相關性分析結果表明，滬股通資金的多空情緒既無法影響A股走勢,，短線上也不受A股資金流動和指數(shù)變動的影響,。滬股通成交額占A股總成交額的比重長期維持在1%至2%之間，最高時點也不過占到3.5%左右,，從體量來看其影響力十分有限,，不足以引起A股震動,。反過來,，雖然在以境內資金為主導的A股市場上滬股通的投資策略稍顯被動，但其依然堅持自身投資風格,，并未跟隨境內資金進行短線投機交易,。

　　極端行情下

　　滬股通更具參考意義

　　長線來看,，滬股通的投資者不乏國際投資機構，他們投資經(jīng)驗豐富,，策略相對成熟,，其投資動向一度被看作是股市變動的風向標。為驗證滬股通資金流向在長期趨勢中的參考價值,， 我們總結了2015年以來滬股通資金十余次連續(xù)買入或賣出的情形,，并觀察到滬股通資金連續(xù)變動與之后的大盤走勢存在以下規(guī)律(見表2)：

　　其一，滬股通資金連續(xù)買入行為多選擇在調整期或下跌期底部,，資金連續(xù)買入后股市上升或震蕩的概率較大,；

　　其二，滬股通資金連續(xù)賣出行為多發(fā)生在下跌調整期或震蕩期,，連續(xù)賣出后股市下跌的概率較大,；

　　其三，震蕩行情下滬股通資金流向對后市的指導性不如大漲大跌行情下參考價值大,。

　　可見,，滬股通資金對大盤轉折點判斷較為準確，基本把握到了階段性底部抄底建倉,，同時把握長期走勢中的反彈區(qū)間進行買入賣出操作,。

　　今年5月20日以來，滬股通已連續(xù)8個交易日呈現(xiàn)凈買入狀態(tài),，一時之間對市場看多的聲音不斷涌出,。然而與以往的資金流入相比，這一時期雖然資金在持續(xù)凈買入,，但總體成交量卻十分低迷,，日均成交量僅23.16億元，是歷次資金持續(xù)流入期間總成交量最低的一次,。此外,，在5月20日之前，滬股通資金已經(jīng)歷了長達12個交易日的凈賣出狀態(tài),，所以,，近幾個交易日的資金流入有可能只是對前期“賣出過多”的調整。再者,，由于A股近來一直處于震蕩走勢,，滬股通資金流向的指導性有所降低?；谝陨先c考量,，通過近期滬股通的持續(xù)凈買入行為很難直接判斷出未來大盤走勢。

　　內外資金投資偏好有別

　　截至目前,，滬股通標的股票數(shù)量已達569只,，占到上證A股的半數(shù)以上,。從2015年1月至2016年4月的16個月中，進入滬股通月成交額前十名次數(shù)超過8次的個股依次有貴州茅臺,、中國平安 ,、中信證券 、招商銀行 ,、伊利股份 ,、興業(yè)銀行 、民生銀行 ,、上汽集團 ,、上海機場 (見表3)。上述股票流通市值大,、近三年來年度現(xiàn)金分紅比例平均高達30%以上,，最新市盈率均在20倍以內，符合境外資金價值投資的理念,。

　　在投資標的的選擇上,，境外資金在各個時期的投資偏好基本一致，且與A股的資金流向顯現(xiàn)了差別,。相比于滬股通,，境內資金的投資偏好更易受到大盤走勢影響。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),，在市場低迷,、大盤走弱或震蕩時期，A股資金流入靠前的個股基本都為金融股,。2016年1月,，上證綜指階段性觸底，與此同時,，A股當月和上月成交額排名前十的個股中金融股均占到9席,，高于歷史平均水平。而在去年4月到6月大盤急速上升時期,，金融個股僅占到A股成交額前十名中的4至5席,。總體來看,，金融股具有市盈率低,、波動較小的特點，是震蕩和下跌行情中的避險品種,，但與境內資金相反,，滬股通資產(chǎn)配置偏好并未隨行情變動呈現(xiàn)明顯變化，從金融股所占比例來看,，無論牛熊市時期,，滬股通月成交額前十名的個股中金融股所占席位多穩(wěn)定在4至5席，熱門個股變動較小,。

