一.期權(quán)的特點(diǎn)

期權(quán)是一份合約,，它賦予期權(quán)買方在特定日期或之前以特定價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；期權(quán)賣方則通過(guò)賣出這樣一份權(quán)利獲取權(quán)利金,，但期權(quán)賣方也同時(shí)承擔(dān)了兌付合約的義務(wù),。

1.期權(quán)的分類

按期權(quán)擁有的權(quán)利方向分，股票期權(quán)可以分為認(rèn)購(gòu)（看漲）期權(quán)和認(rèn)沽（看跌）期權(quán),。舉例： 我看好一只股票A,，假設(shè)現(xiàn)在于價(jià)格是30元，我預(yù)期大盤可能會(huì)漲,，但也不是看得很準(zhǔn),？如果買入股票A1萬(wàn)股，一個(gè)月后漲到40元,，則賺10萬(wàn)元,，如果跌到20元?jiǎng)t虧10萬(wàn)元。 假設(shè)市場(chǎng)上有一份合約寫著,，一個(gè)月后你可以以30元的價(jià)格買入股票A,，但是你要付權(quán)利金3000元，那么一個(gè)月后漲到40元,，你就行使權(quán)利,，你的收益是1萬(wàn)*（40-30）-3000=9.7萬(wàn),，如果股票A跌到20元，你就不行駛權(quán)利,，損失3000元權(quán)利金,。這就是買入認(rèn)購(gòu)（看漲）期權(quán)。當(dāng)你以30元的價(jià)格已經(jīng)買入1萬(wàn)股股票A時(shí),，但買入后你有點(diǎn)擔(dān)心,，怎么辦？ 假設(shè)市場(chǎng)上又出現(xiàn)一份合約寫著,，一個(gè)月后你可以以30元的價(jià)格賣出股票A,，但是你要付權(quán)利金3000元。一個(gè)月后股票漲到35元,，你放充行駛權(quán)利,，損失為3000元權(quán)利金，如果跌到20元,，你按30元賣出,，此時(shí)你比原先減少損失9.7萬(wàn)。這就是買入認(rèn)沽（看跌）期權(quán),。從這里可以看出股權(quán)買方通過(guò)支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)獲得了這種權(quán)利,，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)； 期權(quán)賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后,，在一定期限內(nèi)必須無(wú) 條件服從買方的行權(quán)并履行約定的義務(wù),。

按期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間分，股票期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán),。 歐式期權(quán)：期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約,。（相當(dāng)你在團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站上買的只能在某一天去看的電影票），目前上交所的期權(quán)都是歐式期權(quán),。 美式期權(quán)：指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買日至到期日之間任何時(shí) 間行權(quán)的期權(quán)合約,。（相當(dāng)你在團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站上買的在一段時(shí)間內(nèi)都可以去看的電影票）。

按執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的股票的價(jià)格的關(guān)系分,，股票期權(quán)可以分為虛值期權(quán),、 平值期權(quán)和實(shí)值期權(quán)。當(dāng)股票價(jià)格大于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,，認(rèn)購(gòu)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài),。 當(dāng)股票價(jià)格等于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，認(rèn)購(gòu)期權(quán)處于平值狀態(tài),。當(dāng)股票價(jià)格小于認(rèn)購(gòu)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格,，認(rèn)購(gòu)期權(quán)處于虛值狀態(tài),。 認(rèn)沽期權(quán)則相反,，從概率上來(lái)講,，實(shí)值期權(quán)由于行權(quán)的概率最大，所以理論價(jià)格最高,，平價(jià)期權(quán)次之,，虛值期權(quán)價(jià)格最低。如下面圖13.1,2016年4月8日上證50ETF（510050）收盤價(jià)2.124,執(zhí)行價(jià)格高于2150的為虛值期權(quán),，隨著虛值增大期權(quán)價(jià)格下降,，執(zhí)行價(jià)格低于2100的為實(shí)值期權(quán)，隨值實(shí)值增大,，期權(quán)價(jià)格也升高,。從這里也可以看出，平價(jià)期權(quán)很少存在,，但是2100和2150由于執(zhí)行價(jià)格最接近現(xiàn)價(jià),，可以近似看為平價(jià)期權(quán)。

圖13.1 上證50期權(quán)合約

2.期權(quán)合約的要素

以圖13.1為10000577 50ETF購(gòu)4月2100為例,，50ETF為期權(quán)合約標(biāo)的,，0.0972為期權(quán)的權(quán)利金，2100為期權(quán)的行權(quán)價(jià)格,，按上證所的規(guī)定,，一張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)1萬(wàn)股50ETF，所以期權(quán)的合約單位為10000份,，期權(quán)的到期日為到期月份的第四個(gè)星期三,，則2016年4月20日為10000577 50ETF購(gòu)4月2100期權(quán)合約的到期日。

