在很多時候，我進行交易的目的“不僅僅是為了利潤,，”一年中每一兩個月就賺一筆錢的斯坦哈特說,，“而更多的是它能為我提供其他的機會。我得到了接觸許多事情的機會,。

    交易是催化劑,。我很羨慕那些做長線的投資者，他們可以為一長遠的目標而不斷地等待,。事實上,，歷史上沒有哪個成功的投資者能夠勝我二倍或三倍,。我總是賺些小利潤，但我賺的大多數(shù)錢都等了一年多的時間,?！边@就是斯坦哈特允許的“方向性”下賭注的時間限度。這可能長于他的大多數(shù)交易的時限,。
    但是,，對于斯坦哈特來說，更成功的是短期證券交易,，他善于推測大市場的短期走勢,。他有時依據(jù)財務(wù)杠桿做多，有時轉(zhuǎn)到凈空,?！拔矣形辶鶄€證券分析員，三四個交易員,，一個經(jīng)濟師,。經(jīng)濟師的任務(wù)是尋找哪一段時間經(jīng)濟將會有重要變化。我所希望的是我可以憑借這個經(jīng)濟師的觀點在眾多的相同或不同的觀點之間找到差別,?！?BR style="FONT-FAMILY: ">   有人認為，斯坦哈特是一個保守的經(jīng)營者,，盡量避免長期的投資,。一個基金的客戶，即共同基金的董事長喬治·基恩說,，“盡管他的賬戶上每年的周轉(zhuǎn)率都很高——500-1000％,，但是，我認為斯坦哈特是一個低風險的經(jīng)營者,，他總是做短線交易,。”
    他經(jīng)營著三家合伙基金,。一家是針對國內(nèi)付稅投資者的,，大量利用杠桿利率——即借錢；另一家則很少使用杠桿利率,，它的客戶是國內(nèi)的免稅機構(gòu),；還有一家為外國人服務(wù)。它們在選擇投資方向時幾乎是一致的,，其差別是投資者種類不一,。斯坦哈特把每個合伙基金的合伙人的人數(shù)限制在至多99個股東。如果有更多的股東，他將不得不把這家基金注冊為投資公司,。幾年來,，他一直在這個限度內(nèi)活動。合伙人公司每年開一次變更大會,，一些人退出,，有一二個人補進，但是仍有一串長長的候補名單,。
    當斯坦哈特對某一種投資信心十足時,，他會通過自己最早成立的機構(gòu)——斯坦哈特合作基金大量借錢。有一些例子,，一個是我剛才說的1985年IBM的漂亮的一仗,。另一個是在1981年，他得知中期國債可能有利可圖,。他的合伙人,、經(jīng)濟師喬治·亨利（曾經(jīng)是聯(lián)邦儲備銀行的官員）認為，現(xiàn)在的14％的利率可能要下調(diào),。他投資了5000萬美元,，借了2億美元，買了2.5億美元的5年期國債,。然后,，他焦急地等待著利率下調(diào)（這時，基金賬面虧損了1000萬美元）,。他失去了一些客戶,，但最終這個賭注賭贏了。投資2.5億美元（其中基金只有5000萬美元）,，賺了4000 萬美元,。斯坦哈特合作基金在1981年有10％的收益。第二年,，他投資中期政府債券，收益上升到97％,。
   不到3年,，斯坦哈特又回到了債券市場。1984年后期,，他投資4 億美元,，絕大部分是借來的錢，購買中期政府債券,，賭利率可能下調(diào),。他的賭注再次下對了，那時利率創(chuàng)記錄的高，最優(yōu)惠的利率接近15％,，長期利率是13％,。1985年7月，他以2500 萬的利潤售出債券,。
    正如他的助手所說,，“對這個人來講，沒有什么可以讓他膽怯的事,?！彼矚g主動出擊。例如,，他插手IBM 之事是因為聽了一位同事的話而行動的,。這個同事以為斯坦哈特可能要買2萬或5萬股。事實上,，他買了幾十萬股,。斯坦哈特白天的時間是在一個大的船頭形的木制控制臺后度過的，里面充滿了熒光屏,，按鈕及閃光燈,。他認為不能穿得很特別。他的典型打扮是：開領(lǐng)的黑色T 恤衫,，配上深色的褲子,。他體型胖而圓，留著絡(luò)腮胡子,，圓柱形的肚子凸起就像海豹,。他嗓音柔和，略帶嘶啞,，舉止溫文爾雅,。他談吐不凡，與其說是華爾街的股民,，不如說更像雜志社的編輯,。他承認他超重：他曾經(jīng)去過大峽谷牧場，一個亞利桑那的溫泉減肥,，但效果不佳,，因此，他4天就回來了,，而不是原定的7 天,。
