【編者按】2015年，在“大眾創(chuàng)業(yè),，萬眾創(chuàng)新”的背景下,，PE/VC行業(yè)劇變正在發(fā)生，2015年,，大量資本涌入創(chuàng)投行業(yè),，資本市場在攀上了泡沫高峰隨后迅速緊縮，而這些只是今年創(chuàng)投行業(yè)的一個(gè)縮影,，中生代投資人自立門戶,，打破規(guī)則，大機(jī)構(gòu)平臺化,，小機(jī)構(gòu)專業(yè)化……方方面面的變化正在真真切切地發(fā)生,。

　　“今年政府引導(dǎo)金大量入市，險(xiǎn)資開始投資VC行業(yè),，投資機(jī)構(gòu)手里并不缺錢,，但是追漲殺跌，明年市場會更冷,，拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在明年年中,。”2015年12月25日，2015年中華股權(quán)投資協(xié)會(CVCA)年會暨中國私募股權(quán)/創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上,，在接受《投資界》專訪時(shí)鄺子平表示,。

　　十幾年前,，中國創(chuàng)投崛起,，一批國外知名投資機(jī)構(gòu)開始組建自己的中國區(qū)團(tuán)隊(duì)，自1998年起在中國擴(kuò)展其風(fēng)投計(jì)劃的英特爾投資就是其中之一,。1999年,，鄺子平加入英特爾投資，負(fù)責(zé)在中國的投資業(yè)務(wù),，從此開始了他的投資生涯,。幾年后，他離開英特爾,，創(chuàng)立啟明創(chuàng)投,。中國創(chuàng)投發(fā)展的20年，鄺子平既是親歷者,，也是見證者,。

　　一、VC/PE投資節(jié)奏加快,，并購比IPO退出回報(bào)好得多

　　記者：請您總結(jié)一下,，今年您看到的VC/PE行業(yè)有哪些變化？

　　鄺子平：一是過去這12個(gè)月里,，投資的節(jié)奏比往年快,，大部分基金投資的個(gè)案可能比往年多50%，甚至一倍,。

　　我分析有兩個(gè)原因,，一個(gè)是從項(xiàng)目來講，國家提倡創(chuàng)新創(chuàng)業(yè),，很多有想法,、有理想的創(chuàng)業(yè)者決心去創(chuàng)業(yè)了，所以項(xiàng)目源多了許多,。

　　另外一點(diǎn)，在過去一段時(shí)間里,，整個(gè)行業(yè)特別是TMT行業(yè),，估值水平上升較快，不管我們怎么去批評這種現(xiàn)象,，大家更多的還是投高不投低,。當(dāng)整個(gè)行業(yè)熱鬧的時(shí)候，大家還是會跑得更勤快一些，搶項(xiàng)目的出手速度也快一些,。

　　所以這一年中國的VC行業(yè)比較熱鬧,。當(dāng)然這個(gè)熱鬧在最近一兩個(gè)月略有一些回落，但是從整體12月來講,，是高頻次投資的一年,。

　　第二個(gè)變化是退出上也有很多令大家鼓舞的事情。雖然IPO市場不算紅火,，但是收購兼并比起過去十年都要更蓬勃,。從中小型到巨無霸級別的收購兼并案例，在過去12個(gè)月里,，大量發(fā)生,。2015年，,，純上市退出表現(xiàn)一般,，收購兼并現(xiàn)在已經(jīng)比IPO的退出的回報(bào)好得多,。

　　記者：啟明創(chuàng)投今年有幾宗退出案例,？

　　鄺子平：我們退了五、六個(gè),，退出渠道一種是并購?fù)顺?，回?bào)率大概十幾、二十倍,。另外一種是股權(quán)出售,。我們是在這些項(xiàng)目的早期投的，他們做后續(xù)融資的時(shí)候我們退出,。這一類現(xiàn)在很好玩,，比起過去大家都看的IPO獨(dú)木橋要好得多。

　　而且以前凡是收購兼并,，大家都認(rèn)為是企業(yè)活不下去了,，收購是在救濟(jì)你。而現(xiàn)在BAT的收購兼并,，都是出于戰(zhàn)略角度,，而且給了挺好的價(jià)。

