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42,、折現(xiàn) 徐總研究了一天，得出了她的結(jié)論：做研究,，應(yīng)該先從三張表入手,，即資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流表,?！?/font>韜哥哥，科班大學(xué)生好像都是從資產(chǎn)負債表開始研究的,，我們是不是應(yīng)該先考慮凈資產(chǎn)的問題,？” “嗯，科班學(xué)問嘛,，可以先資產(chǎn),。咱們做投資的，起點是算清楚自己的利潤,。我問你,，如果有一份資產(chǎn),，你投入100元，若干年后回收200元,，那么,，你的利潤率是多少？” “這個簡單,，利潤率100%嘛,。” “假設(shè)你持有的時間是10年,，那么,，每年的利潤率是多少？” 徐總眼睛一轉(zhuǎn),，“據(jù)說每年7%的話,，10年翻一番。現(xiàn)在,，持有10年的利潤率100%,，那么，每年復(fù)利應(yīng)該是7%左右,?！?/font> 回答得如此清澈，我感到很滿意,。徐總雖然是文科的學(xué)生,，對數(shù)字還是很敏感的，這個確實難得,?！昂芎茫‖F(xiàn)在問你另外一個問題：如果一個企業(yè)每年的利潤是1億元,，你愿意出什么價錢買它,？” 徐總剛想回答，又猶豫了一下,，她略帶遲疑地說,，“按照20倍市盈率，應(yīng)該出價20億吧,？可是,，我知道你馬上會問：為什么是20倍市盈率而不是30倍呢？這個,，這個問題出在哪里呢,？” 是啊，這么一個簡單的問題,，其實學(xué)問大著呢,。我鼓勵她繼續(xù)想一想,，再回答?？墒?，徐總腦子轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去，轉(zhuǎn)不出來了,，就用求助的眼光看著我,，“韜哥哥，你是老師,，給俺開一下竅吧?！?/font> 我說,，“剛才我出的題目，涉及到幾個概念,，你要學(xué)會的：折現(xiàn),、折現(xiàn)率、永續(xù)經(jīng)營,。買股票,，其實就是買企業(yè)。但是,，股票與債券不同,，買債券，最終會收回本金,，所以收益率很好算,。買股票呢，你無法把股票退回給企業(yè),，而只能選擇轉(zhuǎn)讓,，也就是說，買股票,，你永遠無法從企業(yè)取回本金,。在這種情況下，大家就假設(shè)企業(yè)是可以永續(xù)經(jīng)營的,，就是說永遠不關(guān)門,，一直開下去?！?/font> 徐總道,，“不可能吧，任何企業(yè)都有生命周期,，怎么可能永續(xù)經(jīng)營呢,？” “是啊,，但是沒有人知道企業(yè)哪年關(guān)門，所以,，就只好假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營了,。否則，我們就無法判斷企業(yè)價值了,?！?/font> “哦，這個有什么意義嗎,？” “當然,。我們假設(shè)一個企業(yè)每年的利潤都是1億元，永遠如此,，永遠不變,，那么，在給企業(yè)定價的時候,，大家一般用現(xiàn)金流折現(xiàn)法,，就是把未來若干年的利潤折成當前的現(xiàn)金價值，這就是折現(xiàn),?！?/font> 徐總問：“是不是說給企業(yè)定價很困難，我們就按照它未來能賺多少錢,，折合成現(xiàn)在值什么價,？” “對。這就要用到折現(xiàn)率,?！?/font> “什么是折現(xiàn)率？” “就是期望收益率,?！?/font> “什么是期望收益率？” 咦,？這個問題還問,？我呵呵一笑，“就是你期望的回報率是多少,，或者說,，你想一年賺百分之幾?！?/font> 徐總明白了,，直起腰來，狡黠地一笑,，“我啊,，我想一年賺100%,！” “很好！如果你想一年賺100%,，那么,，你的期望收益率就是100%，你的折現(xiàn)率也就是100%,。那么,，你愿意給企業(yè)的出價就是1億元?；蛘哒f,，這個企業(yè)一年賺1億元，你愿意用1億元購買這個企業(yè),。如果企業(yè)歸你所有了,，每年穩(wěn)賺1億元，這樣你滿意嗎,？” 徐總很滿意地點點頭，“對啊,，我很滿意,！可是，上哪去找這種好事呢,？” “對了,，關(guān)鍵就在這里！你的期望收益率是100%,，可是,，如果我不那么貪心，我想一年賺50%,，那你說,，我愿意給的價格是多少？” “2億,，你出價比我高,，所以你得手啦，人家不賣給我,，賣給你了,。” “慢,，如果另外一個人更不貪心,，他只想一年賺10%，那么,，他出價多少,？” “要10億了,。