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過去幾天在美上市的全球幾家高科技巨頭相繼公布了最新季度的財(cái)報(bào)信息,，對這些信息的解讀和資本市場對業(yè)績的反饋分析備受關(guān)注。 先是2015年1月27日（上周二）蘋果發(fā)布了令市場不太滿意的2016年第一季度財(cái)報(bào),；營業(yè)收入為759億美元,，同比增長1.7%， 凈利潤184億美元,，同比增長1.9%,；營業(yè)收入未及預(yù)期的765.9億美元；iPhone 出貨量略低于預(yù)期的7550部,；盤后交易股價(jià)稍微下跌,，收盤價(jià)格為99.99；當(dāng)天的市值為5544億美元,。截止2016年2月2日,，蘋果的市值約為5341億美元，雖然比最高時(shí)候超過7600億美元的水平縮水不少,，但仍舊保持全球第一的地位,。 接著，2015年1月28日（上周四）Facebook 發(fā)布財(cái)報(bào),，第四季度凈利潤15.62億美元,，同比增長123%，季度業(yè)績超過市場預(yù)期,，當(dāng)天股價(jià)上漲15.52%,，創(chuàng)下自2013年7月份以來當(dāng)日的最大漲幅紀(jì)錄（月活躍訪問用戶達(dá)到15.9億,，占全球人口總數(shù)的四分之一），市值達(dá)3086億美元,，成為僅次于蘋果,、Alphabet (谷歌母公司) 和微軟（四千多億美元）之后的全球第四大科技公司。 然后是2015年1月29日（上周五）,，全球第五大科技公司亞馬遜公布季度和全年財(cái)報(bào),，市值跌破2800億美元）。季度凈營業(yè)收入為357億美元（低于市場預(yù)期的359.3億美元,，同時(shí)運(yùn)營成本上升,，同比增長22%， 凈利潤4.82億美元,，同比增長125%,；每股攤薄利潤為1美元，不及市場預(yù)期的1.56美元,，導(dǎo)致當(dāng)天收盤股價(jià)大跌7.61%,，市值跌破2800億美元；目標(biāo)價(jià)格被大幅度下調(diào),；截止2016年2月2日,，亞馬遜的市值跌至在2700億美元左右；有文章報(bào)道認(rèn)為華爾街對亞馬遜是不是太狠心了,？ 2015年2月1 日（本周一）,，Alphabet(谷歌為核心企業(yè))公布第四季度業(yè)績，各項(xiàng)指標(biāo)超過分析師預(yù)期,，股價(jià)上漲,，其市值一度超過5500億美元，并短暫超過蘋果市值,，成為全世界市值最大的公司,，蘋果失去了占據(jù)四年半的這一稱號。而一年之前,，蘋果的市值幾乎是Alphabet的兩倍多,。截止2016年2月2日，Alphabet 谷歌的市值約為5236億美元,，居全球高科技公司第二的位置,。 接下來我們了解一下中概股“帶頭大哥”阿里巴巴公司最新公布的季度財(cái)報(bào)及市場的相關(guān)反饋。 靚麗財(cái)報(bào)之后的低迷股價(jià) 2015年1月28日（上周四）,， 阿里公布了截止2015年12月31日的2016財(cái)年第三季度財(cái)報(bào),。總體上看，這是一份十分靚麗的財(cái)報(bào),，亮點(diǎn)頗多,。比如：本季度營業(yè)收入達(dá)345.43億元，同比增長32%,；中國零售平臺(tái)的收入同比增長35%,；非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，經(jīng)調(diào)整后盈利為163.58億元（NON GAAP 凈利潤）,，同比增長25%,；云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)基建收入按年增長126%至8.19億元；合資公司“口碑”期內(nèi)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭,；中國平臺(tái)的GMV同比增長23%,；等等。阿里高管對本季度的業(yè)績表現(xiàn)用“驕人”,、“出色”來表達(dá)其滿意程度,。 然而，這樣一份亮點(diǎn)頗多,、業(yè)績超預(yù)期的財(cái)報(bào)不但沒有導(dǎo)致阿里的股票價(jià)格上漲,，阿里股票價(jià)格反而從1月27日收盤價(jià)格的69.54 下跌至1月28日收盤價(jià)格的66.92美元，不僅再次破發(fā),，而且當(dāng)天成交量高達(dá)三千三百萬股,，超過平均日交易量的兩倍。