　　即使是金融股,，境內外資金的投資偏好也有所區(qū)別。滬股通成交量大的金融股中,，除了中國平安和中信證券外,，幾乎清一色的是銀行股，券商股出現(xiàn)的比例極低,；而在過去16個月中,，境內資金偏好的個股中銀行股與券商股出現(xiàn)的次數(shù)比大約為2比3，券商股更受境內資金歡迎,。外資對于銀行股的偏愛不僅可以從滬股通資產(chǎn)配置中展現(xiàn),，從QFII基金的個股持倉量中也可窺見一斑。2016年一季報顯示,，QFII基金機構持股占總股本排名前五的股票分別是交通銀行,、南京銀行 、北京銀行 ,、寧波銀行 ,、華夏銀行 ，皆為銀行股,。銀行股可謂是藍籌中的藍籌,，大多數(shù)市盈率在10倍以下，外資偏愛銀行股,，除了符合其價值投資的策略外,，也可看出境外資金對A股市場的整體判斷仍然趨于保守，低估值避險工具成為首選,。

　　從滬股通資金買入個股時機的選擇上看,，在成交額靠前且AH同股的個股中，個股日凈買入額與AH溢價率相關系數(shù)平均約為-0.24,，顯著負相關,。這表明滬股通資金多在AH股溢價率較低時買入股票而在溢價率較高時賣出，投資行為相對理性,，不受“追漲殺跌”等投機情緒影響,。

　　滬股通為A股帶來了什么？

　　一直以來,，外資投資A股市場的途徑十分有限,，境外資金入場量長期維持在較低水平。滬股通開通前,，市場常把海外資金投資A股的低迷情緒歸因于投資機會稀少,、市場準入條件復雜等因素,。然而，滬股通開通后每日存有大量的剩余額度這一情形反映出問題的本質在于A股本身缺乏對外資的吸引力,?；诖耍ㄟ^持續(xù)開放深股通等通道,、增加外資市場配額等手段并不能從根本上解決外資投資A股熱情低的問題,。相反，由于深市估值較滬市更高,，不難預見,，未來深股通遇冷的程度很可能會比滬股通更大。

　　滬股通曾被寄希望于能將外資價值投資的理念注入A股市場,，影響A股現(xiàn)有的投資模式,。但回顧過去一年半的滬股通歷程，由于市場缺乏吸引力,，流入的境外資金規(guī)模難以與境內資金相抗衡,，大多數(shù)外資只能采取被動的投資策略?？梢?，現(xiàn)有投資規(guī)模下，靠外資影響境內投資者的習慣顯然是不現(xiàn)實的,。滬股通的開通甚至并未縮小AH股估值差異,，AH股溢價反而持續(xù)走高。另外,，從進入A股市場的海外資金的投資選擇上看,，其資產(chǎn)配置基本以避險為主，且不隨行情而改變,。這說明外資對A股市場的投資環(huán)境并不十分看好,。

　　歸根結底，A股市場的透明度較低,、散戶主導,、政策導向嚴重、估值過高等特點是制約外資入場和制定投資策略的最重要因素,。近年來中國赴海外上市的企業(yè)不在少數(shù),，然而沒有良好的業(yè)績和信用支撐，海外投資者的熱情就僅能維持一時,，上市后被打回原型的個股同樣不少,。相似的企業(yè)在海外市場無人問津，在A股市場股價卻能屢創(chuàng)新高，從這點上看,，對于擁有更大投資自主權的海外投資者而言,，A股市場的投資性價比并不高。

　　站在投資者的角度來看,，當前的滬股通作為外資投資的風向標對短期股市走向并無多少指導意義,，畢竟，滬股通資金的流向與A股漲跌幅并無相關關系,。從長期投資角度來看，滬股通資金在極端行情下對行情的判斷準確度較高,，可作為判斷市場整體走勢的一項參考,。