把時針撥回一年前,。去年夏天，A股巨震，千股跌停時有發(fā)生,，市場狼藉一片……

巨震帶來傷痛,，巨震也帶來重生,。一年之后,，A股的生態(tài)恰如颶風過后，有的東西被摧毀,，有的東西在重建,。

變化中最明顯的莫過于以游資群體為代表的“賺快錢”模式遭遇挑戰(zhàn)，而正逐步進場的長線資金及其秉持的價值投資理念正逐漸形成示范效應,。

也許,，一次巨震和一年的時間并不足以根本扭轉(zhuǎn)A股市場一直以來的“陋習”，但我們也觀察到,，更多的市場參與者正回歸“常識”,，投資行為更趨理性。

游資暴利模式遭挑戰(zhàn)

游資作為一個特殊的群體,，一直活躍于A股市場,，其漲停板打法在過去十多年間幾乎達到了暢通無阻的程度，并成為諸多市場參與者競相“學習”的對象,。但自今年上半年以來,，游資再通過舊有模式獲取盈利變得困難重重，部分知名游資和牛散不得不退出市場,，或者轉(zhuǎn)變盈利模式,。

事實上，2016年上半年以來,，很多過去在A股市場上“叱咤風云”的投資者基本賺不到錢,。“我目前基本空倉,，今年以來基本是處于買入即虧損,，止損又上漲的惡性循環(huán)中，反復幾次以后累積虧損較大,，現(xiàn)在干脆休息,。”曾經(jīng)在2006和2014年大牛市中賺到足夠多收益的深圳著名老一代牛散老黃(化名)表示,，過去十幾年積累的投資經(jīng)驗,，在2016年的市場已經(jīng)走不通。無獨有偶,，新生代江湖人稱“趙老哥”的華東牛散,，以及靠技術(shù)優(yōu)勢專打漲停板的新生代牛散代表“剛哥”，均告熄火。

深圳某資深游資大佬總結(jié)認為,，游資2000年以來所形成的操作模式均已被破掉,，無論是打漲停板、事件驅(qū)動或是押注重組借殼等模式均已經(jīng)不能形成跟風,，依靠短線炒作獲取盈利的困難大大提升,。

漲停板打法曾是游資的看家本領(lǐng)，所謂的漲停板打法就是通過大單買入,，快速拉漲停的模式來吸引市場跟風,，從而達到高位出貨，賺取短線差價的目的,。2012年初澤熙兇悍狙擊重慶啤酒,，便是漲停板敢死隊的經(jīng)典一役。重慶啤酒由于揭盲數(shù)據(jù)失敗,，股價連續(xù)遭遇9個跌停板,，但澤熙投資卻動用數(shù)億元在此位置建倉，用連續(xù)拉漲停板的形式吸引跟風資金入場,，重慶啤酒股價一個月漲幅超過60%,，澤熙投資盈利豐厚全身而退。

漲停板敢死隊十多年來游刃于A股,，2015年上半年的牛市中更是登峰造極,，僅當年前五個月中就有20只個股的股價上漲十倍，股價上漲速度之快令人瞠目,，“妖股”的背后除了股民群體性的癲狂,，還有游資的興風作浪。2015年上半年的市場中,，新生代游資的胃口已經(jīng)不滿足于操縱小盤股和小富即可,，而是利用數(shù)億資金染指大盤股，追求更豐厚的利潤,，諸如中國中車等大盤股上漲過程中均活躍著游資推手,。

盡管短線資金為A股帶來流動性，為市場注入了活力,，但也傷害了中小投資者的利益,，損傷了A股市場投資文化。重慶啤酒自澤熙撤出之后,，再度迎來漫漫熊途,，跟風投資者受傷嚴重，中國中車等概念股大漲之后,，也留下一地雞毛,。過去若干年來,，漲停板“敢死隊”模式帶來妖股橫行，也使得賺“快錢”在A股投資中風行,，投資者不安于守候,，不屑于基本面分析，劣幣驅(qū)逐良幣,，資本市場難以有效配置資源,。

妖股落幕的背后

2015年夏天巨震過后的股市疲弱并不是游資落幕的必然原因，游資這一群體正是發(fā)軔于2000年的漫漫熊市中,，游資并不懼怕熊市,，漲停板模式在過去多年的熊市中依然有效,，澤熙抄底重慶啤酒正是發(fā)生在2012年的下跌途中,。