而且從最新的空頭持股信息來看,，過去幾個(gè)月以來,，做空阿里的股票數(shù)量呈現(xiàn)逐步增長的趨勢（見下圖）。 從阿里最新的資產(chǎn)負(fù)債表來看,，期末總資產(chǎn)3650億（其中：商譽(yù)820億,，權(quán)益投資790億，無形資產(chǎn)60億,，投資金融資產(chǎn)360億）,， 而財(cái)年初的總資產(chǎn)是2550億， 這樣下來簡單的平均總資產(chǎn)大約為3000億元人民幣,；凈資產(chǎn)是2480億,，財(cái)年初是1570億， 簡單的平均凈資產(chǎn)約為2000億元人民幣,；現(xiàn)金及等價(jià)物1100億,。而阿里本財(cái)年前九個(gè)月的營業(yè)收入約為770億，估計(jì)本財(cái)年可以突破1000億元人民幣,。 據(jù)此估算,，阿里的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率都有很大的提升空間,，而這就取決于營業(yè)收入的增長,。由此可看出,，手握巨額資源的阿里，如欲體現(xiàn)其世界級科技巨頭的全球影響力,，則在營業(yè)規(guī)模體量提升上還有不少空間,。 在目標(biāo)股價(jià)模型中，NONGAAP 凈利潤（不含股票期權(quán)費(fèi)用,、不含并購無形資產(chǎn)攤銷,、不含評估增值等因素）是真正能體現(xiàn)阿里實(shí)際獲利能力的重要參數(shù)。阿里NON GAAP 凈利潤本季度是163.59億人民(25.25億美元),去年同期為131.15億元人民幣,，同比增長率約為25%; 累計(jì)9個(gè)月是351.06億元(54.19億美元), 去年同期272.4億元人民幣,，同比增長率約為29%。 在假設(shè)人民幣匯率穩(wěn)定情況下,，如果按照累計(jì)同比增長率,，阿里2016財(cái)年的NONGAAP 凈利潤會(huì)達(dá)到70億美元；如果按照2016年2月2日收盤的大約市值1680億美元來倒推可以得出目前的市盈率24倍,；如果預(yù)計(jì)下一財(cái)年保持這個(gè)凈利潤增長率,，那么NONGAAP 凈利潤約為90億美元（假設(shè)人民幣匯率穩(wěn)定），按照24倍的市盈率,，則市值會(huì)達(dá)到2160億美元,， 這個(gè)市值對應(yīng)的每股價(jià)格大約為86美元左右，這還遠(yuǎn)低于目前華爾街分析師所給出的91美元的平均目標(biāo)價(jià)格（高盛按照25倍市盈率給出的目標(biāo)價(jià)格是96美元,； 而派杰Jefferies 給出的目標(biāo)價(jià)格是86美元）,。 在總共19名分析師中，有16名給了買入或者更優(yōu)的建議,，沒有任何分析師出具賣出的意見,。可是遺憾的是，阿里目前的股票價(jià)格始終的發(fā)行價(jià)附近徘徊,，目前市場的成交價(jià)格離這個(gè)目標(biāo)價(jià)格還有很大的差距,。截止2016年2月2日，阿里股價(jià)的收盤價(jià)格為65.05 美元,，總市值約為1680億美元,，這比前段時(shí)間突破2000億美元市值之后，又縮水了接近400億美元,。下圖為阿里過去三個(gè)月的股價(jià)圖,。 華爾街的邏輯：不增長，毋寧死,？ 華爾街有其自身的傲人規(guī)律,，其不受控于任何企業(yè)和部門。你若不敢調(diào)高市場期望,，公司股價(jià)則上不來,；但你若給她期盼,，她則讓你亢奮； 你讓她失望,，她讓你絕望,。如果她認(rèn)可了你的高速增長潛力，則她可以讓你的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)迅速攀升,，讓你坐享紙面財(cái)富的榮華富貴,，及其可能帶來的飄飄然和自我膨脹,；但她也可以在短短的幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)讓股票崩盤,，讓你看到紙面財(cái)富的瞬間蒸發(fā)，讓你崩潰讓你瘋狂到死亡,，且義無反顧地將你拋棄,，而追逐向其他新的投資目標(biāo)。這就是無情,、敏感,、充滿誘惑和冷酷的華爾街本性。 