　　記者：被收購企業(yè)的話語權(quán),，也要比之前好一些了,？

　　鄺子平：我覺得是收購方現(xiàn)在看開了，以前都覺得這么高的價(jià)格收購還不如把你的人給挖走,，然后自己來做?，F(xiàn)在競爭態(tài)勢不一樣,，你不收，可能別人去收了,，這個(gè)事情就和以前就不一樣了,。

　　記者：今年科技行業(yè)有很多的并購出現(xiàn)，在這一類的并購里面,，VC/PE發(fā)揮的作用或者推動的作用會非常大嗎？

　　鄺子平：還是比較大的,。已經(jīng)公布的一些項(xiàng)目,，其實(shí)都看得到的,，PE和VC起的是推手作用。也許企業(yè)家更多的精力是放在如何把這個(gè)企業(yè)做好,，我們作為投資方,，作為董事會的成員,，會考慮如何用一些更好的途徑方面把企業(yè)做大,。

　　二,、資本市場明年上半年會更冷

　　記者：剛才您講到后兩個(gè)月感覺市場在變冷的趨勢，您覺得明年會更冷嗎,？

　　鄺子平：我覺得明年上半年會更冷,。

　　記者：那個(gè)拐點(diǎn)大概在明年年中的時(shí)候嗎？

　　鄺子平：有可能?，F(xiàn)在美國拐點(diǎn)正在發(fā)生,，我相信中國也會發(fā)生。中國目前融資的周期長了,、節(jié)奏慢了,，但是新一輪價(jià)格低于上一輪價(jià)格的這種情況，基本上還沒有發(fā)生,，而這在美國已經(jīng)在發(fā)生,。

　　記者：從目前市場來看,，包括機(jī)構(gòu)投資人,、上市公司、上市公司的高管或者高凈值的個(gè)人,，他們在今年對VC/PE行業(yè),，投資的意愿是怎樣的？

　　鄺子平：國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人對VC/PE這個(gè)品類投資的意愿還是很強(qiáng)烈的,。

　　地方政府希望通過引導(dǎo)基金對行業(yè)或者是某個(gè)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo),，設(shè)立基金的積極性很高。

　　我們也注意到比如像保險(xiǎn)這些規(guī)模較大的金融機(jī)構(gòu)也在2015年正式地大規(guī)模地進(jìn)入到VC行業(yè),。過去保險(xiǎn)都不投VC這個(gè)行業(yè),，而從今年開始，陸陸續(xù)續(xù)保險(xiǎn)也在投這個(gè)品類,。

　　由于在過去若干年里,，通過投資到好的基金得到回報(bào)的案例也越來越多，資本的效應(yīng),、財(cái)富的效應(yīng),，所以我們也看到越來越多的FOF也紛紛起來，所以從這幾個(gè)方面來看,，投資者的投資意愿是非常正面的,。

　　不過，高凈值個(gè)人對PE/VC的熱情,，我覺得可能略有一些降低,，個(gè)人做資源配置的時(shí)候，可能會更多地受資本市場的影響,。

　　三,、人民幣基金在2015年并沒有那么活躍

　　記者：15年人民幣基金的勢頭特別猛，無論是說募資還是投資,，這個(gè)現(xiàn)象背后的一個(gè)原因是什么,？包括啟明最早是做美元基金，現(xiàn)在在人民幣投資這一塊的布局是什么樣的,？

　　鄺子平：我不完全同意你剛剛這個(gè)問題的假設(shè),。15年應(yīng)該說美元和人民幣的募資其實(shí)都是非常活躍,。從某種意義上講,，兩者相對的活躍度，我覺得人民幣在2015年的相對活躍度,，應(yīng)該說不如2014年,。而這兩者互相對比，美元本來就更活躍,。

　　我覺得一部分的原因,，當(dāng)然是二級市場在年中的一個(gè)調(diào)整，使今年年募集人民幣的熱情,，相對降低了一些,，美元反而在這一段時(shí)間里面通過收購兼并變得更加活躍,。另外這段時(shí)間，也有一些新的做美元基金的比較優(yōu)秀的新團(tuán)隊(duì)出來,，也募起了他們的美元基金,。

　　而人民幣基金，今年比較大的事件,，是國內(nèi)一些優(yōu)秀人民幣基金紛紛在新三板掛牌,，并通過定增的方式進(jìn)行融資。這樣的途徑在未來幾年里會不會改變?nèi)嗣駧呕鸬母偁幮螒B(tài)還有待觀察,。