圖13.2為上證50ETF期權(quán)合約部分條款

3.期權(quán)市場(chǎng)的參與者

期權(quán)市場(chǎng)上的交易者可以分為：做市商,、機(jī)構(gòu)投資者,、個(gè)人投資者。做市商為期權(quán)市場(chǎng)中的交易者提供買賣單報(bào)價(jià),，在接受市場(chǎng)上的買單的同時(shí)掛出賣單,，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。機(jī)構(gòu)投資者往往由基金公司,、自營(yíng)交易商等機(jī)構(gòu)組成,。他們交易期權(quán)的目的各有不同，包括,，對(duì)沖標(biāo)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),、投機(jī)獲利以及套利獲利。個(gè)人投資者往往由一些資金量較小的投資者組成,，他們同樣使用期權(quán)進(jìn)行套保,、投機(jī)以及套利方面的交易。目前在我國(guó)參于期權(quán)交易有一定的限制,，具體如圖13.3,。

圖13.3期權(quán)投資者要求

二.期權(quán)價(jià)格的影響因素

1.內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 期權(quán)價(jià)值 = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 ,，內(nèi)在價(jià)值：假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格不變，投資者在期權(quán)到期日所獲得的收益,。 繼續(xù)以2016年4月8日上證50ETF（510050）收盤價(jià)2.124為例,，如圖13.1看漲期權(quán)為實(shí)值時(shí)，其內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的價(jià)格-執(zhí)行價(jià),，10000577 50ETF購(gòu)4月2100合約的內(nèi)在價(jià)值為2.124-2.100=0.0240,；若期權(quán)為虛值，其內(nèi)在價(jià)值=0,。 如圖13.3執(zhí)行價(jià)格高于2150的內(nèi)在價(jià)格都為0,。時(shí)間價(jià)值：期權(quán)為投資者提供了獲取潛在收益的機(jī)會(huì)并鎖定虧損上限。為此,，投資者愿意以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入期權(quán),。期權(quán)價(jià)格超出其內(nèi)在價(jià)值的部分即時(shí)間價(jià)值。10000577 50ETF購(gòu)4月2100合約的時(shí)間價(jià)值等于期權(quán)價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值=0.0650-2.100=0.0410,。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值跟剩余期限,、股票價(jià)格的歷史波動(dòng)率、以及當(dāng)前股票價(jià)格的高低有關(guān)：剩余時(shí)間越長(zhǎng),、價(jià)格變動(dòng)越大,、期權(quán)時(shí)間價(jià)值越高；股票波動(dòng)率越大,、期權(quán)時(shí)間價(jià)值越高,；股價(jià)過(guò)高或過(guò)低，期權(quán)時(shí)間價(jià)值越低,。

2.標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格 一般情況下,，看漲期權(quán)的價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上升而上升;看跌期權(quán)的價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的上升而下降。這是由于市場(chǎng)機(jī)制決定的,，如圖13.4當(dāng)50ETF由2.214上升到2.3元時(shí),，10000577 50ETF購(gòu)4月2150由小虛值變?yōu)閷?shí)值，此時(shí)買入期權(quán)行權(quán)的概率增大,，期權(quán)價(jià)格上升,。

圖13.4

3.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 一般情況下，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高,，行權(quán)的概率越小,，期權(quán)的價(jià)格越低；看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高,，行權(quán)的概率越高,，期權(quán)的價(jià)格越大。

4.期權(quán)到期期限 期限較長(zhǎng)的期權(quán)并不會(huì)比期限較短的期權(quán)增加執(zhí)行的機(jī)會(huì),假設(shè)其他條件不變，隨著到期日的臨近,，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與期權(quán)價(jià)格的確定性上升,，期權(quán)價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值收斂。期限較長(zhǎng)的認(rèn)購(gòu)期權(quán),，可能會(huì)由于標(biāo)的股票派發(fā)現(xiàn)金股利，形成價(jià)值扣減,。

5.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大,，期權(quán)價(jià)值越大。對(duì)于購(gòu)入看漲期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō),，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升可以獲利,，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消,，因此,，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大;對(duì)于購(gòu)入看跌期權(quán)的投資者來(lái)說(shuō),，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下降可以獲利,，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升最大損失以期權(quán)費(fèi)為限，兩者不會(huì)抵消,， 因此,，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越大,。

6.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,，則投資者購(gòu)買看漲期權(quán)未來(lái)履約價(jià)格的現(xiàn)值隨利率的提高而降低，即投資成本的現(xiàn)值降低,，此時(shí)在未來(lái)時(shí)期內(nèi)按固定履行價(jià)格購(gòu)買股票的成本降低,，看漲期權(quán)的價(jià)值增大， 因此,，看漲期權(quán)的價(jià)值與利率正相關(guān)變動(dòng);而投資者購(gòu)買看跌期權(quán)未來(lái)履約價(jià)格的現(xiàn)值隨利率的提高而降低,，此時(shí)在未來(lái)時(shí)期內(nèi)按固定履行價(jià)格銷售股票的現(xiàn)值收入越小，看跌期權(quán)的價(jià)值就越小,，因此,，看跌期權(quán)的價(jià)值與利率負(fù)相關(guān)變動(dòng)。

