級(jí)掌柜有話說(shuō)：客官,，您接下來(lái)看到的是最全面,、最專業(yè)的分級(jí)基金基礎(chǔ)知識(shí)介紹,。靜心閱讀5分鐘，輕松玩賺分級(jí)基金,！

股票指數(shù)分級(jí)基金多具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制,，即：母基金（備注：母基金可以申贖）可以按照比例分拆為A類份額、B類份額（備注：A類份額,、B類份額可以交易）,；A類份額、B類份額也可以按照比例合并為母份額,。

比如：2份富國(guó)軍工指基可以分拆出來(lái)1份軍工A+1份軍工B,；也可以將1份軍工A、1份軍工B合并為2份富國(guó)軍工指基,。

圖：分級(jí)基金的分拆合并流程

注：富國(guó)股票指數(shù)分級(jí)基金都有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制,。

由于A類份額、B類份額在二級(jí)市場(chǎng)交易,，受到投資者的情緒影響,，他們的交易價(jià)格和母基金的凈值就會(huì)出現(xiàn)一定的偏差：如果A股市場(chǎng)大幅上漲，激進(jìn)投資者就會(huì)追捧B類份額,，造成分級(jí)基金整體溢價(jià),。比如：某分級(jí)A的價(jià)格為0.85元，分級(jí)B的價(jià)格為1.75元，但是母基金凈值1.2元,。投資者就可以買入20萬(wàn)份母基金,、花費(fèi)24萬(wàn)元（備注：申購(gòu)費(fèi)單獨(dú)計(jì)算），然后將20萬(wàn)份母基金分拆為10萬(wàn)份A,、10萬(wàn)份B,，然后按照這個(gè)交易價(jià)格賣出，就得到了（10萬(wàn)*0.85元+10萬(wàn)*1.75元=26萬(wàn)元）,，投資者就賺了2萬(wàn)元,。

為了刻畫(huà)分級(jí)基金母基金凈值和A類份額、B類份額交易價(jià)格之前的關(guān)系,，我們引入分級(jí)基金“整體折溢價(jià)率”的概念,。

母基金影子交易價(jià)格=A 類份額交易價(jià)格×A 類份額占比（%）+B 類份額交易價(jià)格×B 類份額占比（%）

整體折溢價(jià)率=(母基金影子交易價(jià)格/母基金凈值-1)*100%.

如果分級(jí)基金整體溢價(jià)，就代表：A類份額,、B類份額的交易價(jià)格偏高,，此時(shí)投資者就可以按照凈值申購(gòu)母基金，然后將其分拆為A類份額,、B類份額,。如果投資者在賣出A類份額、B類份額的時(shí)候,，分級(jí)基金整體溢價(jià)率依然比較高的話,，投資者就可以賺取這部分套利收益。參見(jiàn)上面的例子,。

如果分級(jí)基金整體折價(jià),，就代表：A類份額、B類份額的交易價(jià)格偏低,，此時(shí)投資者可以買入A類份額,、B類份額，合并為母基金,，然后將母基金贖回來(lái)獲得這部分套利收益,。比如：某分級(jí)A的價(jià)格為0.85元，分級(jí)B的價(jià)格為1.75元,，但是母基金凈值1.45元,。投資者買入10萬(wàn)份A、10萬(wàn)份B,，花費(fèi)（10萬(wàn)*0.85元+10萬(wàn)*1.75元=26萬(wàn)元）,。然后將這10萬(wàn)份A、10萬(wàn)份B合并為20萬(wàn)份母基金,。如果贖回當(dāng)日,，母基金凈值依然為1.45元的話,，投資者就可以獲得20萬(wàn)*1.45元=29萬(wàn)元，賺了3萬(wàn)元,。

【案例1】國(guó)企改革（161026）出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)

2015 年6月份以來(lái),，國(guó)企改革政策升溫，相關(guān)概念股走強(qiáng),。由于國(guó)企改B具有杠桿,，因此投資者參與熱情高漲。6月8日,，國(guó)企改革（161026）整體溢價(jià)達(dá)到10.31%,，存在明顯的套利機(jī)會(huì)。

一,、T+2日（盲拆）溢價(jià)套利

投資者在場(chǎng)內(nèi)按凈值申購(gòu)母基金,，將其按照比例拆分成A類份額、B類份額,。如果在賣出的時(shí)候,，分級(jí)基金整體溢價(jià)交易，那么投資者就可以獲得這部分套利,。

備注：目前大多數(shù)券商可以實(shí)現(xiàn)盲拆,，比如：華泰、中信,、海通,、齊魯、國(guó)信,、國(guó)金等等,，請(qǐng)客戶盲拆之前,，請(qǐng)向各自券商確認(rèn)是否可以盲拆,。如果不可以盲拆的話，申購(gòu)費(fèi)拆流程就需要T+3日,。

第一步：T 日——場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)母基金份額,；

第二步：T+1 日——將母基金分拆為A 類份額、B 類份額,；

第三步：T+2 日——通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易將A 類份額,、B 類份額賣出。

“溢價(jià)套利”操作獲利的前提：

（1）母基金與A/B 類份額之間允許配對(duì)轉(zhuǎn)換（備注：富國(guó)基金旗下的股票指數(shù)分級(jí)基金都具有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制）,；