　　在過去近10年左右的時(shí)間里,，一部分美元VC基金進(jìn)入了健康穩(wěn)步發(fā)展的常態(tài)。人民幣基金的波動性還是比較大,，希望會在這一輪通過資本市場,，通過新三板的一些動作，讓本土比較優(yōu)秀的人民幣基金也進(jìn)入一個(gè)相對循環(huán)的,、不靠天吃飯,、相對平穩(wěn)的常態(tài)，能夠穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)去把一期一期的基金去投好,、管好,，做得差不多的時(shí)候又有下一期，吃了上頓知道還有下頓,。

　　啟明是美元和人民幣并行都在做,，我們的總盤子是17、18億美元,，大部分還是美元,，目前我們在投的是5億美元和10億人民幣并行的兩只基金，差不多是3:1,。我們覺得在未來一段時(shí)間里,，相比人民幣的規(guī)模，也許還是美元會略大一些,，但是我們會一直平行去做,。

　　記者：您怎么看美元基金和人民幣基金，在投資時(shí)我們叫做趨同性,，或者叫做融合的合作共贏的方式,？

　　鄺子平：我覺得不同的基金管理人有不同的做法，有些是美元和人民幣是兩種非常不同的投資策略,，而由于是不同的投資策略,，因此也是不同的投資團(tuán)隊(duì)在做。另外一種做法,，就是用同樣的投資團(tuán)隊(duì),，基本上統(tǒng)一策略來做,，這兩種我覺得沒有絕對的對錯(cuò)，更多是取決于基金管理人對自身團(tuán)隊(duì)的情況,、投入的領(lǐng)域的一些把握和認(rèn)識,。

　　啟明采用同一個(gè)團(tuán)隊(duì)投資同樣的領(lǐng)域,，只是在投資的時(shí)候,，我們希望在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里去找到中國最優(yōu)秀的公司，當(dāng)我們?nèi)ネ顿Y時(shí),，有些公司希望要美元,，有些更希望要人民幣，我們在那個(gè)時(shí)候才去做一個(gè)取舍,，這樣對我們的兩邊LP來講,，都相對比較簡單。我們不會給團(tuán)隊(duì)預(yù)指引,，你就去為人民幣項(xiàng)目找下一個(gè)合適的標(biāo)的,，這樣會更合適。

　　所以對于前者,，分開團(tuán)隊(duì),、分開策略，協(xié)同當(dāng)然不會太多,，而后面這種,，協(xié)同就非常緊密了，甚至有時(shí)我們會兩個(gè)幣種同時(shí)投到一個(gè)項(xiàng)目里面去,。

　　記者：從創(chuàng)業(yè)者這個(gè)角度來講,，他們對人民幣和美元的選擇，跟以前有變化嗎,？

　　鄺子平：沒有太大的變化,。只能用人民幣來投的項(xiàng)目，在過去的一段時(shí)間里,，其實(shí)是逐漸在減少,。兩方面，一方面是政策的原因,，現(xiàn)在更多的行業(yè)是對外資是開放的,。

　　另一個(gè)方面，人民幣的LP通過更成熟了,，跟美元LP采取比較類似的投資策略,，更多的是看企業(yè)的成長性，而不是過多地去關(guān)注一二級市場的價(jià)差,。過去幾年里,，IPO停牌等情況從反面的角度對LP做了市場教育,。

　　如果單純是看一二級市場的價(jià)差，而不是做價(jià)值投資的,，本來認(rèn)為是pre-IPO很穩(wěn)當(dāng)?shù)囊粋€(gè)項(xiàng)目,，可能因?yàn)镮PO的停牌，等兩三年達(dá)不到成長的要求,，投資認(rèn)為很保險(xiǎn)的一個(gè)項(xiàng)目,，可能到最后就變成一個(gè)虧損的項(xiàng)目。

　　反之你看更有價(jià)值投資的,，投的時(shí)候階段略早一點(diǎn),，但是成長性很好，后面不管IPO是開的,，還是關(guān)的,，企業(yè)都成長得不錯(cuò)，現(xiàn)在整個(gè)市場里面對每個(gè)階段的價(jià)值,，也都越來越分得明顯,，所以階段性的退出機(jī)會也越來越多了。以前大家都奔一個(gè),，就必須IPO我才能退出,，現(xiàn)在假如你是投早期的，可能到C輪和D輪這個(gè)企業(yè)已經(jīng)成長了十倍,，二十倍,，估值不說全部把10、20倍用完,，估值成長了6倍,，12倍，在過程當(dāng)中也可以實(shí)現(xiàn)部分的退出,。這樣的案例現(xiàn)在也越來越多,。