三.期權(quán)的投資策略

1.套期保值：投資者B持有1萬(wàn)份的上證50ETF,，他擔(dān)心未來(lái)ETF價(jià)格大幅下降導(dǎo)致資產(chǎn)縮水,。行權(quán)價(jià)格為2.0的5月認(rèn)沽期權(quán)現(xiàn)價(jià)為0.0329，上證50ETF現(xiàn)價(jià)為2.124,。操作：投資者可以買入1張認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行套期保值,，初期支付權(quán)利金0.0329×10000 ×10=329到期時(shí)，若上證50ETF價(jià)格下降至1.80若未購(gòu)買期權(quán)，投資者將損失（2.124-1.80）×10000=3124進(jìn)行套期保值后,，投資者可以2.0的價(jià)格賣出上證50ETF,，損失（2.124-2.0-329）×10000=1453到期時(shí)，若上證50ETF價(jià)格上升至2.50期權(quán)不執(zhí)行,，投資者獲取收益（2.5-2.124-0.0329）×10000=3431元,。

2.備兌賺期權(quán)金：當(dāng)手中持有10萬(wàn)股上證50ETF，估值已經(jīng)合理時(shí),，可以通過(guò)賣出預(yù)期價(jià)格認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)賺取期權(quán)金,。舉例：上證50ETF價(jià)格為2.30元，假設(shè)您認(rèn)為此位轉(zhuǎn)置估值合理,，認(rèn)為2.4元你將減持2萬(wàn)股上證50ETF,，此時(shí)你可以賣出2張執(zhí)行價(jià)格為2.4元的近月認(rèn)購(gòu)期權(quán)，如果到期日上證50上漲到2.45元,，你以2.4元元賣出2萬(wàn)股上證50ETF,，這是你之前的預(yù)期價(jià)格，另外你賺了期權(quán)金,。如果到期前價(jià)格跌為2.3元,，你賺了期權(quán)金，相當(dāng)于持有標(biāo)的降低的成本,。當(dāng)上證50貼水時(shí),，可以采用做多上證50期貨，然后賣出認(rèn)為合適價(jià)位認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)額外增加期權(quán)金的收益,。如果此時(shí)預(yù)期市場(chǎng)可能還會(huì)下跌,，但屬于越跌越買的階段，也可以采取在賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的同時(shí),，賣出加倉(cāng)目標(biāo)價(jià)格的認(rèn)沽期權(quán),，這樣可以獲得上漲賺二份期權(quán)金在目標(biāo)價(jià)位減倉(cāng)，下跌賺二份期權(quán)金在目標(biāo)倉(cāng)位加倉(cāng)降低成本的作用,。

3.期權(quán)折溢價(jià)套利：買賣權(quán)平價(jià)理論認(rèn)為,，對(duì)于同一標(biāo)的、同一到期日,、相同交割價(jià)的認(rèn)購(gòu)以及認(rèn)沽期權(quán),，在特定時(shí)間里認(rèn)購(gòu)期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的差價(jià)應(yīng)該等于當(dāng)時(shí)標(biāo)的價(jià)格與交割價(jià)現(xiàn)值的差額，不然就會(huì)存在套利機(jī)會(huì),。當(dāng)市場(chǎng)兩種期權(quán)價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)可以進(jìn)行套利,。

4.差價(jià)套利：假如投資者預(yù)期股價(jià)在未來(lái)會(huì)以一定幅度上漲，在股價(jià)一定幅度的上升以后,，買入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán),，同時(shí)賣出一份到期日相同,，但行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金可以抵消一部分低行權(quán)價(jià)期權(quán)的權(quán)利金成本,。 假設(shè)買入一張10000577 50ETF購(gòu)4月2100,，現(xiàn)價(jià)0.0650,賣出一張10000593 50ETF購(gòu)4月2250，現(xiàn)價(jià)0.0129,。盈虧如表13.1,，若股價(jià)到達(dá)2.3元，因?yàn)橛?250賣出期權(quán)的存在,，也僅能獲得970元,。若股價(jià)下跌到1.8元以下，投資者的損失只為-530元,，也即是到達(dá)他 的止損點(diǎn)，再多的股價(jià)下滑對(duì)他而言并無(wú)更多影響,。所以該種策略是一個(gè)虧盈虧損的策略,。同理，假設(shè)投資者預(yù)期未來(lái)股價(jià)會(huì)有一定幅度下跌,，則可以采用買入一份高行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽股票期權(quán),，同時(shí)賣出一份到期日相同，但低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán),。

表13.1