侯暉，李展

（中國(guó)石化集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院,，北京 100029）

摘    要：2015年,，國(guó)際油價(jià)整體呈現(xiàn)上半年先以“W”型運(yùn)行至高點(diǎn)，下半年破位下跌,。

全年Brent原油,、WTI原油期貨均價(jià)均為2004年以來(lái)最低。通過(guò)綜合分析影響

2016年國(guó)際油價(jià)的主要因素,，預(yù)測(cè)了2016年國(guó)際油價(jià)的變化趨勢(shì),。

關(guān)鍵詞：國(guó)際油價(jià)走勢(shì) 2015年 2016年回顧預(yù)測(cè)

1   2015年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)回顧

 1.1 國(guó)際油價(jià)低位運(yùn)行

　　繼2014年國(guó)際油價(jià)高位下跌后，2015年國(guó)際油價(jià)上半年震蕩上升,，下半年破位下跌,，2015年布倫特原油期貨均價(jià)為53.60美元/桶，較2014年大幅回落45.15美元/桶,，跌幅46.1%,；WTI原油期貨均價(jià)為48.76美元/桶，較2014年大幅回落44.15美元/桶,，跌幅47.5%,，均為2004年以來(lái)最低均價(jià)。全年布倫特油價(jià)最高價(jià)67.77美元/桶（5月6日）,，最低價(jià)36.11美元/桶（12月22日）,，見(jiàn)圖 1。

　　如圖 1所示,，2015年初由于原油供應(yīng)充足,，油價(jià)延續(xù)2014年下半年下跌的走勢(shì)，1月13日布倫特油價(jià)跌至46.59美元/桶,；1月末到2月末由于美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)持續(xù)減少,，利比亞暴力沖突，中國(guó)央行放寬貨幣政策等因素的影響,，布倫特油價(jià)震蕩上升至62.58美元/桶,；3月,，美國(guó)原油庫(kù)存不斷創(chuàng)新高以及美元急升，布倫特油價(jià)短暫下跌,；4月初美國(guó)庫(kù)欣原油庫(kù)存五個(gè)月來(lái)首次下降,，也門(mén)事件持續(xù)升級(jí)，美元持續(xù)下行,，大量資金涌入油市,，布倫特油價(jià)再次漲至5月初的67.77美元/桶；5–6月布倫特油價(jià)在62～67美元/桶之間窄幅震蕩,。7月開(kāi)始對(duì)希臘將退出歐元區(qū)的擔(dān)憂(yōu)大幅升溫,，之后伊朗和西方六國(guó)就伊核問(wèn)題達(dá)成全面協(xié)議，中國(guó)股市急跌,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱,，人民幣貶值，全球股市出現(xiàn)劇烈震蕩,，再次引發(fā)原油跌勢(shì),，8月24日布倫特油價(jià)跌至42.69美元/桶。9–10月布倫特油價(jià)在46～51美元/桶之間窄幅震蕩,。11月開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不佳,，美國(guó)原油庫(kù)存持續(xù)增加，俄羅斯原油產(chǎn)量創(chuàng)新高,，歐佩克會(huì)議不減產(chǎn)并不設(shè)產(chǎn)量上限,，IEA報(bào)告稱(chēng)2016年原油供應(yīng)繼續(xù)過(guò)剩，以及美元走高等多重因素使得國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌,，12月22日布倫特油價(jià)跌至36.11美元/桶的年度最低價(jià),。

1.2 基準(zhǔn)原油價(jià)差寬幅震蕩

　　從基準(zhǔn)原油價(jià)差來(lái)看，布倫特和WTI價(jià)差全年呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì),，2015年2月26日達(dá)到全年最大價(jià)差11.88美元/桶,，但12月22日以后，由于美國(guó)解除原油出口禁令,，價(jià)差迅速收窄到0.5美元/桶以下,，有6個(gè)交易日甚至出現(xiàn)負(fù)價(jià)差，2015年價(jià)差平均水平為4.81美元/桶,，較2014年收窄1.67美元/桶,。同時(shí)，大西洋盆地供應(yīng)過(guò)剩使即期布倫特（Dated Brent）油價(jià)承壓,，2015年Dated Brent和迪拜（Dubai）平均價(jià)差為1.47美元/桶,，創(chuàng)5年來(lái)最低水平，參見(jiàn)圖 2,。