　　所以投早期的人民幣LP也越來越多，所以對企業(yè)來說,，不管是人民幣的融資,，還是美元的融資，其實(shí)現(xiàn)在沒有像創(chuàng)業(yè)板剛開的時(shí)候,，那種非常堅(jiān)定的,，我只要某一種的幣種，這種情況現(xiàn)在越來越少,。

　　四,、2016年2B將會大發(fā)展

　　記者：啟明在2015年投資的案子，主要集中在哪些行業(yè)跟細(xì)分市場，從整個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)來說,，新一年大家可能會主要關(guān)注哪幾個(gè)方向,？

　　鄺子平：啟明在15年大概投資了20多個(gè)項(xiàng)目，在這一年里面,，醫(yī)療仍然是我們非?？粗氐囊粋€(gè)板塊，醫(yī)療里面的服務(wù),、器械,，包括現(xiàn)在很熱鬧的移動醫(yī)療等，我們今年都投到了,。

　　醫(yī)療是比較大的一個(gè)板塊,，在醫(yī)療以外我們在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)板塊也投入了比較多，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng),，通過移動實(shí)現(xiàn)對服務(wù)業(yè)的提升。另外一個(gè)就是消費(fèi)升級,，尤其是中國不斷壯大的中產(chǎn)階級,，對海外消費(fèi)形成了新訴求，無論是境外旅游,、海外購物,，還有移動社區(qū)電商，我們都投了不少,。

　　還有一個(gè)版塊就是創(chuàng)新科技類的,，比如說現(xiàn)在大家比較熱門的機(jī)器人、人工智能,、大數(shù)據(jù)這一類科技板塊的,，也是今年做得比較多的。

　　記者：16年大家可能會關(guān)注哪幾個(gè)方向,？

　　鄺子平：我覺得那三個(gè)大板塊,，在2016年仍然還是投資的熱點(diǎn)，當(dāng)然在這些熱點(diǎn)再細(xì)分下去,，可能會有一些調(diào)整,。比如說在科技領(lǐng)域里面，在過去的十年里面,，中國的VC/PE投得比較多的是2C,，針對最終消費(fèi)者的一些技術(shù)和服務(wù)。這個(gè)情況在最近一兩年,，正在發(fā)生著根本性的變化,。企業(yè)應(yīng)用這個(gè)市場，可能在16年會有一個(gè)比較大的發(fā)展。

　　五,、行業(yè)發(fā)展會給年輕人更多的自主權(quán)

　　記者：一些成長期基金的投資機(jī)構(gòu),，他們會說自己更加專注團(tuán)隊(duì)建設(shè)，早期在團(tuán)隊(duì)管理上,，今年會有什么樣比較突出的大家都在做的舉措,？

　　鄺子平：一個(gè)共性是，因?yàn)檫^去幾年整個(gè)行業(yè)的發(fā)展很迅猛,，很多入職時(shí)間不長的年輕人,，也做了一些優(yōu)質(zhì)的個(gè)案，所以每一個(gè)基金都有留住這些年輕人的壓力,，因?yàn)楝F(xiàn)在資本比較充裕,，所以大家也紛紛在想以什么樣的方式，讓他們有發(fā)展上升的空間,。

　　普遍來說,，機(jī)構(gòu)會讓年輕人有更多的自主權(quán)，讓他們發(fā)揮自我的空間能夠更大,。以前這個(gè)行業(yè)就是一個(gè)作坊的行業(yè),，甚至如果是看到鼻祖，美國可能更多的是比較成功的企業(yè)家出來做這個(gè)事情,。而在中國,，很多年輕人商學(xué)院畢業(yè)直接就進(jìn)來了。但是就因?yàn)樗呐?、聰明,，也因?yàn)檫@個(gè)市場給予了這個(gè)機(jī)會，可能干了三五年以后,，就已經(jīng)有幾個(gè)所謂的獨(dú)角獸出來了,，那在這種情況下怎么讓優(yōu)秀的年輕人，雖然閱歷經(jīng)驗(yàn)還不是很足,，能夠讓他留下來繼續(xù)來發(fā)展,，這可能是行業(yè)內(nèi)大家都在關(guān)注的。

(責(zé)任編輯：DF154)