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文：王家春 萬能險是國內(nèi)外常見的保險品種,，之所以稱為“萬能”是其有保障與投資兩種功能,，且交費靈活。它屬于保險機(jī)構(gòu)的一種表內(nèi)負(fù)債,，依托保險機(jī)構(gòu)的償付能力而發(fā)行,。而公募基金不是基金管理公司的表內(nèi)負(fù)債，也不依托于基金管理公司的償付能力,。法理上,，百姓購買萬能險是購買一種資產(chǎn),，但認(rèn)購公募基金是其現(xiàn)金資產(chǎn)管理權(quán)的托付。 換個角度,，保險公司銷售萬能險是為了獲取利差,，基金管理公司發(fā)行基金產(chǎn)品只是為了獲取管理費。由于存在這些差異,，萬能險產(chǎn)品和公募基金所適用的法律法規(guī)也屬于兩個不同的體系,。 從資產(chǎn)配置角度看，萬能險與傳統(tǒng)險沒有區(qū)別,，都是按照監(jiān)管規(guī)定要求配置于債券,、股票、基金,、其他金融產(chǎn)品等資產(chǎn)類別,。在償付能力監(jiān)管等方面，萬能險也沒有特殊之處,。所以,，在關(guān)注保險資金投資時，過度關(guān)注萬能險是不必要的,。 目前，有些人的觀點認(rèn)為“萬能險期限較短,，不適宜投資長期股權(quán)”,。我認(rèn)為這樣的觀點不夠嚴(yán)謹(jǐn)。一個公司的某一項投資是否審慎,，應(yīng)該從其資產(chǎn)負(fù)債整體結(jié)構(gòu)來觀察,，不能把某一項負(fù)債期限的長短作為主要依據(jù)。 投票權(quán)是普通股本身固有的屬性。如果公司A并購一家上市公司,，并購資金中一部分來自銀行貸款,，你說并購?fù)瓿珊驛公司有沒有投票權(quán),？顯然是有的。不能因為它的部分資金來自銀行貸款就沒有投票權(quán),。投票權(quán)來自于普通股權(quán),，有普通股權(quán)就有投票權(quán)。至于投票權(quán)有多大，這是由《公司法》等法律及被收購公司的章程決定的，與收購資金的具體來源沒有直接關(guān)系,。我覺得，資本市場很多問題原本并不復(fù)雜,，都是被吵吵嚷嚷給搞亂了,。 萬能險屬于保險機(jī)構(gòu)負(fù)債的一部分，和剛才講的A公司的銀行貸款一樣,，本質(zhì)上都是負(fù)債?？浯笕f能險資金特性,，進(jìn)而否定保險機(jī)構(gòu)以萬能險資金進(jìn)行并購式投資以及由此形成的股東權(quán)利，這是不符合法理的,。 公募基金持有某一只股票有比例限制,，這是其性質(zhì)決定的。保險機(jī)構(gòu)選擇合適的企業(yè)進(jìn)行并購,，這種行為的合理性與合法性也是由保險機(jī)構(gòu)的性質(zhì)決定的,。實際上，作為保險投資的典范,，巴菲特的權(quán)益投資的主要模式就是并購,；正因為如此，他把保險資金的特點與優(yōu)勢發(fā)揮到了極致相比之下,，中國保險業(yè)的并購式投資意識近兩年剛剛覺醒,；此類投資不是多了，而是在廣度與深度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。 如果一直停留于高度分散的權(quán)益投資模式,，那么保險機(jī)構(gòu)在股票市場上只能算是“大散戶”。規(guī)模越大的保險機(jī)構(gòu),，越有必要加強并購式投資,。在并購式投資模式下，如果選擇的對象適當(dāng),，一方面,，保險機(jī)構(gòu)在其負(fù)債業(yè)務(wù)方面可以與被并購方形成戰(zhàn)略協(xié)同；另一方面,，并購方與被并購方之間有可能在資金運用與資本補充等方面形成共贏,。 同時，通過并購估值合理的穩(wěn)定成長型企業(yè)并影響其資本擴(kuò)張與分紅政策，有利于保險機(jī)構(gòu)形成資產(chǎn)收益覆蓋負(fù)債成本的良性局面,。 從更高的層面看,，保險機(jī)構(gòu)并購上市公司或非上市公司，是保險業(yè)在為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長期資本的良性表現(xiàn)形式,，有利于提高直接融資在金融體系中的比重,，也有利于提高股票市場的價值發(fā)現(xiàn)功能和穩(wěn)定性，相應(yīng)抑制市場上的過度投機(jī),。 去年以來,，部分保險機(jī)構(gòu)在股票市場上的并購式投資較為活躍，包括寶能并購萬科在內(nèi),，我個人認(rèn)為,，這些保險機(jī)構(gòu)的并購行為有其自身的戰(zhàn)略考量。萬科這個公司,，過去十多年是一家比較優(yōu)秀的成長型公司,；目前公司帳上有幾百億現(xiàn)金，負(fù)債率也比較低,。未來幾年,，如果房地產(chǎn)市場周期不形成大拐點，那么,，寶能對萬科的并購,，有可能形成共贏。 這場并購的關(guān)鍵問題,，不在于保險資金投資模式本身,，而在于其他方面，例如,，并購方對房地產(chǎn)市場周期的判斷是否過于樂觀,，并購方負(fù)債擴(kuò)張過程是否完全規(guī)范，并購方在行使其股東權(quán)利等方面是否審慎,、合規(guī),。當(dāng)然，并購對象的管理層對并購行為以及并購方行使股東權(quán)利所作出的反應(yīng)是否合規(guī),、合理,，也是一個問題,。 六、需要正確引導(dǎo)公眾對保險投資的認(rèn)識,，理性看待險資的權(quán)益類投資,。 中國保險資金合法地投資于股票市場只有十多年時間，這是一個很短的歷史,。同時,，A股市場以及其中大部分投資者也不夠成熟，在寶能并購萬科這一事件中,，許多股民的反應(yīng)體現(xiàn)了這一點,。相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織,，加強投資者教育,，還有很多事要做，很長的路要走,。 在這個互聯(lián)網(wǎng)時代，各種言論與信息充斥于網(wǎng)絡(luò),，傳播速度非?？欤胀癖娕c投資者難以辨別真假對錯,。相關(guān)各方利用互聯(lián)網(wǎng)加強投資者教育非常必要,。（王家春/阿爾法智庫） |
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