 
1.3 全球主要煉油中心加工收益創(chuàng)出新高

　　2015年以來(lái),，較低的原油價(jià)格,、旺盛的石油需求及中東等地新投產(chǎn)煉廠(chǎng)開(kāi)工率低預(yù)期等因素支持煉油毛利維持在較高水平，美灣,、西北歐和新加坡等地主要煉油中心加工收益均創(chuàng)下近年來(lái)新高,。據(jù)路透社數(shù)據(jù)顯示，美灣加工WTI原油毛利平均為18.61美元/桶,，煉油毛利率接近40%,，為歷史最高水平；多年來(lái)低迷的歐洲煉油業(yè)也迎來(lái)春天,，歐洲煉廠(chǎng)平均煉油毛利達(dá)到7.14美元/桶，平均煉油毛利率為13.3%,，刷新歷史最高水平,；亞洲煉廠(chǎng)平均煉油毛利為7.72 美元/桶，毛利率為15.2%,，達(dá)2004年以來(lái)的最高水平,，參見(jiàn)圖 3。

 
2   2016年國(guó)際石油市場(chǎng)供需形勢(shì)展望

2.1 全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)

　　2015年全球經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)低速增長(zhǎng),，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇,，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不如人意。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德在2015年12月30日表示,，2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前景都加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性,，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將“令人失望”。同時(shí),，全球貿(mào)易增長(zhǎng)明顯放緩,，原材料價(jià)格下滑對(duì)依賴(lài)于此的國(guó)家造成了較大問(wèn)題，新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)也在升高,，預(yù)計(jì)全球GDP 增速為3.0%,，略低于2015年的3.1%。

2.2 大宗商品市場(chǎng)延續(xù)頹勢(shì),，2016年難見(jiàn)好轉(zhuǎn)

　　受世界經(jīng)濟(jì)低迷,、大宗商品需求疲軟和產(chǎn)能過(guò)剩以及美元走強(qiáng)的影響，2015年大宗商品市場(chǎng)延續(xù)2014年頹勢(shì),，繼續(xù)下滑,。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，追蹤22類(lèi)期貨合約品種的“彭博大宗商品指數(shù)”在2015年跌幅達(dá)到24.7%,，連續(xù)第五年出現(xiàn)下跌,。此外，代表全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)的CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)全面下探,，屢創(chuàng)新低,，見(jiàn)圖 4,。

 
　　2016年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開(kāi)始,，市場(chǎng)普遍預(yù)期美元匯率仍將長(zhǎng)期走強(qiáng),，主要使用美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格將持續(xù)承壓。

2.3 低油價(jià)對(duì)石油需求形成較好支撐

　　2015年,，低油價(jià)及中國(guó),、印度等增加儲(chǔ)備，使得全球石油需求大幅增加150萬(wàn)桶/日,。從主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看,，美國(guó)石油需求同比增長(zhǎng)40萬(wàn)桶/日至1 950萬(wàn)桶/日，為2008年以來(lái)最高水平,；歐洲石油需求由多年的下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)10萬(wàn)桶/日,；此外，中國(guó),、印度,、中東和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)石油需求也較為強(qiáng)勁，同比分別增加60,、26,、12和9萬(wàn)桶/日。

　　在2015年需求大幅增加的基礎(chǔ)上,，2016年低油價(jià)刺激全球石油需求增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)有所減弱,，預(yù)計(jì)全球石油需求增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/日（見(jiàn)圖 5），其中OECD石油需求提高5～10萬(wàn)桶/日,，增量仍主要來(lái)自美國(guó),；非OECD國(guó)家仍是石油需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源，預(yù)計(jì)增加120萬(wàn)桶/日,，增量主要來(lái)自中國(guó),、印度、非洲和中東等,，預(yù)計(jì)2016年分別增加30,、20、14和10萬(wàn)桶/日,，除實(shí)際石油需求增長(zhǎng)外,，中、印等國(guó)補(bǔ)充庫(kù)存將繼續(xù)帶動(dòng)需求增長(zhǎng),。

 
2.4 低油價(jià)對(duì)產(chǎn)量的抑制作用逐漸顯現(xiàn),，年底供需趨于平衡

　　2015年全球主要產(chǎn)油國(guó)為了保住市場(chǎng)份額，繼續(xù)增產(chǎn)，使石油市場(chǎng)供大于求的局面加劇,。2015年OPEC原油產(chǎn)量同比大增113萬(wàn)桶/日,，達(dá)到3 115萬(wàn)桶/日，刷新歷史最高水平,，增量主要來(lái)自沙特阿拉伯與伊拉克,。同時(shí)，非OPEC原油產(chǎn)量同比也大增130萬(wàn)桶/日,，達(dá)到5 830萬(wàn)桶/日,。盡管低油價(jià)對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增勢(shì)造成一定沖擊，但生產(chǎn)商通過(guò)提高鉆井效率,、專(zhuān)注于“甜點(diǎn)區(qū)”以及套期保值等多種手段應(yīng)對(duì)低油價(jià),，全年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到935萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)65萬(wàn)桶/日,，增幅高于預(yù)期,。2015年全球石油過(guò)剩量高達(dá)180萬(wàn)桶/日。

