國內(nèi)私募市場已經(jīng)發(fā)展到了一定階段，私募基金數(shù)量超過了27000只,，魚龍混雜,。我們應該怎么去挑選一只“好”的私募基金？到底什么樣的私募基金才是“好”基金,？希望本片的文章能幫大家揭開私募的面具,，帶來一些思考和啟發(fā)。

小勝靠智,，大勝靠德

“德成智出,，業(yè)廣惟勤，小富靠勤,，中富靠智,，大富靠德，小勝靠智,，大勝靠德,。”

——《世說新語》

選擇FOF的子基金管理人,，最根本、最底線的一點是要求大家賺錢的理念是一致的,，就是做投資,、做資產(chǎn)管理，是要賺企業(yè)真正增長的錢,，而不是賺炒作,、講故事、吹泡沫的錢,。管理客戶的資金,，基金管理人的價值觀和品德與業(yè)績一樣重要，甚至比業(yè)績還要重要,。這就像一個樓的地基一樣,，只有在堅實的地基上才能建造穩(wěn)固的大樓。做事先做人,，這個道理在任何行業(yè),、任何人的人生中都是最最最重要的事情，沒有這個,，不要談其他,。

去年一波迅速起來的牛市給私募基金大發(fā)展創(chuàng)造了一個非常好的環(huán)境，但是很多根本沒親自做過投資的人發(fā)行私募產(chǎn)品募集資金替客戶做投資，這很可怕,，這部分人是覺得可以出來迅速搞一把,，賺了就值了，沒賺做不下去了也沒什么損失,。這種投機的心態(tài)本身就反映出了管理人的基本價值觀有問題,，是不負責任的。

私募機構的一個角色是資產(chǎn)管理人,，另一個角色是個人創(chuàng)業(yè)者,。第一個角色相對容易跟蹤，但第二個角色才是體現(xiàn)人性根本之所在,，這里包含了這家私募核心人員的人品,、價值觀、寬容度,、合作精神,、分享精神，正是這些才能造就他形成一個什么樣的第一個角色的展示,。幾個核心的合伙人是基于什么基礎走在一起的,，過程中是怎么磨合的，他們團隊的穩(wěn)固才是好的業(yè)績產(chǎn)生的基礎,。在作為一家私募機構的同時也屬于創(chuàng)業(yè)者,，深知其中的各種艱辛和考驗人性之處。比如某量化投資擅長的公司,，A合伙人盜用了B合伙人寫的模型后把B合伙人趕走,，比如某主動管理擅長宏觀對沖的私募，他的實際看宏觀的團隊集體出走導致業(yè)績下滑,。這些都是普通投資人,、甚至金融業(yè)內(nèi)的人士都不一定跟蹤得到的重要變化,。這些變化對業(yè)績有著相對長期深遠的影響,，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的時候,，絕不是等一等,，給他們時間他們就能改善業(yè)績的。

個人合伙創(chuàng)業(yè)和大家原來所在的公募,、券商資管等平臺的有大集團股東背景的時候是完全不同的,，現(xiàn)在私募的核心人物也多是其公司的大老板，能在原來公募的平臺上做出出色的業(yè)績,，未必能夠管理好一個公司或一個投研團隊,。這些都是需要考量的重要內(nèi)容,。還有，一些管理人奔私成名后,，管理的規(guī)模逐步增大,，除了考慮到他及他的團隊投資管理的規(guī)模邊界,、投資方向的邊界,，更重要的是觀察他在個人財富得到巨大增長后是不是仍舊視投資為他最感興趣的事業(yè),，是不是公司就變得程序化商業(yè)化了，有一些已成名的基金經(jīng)理已經(jīng)慢慢的分心去投資影視公司,、互聯(lián)網(wǎng)公司等等，這些不是說一定不好,，但是看他的精力在往哪方面轉移,，這些也對二級市場產(chǎn)品業(yè)績有巨大的影響,。所以,，投資跟所有的行業(yè)都一樣，只有發(fā)自內(nèi)心的喜歡才能夠既在艱難的時候堅持度過，在富貴的時候依然如故的堅持,。這些也是投資人無法觀測的內(nèi)在因素,。

“管理人的品質(zhì),、賺錢的根本邏輯”是非常重要的根本，這個基礎如果是歪的,，那么無論他取得過什么樣優(yōu)秀的業(yè)績,，這也是無法持續(xù)的，或者說這不是私募機構敢要的,，因為里面蘊含了巨大的潛在風險,，這種風險一旦爆發(fā)對客戶而言是毀滅性的，絕不是市場簡單短期下跌20%那么簡單,。在本質(zhì)價值觀,、價值理念一致的基礎下,，再去尋找投資策略,、投資研究方法,、對選擇標的的偏好等等不同風格的人進行投資從而分散風險。

