《投資者報》記者 楊思琳

信托上市的鼓點越敲越快,。

自年初就從多方傳出信托A股上市閘門將再次開啟。近日,，江蘇信托擬借殼上市的消息更將信托上市話題炒作推向小高潮,。

自上個世紀(jì)90年代，安信信托、陜國投兩家信托公司上市后,， A股市場就再未看到過新上市信托公司的身影,。“信托業(yè)信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式,、盈利恐不可持續(xù)”,，是證監(jiān)會曾經(jīng)給出拒絕的理由。

但在信托監(jiān)管走上正軌之后,，信托公司上市的需求愈加迫切,，銀監(jiān)會也開始在越來越多的場合表示支持信托上市。信托業(yè)協(xié)會還對中信信托,、重慶信托,、山東信托、渤海信托,、長安信托,、中航信托、華寶信托,、華潤信托8家信托公司的上市準(zhǔn)備情況進行了專項調(diào)研。

種種跡象表明,，信托公司重啟上市的集結(jié)號已經(jīng)吹響,。

信托上市暗流涌動

近日，*ST舜船發(fā)布的資產(chǎn)重組預(yù)案,，引起多方對信托上市開閘的猜測,。

根據(jù)方案，*ST舜船擬通過發(fā)行股份方式購買間接控股股東江蘇國信集團持有的江蘇信托81.49%股權(quán)以及相關(guān)火力發(fā)電企業(yè)股權(quán),。其中,，江蘇信托股權(quán)的交易價格為83.48億元。此舉被認為是*ST舜船最后的保殼舉措,。

資料顯示,，江蘇信托前身為江蘇省國際信托投資有限公司，2013年12月份注冊資本增加至26.83億元,，控股股東為江蘇省國信資產(chǎn)管理集團有限公司(簡稱“江蘇國信集團”),，*ST舜船和江蘇信托的實際控制人均為江蘇省國資委。截至2015年末,，江蘇信托資產(chǎn)總額為91億元,，負債總額為3.49億元，凈資產(chǎn)為87.52億元,，2015年實現(xiàn)營業(yè)收入為16.4億元,，凈利潤為13.4億元。

“將江蘇信托注入*ST舜船主要是大股東的意愿，希望保住*ST舜船的殼,。2014年8月起王樹華擔(dān)任過*ST舜船的董事長,，但在去年11月又轉(zhuǎn)任江蘇信托董事長，江蘇國信集團可能早就在謀劃保殼的事情,?！币晃恍磐醒芯咳耸勘硎尽?/span>

如若此次*ST舜船保殼成功,，江蘇信托將成為二十多年來再次登錄A股市場的首家信托公司,。

盡管江蘇信托是否能夠借殼上市成功還依舊是個問號，但今年信托公司上市開閘的傳言早已是暗流涌動,，大有呼之欲出之勢,。

去年年底以來，就有多位銀監(jiān)會官員表態(tài),，支持有條件的信托公司上市融資,。但至今相關(guān)細則一直沒有出臺。 

目前,，在全國68家信托公司中除了已經(jīng)上市的2家公司,，另外已有15家信托公司完成股改。在業(yè)內(nèi)人士看來,，完成股改的信托公司都有上市的戰(zhàn)略計劃,，目前已經(jīng)不局限于A股，港股,、新三板等也進入了部分信托公司的考慮范疇,。

一份信托行業(yè)協(xié)會就信托業(yè)務(wù)發(fā)展的調(diào)研情況曝光，其中透露出至少8家信托公司已經(jīng)開始計劃上市事宜,。這8家信托公司分別是中信信托,、重慶信托、山東信托,、渤海信托,、長安信托、中航信托,、華寶信托,、華潤信托。

此次調(diào)研涉及角度廣泛：戰(zhàn)略管理,、子公司的設(shè)立,、引入戰(zhàn)略投資者、公司上市,、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù),、資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù),、公益信托業(yè)務(wù)、證券投資信托業(yè)務(wù),、私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù),、并購信托業(yè)務(wù)以及金融機構(gòu)信托業(yè)務(wù)等等都有涵蓋。