   像大多數(shù)投資者一樣，斯坦哈特白手起家,。他出生于紐約布魯克林區(qū)的一個珠寶商家庭,。一歲時,，父母離異。作為補償,，他的父親沒有給他現(xiàn)金,，而給了他100股費城迪克西水泥公司的股票，及100股哥倫比亞天然氣股票,。斯坦哈特13歲時,，在布魯克林著手研究交易報道及跟蹤“世界電訊”上所載的那些股票價格。他說過,，“我那時對股票一竅不通,，我所認識的人中沒有一個人了解股市?！彼_始頻繁地進入美林公司的辦公室,，“同這些吸著雪茄的老人觀看屏幕。我被它迷住了,?！辈痪茫_始買賣股票,。
    格外高的智商使得斯坦哈特16歲就完成了高中學業(yè),，考入了賓夕法尼亞大學沃頓金融學院，19歲畢業(yè),。1960年,，他毫不遲疑地選擇了他的職業(yè)：去卡爾文·巴洛克互助基金從事研究工作，一周80美元薪金,。但巴洛克說,，他在那兒并不成功。在短期地為《金融世界》寫作前,，他加入了美國的軍事經(jīng)濟工作,。他的不斷蹦出的怪念頭使得他不能集中精力回答某一個具體問題，如“你對通用汽車公司怎么看”,？最終,，他被解雇了?！澳钦嬖愀?。”他說,，“我以為我在華爾街的生涯從此結(jié)束了?！?BR style="FONT-FAMILY: ">    后來,，斯坦哈特在利布·羅茲公司做分析員,。他第一次推薦的股票是海灣和西方工業(yè)公司的股票，漲了三倍,。很短的時間內(nèi),，斯坦哈特就成為首席分析師。他也開始同另外一個叫霍華德·貝科維茲一起合作,。貝科維茲曾在A·G·貝克爾工作,，他將斯坦哈特推薦給他的異父兄弟杰羅德·法因，管理多米尼克合伙人的資本（他們?nèi)司峭赀M入沃頓學院的）,。1967年7月10日,，斯坦哈特、法因和貝科維茲三人籌集了770萬美元,，成立一家公司,，敲響了財神之門。
   公司首年獲利30％,，第二年獲利84％,。這和標準普爾綜合指數(shù)的6.5％和9.3％形成了鮮明的對比。他們開始了自己的事業(yè),，斯坦哈特不會再回頭了,。
   “那段時間非常美好，”斯坦哈特回憶道,。至1969年底,，公司已有3000萬的資本。這三個30歲以下的創(chuàng)辦者均成了百萬富翁,。斯坦哈特是主要的交易者,，而法因和貝科維茲從事研究。公司在70年代增加了很多員工,，但步子總是很快的——到目前為止一直這樣,。斯坦哈特說，
    它意味著“來不及吃飯,，去做要經(jīng)歷14次談判的交易,。”10多年高強度的,、幾乎是偏執(zhí)狂式地致力于股市投資,，使得斯坦哈特感覺到他的視野太狹窄了，他渴望休息,。
   “我總是太專注證券,。而我為我的家庭做了什么呢？我為這個世界做了什么呢,？這是我一生中做得最好的事情嗎,？”因為不斷地被這些問題所困擾,，被10年來的投資事業(yè)弄得疲憊不堪，斯坦哈特于1978年休長假,。他把自己600萬凈資產(chǎn)中的400萬交給當時已有1.1億美元資金的斯登哈德合作基金料理,，退休了，正如他說的,，他抽煙太多,，太胖了（210磅），決定“永遠退休,，決不回來”,。但是，他的朋友們根本不相信,，因為他太專心于工作,，不可能這樣放棄。他沒有再接近辦公室,，如他所聲稱的那樣,，也再不看有關(guān)股市的報紙。他開始尋找其他的興趣,。大部分時間和他的家人住在第五大街的,、可以俯瞰中央公園的公寓及他們的位于紐約州北部基斯科山脈的24 英畝的休閑地。在那兒,，他種草莓,，做果漿，彈鋼琴,，打網(wǎng)球,，讀猶太教的《舊約》，研究園藝和瑜伽,，散步和放松,，修整房子，幾次去以色列旅游,。一年以后,，他又回到他那“光榮的事業(yè)”中去了。