　　2016年初,，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)跌破30美元/桶，低油價(jià)對(duì)高成本產(chǎn)量的抑制作用將逐漸顯現(xiàn),。在美國(guó),、加拿大、墨西哥等產(chǎn)油國(guó)原油產(chǎn)量增量下降的影響下,，預(yù)計(jì)2016年非OPEC石油產(chǎn)量將下滑60萬(wàn)桶/日,，創(chuàng)20多年來(lái)最大降幅。而OPEC方面,，伊朗和伊拉克產(chǎn)量還將小幅增加,，1月16日美國(guó)和歐洲已經(jīng)相繼解除對(duì)伊朗的核制裁，上半年伊朗產(chǎn)量將小幅增加,，全球石油市場(chǎng)過(guò)剩量仍將達(dá)到100萬(wàn)桶/日以上,；下半年隨著需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)和非 OPEC 產(chǎn)量的下降，全球石油市場(chǎng)有望開(kāi)啟“去庫(kù)存”模式,，2016年底到2017年世界石油市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)供需平衡,。

2.5 美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量下降速度趨緩，有望在2016年見(jiàn)底

　　美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)發(fā)不同于常規(guī)原油,，具有產(chǎn)量變化相對(duì)較快,、彈性較大的特點(diǎn)，其石油鉆機(jī)數(shù)量反映能源企業(yè)投資的意愿和實(shí)力,，其變化趨勢(shì)取決于石油公司的勘探開(kāi)發(fā)投入,，主要受油氣價(jià)格當(dāng)前水平和未來(lái)預(yù)期影響。如圖 6所示，2015年美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量總體上呈現(xiàn)L型走勢(shì),，上半年高速下降,，6月以后降速趨緩，全年共減少947臺(tái),。而2015年8月以前美國(guó)原油產(chǎn)量總體仍保持高位,，之后才有所下降，體現(xiàn)了低油價(jià)下美國(guó)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)資本向開(kāi)采成本低,、采出率高的“甜點(diǎn)”區(qū)域集中的結(jié)果,。

 
　　預(yù)計(jì)2016年隨著國(guó)際油價(jià)的繼續(xù)下跌，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量還將下降并有望實(shí)現(xiàn)觸底,，美國(guó)原油產(chǎn)量同比將下降40～50萬(wàn)桶/日,，屆時(shí)將對(duì)油價(jià)形成一定支撐。

3 美元走勢(shì),、地緣政治因素仍將是影響2016年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的主要因素

3.1 美元指數(shù)高位波動(dòng),、抑制油價(jià)

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐債危機(jī)得到緩解,，美元指數(shù)從2012年開(kāi)始逐步走出弱勢(shì)周期,，并在2014年下半年突破70的整數(shù)關(guān)口大幅上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及歐洲,、日本等國(guó)家和地區(qū)紛紛采取量化寬松政策的影響下,，2015年美元延續(xù)漲勢(shì)，美元指數(shù)全年大部分時(shí)間在90～100區(qū)間高位震蕩,。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開(kāi)啟,，未來(lái)美元指數(shù)將大概率進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，對(duì)油價(jià)形成抑制,。

3.2 期貨市場(chǎng)炒作仍將對(duì)油價(jià)推波助瀾

　　2015年原油期貨交投活躍,，在紐約商品期貨交易所（NYMEX）交易的WTI原油主力合約全年成交量為9 224.6萬(wàn)手，比2014年增加51%,；在倫敦洲際期貨交易所（ICE）交易的布倫特原油期貨合約全年成交量為5 604.9萬(wàn)手,，比2014年增加20%,。

　　2015年,，WTI原油期貨合約基金凈多頭持倉(cāng)呈現(xiàn)前高后低的變化特點(diǎn),，且與WTI油價(jià)的走勢(shì)基本保持方向一致?；饍舳囝^倉(cāng)位在5–7月達(dá)到頂峰,，其后震蕩走低，伴隨合約價(jià)格跌勢(shì)擴(kuò)大,。2016年預(yù)計(jì)原油期貨交易將更加活躍,，但交易者開(kāi)倉(cāng)操作將會(huì)更趨謹(jǐn)慎,。