而公司上市部分調(diào)研問題包括兩個：其一,，公司是否已有上市計劃,？若有，是否已開始具體實施,，計劃上市的交易場所是哪個,？其二，上市計劃推進過程中遇到的主要困難是什么,？公司層面準(zhǔn)備如何解決,？有何政策建議？

透露出上市意圖的8家信托公司中,，其中的多家公司此前就上市相關(guān)問題有一定的表態(tài)或為媒體所披露：中信信托此前有公司高管表態(tài),，正在研究上市問題；重慶信托去年完成股改,，內(nèi)部人士表示啟動上市計劃,；山東信托方面，有媒體報道,，該公司已經(jīng)著手赴港上市事宜,；渤海信托已經(jīng)完成股改；長安信托掛牌新三板準(zhǔn)備工作完成,，但監(jiān)管一直表態(tài)“曖昧”,，上市進程暫停,。

而其他公司如中航信托,、華寶信托、華潤信托,，則是首次讓外界知悉其亦有上市意向,。

22年間未有新公司上市

目前單純以信托公司為主體上市的僅有兩家：分別是陜國投和安信信托。另外還有4家信托公司的股東是上市公司,。

就單純以信托公司為主體上市而言,，繼陜國投和安信信托1994年上市后的22年來，再無信托公司上市,。

但在這22年中,，在經(jīng)歷完六次信托業(yè)大整頓從而走向相對穩(wěn)定的發(fā)展軌道后，信托公司重升上市希望,，自2007年以來開始不斷發(fā)起上市的沖鋒號角,。

2008年,，北國投試圖與ST玉源重組，借殼上市,?！耙孕略龉煞輷Q股吸收合并北京信托一事，已獲得北京市國資委,、中國銀監(jiān)會非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管部,、北京銀行監(jiān)管局的原則同意文件及批復(fù)?！碑?dāng)時ST玉源發(fā)出這樣的公告,，并承諾在2008年10月15日前取得中國銀監(jiān)會的正式批準(zhǔn)文件。但最終沒有等到證監(jiān)會的批復(fù),，雙方的重組合并無疾而終,。

同年，上市公司*ST四環(huán)發(fā)布公告稱,，與北方信托簽署相關(guān)吸收合并協(xié)議,，將現(xiàn)有全部資產(chǎn)及負債出售給原大股東四環(huán)集團，并以4.52元/股發(fā)行新增股份換股吸收合并北方信托,，并更名為北方信托,。但最終同樣以失敗告終。

中信信托也曾一度尋求借殼上市,，2007年1月16日,，安信信托發(fā)布反向收購重組方案，擬通過定向增發(fā)的方式收購中信信托100%的股權(quán),。按照這紙方案,，中信信托將借殼安信信托實現(xiàn)上市，中信集團將成為安信信托的控股股東,。

但重組的過程可謂是一波三折,，2008年6月，重組方案獲得了證監(jiān)會并購重組委員會的“有條件通過”,。但在此后長達3年多時間里,，雙方重組一事卻最終沒了下文。2011年,，在銀監(jiān)會,、證監(jiān)會等多方授意之下，重組雙方完善重組材料再次上報,，然而行至2012年1月,，卻最終迎來了證監(jiān)會的一紙禁令。

長達6年的愛情長跑未能開花結(jié)果,，安信信托也不得不另謀出路,，開始啟動被同時擱置的實業(yè)資產(chǎn)剝離,、換發(fā)新牌照工作。而中信信托還在繼續(xù)苦苦尋求上市之路,。

2012年2月,，IPO預(yù)披露的數(shù)百家待審企業(yè)名單中，中海信托赫然在列,，被視為是間隔18年后信托公司IPO的“破冰”之舉,，但最終結(jié)局卻是撤回了申請。

上市路雖苦,，卻抹殺不了信托公司上市的斗志,。很多信托公司仍然激情昂揚地奔波在上市的路上。

發(fā)展不透明引忌諱

在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下,，金融機構(gòu)中信托業(yè)屬于盈利能力比較強的行業(yè),。

