早晨醒來,，進(jìn)入微信群，看到朋友們在議論中國股市的最大問題是什么,。先轉(zhuǎn)錄2段,。

其一：26年來中國股市最根本的問題是供求矛盾,。菅理層的利益在供應(yīng)，股民的利益在求,。因此股市如果從保護(hù)投資者利益,，從維護(hù)市場穩(wěn)定健康出發(fā)，就必須要進(jìn)行供給側(cè)改革,！而供給側(cè)改革的推進(jìn),，則必須從菅理層思想觀念的改革開始。這是很難的,。因此只有用市場與投資者付出巨大的代價(jià),，才能清醒。中國股市看來重要的不是投資者教育而是菅理層教育,。

其二：中國股市根本矛盾是大小股東在制度上不公平的矛盾,。不是供應(yīng)多少的矛盾。解決供應(yīng)多少矛盾是價(jià)格 老少無欺,。可是不公平帶來的黑箱操作的矛盾 唯一的解決辦法就是股災(zāi),。也就是肖剛所說的非正常波動,。那么中小散戶永遠(yuǎn)是被打劫的對象。

這都是股市老江湖,，他們說的,，老金都贊同。但老金認(rèn)為,，中國股市最根本的或者說全局性問題在于：把股市當(dāng)做貨幣政策,、財(cái)政政策之后的第三個(gè)政策工具。這是中國股市一切災(zāi)難的源頭,，其他都是局部性問題,。這個(gè)問題我在2002年首次提出，并在其后10多年中一次次重申過,。下面轉(zhuǎn)錄的是我2002年9月發(fā)表的一篇文章,。

10年股市一場夢

雖然10年來，中國股市取得了長足發(fā)展——市價(jià)總值從1992年底的1048億元到今年8月23日為止,，已增長到47100億元,；指數(shù)也漲了476%——從1992年底的292點(diǎn)到8月23日的1683點(diǎn)。但“十年股市一場夢”,，以“人人都說股市好賺錢,，放眼望去盡是虧錢人”來形容二級市場的現(xiàn)狀與處境，卻一點(diǎn)也不過分,。 

十年股市,，總產(chǎn)出小于總支出 

截止8月23日,，滬深A股已有14496億元的流通市值。如果把這看作10年A股市場的總產(chǎn)出,，那么10年來,，二級市場的總支出又是多少？不算不知道,，一算嚇一跳,！

10年中，為新股認(rèn)購,，市場投入了4307億元,。加上部分歷史遺留問題股，按上市第一周的收盤價(jià)計(jì)算,，總共產(chǎn)生了8864.71億元的流通市值,。也就是說，在14496億元的流通市值中,，有8864億元是由新股上市所直接產(chǎn)生,，而不是由市值升水產(chǎn)生的，是二級市場的初始投入成本,。

10年中,，二級市場還為配股投入2104億元；為增發(fā)投入了640億元,；為國有股回購與配售,，支出了39億元；為可轉(zhuǎn)換債券,，投入了70億元,。4項(xiàng)加起來又是2853億元。這樣,，10年中二級市場的總支出就變?yōu)椋?/SPAN>8864+2853=11717億元,。14496減去11717，真正的市值升水僅2779億元,。但在這一過程中,，投資者又交掉了1800億元的印花稅、1640億元的傭金和其他交易費(fèi)用,。最終結(jié)算,，10年二級市場的總支出為15157億元。這些支出,，有的直接給了上市公司,，然后再以市值增加形式給了二級市場，這樣的市值增加等于蜻蜓吃尾巴,，自己吃自己,；有的以新股首日漲幅形式給了一級市場,，二級市場并沒贏利；有的則化為交易成本,，流出了股市,。更明確地說，10年股市,，除新股認(rèn)購獲得了4500多億的原始利潤外,，二級市場收支相抵，還凈虧了660億元,。

事情并沒完,。因?yàn)檫@10年中的前7年是高利率時(shí)期，銀行儲蓄的1年期利率最高曾達(dá)11%,，只是最近2年才下降到2%左右,。如果把這14496億的總支出平均分為10年，以每年1449億元存入銀行,，按最高利率和最低利率的中位數(shù)6%計(jì)算,，至少也能產(chǎn)生4350億元的利息收入，這是二級市場損失的機(jī)會收益,。如把這一損失也計(jì)算進(jìn)去,，10年二級市場的相對損失幅度要達(dá)34%！所以有人講,，“中國股市是一個(gè)資金和成本推進(jìn)型市場”，這是十分確切的,。又有人說“中國股市像一個(gè)賭場”,，也不算太過分。因?yàn)橹挥匈€博才會出現(xiàn)這種結(jié)果：玩的不僅是“零和游戲”,，甚至是“負(fù)和游戲”,。 