增長之后就期待繼續(xù)增長,，高增長之后則期待加速高增長,，這就是華爾街對高科技股的期望；如果增長放緩了,，那就必須至少盈利能力可以顯著提升,，短期的虧損或許可以容忍，但對增長的要求非常高,。 對于在美上市的高科技公司來說,，尤其是曾經(jīng)被熱捧的公司，如果業(yè)績增長不高速(包括以犧牲利潤為前提的低質(zhì)量增長),，則股價(jià)會(huì)可能會(huì)瞬間崩盤甚至猝死,，這樣的例子并不少見。 對中概公司而言,，2015年11月份所發(fā)生的唯品會(huì)股價(jià)崩盤事件則是最好的例子,。2015年11月13日，唯品會(huì)發(fā)布業(yè)績預(yù)告：三季度營收預(yù)計(jì)為86到87億元,，低于此前預(yù)計(jì)的91到93億元,。唯品會(huì)稱是今年暖和的天氣造成消費(fèi)者減少了秋冬衣物的購買。此消息公布后,，股票開盤暴跌逾30%,，當(dāng)天的股票交易量接近1億個(gè)ADS， 超平均交易量十倍,；股票從上一天的收盤價(jià)格18.62美元下跌至當(dāng)天收盤的 13.60 美元,；當(dāng)天放量暴跌（超過20%）,，實(shí)際則可以稱為崩盤。 而另一個(gè)中概股公司案例則是電商聚美優(yōu)品,，該公司在2015年市值縮水超七成,，縮水金額超30億美元。 2015年8月20日聚美發(fā)布二季度財(cái)報(bào),，雖然營收大幅增長,，但毛利率降至30%，低于一季度的31.4%,，更明顯低于上年同期的46.3%,；此外運(yùn)營開支同比大幅增長55.4%。信息公布后,，公司股價(jià)從16.73美元跌至收盤價(jià) 12.95美元,，而且成交量接近一千萬個(gè)ADS,約為平均的五倍。 2015年11月20日聚美優(yōu)品發(fā)布了2015年第三季度財(cái)報(bào),，數(shù)據(jù)顯示,，聚美優(yōu)品第三季度凈虧損達(dá)8690萬元，是自2014年以來聚美優(yōu)品首次虧損,。至此,，公司股票價(jià)格持續(xù)下滑和低迷。2016年2月2日,，股票價(jià)格跌破6美元,，遠(yuǎn)低于過去52周最高的28.17美元，總市值不到9億美元,。 雖然阿里2016財(cái)年第三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)靚麗,，但刁鉆的分析師還是一眼就抓住了財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)所透露出的增長放緩這個(gè)跡象；在電話會(huì)議上,，分析師第一個(gè)問的就是這個(gè)問題： 為何商品零售總額(GMV) 的本季度同比增長只有23%,， 如果沒有“雙十一”活動(dòng)，那么這個(gè)增長率是否不及20%? 為何天貓的GMV 同比增長率只有37%,， 而上個(gè)季度這個(gè)同比增長率是高達(dá)56%,？阿里高管對此的答復(fù)則是認(rèn)為由于今年第四季度比較暖和，影響了售價(jià)較高的冬裝銷售不佳,，但2016年1月份非常冷,，過去幾周類似產(chǎn)品銷售非常大。
現(xiàn)在投資者過分聚焦于GMV的增速，這無疑給阿里僅就指定了一條路,，而且每三個(gè)月考核一次,，阿里只能在這條路上奮力奔跑和拼搏。其實(shí)不論是中國經(jīng)濟(jì)增速放緩也好,，還是消費(fèi)者支出不受影響也好,，在這些問題上的爭論實(shí)際上是徒勞的，因?yàn)榘⒗锇桶驮诰旁氯盏暮褪氯盏募径蓉?cái)報(bào)上的高增長己經(jīng)給出了強(qiáng)力回?fù)?，接下來的增長趨勢如何,，三個(gè)月后可見分曉,。 赴美上市是一條誰也無法掉以輕心的不歸路,。 第一個(gè)阿里已經(jīng)成功，甚至在IPO之前就已經(jīng)存在,；那么,，IPO 之后，第二個(gè)成功的阿里會(huì)在哪里,？會(huì)何時(shí)出現(xiàn),？當(dāng)阿里正在努力探索和奮進(jìn)之時(shí)，資本市場的短期,、迫切心理和逐利本性,，可能會(huì)讓許多上市公司在中、長期戰(zhàn)略布局上左右為難,。 對阿里而言,，或許可以不用擔(dān)心短期股價(jià)低迷對公司戰(zhàn)略的影響，但如果希望將如今的“國民阿里”打造成為“世界阿里”或者“人類阿里”,， 那么其整體價(jià)值應(yīng)該需要通過長期穩(wěn)健增長,、和世界級高科技企業(yè)相同梯隊(duì)的市值中得到體現(xiàn)。