據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年末,，信托業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1176.06億元,，較2014年末的954.95億元同比增長23.15%，較2015年三季度環(huán)比增長27.27%,。相較2014年14.70%的同比增速,，2015年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)良好。同時,，信托業(yè)利潤亦保持了增長勢頭,。2015年末信托業(yè)實現(xiàn)利潤750.59億元，較2014年末的642.30億元增長16.86%,。人均利潤是衡量行業(yè)盈利水平的主要指標(biāo),，2014年末信托行業(yè)的人均利潤為301萬元，2015年末則上升到320萬元,，同比增長6.31%,。

這樣的業(yè)績遠遠高于上市銀行業(yè)績，緣何信托公司上市就如此艱難,？

“說信托公司沖了20多年都沒能上市稍顯不客觀,，因為在過去的環(huán)境下,，至少有一半的時間信托并沒有上市的沖動和需求,。我們都知道，銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展有賴于資本金約束,。但在很長一段時間,，信托并不受資本的約束，即便投資沖動強烈,，也無需通過股市融資,。換句話說,，很多只有十幾個億注冊資金的信托公司，做幾百個億的業(yè)務(wù)毫無問題,，不存在補充資本的需求,。”一位信托業(yè)人士表示,，在逐漸加入了資本監(jiān)管條例后,，信托公司才開始謀求上市之路，來和銀行一樣緩解資本壓力,。

按這位信托業(yè)人士觀點認為,，信托公司渴望登陸資本市場時間大約近10年。10年亦是一個不短的時間,，監(jiān)管始終不放行有多方面原因,。

從行業(yè)發(fā)展來看，信托公司的業(yè)務(wù)形態(tài),、業(yè)務(wù)環(huán)境,、業(yè)務(wù)政策一直在變化，難以穩(wěn)定,，讓證券監(jiān)管機構(gòu)舉棋不定,。信托行業(yè)、信托公司在中國誕生后到目前為止,，中間的業(yè)態(tài)表現(xiàn)形式非常不一,。從1982年起，一直到2007年“一法兩規(guī)”的出臺,，信托業(yè)一直處在全行業(yè)不斷被清理整頓的過程,，前后經(jīng)歷過六次大的整頓，其平穩(wěn)發(fā)展的階段并不算長,?！?994年還處在信托業(yè)第四次清理整頓中，當(dāng)時的整頓重點是裁撤關(guān)停信托機構(gòu),，尤其是銀行和其他國有企業(yè)機構(gòu)控制的信托公司,，因此，大部分信托公司當(dāng)時是處于準(zhǔn)備清算的狀態(tài),?？梢哉f當(dāng)時安信信托、陜國投上市并非是企業(yè)有上市需求,，而是當(dāng)時的證券市場需要豐富上市公司的業(yè)態(tài)形式,。”前述信托人士表示,。

在經(jīng)歷整頓后,，信托業(yè)的發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定了五六年,，信托公司基本形成了一套穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，但信托上市依然未被放行,?！氨O(jiān)管部門對信托公司上市保持很強的慎重性，一個是因為信托歷史上相當(dāng)一段時間的野蠻發(fā)展史,，讓監(jiān)管心存余悸,，恐其放行后成為被操縱的工具，對資本市場帶來影響,；另一方面,，監(jiān)管層認為信托業(yè)目前信息披露不足、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式,、盈利恐不可持續(xù),。”前述信托人士稱,。

格上理財分析師王燕娛表示,，或許正是因為信托公司的實力都很不錯，導(dǎo)致同質(zhì)化較嚴重,，缺乏明顯有競爭力的業(yè)務(wù),，被認為盈利不可持續(xù)，加上信托的私募性質(zhì),，信息披露不充分等因素,，信托公司上市之路一直較為坎坷。

雖有銀監(jiān)會支持仍需自強

事實上,，信托的直管機構(gòu)銀監(jiān)會對信托上市是持支持態(tài)度的,。

2014年中國信托業(yè)年會上，銀監(jiān)會主席助理楊家才表示,，信托公司可以通過上市、引進外資來做大資本,。業(yè)內(nèi)人士認為這是銀監(jiān)會明確向外界表示支持信托上市的信號,。