    因為斯坦哈特休假的那年,，他找不到合適的賺錢的職業(yè),。“我曾試圖做一些沒有太多約束的職業(yè),，”他說,，“休長假可以讓我回去做如以前同樣的事，但對于工作的目的有了更廣泛的認識及更少的疑問,?！奔床辉偻耆珵殄X而工作,。他個人的財富據(jù)統(tǒng)計可能超過了1億美元。至于他的合伙人,，法因1976年離開，在康涅狄格成立了他自己的投資合作基金——查特·奧克機構(gòu)（后來他為哈佛經(jīng)營一些基金）,。貝科維茲1979年接著建立了HPB合作基金,，也是一個私人的投資基金。于是,，斯坦哈特單槍匹馬,，而且干得非常出色。他擁有他的公司一半以上的股份,。斯坦哈特和他的妻子朱迪周末在紐約基斯科山外的那座漂亮的小別墅里度過,。那兒有一個人工池塘，網(wǎng)球場,，游泳池,。有一天，我碰到他時,，他穿著綠色汗衫,，灰綠色的耐克軟底鞋，配著白襪子,。當時,，別墅內(nèi)有很多人。兩匹馬在新草地上吃草,。有一間現(xiàn)代化的房子給看護人用,。一間原始的小木屋原本給客人們游泳更換衣服用，斯坦哈特把它改造成他單獨的辦公室,，里面有電腦,、電話、傳真,。有時,，斯坦哈特宣稱他要在那兒休息，并邀請朋友來玩,。但是,，他總是待在辦公室，盯著熒光屏和電話,，而無暇顧及他的客人,。
    斯坦哈特在紐約皇后區(qū)擁有一間商用溫室。他在那兒種了9—10 種草,，并以草藥之名,，在市場上出售,。“那是用來賺錢的,，”他曾經(jīng)說,。但是從來沒有成功，所以后來他把它賣了,。但是,，他是布魯克林植物園的投資代理人。后來,，他開始投資于電影業(yè),。他對納粹大屠殺很震驚，并且讀了很多這方面的書,。因為熱衷于猶太人的歷史,，他去了以色列很多次，并且在那投資,。他迷戀那塊大地,，以至于他皈依了猶太教。他認為,，他現(xiàn)在從事的資金管理方面的工作不能將他升華,。他期望有朝一日他能夠更上一個等級。我問他如何把他的后人從過于富裕的危險中解放出來（他的兒子正在聽我們講話）,，斯坦哈特想了一會兒說,，他希望能夠通過把他做人（而不是宗教的）的觀念傳給他的孩子來實現(xiàn)這個目標。
    并不是每個人都能跟上斯坦哈特的節(jié)奏,，都能理解他因投資失誤所導(dǎo)致的不耐心,。他的雇員認為，事實上,，他對自己比對別人更苛刻,。“無論股票是否是由他選擇的,，”哈里斯聯(lián)合會的波特·福爾曼說,，“他都將失誤歸于自己?！彼固构爻姓J,。“我是一個完美主義者,，我這樣要求別人可能有些不太現(xiàn)實,。”
   《華爾街雜志》的一篇文章引用他以前的雇員的話：“那是個分娩般的經(jīng)歷，在那兒工作是種無法相信的痛苦,?！彼固构亍跋聱椧粯佣⒅闼械拿恳环N股票”。分析員補充道,，“他要答案,。不回答每一個股票的問題，他不會讓你走,。這對有些人來說是太緊張了”在這些不當?shù)摹苍S是自加的——壓力下,，有些人認為斯坦哈特可能會再次退出。如同他所說的,，“有時我想離開股市。有許多事情我已經(jīng)做過,。
    我總是認為應(yīng)該從事一些對別人更有用的工作來度過我的時光,。”例如,，他在休假期間的一個觀點是：去以色列投資是一件有意義的事情,。
    那兒投資環(huán)境惡劣——高通貨膨脹，龐大的官僚機構(gòu)和小國寡民的生意頭腦,。他同他的以色列合伙人在所謂的開發(fā)區(qū)從事房地產(chǎn)和建筑業(yè),。最終，他被以色列腐化的商業(yè)氣氛給搞垮了,。但是,，他沒有放棄。他買了這個國家最大的紙箱廠的股份,，并且把以色列（MSC 股份有限公司）介紹給美林公司,。
     投資助手
    有出色的經(jīng)紀人嗎？斯坦哈特說,，他固定地要從經(jīng)紀人那獲取大量的信息,，但是，從沒有發(fā)現(xiàn)一家經(jīng)紀人公司或服務(wù)機構(gòu)在一段較長的時間內(nèi)總是很好的,。他說也可能有一兩個例外,。他曾“發(fā)善心”，例如付1000 美元給蒂姆·霍克特,，去參觀這家公司的辦公室和講座,，他發(fā)現(xiàn)是毫無用處的?！拔抑皇俏茨鼙灰鹋d趣,，”他說。他注意到，那些首要的興趣在于代理費的人很少能夠成為偉大的炒股家,。假如一個人真正偉大,，那么，對于他來說出賣他的觀點將是沒有意義的,，因為回報率太低,。無能的人才會發(fā)現(xiàn)出賣他們的主意在經(jīng)濟上是劃得來的。