只有純粹與專注,，才值得信賴與托付

人的精力總是有限的,，只有純粹、專注做投資的人,，才值得將投資人的資金予以托付,。什么叫純粹？就是這些人是骨子里熱愛投資（熱愛投資和熱愛金錢不是同一個概念）,，為了做好投資非常勤奮地去了解上市公司,、去做基本面研究,，投資收益對他們而言是第一位的,。他們對自己管理的規(guī)模邊界有著很深刻的認知,，運營公司    并不完全是一種商業(yè)化運作企業(yè)的手段,。

純粹意味著他們并不是整天算計我規(guī)模到多少億我就能收多少管理費,，而是我應該怎么做才能提高投資收益,。比如,，某私募公司A,，要求所有的基金經(jīng)理各自管理的規(guī)模都不允許超過30億的邊界,，他們認為在這個范疇內(nèi)才可以有效的替客戶賺到合理的收益,，他們希望在替客戶賺取的收益中進行分成,，而不是無限度擴大規(guī)模去賺取管理費,。又比如,，某私募公司B，愿意拿出大量的公司成本投入在研究團隊的建設上，目的就是為了更好的防范大的風險和有機會覆蓋到更好的企業(yè)標的,，最終為客戶投資到更好的公司賺取收益,。

專注意味著他的時間精力大部分都放在投資上。一個基金經(jīng)理如果天天把時間和精力耗在這種對外的演講和培訓上,，那么他什么時候做調(diào)研,，什么時候能安靜的思考投資，當市場發(fā)生突變時他怎么及時的采取應對措施,？

自從有了微信,，互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展改變了大家的生活習慣和交流方式，我們都加入了很多群,，基金經(jīng)理也是,。在很多知名券商的研究群里，里面不乏有知名的私募大佬,，有些人無時不刻在微信中發(fā)表言論,。這樣的管理人是不敢加入FOF的基金核心跟蹤池的，人的精力是有限的,，不知道這樣的管理人用什么時間,、用多少時間去做深入的研究工作。真正選擇的基金經(jīng)理,，是不管取得什么樣輝煌的業(yè)績,，無一不是低調(diào)、專心投資,、心無旁騖,、甚至有點不識人間煙火，投資絕不是件容易的事,，即使再有天分,，也需要一如既往常年的用功，不敢懈怠,。這才是優(yōu)秀資產(chǎn)管理人的本質(zhì),。

其實客戶經(jīng)理或客戶喜歡見到基金經(jīng)理，非常可以理解,，希望能跟他們做交流,，隨時聽到他們對市場的看法也很正常，就像人們?nèi)メt(yī)院一定要見到專家跟他們說幾句人們才放心,?？赏顿Y跟看病又不盡相同，市場是千變?nèi)f化的,，好的基金經(jīng)理不愿意輕易到處亂說,，是因為他們覺得必須是內(nèi)心非常堅定相信的東西他們才肯說，如果隨便應對了外面的培訓,，不是把自己的思緒說亂了,，就是在敷衍受眾。作為客戶經(jīng)理或客戶如果有條件其實更應該多了解的是基金經(jīng)理的風格,、為人,、理念，至于他短期對市場怎么看對自己在實際操作中毫無幫助,，因為其操作也有可能千變?nèi)f化,，影響他們操作的因素非常繁多和復雜。所以負責任的基金經(jīng)理不會給大家推介股票,，因為即使他們看好了一家公司,，他們操作的過程可能是漫長的，分多次的買入,，可能中間考慮大環(huán)境的系統(tǒng)性風險,、考慮產(chǎn)品的總體倉位等等，都會做可能的波段操作,。買入后股價也可能繼續(xù)下跌,，基于對標的公司深入常年的了解跟蹤，他們拿得住,，也懂得在突發(fā)的市場環(huán)境下如何處理,。這也是投資人選擇專業(yè)的基金經(jīng)理來管理資產(chǎn)的主要原因。

透過內(nèi)在看本質(zhì),，探究業(yè)績背后的成因

統(tǒng)計數(shù)據(jù)能告訴投資人,，這個基金經(jīng)理過去是什么樣的，他管理的基金呈現(xiàn)出來什么特征,，但是它不能告訴投資人這樣的業(yè)績是由什么組成的,？是偶然還是必然？未來是不是可持續(xù),？他真正的投資風格是什么,？這個基金經(jīng)理是真的擅長于這種風格還是湊巧,？