監(jiān)管環(huán)境的變化是游資退場的更重要原因。2015年11月,，私募大佬徐翔被抓就讓游資群體看到了利用資金優(yōu)勢操縱市場的風險,。“徐翔被抓,，即使不意味著游資時代的結(jié)束,，也是一個重要的風向標，市場風格或?qū)l(fā)生重大轉(zhuǎn)化,?！鄙钲诓糠忠远叹€為主的資深投資者感嘆：“以內(nèi)幕和資金優(yōu)勢來影響股價的風險太大了，大數(shù)據(jù)無處不在,，需要思考下一步應該何去何從了,。”

“前期形成的以資金優(yōu)勢來賺錢的做法已經(jīng)行不通,?！迸Ｉ⒗宵S坦言，二級市場投資監(jiān)管的常態(tài)化和精細化,，讓“漲停板”敢死隊這樣的賺錢模式難以為繼,，短線資金一旦稍有強拉股價的異動，就會引來監(jiān)管關(guān)注,，如果一意孤行置之不聞,，則面臨著賬戶被查封和后續(xù)更嚴厲的處罰。

監(jiān)管部門對借殼上市行為監(jiān)管的全面趨嚴,，使得不顧忌基本面押寶并購重組等炒作風險大增,。自2012年至2015年上半年，創(chuàng)業(yè)板無疑走出了一個明顯的牛市形態(tài),，在市場瘋狂階段,，部分公司改個名稱或者并購一個熱門行業(yè)資產(chǎn),，該公司股價動輒大漲甚至翻倍。但監(jiān)管部門目前對高溢價并購項目態(tài)度謹慎,，6月7日暴風科技發(fā)行股份購買資產(chǎn)方案被監(jiān)管部門否定是一個標志性事件,。

證監(jiān)會6月17日就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會公開征求意見，此次修訂從認定標準,、監(jiān)管配套,、中介機構(gòu)責任等多方面對“借殼上市”提出了十分嚴格的監(jiān)管要求。

分析人士認為,，證監(jiān)會曾于2014年11月對《辦法》進行過一次修訂,，短期內(nèi)再次修訂該辦法，意在規(guī)范借殼上市行為,，給非理性的借殼,、炒殼降溫，促進估值體系理性修復,，引導更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟,。

除了監(jiān)管環(huán)境外，投資者也在變,，變得不再輕信故事,，上市公司講故事的吸引力已經(jīng)大打折扣?；叵?015年上半年,，一旦個股與影視、手游,、細胞治療,、互聯(lián)網(wǎng)金融等熱門題材沾邊，股價便一飛沖天,，一筆幾千萬的收購能夠讓個股市值暴增幾十億,。部分上市公司大股東甚至火上澆油親手導演了各種并購，其中不少引發(fā)市場爭議,。但現(xiàn)在投資者不再慷慨,，“性感”的題材和大部分并購并沒有帶來預期的效果，上市公司內(nèi)生業(yè)績增長才是真正的試金石,。不僅A股,，就連美股曾經(jīng)同樣炙手可熱的Stemcells(干細胞龍頭)、Lendingclub(P2P龍頭),、3Dsystem(3D打印),、G0pro(智能硬件龍頭)等個股股價近期也跌得僅剩零頭。

“移動互聯(lián)網(wǎng)下,，信息傳播的效率大為提高,，市場對上市公司或者傳統(tǒng)意義上的‘莊家’意圖看得清清楚楚,，比如在當前市場，并購完成后個股反而會下跌,，高送轉(zhuǎn)并不能帶來股價大幅上漲,。”上述游資人士坦言,，投資者也處于自我教育的過程中,。

價值投資漸成亮麗風景線

2015年夏天開始的巨震，為A股留下了難以撫平的創(chuàng)傷,。一年已經(jīng)過去了,，安碩信息、全通教育等一批當時炙手可熱的個股,，在一年中已經(jīng)跌去了七成多,，上千只個股依然處于腰斬狀態(tài)，十幾萬億的市值已化為烏有,。

但貴州茅臺,、小天鵝A等一批價值股卻在上證綜指2800點一帶創(chuàng)出歷史新高。2015年A股巨震期間,，貴州茅臺股價一度也從高點跌落30%，但隨著2015年業(yè)績扎實的年報披露,，股價節(jié)節(jié)高攀,，截至6月18日，貴州茅臺的復權(quán)價已經(jīng)高達1681.5元,。貴州茅臺用了15年的時間,，股價上漲超過50倍。

價值投資者在2013年和2015年上半年曾經(jīng)歷過漫長的煎熬,。當時流行一句話“談估值就輸在起跑線上”,，但隨著眾多“妖股”被打回原形，眾多價值股卻經(jīng)受住了巨震考驗,。