之后銀監(jiān)會信托監(jiān)管部主任鄧智毅撰文表示，銀監(jiān)會支持信托公司探索混合所有制改革,，支持符合條件的信托公司上市與并購重組,。

這些表態(tài)讓信托公司激動了一陣子，但很快就意識到現(xiàn)實：信托公司上市還沒有明確的上市條件,。

“信托公司上市是一次面向公眾化的嘗試,，不僅能提升信托公司的內(nèi)在價值,，還能為信托公司塑造新的形象,，提振公眾信心,。”王燕娛表示,。

去年4月,，銀監(jiān)會下發(fā)《信托公司行政許可事項實施辦法》（征求意見稿），銀監(jiān)會明確提出了信托公司IPO和借殼上市及新三板上市的條件,。

根據(jù)該征求意見稿,，擬申請IPO的信托公司應(yīng)具備的主要條件包括：公司最近1個會計期末凈資產(chǎn)不低于10億元；最近3個會計年度連續(xù)盈利,，且3年累計凈利潤不低于10億元,；公司業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和競爭力等。

熟知信托業(yè)情況的人士肯定知道,，上述條件并不苛刻,。而對申請借殼上市或掛牌新三板的信托公司，要求則更為寬松,。主要包括：公司最近1個會計期末凈資產(chǎn)不低于10億元,，最近3個會計年度至少兩年盈利，且3年累計凈利潤不低于5億元,；公司業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)具有一定規(guī)模和競爭力等,。

該征求意見稿的出臺，讓業(yè)界精神為之一振,。

但很快又遭當(dāng)頭潑水,。銀監(jiān)會去年6月正式出臺的《信托公司行政許可事項實施辦法》中，有關(guān)信托公司再融資的內(nèi)容卻被全部刪除,?？雌饋恚坪跣磐猩鲜杏只氐搅嗽c,。業(yè)內(nèi)人士揣測,，上市條件應(yīng)該由證監(jiān)會制定，因此在正式頒布時將該部分刪除,。

“在信托上市方面,，證監(jiān)會態(tài)度和銀監(jiān)會完全不同。不管條例有沒有,，銀監(jiān)會對信托上市是支持的,，但證監(jiān)會對信托業(yè)卻是有很深的忌諱，短期內(nèi)還很難放行,?！鼻笆鲂磐袠I(yè)人士稱。

比如前述中信信托借殼安信信托的6年重組路，以及陜國投的借殼計劃,，無一不是通過了銀監(jiān)會的批準(zhǔn),，卻都在“臨門一腳”時卡在了證監(jiān)會。

證監(jiān)會給出的意見認為信托業(yè)存在信息披露不足,、風(fēng)控難而且缺乏核心業(yè)務(wù)模式,、盈利恐不可持續(xù)等問題。這些問題也的確是信托業(yè)的痛點,，產(chǎn)品信息披露不充分是公認的事實,，而近年來頻繁爆發(fā)的信托兌付危機也驗證了信托風(fēng)控管理存在漏洞。

但信托業(yè)近兩年來一直在努力彌補這些短板,，包括翔實產(chǎn)品信息,、建立信托業(yè)保障基金、加強凈資本約束等,，努力讓行業(yè)向更加健康穩(wěn)定的方向發(fā)展,。

“何時能放行不好斷言，但信托上市已經(jīng)變得非常急迫,?！痹撔磐腥耸糠Q。他認為信托業(yè)保障基金的征收很有可能把業(yè)內(nèi)有些資本金少的信托公司的資本金都進行收繳,，導(dǎo)致信托公司增資擴股迫在眉睫,，打通股市的融資渠道意義非凡?！氨O(jiān)管層對信托監(jiān)管基本形成了穩(wěn)定的思路和共識,，對資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)當(dāng)開展的業(yè)務(wù)也初步有了一個大概的印象，對未來信托業(yè)的發(fā)展前景可能不會出現(xiàn)大的波動應(yīng)該也形成了基本共識,。因此上市開閘是遲早的事情,。”

“同時信托業(yè)要加強自律行為,，加強風(fēng)控管理,，積極轉(zhuǎn)型，尋求適合自身發(fā)展的穩(wěn)定上升業(yè)務(wù)模式,，這才是信托公司上市拿到通行證的前提,。”該人士建言認為,。

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