一個專業(yè)做投資的人，其根本理念和原則變來變?nèi)ナ欠浅,？膳碌囊患?。只有研究非常深入，他們才能有效固?zhí)地堅持度過其標的持有周期中比較痛苦的階段,。通過數(shù)據(jù),，投資人要去判斷基金經(jīng)理的投資邏輯是什么，與他的投資行為是否相符,，是否真正做到知行合一。比如,，有的基金經(jīng)理宣稱自己是價值投資者,，通過精選個股來獲取超額收益。但是,，通過仔細的梳理真實交易數(shù)據(jù),，投資人會發(fā)現(xiàn)它過于頻繁調(diào)整倉位，換手率極高,，平均持股時間也比較短,。顯然，這位基金經(jīng)理屬于“言行不一”,。比如,，有些基金在某一年突然發(fā)生了風格漂移，倉位控制,、行業(yè)偏好等都發(fā)生了重大變化,。雖然變化不一定是壞事，但風格漂移往往意味著風險,，投資人需要更多的時間對這位基金經(jīng)理的新風格進行觀察和確認,。

通過數(shù)據(jù)，還需要細致分析業(yè)績背后的組成,。投資人需要進一步細化分析收益率的來源,，分階段取數(shù)據(jù)進行交叉重疊分析。例如某基金經(jīng)理在過去6~7年這個管理周期內(nèi),，中間有一輪巨大的牛市,，雖然總收益率看起來比較驚人，但是如果把牛市的階段除去,，你會發(fā)現(xiàn)他的年化收益比之前低了好多,。這個時候就要判斷，他熊市的周期跌了多少,。比如2008年,，市場跌了70%,，這個人只跌了20%，結合他整體的業(yè)績說明他回撤控制的很好,；但是2012,、2013年他的增長很小，說明他不是一個小盤股的風格,。最終投資人就要判斷什么大的市場環(huán)境下適合配置這個人的產(chǎn)品,，配置他的產(chǎn)品在你的整個投資組合里需要給你起到一個什么作用。

關于回撤,，也經(jīng)常有客戶經(jīng)理問到某個子基金的回撤到達多少,，F(xiàn)OF基金就會馬上贖回。這不是能一概而論給出明確答案的問題,，量化指標的意義不是機械地根據(jù)它做決策,，而是給決策者決策提供一個參考。風控流程是子層短期跌幅過大時,，需要馬上了解原因,，探究大幅下跌的原因究竟是什么，然后才能做出是否調(diào)整的判斷,。曾經(jīng)一個子基金大比例投資了某個上市公司,，之后該公司停牌，停牌期間遇到了股災3.0,，按照指數(shù)收益法對停牌股票進行估值,，這個子層產(chǎn)品出現(xiàn)了基金凈值短期比較大幅的下滑。深入溝通后了解到他們對該上市公司有著非常深入長期的研究和跟蹤,，非常有信心在中長期有著優(yōu)秀不俗的表現(xiàn),，最后的選擇是繼續(xù)持有。如果僅僅依靠量化指標,，這個時候贖回是非常不明智的,，因為后來該公司業(yè)績爆發(fā)帶來的大幅增長，你的客戶永遠享受不到了,。

投后管理,，定性比定量更重要

選擇一個私募基金管理人，其實選擇的是他的管理能力,。管理能力不僅在于行業(yè)個股的挖掘選擇和配置,，更在于他們對其認為真正好的東西合理堅持的能力和賣出時點的判斷能力。很多投資者經(jīng)常聽身邊的人夸贊自己說搞到一只好股票,，賺了多少多少,，可是然后呢？這只股票獲利多少你會賣出,？賣出之后你投資什么,？這樣的成功是基于什么,？這樣成功的概率有多大？可復制性有多強,？你敢把所有的可投資資產(chǎn)全倉投入么,？這些都是投資管理能力的體現(xiàn)。

在選擇一個子基金管理人后,，通常情況下,，決定贖回或放棄的最重要的原因是定性的，而不是定量的,。這就跟基金經(jīng)理選擇是否重倉買入一只股票一樣,，事前的深入研究是最好的風控。投資之前,，需要從定量,、定性對該子基金管理人進行多維度的考察和觀測，慎重的決策,。而投資之后,，只要這個基金管理人的基本面未曾發(fā)生重大變化,，那么投資人需要給他們時間,，即使有短期的回撤，那也是需要承受的,。當然,，頻密的溝通交流和跟蹤觀察是必不可少的。每個季度投資人需要對所有的子基金的業(yè)績做一個詳細的歸因分析,，分解它業(yè)績的貢獻是由哪些因子組成,，投資動作是否存在變形等等。投資人需要看重的是基本面是否發(fā)生重大變化,，包括：投研團隊是否有重大變動,，核心投資人員的穩(wěn)定性，投資理念的一致性,，管理規(guī)模是否超出了能力邊界等等,。