   大多數(shù)經(jīng)紀人“甚至都不敢親自到股市中試一試,，或者假如有一種潮流與他們的觀點相反,，他們很快就會改變主意”，斯坦哈特說,。至于他自己,，他說他做的所有事情都是在實現(xiàn)自己的觀點。
   在沃頓金融學院學習期間,，他發(fā)現(xiàn)概率論是有價值的一門課,，概率論可以使他能夠自如地處理不確切的數(shù)據(jù)。他說采取概率的方法為做決定提供了全部同質(zhì)的程序,，使得一個人能根據(jù)與技術(shù)有關(guān)的事情,，例如，當對一個問題中的技術(shù)知道較少時,，做出調(diào)整,。斯坦哈特說，他不知道256KRAM 是什么,，但是,，假如在該工業(yè)領(lǐng)域存在一個重要的變化，他能夠抓住重點,，問一些正確的問題,，或許比那些真正對此很了解的人問得還好。
    通過類推,，他認為不同的事情可以相似地處理,，例如，新的計算機對給定市場上其他計算機的沖擊,，或它對債券市場的沖擊,，或者，有關(guān)日本何時打算進入道·瓊斯股票市場的問題,。斯坦哈特每年都要和一些著名的經(jīng)濟學家會面一次,。他們對自去年的會議之后世界仍舊保持原樣表示震驚。所有的統(tǒng)計資料——債務(wù)和收入,、債務(wù)和國民生產(chǎn)總值,、債務(wù)和第三世界收入的比值——都是最糟的。對于這些，斯坦哈特說,，“一個人禁不住要對這個能處理石油美元沖擊,、更高然后更低的通貨膨脹及其他我們已看見的變化的系統(tǒng)表示吃驚?？偸怯羞@樣的一些事情,。在60年代，人們談?wù)撀?lián)邦擔保委員會的破產(chǎn),；現(xiàn)在,，他們正想知道如何處理在得克薩斯鐵礦的死賬?！?BR style="FONT-FAMILY: ">   “你知道在熊市中的糟糕的體會：你看好的股票下降了6點,，或者，仍沒有開漲,。有很多人正在處理這些奇怪的文件——CATS之類——他們從沒有看到過一次災(zāi)難性的熊市,。許多參與者將要遇上一次驚駭，尤其是在反映的靈敏性已經(jīng)下降之后,。”
   “我記得在1974年當市場下跌60點之后的一個暴跌日,，我下了一個指令,，通過一個我正在打交道的經(jīng)紀人公司做空?？墒沁@個系統(tǒng)出了毛病,，他們來不及處理這一指令，這導(dǎo)致了200萬美元的錯誤,。這是公司歷史上最大的損失,。許多事情都沒有檢測過。另一方面,，就我們已經(jīng)檢測的程度而言,，該系統(tǒng)運轉(zhuǎn)得相當好，石油美元,、紐約城市危機,、第三世界債務(wù)，在歷經(jīng)這些打擊后系統(tǒng)仍然存在,?！?BR style="FONT-FAMILY: ">         建議
   “歷史上很活躍的東西已經(jīng)變得遲鈍了，”斯坦哈特說,，“有價證券保險,、貿(mào)易計劃、市場的國際化和正在增加的機構(gòu)投資已使事情變得更糟。專家們過去常常用自己的錢左右市場——這正是他們的工作?，F(xiàn)在,，他們的資本幾乎不能滿足他們的工作。他們只能為市場提供一些方便,?！?BR style="FONT-FAMILY: ">   “最糟糕的是機構(gòu)的經(jīng)紀人沒有建立他們自己的資本去回應(yīng)市場的成長，因此,，他們不能真正取得地位,。隨著管制的放松，市場再造的功能正在被一些大公司放棄,?！蔽抑赋觯@和過去已經(jīng)預(yù)料的剛好相反,。理論一直認為機構(gòu)投資者將使市場更加平穩(wěn)化,。“那根本就沒有發(fā)生,，”斯坦哈特說,，“他們都在繞圈子?！苯酉聛淼囊欢螘r期的股票市場也將如此嗎,？
    此前一段時間，他告訴哥倫比亞商學院,，有兩個原因促成了股市的上升：低利率和美國的經(jīng)濟調(diào)節(jié)政策——有利于這個國家的整個工業(yè)基礎(chǔ),。結(jié)果是通過買的政策來迅速縮小股票的供應(yīng)，并讓需方的公司感覺到買比建一個公司更便宜,。這種現(xiàn)象在美國市場變成了一個支配因素,。只要仍舊保持這樣不變，那么就沒有贏利或其他東西,。