（2）賣出的時(shí)候,，分級(jí)基金的整體溢價(jià)收益可以覆蓋所有該產(chǎn)品的申購(gòu)成本和交易成本；

（3）從申購(gòu)母基金到分拆為A類份額,、B類份額,，分級(jí)基金的標(biāo)的指數(shù)不能大幅下跌，或“母基金凈值漲跌幅+分級(jí)基金整體溢價(jià)率”大于申購(gòu)成本和交易成本，否則套利就有可能失敗,。

二,、T+1日折價(jià)套利

當(dāng)激進(jìn)投資者對(duì)B類份額的投資力度減弱，使得分級(jí)基金供給大于需求,，此時(shí)分級(jí)基金就會(huì)整體折價(jià),。此時(shí)投資者就可以在場(chǎng)內(nèi)低價(jià)買入A類份額、B 類份額,，然后按照份額比將A類份額,、B類份額配對(duì)合并為母基金，然后在場(chǎng)內(nèi)按母基金凈值贖回母基金即可,。

對(duì)于國(guó)內(nèi)股票指數(shù)分級(jí)基金,，投資者T日提交贖回指令，資金一般需要T+2,、T+3才能到賬,，而對(duì)于QDII分級(jí)基金，贖回到賬所需時(shí)間更久,。

第一步：T日——場(chǎng)內(nèi)按配對(duì)比例買入A 類份額,、B 類份額；

第二步：T+1日——確認(rèn)合并成母基金,；

第三步：T+2日——場(chǎng)外將母基金按凈值贖回（賣出）,。

“折價(jià)套利”操作獲利的前提：

（1）母基金與A/B 類份額之間允許配對(duì)轉(zhuǎn)換；

（2）拆分后的B 類份額場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)收益可以覆蓋場(chǎng)外,、場(chǎng)內(nèi)的交易成本,；

（3）一般從場(chǎng)內(nèi)買入至配對(duì)合成母基金在場(chǎng)外完成贖回（賣出）須花費(fèi)2個(gè)交易日。在此期間,，母基金的凈值沒(méi)有大幅下跌,，或母基金下跌幅度+分級(jí)基金整體折價(jià)率仍然能覆蓋贖回成本和交易成本。否則有可能會(huì)套利失敗,。

三,、T+0日套利

與股票買賣一樣，如果投資者手中握有籌碼和周轉(zhuǎn)資金,，通過(guò)先賣再買,，實(shí)現(xiàn)“套利”的T+0，即刻鎖定“套利”收益,。

由于申購(gòu)分拆套利需要2-3個(gè)交易日來(lái)完成,，這是一種預(yù)期套利。也就是說(shuō)：只有賣出A 類份額和B 類份額的時(shí)候,，分級(jí)基金整體溢價(jià)率才能獲得套利收益,。

我們可以利用“底倉(cāng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)T+0 套利操作,。投資方法：

（1）申購(gòu)母基金，將其分拆為A 類份額+B類份額并持有,；

（2） 如果收盤臨近時(shí)整體溢價(jià)率超過(guò)3%以上,，將A 類份額和B 類份額賣出，同時(shí)申購(gòu)母基金,，T+1 日分拆為A 類份額+B 類份額,，T+2 日手中又有了A 類份額+B 類份額（還原）。反復(fù)重復(fù)該過(guò)程,。好處是“瞬間鎖定投資收益”,。特點(diǎn)在于“指數(shù)增強(qiáng)化投資”。

【案例2】富國(guó)軍工（母基金,，161024）套利收益

截至2014年12 月15 日,，富國(guó)軍工（母基金，161024）凈值上漲了67.21%,，但是投資者持有軍工A（150181）,、軍工B（185182）組合的T+0 套利收益組合為150.09%，超額收益為82.88%,。

四,、溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)

（1）溢價(jià)套利風(fēng)險(xiǎn)

由于母基金凈值與A、B份額的交易價(jià)格每日在變動(dòng),，因此溢價(jià)率也隨之變動(dòng),。在溢價(jià)套利的過(guò)程中，我們最終賣出時(shí)所實(shí)際的溢價(jià)率和我們?cè)谏曩?gòu)時(shí)所觀測(cè)到的溢價(jià)率可能存在顯著的差異,。特別是,，申購(gòu)后T+2、T+3日母基金凈值會(huì)變動(dòng),，因此賣出時(shí)的溢價(jià)率可能低于申購(gòu)時(shí)的溢價(jià)率,，甚至可能出現(xiàn)折價(jià)。

（2）倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)

在溢價(jià)套利過(guò)程中,，短期申購(gòu)資金的大量涌入,，可能導(dǎo)致基金管理人無(wú)法及時(shí)加倉(cāng)，使得基金實(shí)際倉(cāng)位下降,，影響到對(duì)賣出時(shí)投資者對(duì)于溢價(jià)率的判斷。另一方面,，由于倉(cāng)位無(wú)法準(zhǔn)確判斷,，在使用對(duì)沖工具之時(shí)我們也會(huì)遇到麻煩，難以確定最佳的對(duì)沖比例,。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在溢價(jià)套利過(guò)程中,，大量申購(gòu)得到的子份額需要短時(shí)集中賣出,，這會(huì)使得大量的賣單封住跌停板，釀成“踩踏”事件,。踩踏事件將造成投資者無(wú)法以理想的價(jià)格賣出,，最終導(dǎo)致收益率大幅縮水。

轉(zhuǎn)載說(shuō)明：本文源自經(jīng)典分級(jí)基金“小人書(shū)”《玩賺分級(jí)基金》,，作者王樂(lè)樂(lè)博士,。本文已獲授權(quán)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處“分級(jí)掌柜”,。