利者和對(duì)沖者，影響成敗的關(guān)鍵因素是一模一樣的,。

我覺(jué)得投資的方式并不重要,，所謂的投資方式是根據(jù)個(gè)人的興趣特點(diǎn)決定的。

當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)變的時(shí)候,，驅(qū)動(dòng)力是最強(qiáng)的,，第二位才是產(chǎn)業(yè)的影響。

期貨就是機(jī)率等在那里,，你就像釣魚一樣的有機(jī)會(huì)就拉起來(lái),，沒(méi)有機(jī)會(huì)就繼續(xù)等在那里，期貨就像一個(gè)釣魚的人,。

期貨本身并不是一種資產(chǎn),，卻是一種很好的投資工具。

期貨是很難脫離現(xiàn)實(shí)的,，一般來(lái)說(shuō)期貨價(jià)格很難偏離現(xiàn)貨價(jià)值的30%,。

我不想用我的思想去影響別人，每個(gè)人都是獨(dú)一無(wú)二的,。

做期貨就是要做好“加減法”,，把加減法做好了，就可以做好期貨,。

預(yù)測(cè)從來(lái)都只有50%的概率,，我沒(méi)有水平做到100%的概率，做期貨不需要百分之百的概率，而是需要有激情,，有夢(mèng)想,，就可以帶來(lái)利潤(rùn)。

交易的本質(zhì)是未來(lái)的變量,，不是現(xiàn)在的變量,。

作為投資的第一課，我們要理解資產(chǎn)是什么東西,，我們要追求的是什么東西,，每個(gè)人的追求是不一樣的。我至少是99%是追求這個(gè)價(jià)差收益的,，因此我必須把大量的時(shí)間用在價(jià)差是什么變化的,？?jī)r(jià)值的變化形成了價(jià)差，價(jià)差演變的方式有哪幾種,？