    新的支配性因素是債務(wù),。它“將可能成為西方世界的未來經(jīng)濟的一個關(guān)鍵”，他進一步說,，債務(wù)的使用與10或15年前不同：“對于負債的理解不同了,。我不知道在這間屋子里的人，在6年或6年多之前,，能否想像得到一位羅納德·里根式的總統(tǒng)將允許和鼓勵財政赤字,，并且在6年中執(zhí)行赤字財政政策，使得這個國家的赤字翻了一番,。我成長時的倫理對此是持反對態(tài)度,，然而,，他做了，并且,，它成為經(jīng)濟現(xiàn)象中的一個重要的組成部分,。與債務(wù)問題有關(guān)的債務(wù)質(zhì)量、第三世界債務(wù),、政府債務(wù)與消費者債務(wù)（這些已成長為一個額外的份額）——所有這些變化如此之大,，以至于改變了我們的生活方式。1983年以來的股票價格的上漲相對于其他因素而言,，更與債務(wù)的新的使用相關(guān),。”
   “相對于贏利或資產(chǎn)或其他任何東西而言,，世界上的債務(wù)有了巨大的增長,。它成了一個最終將要倒塌的經(jīng)濟斜塔，它得不到支持,。這些債務(wù)最終會因拒付而轉(zhuǎn)成無固定利息的股票,，這將導(dǎo)致通貨膨脹?！彼固构仡A(yù)測到我們正在進入一個非常危險的時期,，面臨著新一輪的通貨膨脹（他意指提高石油、紙,、化工產(chǎn)品和其他商品的價格）,。他也引證美元疲軟使得進口成本增加。他覺得在1988年初,，通貨膨脹將增長二倍，到年底達到4％,。他預(yù)計在持續(xù)的消費支出和貿(mào)易平衡改善的幫助下,，經(jīng)濟將好于大多數(shù)人的預(yù)測。他也預(yù)測了一種信貸緊縮的政策,、高利率和長期的Tbill的利率將上升一兩個百分點——所有這些都出現(xiàn)了,。作為一種預(yù)防措施，他削減了他的無固定利息的股票,。
    當他考查市場的時候,，斯坦哈特問自己，將發(fā)生什么變化,？假如通貨膨脹增加,，這是可能的，那么,，早期的后果將是更高的公司利潤,，因為有較大的需求量,，人們將有更多的錢可供消費。假如通貨膨脹受到公眾的反抗,，那么,，公司將生產(chǎn)鋼鐵、石油,、鋁,，這些基礎(chǔ)產(chǎn)品將增加他們的利潤。然后,，聯(lián)邦儲備委員會將施加壓力,，經(jīng)濟開始變冷。
    斯坦哈特說,，市場可能在許多因素的作用下保持中性發(fā)展,，例如通貨膨脹的加劇和從投機市場向投資市場的轉(zhuǎn)變。他想知道不同的影響相互之間能否不抵銷,，削弱牛市,，但是不必然導(dǎo)致下跌。
    假如非常糟的時候到來了,，用什么來保護自己呢,？
   “假如情況很糟，例如,，在經(jīng)濟收縮時期,，公司不能兌現(xiàn)他們的債券，或者不斷聽到公司因債務(wù)纏身而即將破產(chǎn)的傳聞,，那么,，保持資金的流動性可能是關(guān)鍵的。只有現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物能救你,?！?BR style="FONT-FAMILY: ">    那么，黃金怎么樣呢,？
    斯坦哈特回答,，在六七年前，黃金價格是800美元,，聯(lián)邦擔保委員會正在走向解體,，沒有人預(yù)料到通貨緊縮。在那段時間,，黃金被認為是一個解決辦法,。但是，他不相信自己有能力預(yù)測長期的期貨,，他說：“我從沒做過黃金,，也不想,。黃金是一個以心理學概念為基礎(chǔ)的交易手段——將來的通貨膨脹、西方世界的自由,，等等諸如此類——而不是以經(jīng)濟學概念為基礎(chǔ)的,。與其他東西不同，在這方面有許多新的預(yù)測正在出現(xiàn),。假如我必須決定立場,，我寧愿對黃金做多而不是做空?！?/STRONG>