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公司披露三季報(bào)：（1）公司前三季度收入23.4億元，同比增長(zhǎng)22.47%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.64億元,，同比增長(zhǎng)21%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)3.25億元,，同比增長(zhǎng)19.09%,；凈利潤(rùn)率從11.3%下降至11.1%；（2）15Q3收入10.24億元,，同比增長(zhǎng)20%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)18.2%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從去年同期12.4%下降至12.2%,； 單季度收入首過(guò)10億元，新品驅(qū)動(dòng)坪效增長(zhǎng)是未來(lái)主要驅(qū)動(dòng)力：公司Q3實(shí)現(xiàn)歷史新高收入10.24億元,，終端零售額增勢(shì)強(qiáng)勁,，目前已經(jīng)形成了階梯式渠道體系，即零售加盟體系銷(xiāo)售為主,，直營(yíng)體系渠道為輔,，補(bǔ)充KA、經(jīng)銷(xiāo),、批發(fā)等渠道,，門(mén)店增長(zhǎng)與坪效提升是收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，坪效增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力在于新品研發(fā)與提價(jià),，公司上半年開(kāi)發(fā)新品817款,，新品種類(lèi)占總計(jì)品類(lèi)比例超過(guò)20%，新品在取代老商品同時(shí)完成提價(jià),。零售加盟渠道渠道中,，預(yù)計(jì)占收入近70%的樣板店開(kāi)店速度逐步放緩至10%附近，單店收入增長(zhǎng)將成為主驅(qū)動(dòng)力,，公司強(qiáng)大的新品研發(fā)能力與完善渠道布局有望保持收入端穩(wěn)健增長(zhǎng),。直營(yíng)渠道包括2012年起步面向消費(fèi)者的晨光生活館與2013年起步面向辦公企業(yè)的晨光科力普，晨光生活館2014年底門(mén)店47家,，營(yíng)業(yè)收入2380萬(wàn)元,，中報(bào)門(mén)店63家，晨光科力普2014年底營(yíng)收15387萬(wàn)元,，中報(bào)營(yíng)收8568萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)20.2%，兩者是提升公司品牌形象，拓展新客戶(hù)的重要載體,。 毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用較為平穩(wěn),，營(yíng)業(yè)外收入是Q3盈利性出眾主因：公司前三季度毛利率25.9%與去年基本持平，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率與去年基本持平,，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于上市募集到資金降低約600萬(wàn)元,，體現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。Q3單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.5%（超出前三季度增長(zhǎng)率19%有8.5pct）,，單季度1513萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入是主因,，剔除后Q3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%。 公司運(yùn)營(yíng)平穩(wěn),，凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速高于收入：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為71天,、9天，同比增加4天,、2天,，總體運(yùn)行較為平穩(wěn)。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.9億元與去年基本持平,，占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比重從94%下降到81%,，盈利質(zhì)量有所下滑，購(gòu)買(mǎi)商品勞務(wù)與工資支出與抵消收入增量是主因,，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從36天提升至42天,。公司剛上市將募集資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品是投資與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅變動(dòng)原因。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：在開(kāi)店速度平穩(wěn),，單店收入穩(wěn)步增長(zhǎng)假設(shè)下,，預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入37.3、43.9億元,，同比增長(zhǎng)22.5%,、17.8%，凈利潤(rùn)4.03,、4.73億元,，同比增長(zhǎng)18.6%、17.5%,，當(dāng)前市值180億元,，對(duì)應(yīng)2015年45倍市盈率。公司直營(yíng)體系擴(kuò)張與辦公品類(lèi)擴(kuò)張值得關(guān)注：公司逐步植入針對(duì)兒童美術(shù)和智力玩具體驗(yàn)區(qū)域及相關(guān)設(shè)施,，嘗試延伸至服務(wù)端,；辦公用品銷(xiāo)售占比與增速較高，有望成為收入新支撐點(diǎn),，關(guān)注戰(zhàn)略變化。維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 |
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