如今已經(jīng)是十分賺錢的阿里,，手握重金,，如何才能尋求到一條讓世界投資者所信服的值錢之路呢？ 阿里能否破解華爾街的“緊箍咒”,？ 在投資者眼里,，阿里仍然屬于輕資產(chǎn)、平臺(tái)型中國零售電商公司,。投資者的這個(gè)定位,，無疑是鎖定了阿里市值增長動(dòng)力的界線,，成為了阿里長期股價(jià)預(yù)期的“緊箍咒”。所以投資者不得不將阿里的目標(biāo)股價(jià)和預(yù)期業(yè)績同其對中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境聯(lián)動(dòng)起來,。投資者潛意識(shí)里認(rèn)為：中國好,，則阿里好；中國稍微放緩,，則傷及阿里股價(jià),。 阿里如果接受了這個(gè)定位則等于接受了這個(gè)“緊箍咒”， 而要破除這個(gè)“緊箍咒”,， 或者就只能每個(gè)季度保持高速增長,，而且還必須能夠說服投資者相信這個(gè)趨勢，搶灘農(nóng)村市場,，不斷擴(kuò)大市場份額,，雖然會(huì)大大增加市場拓展費(fèi)用，但這是阿里目前的策略之一,。 或者逐步變化區(qū)域定位,，比如：國際化，逐步成為世界的零售電商公司（不僅僅是中國的）,；雖然阿里已經(jīng)十分注重國際化布局,，但這個(gè)布局對改變定位和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)上來看，還道路漫長和艱難,；或者添加業(yè)務(wù)構(gòu)成：比如： 口碑網(wǎng)的O2O,，不過目前還僅僅是合資公司，按照權(quán)益法核算,，對營業(yè)收入并無貢獻(xiàn) ,，而且華爾街對于O2O業(yè)務(wù)價(jià)值的認(rèn)識(shí)有待提高，這可以從半年前百度宣稱擬拆資200億元投入O2O業(yè)務(wù)的資本市場當(dāng)天反映可以看出,； 大數(shù)據(jù)和云計(jì)算業(yè)務(wù)的迅猛增長是阿里連續(xù)數(shù)個(gè)季度財(cái)報(bào)的亮點(diǎn),，不過由于目前規(guī)模太小，僅僅是個(gè)點(diǎn)而已,，還沒形成面和片,，還有待中長期繼續(xù)發(fā)力。這些現(xiàn)狀也正是阿里破解華爾街“緊箍咒”的困境所在,。 阿里作為平臺(tái)型電商,，和亞馬遜最大的區(qū)別之一在于是否擁有自身的物流體系。對于亞馬遜而言,，其物流體系已經(jīng)成為最主要的核心競爭力,。阿里的物流和配售主要通過聯(lián)營公司(affiliate)菜鳥物流或者其他第三方提供，雖然上市以來阿里累計(jì)至今進(jìn)行了接近千億元的“生態(tài)系統(tǒng)”投資，但其在財(cái)務(wù)報(bào)表上的協(xié)同效應(yīng)并沒有被投資人所感受到,，“生態(tài)系統(tǒng)”投資中的一部分對增加新用戶流量（如：收購高德/優(yōu)土和投資手機(jī)業(yè)務(wù)）和電商交易的交付（如物流和配送）應(yīng)該是有支撐和協(xié)同效應(yīng)的,，但僅僅是支撐而以，這些所投資的業(yè)務(wù)本身并未成為阿里的主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成部分,，所以也就無法直接成為阿里主營業(yè)務(wù)的增長和多元化的驅(qū)動(dòng)力,。 而至于在影視、體育和文化方面的生態(tài)投入,，一方面未構(gòu)成主營業(yè)務(wù)的組成部分,；另一方面看，不同于中國大陸和香港資本市場,，這些領(lǐng)域,，其本身在華爾街資本市場并未被看好。所以阿里在美上市公司的估值中難以體現(xiàn)這部分生態(tài)投入的價(jià)值,。在多次的季度業(yè)績電話會(huì)議中,，投資人和分析師并不關(guān)心這些領(lǐng)域。 如何將“生態(tài)布局”演變成為核心競爭力,，這個(gè)核心競爭力體現(xiàn)在報(bào)表上就是主營業(yè)務(wù)（不是投資收益,、評估增值或者其他收入）的持續(xù)增長，而且是在保持獲利的前提下,，高質(zhì)量的增長,。這或許是阿里要破除“緊箍咒”而不得不考慮的,。 