迷失了原點(diǎn)的中國股市 

把一個(gè)投資市場變成了“負(fù)和游戲”場所，原因很難三言兩語地講清楚,。但有一點(diǎn)是可以肯定的,，它和我們對股市的認(rèn)識錯(cuò)位有關(guān)。股票市場有許多功能,，比如籌資功能——通過籌資支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展,；優(yōu)化資源配置的功能——促進(jìn)資金向優(yōu)勢企業(yè)流動；經(jīng)濟(jì)冷暖的調(diào)節(jié)功能等等,。但這些功能從本質(zhì)上說,，都是股市的天然派生物，而不是股市的原點(diǎn),，尤其不是二級市場的原點(diǎn),。二級市場的原點(diǎn)非常簡單,，因股票不能退本，若要退出,，只能自己去尋找下家,，因此要有一個(gè)集中交易的場所，使那些共同集資辦企業(yè)者在需要時(shí)可找到合適的轉(zhuǎn)手人,，免除其到處尋找下家的苦惱,。因此，二級市場的最本質(zhì)功能就是它的交易功能,，市場管理的根本職責(zé)就是保證交易的公開,、公平與公正。其他功能都是它的天然派生物,，我們可有所期待,，但不能唯此是舉，有太強(qiáng)的功利性目的,。就像企業(yè),，只要是守法經(jīng)營的，其發(fā)展本身就是對國家,、社會和國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn),。但我們不能以此來要求企業(yè)，否則,，企業(yè)就會迷失自有方向,，就會被各種額外的要求和負(fù)擔(dān)所困，承擔(dān)過多的本來不應(yīng)由它來承擔(dān)的義務(wù),，最終把企業(yè)拖垮,。我國國有企業(yè)的效益低下，體制是一個(gè)因素,；承擔(dān)了過多的本來不應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的義務(wù),，做了過多的為政府排憂解難的事，也是一個(gè)因素,。

股票市場也是如此,。10年來，我們基本上是本著功利目的來管理股市的,。比如,，為股票發(fā)行而拉抬股價(jià)，本是一種有損交易者的行為,，應(yīng)在嚴(yán)禁和嚴(yán)懲之列,。但由于我們過多地強(qiáng)調(diào)二級市場要為一級市場服務(wù)，強(qiáng)調(diào)股市的籌資功能，因此,，我們常常為推進(jìn)新股的順利發(fā)行而大肆鼓噪,，制造各種政策牛市。這種行為,，不僅有關(guān)方面認(rèn)為天經(jīng)地義,，所有的交易者也都認(rèn)為天經(jīng)地義。還有,，我們還過多強(qiáng)調(diào)了股市“為國企改革服務(wù)”,，強(qiáng)調(diào)股市要“配合國家的產(chǎn)業(yè)政策”。這種過分的強(qiáng)調(diào)使我們的證券監(jiān)管部門幾乎淪為第二經(jīng)委,、第二計(jì)委或第二國資局,，使之在各種壓力下，常常有意無意地放寬新股標(biāo)準(zhǔn),，以滿足各級地方政府和行業(yè)主管部門的要求,；或者是過度地向某一類企業(yè)傾斜或限制某一類企業(yè)，上了太多的低效益企業(yè),。再有,，1999和2000年，我們還在那個(gè)顧問的大肆鼓噪下,，為制造所謂的“財(cái)富效應(yīng)”,，不惜以上萬家企業(yè)、上萬億資金的安全為賭注,，制造了一波前所未有的政策牛市,，更是把股市管理的功利性目的推到了極限。

有怎樣的發(fā)展模式就會有怎樣的結(jié)果,。如果說,，中國經(jīng)濟(jì)的增長基本上是一種外延擴(kuò)張型增長，這種增長只能靠投資拉動,，其結(jié)果必然是效益的低下；那么和股市管理的功利性目的相適應(yīng)的股市發(fā)展,，也只能是單純的數(shù)量擴(kuò)張型發(fā)展,，這種發(fā)展的動力只能是資金與成本的推進(jìn)，有多少總支出,，才能產(chǎn)生多少總市值,，其結(jié)果必然是投資效益的低下！

“在我生命旅途的中間,，我迷失的方向”,，而中國股市從一開始就迷失了它的原點(diǎn)。因此，回到股市的原點(diǎn)上來,，承認(rèn)二級市場的首要功能就是交易功能,，承認(rèn)股市管理的中心就是交易的公正和公平，而不是某些政策性目標(biāo),，以保護(hù)交易者（不是簡單的投資者,，10年來，我們給原始投資者的回報(bào)已經(jīng)不俗,，唯一虧待的是二級市場的交易者）的利益為首要目標(biāo),，不僅是我們殷切的期望，也是中國股市走出始終靠成本推動,，總產(chǎn)出在大部分年份里始終都小于總支出,，年年牛市二級市場卻始終虧錢的怪圈的唯一辦法。而股市只有這樣才能持久地發(fā)揮其服務(wù)經(jīng)濟(jì)的功能,。如果依然將股市當(dāng)作政策性工具,，以各種派生功能當(dāng)作市場的首要功能，一談到發(fā)展就沾沾自喜地宣布：到哪一年,，上市公司將達(dá)到多少家,，市價(jià)總值將達(dá)到多少，會叫人不寒而栗的,！

后記：把股市當(dāng)作貨幣政策,、財(cái)政政策后的第三個(gè)政策工具，是中國股市的根本問題,，這個(gè)問題不解決,，中國股民就永遠(yuǎn)只能是被榨取、被洗劫的對象,。但從寫這篇文章到現(xiàn)在,，14年過去，中國股市的工具化傾向越來越嚴(yán)重,。這一次的股災(zāi),，其實(shí)就是股市又“被工具了一把”的結(jié)果。

“慶父不死魯難未已”,，只要工具論陰魂不散,，渡過了眼前的災(zāi)難，一定還會有新的災(zāi)難,。