3.3 地緣政治局勢(shì)將是較大的不確定因素

　　2015年，由于全球石油供應(yīng)過(guò)剩幅度較大,，地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)油價(jià)走勢(shì)的影響力下降,。2016年，對(duì)國(guó)際油價(jià)具有潛在影響的全球地緣政治焦點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面,。

　　1）中東地區(qū)主要風(fēng)險(xiǎn)在于伊斯蘭國(guó)（IS）勢(shì)力威脅和沙特–伊朗爭(zhēng)端

一方面,，IS勢(shì)力仍在繼續(xù)滲透，對(duì)伊拉克,、敘利亞,、也門(mén)、沙特阿拉伯等周邊產(chǎn)油國(guó)構(gòu)成威脅,，部分產(chǎn)油區(qū)塊受到戰(zhàn)爭(zhēng)破壞,、出現(xiàn)產(chǎn)量中斷的風(fēng)險(xiǎn)上升，為油價(jià)未來(lái)走勢(shì)增添極大變數(shù),；另一方面,，1980年的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)和2011年的“阿拉伯之春”以后，因教派之爭(zhēng)和政權(quán)立場(chǎng)而積怨已久的沙特與伊朗兩國(guó)在2016年初將矛盾公開(kāi)化,，使OPEC內(nèi)部達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的希望更加渺茫,，一旦沖突升級(jí)，加上伊朗核制裁解除帶來(lái)的產(chǎn)能釋放,，將使油價(jià)大幅波動(dòng),。

　　2）歐洲地區(qū)面臨地緣政治挑戰(zhàn)

首先，烏克蘭危機(jī)仍然沒(méi)有完全平息,，各方呈現(xiàn)僵持狀態(tài),，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取了一系列制裁措施,，使俄羅斯經(jīng)濟(jì)在低油價(jià)環(huán)境下更加雪上加霜,；其次，受中東動(dòng)蕩局勢(shì)影響,，歐洲一體化進(jìn)程遭受?chē)?yán)峻考驗(yàn),，特別是巴黎恐怖襲擊事件以后，歐盟行動(dòng)一致性的欠缺再次讓各成員國(guó)感到失望,；此外,，中東地區(qū)難民潮的沖擊為歐盟國(guó)家的政局和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)潛在威脅。

　　3）美國(guó)將迎來(lái)新一屆總統(tǒng)大選

2016年11月8日,，美國(guó)將迎來(lái)新一屆總統(tǒng)大選,。由于共和黨和民主黨在經(jīng)濟(jì)、能源政策方面存在一定的分歧,，因此選舉過(guò)程和結(jié)果都會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響,。

　　4）部分產(chǎn)油國(guó)目前正處于政局動(dòng)蕩時(shí)期

利比亞、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)目前正處于政局動(dòng)蕩時(shí)期,，低位運(yùn)行的油價(jià)將給這些國(guó)家?guī)?lái)潛在的地緣政治和社會(huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),，并對(duì)油價(jià)起到一定的支撐作用。

4 國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2016年國(guó)際油價(jià)的預(yù)測(cè)

　　路透社2016年1月4日的最新調(diào)查結(jié)果顯示,，20家機(jī)構(gòu)對(duì)2016年布倫特油價(jià)的平均預(yù)測(cè)結(jié)果為52.5美元/桶,，見(jiàn)表 1。

   
　　 2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨諸多挑戰(zhàn),，經(jīng)濟(jì)增速或低于預(yù)期,，在當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化、去杠桿以及通縮風(fēng)險(xiǎn)猶存等宏觀(guān)因素沒(méi)有出現(xiàn)明顯變化的情況下,，石油等大宗商品價(jià)格仍然承壓,。從石油市場(chǎng)看，本輪世界石油市場(chǎng)再平衡或需要更長(zhǎng)的時(shí)間,，2016年下半年或四季度世界石油市場(chǎng)將趨于平衡,。美國(guó)大選和中東局勢(shì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)值得密切關(guān)注。供過(guò)于求的市場(chǎng)形勢(shì)使2016年上半年國(guó)際油價(jià)低位運(yùn)行,，預(yù)計(jì)全年布倫特原油均價(jià)為45～50美元/桶,，WTI原油均價(jià)為42～47美元/桶。