哦，我明白了,，如果一個人想賺5%,，他就出價20億，對吧,？相當于20倍的收益率,，哎呀，市盈率就是這么來的,？” 小兒科,，太小兒科了。我?guī)W(xué)生,，要先從市盈率說起了,。“的確這樣,，所謂的市盈率,，就是市價與盈利的比值。你出價20億,，企業(yè)盈利1億,，市盈率就是20倍。市盈率的倒數(shù),，就是折現(xiàn)率,，就是期望收益率?！?/font> 徐總拿起筆,，在本子上寫寫劃劃，若有所思地說,，“揚老師,，是不是可以這么說，由于市場上不同人的期望收益率不一樣,，所以,，愿意給出的價格就不同，那企業(yè)的價格就會有波動,，對吧,？” “沒錯！但是,，市場上一定有一個收益率指標是大眾公認的,，也是合理的，這個指標是什么？” 徐總想了一會兒,，不確定地說,，“嗯，是不是存款利率,？” 我搖搖頭,，“其實不能說是存款利率，教材上講的是無風(fēng)險收益率,，一般拿國債的年收益率作為基準,。為了簡便吧，大家也用一年期存款利率作為基準?，F(xiàn)在一年期的存款利率是多少,？” “3.87%，大約相當于26倍市盈率,。是不是說中國的股票,，合理市盈率水平應(yīng)該是26倍？” “對,，這是大家能夠普遍接受的合理水平,。” “哦,，我明白了,，美國的年利率大概5%吧，他們的股市合理水平應(yīng)該是20倍市盈率,。香港的利率跟美國走,，現(xiàn)在大概7%,，相當于他們的合理市盈率水平應(yīng)該是16倍,。A股應(yīng)該比H股價格高50%以上，根子就在這里,，對不對,？” 我連連點頭，“你很聰明啊,，舉一反三,，結(jié)論就全出來了。所以呢,，加息,，股價就要跌一跌，減息,，股價就會漲一漲,，這是最樸素的投資理論。” 徐總得意地笑起來,，但她很快想起另外一個問題,，“可是大家現(xiàn)在都說中國股市成長性看好，市盈率水平應(yīng)該更高一些,，這個問題怎么理解呢,？” “這個涉及到企業(yè)的成長性問題。我們前面說到,，假設(shè)企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,，利潤每年都穩(wěn)定在1億元，但實際上,，很多企業(yè)的利潤是變化的,，有時候高，有時候低,，那怎么辦呢,，大家就想辦法，把未來一段時間的利潤總額算出來,，然后再折現(xiàn),。比方說，茅臺,，今年的凈利潤是25億,，假設(shè)每年增長10%，持續(xù)20年,，那么,，20年內(nèi)的凈利潤總額大約是1400億，平均算下來,，就相當于每年70億,，那么，按照26倍市盈率算,，它的價值應(yīng)該是多少,？” 徐總拿筆算了一下，“應(yīng)該是1820億吧,?！?/font> “是啊，你看,，今天的茅臺價格是201.72元,，總市值1900億，跟你剛才的結(jié)果相差不大,，說明什么,？” “說明，說明如果茅臺真的每年利潤能增長10%的話，那么,，現(xiàn)在的股價200元,，就基本是合理的?！?/font> “可是,，如果茅臺每年增長率20%呢？” 徐總拿起筆,，又想算,，卻沒法算了，跑回去拿了計算器,，很快得出結(jié)論：“韜哥哥,，不可能吧，是4600億哇,，相當于每年230億,，拿現(xiàn)在的價格，市盈率豈不是才只有8倍,？” “對了,，你算的結(jié)果很正確。你看看,，按照10%成長還是20%成長,，給出的定價水平就完全不同。你認為200元合理,，別人可能覺得600元才合理呢,！這就說明一個問題，投資家對企業(yè)的估值,，只能依靠未來利潤的測算,，而不同的方法，測算出的結(jié)果就完全不同,，甚至可能有天壤之別,。如果都按照26倍市盈率計算的話,，有人可以說茅臺的價格應(yīng)該是200元,，還有人說是600元。誰對誰錯,，怎么檢驗?zāi)?？?/font> “沒法檢驗，只能看最后的結(jié)果,，20年后才能看出誰是真的英雄,。” “所以，投資家入手的基本功只能是,，也必然是……” “利潤,！” “對。所以,，你搞投資研究,，必須能清楚地知道企業(yè)的未來利潤。未來利潤奠定在今日利潤的基礎(chǔ)上,，所以,，就必須研究當前利潤，明白了吧,？” “是,，咱們先從利潤表開始？” “沒錯,，要研究利潤表,。利潤表中最最重要的項目是是什么？” |
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來自： Denglin > 《操盤手的培訓(xùn)》