阿里作為在美國上市,、市值超過千億美元的高科技公司，和Facebook,、Alphat谷歌,、微軟、亞馬遜,、蘋果這些世界級公司相比較,，有個(gè)最明顯的區(qū)別， 那就是,，阿里在其美國上市公司之外還有大量的體外業(yè)務(wù),，最主要的是支付寶；依照雙方合同,，阿里從螞蟻金服公司定期收取相關(guān)費(fèi)用,，但目前在阿里市值估值中，有分析師給出的支付寶占阿里當(dāng)前估值的不到10%,。 由于當(dāng)前法規(guī)和政策的限制,，阿里無法將這個(gè)支付業(yè)務(wù)納入美國上市公司，這不僅削弱了阿里邁向世界級高科技公司總市值第一梯隊(duì)的能力，也使支付寶業(yè)務(wù)的國際市場推廣受到影響,。除了支付寶之外,，阿里上市公司之外還有龐大的“生態(tài)資產(chǎn)”，這些業(yè)務(wù)的估值目前尚未直接體現(xiàn)在總市值中,，應(yīng)該如何體現(xiàn),？何時(shí)體現(xiàn)？值得戰(zhàn)略思考,。這些體外業(yè)務(wù)能否協(xié)助阿里破除華爾街的“緊箍咒”,？我們只能拭目以待。 全球化或許是阿里破除華爾街“緊箍咒”的又一出路,。就阿里國際化或者全球化戰(zhàn)略而言,，在Ebay 和 Paypal 于2015年7月份正式分拆的時(shí)候，市場曾經(jīng)有猜測這兩家公司都有可能成為阿里的收購對象,。不同于亞馬遜和京東,，阿里是側(cè)重平臺(tái)型的電商，從阿里和Ebay的資產(chǎn)組成來看,，都屬于輕資產(chǎn)（Ebay 最大資產(chǎn)是商譽(yù)和長期投資,，約80億美元，占總資產(chǎn)的接近50%）,，所以二者業(yè)務(wù)模式比較接近,；而Paypal 則是更類似于支付寶。 當(dāng)然也有人指出基于阿里在支付寶上的分拆案例,，該交易未必能獲批,。不過如今，在脫離Ebay 之后,，Paypal 發(fā)展迅猛,；而Ebay 作為平臺(tái)型電商，則是面臨競爭加劇,，增長放緩,，目前市值僅有280多億美元，已經(jīng)風(fēng)光大不如前,。倘若阿里當(dāng)時(shí)能夠收購這兩家公司,，那么今天的阿里國際化格局定然會(huì)大有不同。 全球電商大王亞馬遜,，在全球化過程中,，如今已經(jīng)成為印度最大的電商；而阿里的全球化目前戰(zhàn)略中所體現(xiàn)出來的主要是以華人和中國市場為依托或者紐帶 （不論是海淘業(yè)務(wù)還是全球速賣通）,；阿里的全球化戰(zhàn)略中,，是否有類似華為和全球同行在世界市場的直接競爭的規(guī)劃,？是否將阿里文化、阿里流程,、阿里核心價(jià)值觀推廣到全世界的主要市場,，以體現(xiàn)阿里的核心競爭力？這些都是阿里在從“國民阿里”邁向“全球阿里”和“人類阿里”使命途中無法回避的命題和挑戰(zhàn),。 綜合來看,，零售總額增長放緩（部分因?yàn)楦偁幖ち遥⑷蚧紭I(yè)務(wù)比重偏?。ǔ砷L仍然嚴(yán)重依賴中國市場）,、新興業(yè)務(wù)有亮點(diǎn)但未成面、“生態(tài)布局”僅為支撐而尚不能變身為主營,、獲取新客戶和新市場拓展的費(fèi)用可能會(huì)上升,，這些源自阿里自身的因素，加上外界認(rèn)為的中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和預(yù)期人民幣繼續(xù)貶值的趨勢(有投資的研究報(bào)告按照人民幣于將來十二個(gè)月對美元貶值7.8%的假設(shè),，而下調(diào)了阿里的股票目標(biāo)價(jià)格) 都有可能給市值上升帶來壓力,。 而同時(shí)，過去幾個(gè)月來做空機(jī)構(gòu)的頭寸在不斷增長,，也需要阿里提高反空和防空的力度,。 總之，我們在期待阿里探索出更多有效的破除華爾街“緊箍咒”路徑同時(shí),， 也期待阿里在投入上千億資源緊鑼密鼓地進(jìn)行影視,、文化、體育,、醫(yī)療,、手機(jī)、金融等多領(lǐng)域生態(tài)布局過程中,，仍能豐富和凝聚核心業(yè)務(wù)的核心競爭力,，引領(lǐng)中國電商走上世界電商之路，因?yàn)檫@不僅是一條充滿黃金的寬廣之路,，也是一條大有作為和具有重大意義、劃時(shí)代的使命之路,。(本文為《跨洋大鏖戰(zhàn)》作者卓繼民所作,，僅作為交流、溝通和探討,，不構(gòu)成任何投資建議）,。 |
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