價值投資的領(lǐng)軍人物高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺坦言：“除了2013年和2015年第二季度承受壓力之外,，真正的價值投資者在A股市場業(yè)績一直很好，奉行價值投資的機構(gòu)業(yè)績一樣可以做到排名前列,?！?/p>

近期貴州茅臺、小天鵝A等一批藍籌股創(chuàng)出歷史新高,，或許不能將其理解成短期趨勢性行情,，而要看到A股的監(jiān)管環(huán)境、投資文化以及投資者理念的改變,，這可能是一個長期變化的開端,。明達投資總經(jīng)理劉明達認為：“中國已進入低利率時代,，經(jīng)濟中速維穩(wěn)，監(jiān)管嚴格常態(tài)化,，良幣驅(qū)逐劣幣,，價值投資黃金時代開啟?！?/p>

基金銷售渠道和部分敏銳的大戶已經(jīng)覺察到A股的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生深遠的變化,，長線資金正在緩慢流入。今年上半年,，盡管股市依然乍暖還寒,，但受到銀行銷售渠道支持和大戶的認可，百億級別私募的產(chǎn)品發(fā)行速度在加快,，21家百億級別私募基本在上半年全部有新產(chǎn)品成立,。

長線資金的入場，也帶動著A股的投資理念向價值投資回歸,。盡管國際指數(shù)公司MSCI近期未將A股納入其國際指數(shù),，但A股受到海外資金的關(guān)注度并沒有下降。近期海外資金頻頻到訪境內(nèi)機構(gòu)和A股公司,，保險等機構(gòu)的長期資金也在通過各種形式向股市配置,，長線資金的入駐，不僅意味著新增資金,，同時也將帶動市場理念和市場行為向基本面投資回歸,。

在邱國鷺看來，A股生態(tài)環(huán)境改變剛開始,，這一趨勢正在發(fā)生,，隨著更多海外投資者進入A股市場，A股的投資理念也將更趨于成熟,?！皩FII投資者來講，他們可能跟蹤投資顧問一年到兩年的時間,，才決定是否投資該投資顧問,。但QFII投資者一旦選定投資顧問，則會五年到十年不發(fā)生改變,，QFII更傾向于換手率不高的投資顧問,。”

曾就職于融通基金,，多年擔任QFII投資顧問的資瑞興總經(jīng)理汪忠遠深有感觸地說：“我曾擔任投資顧問的那家QFII有兩個要求,，一是單個股票不能超過組合的5%，二是一年的換手率不能超過100%,，逼著我們降低換手率,，一定要看長線,，找到未來的方向?！?/p>

盡管A股生態(tài)經(jīng)歷2015年巨震后不斷進化,，但價值投資之路依然曲折。從A股的投資者結(jié)構(gòu)看,，散戶化的市場狀態(tài)依然不變,。“在A股市場上,，散戶占比為50%,，一般法人15%，公募加保險20%,，還有其他投資者,。如果想把這個結(jié)構(gòu)倒過來，或許還需要30到50年,?！蓖糁疫h說。有游資人士表示,，過去若干年所形成的炒作盈利模式已經(jīng)由于監(jiān)管趨嚴等原因難以為繼,，但是人性不變，一旦短線資金再度尋找到新的盈利模式,，依然還可以調(diào)動市場跟風,。

不過，站在當下,，A股投資者已經(jīng)看到價值投資成為牛皮市中一道亮麗風景線，為清淡的市場帶來賺錢示范效應,。部分價值型基金產(chǎn)品明顯跑贏市場,，讓一部分投資者開始冷靜下來，安心研究宏觀環(huán)境和基本面,，耐心持股并最終形成收益,。

其實A股對于價值投資并不陌生。2003年到2004年間,，A股也曾上演過耀眼的“五朵金花”行情,，鋼鐵、汽車,、能源電力,、煤炭、金融等當時的績優(yōu)股受到了資金的追捧,。著眼當下,，價值投資既可能是貴州茅臺這樣憑著優(yōu)異業(yè)績穿越牛熊的藍籌股,，也可能是那些實現(xiàn)業(yè)績飛躍的成長股，投資者需要一雙慧眼去發(fā)掘,。

但在A股的監(jiān)管環(huán)境,、投資文化以及投資者結(jié)構(gòu)潛移默化的大背景下，如果投資者操作依然停留在過去若干年形成的置基本面不顧的舊思維上,，則可能面臨被市場淘汰的風險,。一言以蔽之，未來投資更需要回到基本面研究上來,，回到理性投資上來,。