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緒論 相信上了幾次雪球組合殺豬榜后,，H股ETF(SH510900)和H股B(SZ150176)這倆兄弟大家應(yīng)該不陌生了,，隨著最近國企指數(shù)(HKHSCEI)被A股的股災(zāi)3.0拖下水，越來越多的原本看好H股的朋友們產(chǎn)生了動搖,，被套得多的朋友也開始懷疑自己的判斷,，不敢“盲目”補倉了。相信隨著全球股市一起加入赴熊者聯(lián)盟,，部分持有者慢慢地還會產(chǎn)生減倉甚至清倉“止損”的念頭,。 本文就以下幾個方面做一些簡單的分析，權(quán)當給這倆坑爹基的持有者打雞血了： 1. H股的基本面 2. H股的長線量化投資價值 3. 我在H股B上使用的投機模型 出于對自己在深夜里碼字的獎賞,，也出于對通宵搜集資料和統(tǒng)計計算的工作的回報,，第三個方面的內(nèi)容放在某爾同名ID上作為付費閱讀，其實這部分并無多少營養(yǎng),，大家著重關(guān)注前兩條邏輯即可,。 申明： l 本文不解答諸如H股指數(shù)何時見底的問題； l 本文不解答諸如我買入H股B被套20個點了 ,，現(xiàn)在要不要賣的問題,； l 本文的數(shù)據(jù)來源為恒生指數(shù)公司官網(wǎng)：http://www./HSI-Net/HSI-Net l 市盈率和股息率的計算都是依照2016年1月15日的收盤價； l 本文的分析都是依據(jù)靜態(tài)的數(shù)據(jù)指標的粗暴衡量,，并未考慮諸如銀行壞賬爆發(fā)等特殊事件帶來的估值變化,，僅供參考； l 基本面分析這部分有很多贅述的科普內(nèi)容,，對于大部分投資者而言是班門弄斧了,，請各位H股大拿們高抬貴手，懂的部分就跳過,，輕點拍磚,； l 作者并非職業(yè)股民 ，也非財經(jīng)專業(yè)畢業(yè),，文中有錯誤很正常,，歡迎回帖指正； 1.H股的基本面分析 H股指數(shù)，又叫恒生國企指數(shù),，英文為Hang Sheng China Enterprises Index, 從這個命名中我們可以得出以下幾個顯而易見的結(jié)論： l H股指數(shù)中的股票是在香港上市的,； l H股指數(shù)中的公司是內(nèi)陸的企業(yè)； 而事實上,，H股指數(shù)中的公司多是A股和H股兩地上市的內(nèi)陸企業(yè),，國企為主，一共是40只股票,，如下圖所示：  可以看到其中不乏工商銀行(01398)這樣的巨無霸,，也有招商銀行(03968)和中國平安(02318)這樣的大眾情人，也少不了中國石油股份(00857)這樣的在A股歷史上臭名遠揚的牛市終結(jié)者,，甚至混入了比亞迪股份(01211)這樣的明星企業(yè),。看過本科普文以后請不要再鬧出諸如“因為不看好香港的發(fā)展前景所以看空H股指數(shù)”的笑話,，因為H股指數(shù)的成分股可都是實打?qū)嵉拇箨懫髽I(yè)哇,；也不要為H股指數(shù)不斷創(chuàng)新低找出諸如“港幣貶值導致H股指數(shù)下跌無止境”的事后理由，因為這40個企業(yè)的資產(chǎn)都是在大陸的,，全是以人民幣計價的,，你拿人民幣去投資H股指數(shù)，是不會受港幣兌人民幣匯率的波動影響的,。 那么問題來了,，這些股票的質(zhì)地“好像”大多都不咋地，那么它們的估值如何,？  我把比亞迪排除掉后的剩下的39只的市值占比和市盈率,、股息率畫在了同一張圖上，這樣看有點亂,，相信我,，如果把160倍PE的比亞迪湊進來畫出的柱狀圖會更亂的Σ(っ°Д°;)っ。  H股成分股的PE主要分布在0-5,、5-10和10-15的區(qū)間,，按2016年1月15日的收盤價加權(quán)平均下來是6.03的PE，這相比于A股的估值是偏低的,。雖然這40個大爛臭都是一把老骨頭了很難成長,，但和他們的堂兄弟——上證50(SH000016)的成分股比,，它們已經(jīng)處于打折販賣的階段,。  H股成分股的股息率則錯落有致，既有完全不分紅的鐵公雞,，也有股息率超過8個點的銀行股,，加權(quán)平均下來是5.04個點的股息率，這個股息率在連續(xù)降息后的資本市場讓人感動,，要知道沒有任何成長性的+3利率的分級A目前的“股息率”也基本全部掉到了5個點以內(nèi),。 既然H股指數(shù)的估值這么低,，那么它真的那么無懈可擊嗎？  答案是否定的,，如圖所示,，銀行（共8只）在H股成分股中占了43%的市值，而銀行股的平均PE低達4.21,，平均股息率高達7.24個點,。扣除了銀行股后,，剩下的57%的H股的市值的市盈率則“高達”13.39（其實相比于A股也不算高）,，股息率則跌到了3.37個點。 這意味著占比最大的銀行股拉低了H股指數(shù)的整體估值,，但如果銀行的經(jīng)營狀況惡化,，壞賬大面積爆發(fā)，那么H股指數(shù)的估值會驟然變高,。這就是隱藏在H股指數(shù)背后最大的炸彈,，當然了，我們并非穿越自未來,，所以大陸銀行的未來幾年會是怎么一個情況其實無法預(yù)知,，說不定壞賬并不是一把達摩克里斯之劍，而是個以訛 傳訛的啞彈也未嘗不可,。不扯遠了,，本文只分析靜態(tài)數(shù)據(jù)，不對未來的事件做預(yù)測,。 小結(jié)：H股指數(shù)估值看上去很美,，只要銀行經(jīng)營狀況不惡化，那么顯然是很值得投資的標的,；其中H股指數(shù)比上證50指數(shù)低20%的估值這一點最誘人,，因為兩者有大量同父異母的成分股，同股同權(quán)卻不同錢 ?(;′Д｀?)（同一公司的成分股,，H股比A股有一個劣勢是H股需要繳納10%的紅利稅）,。 2.H股的長線量化投資價值  上圖是2001年1月至2015年12月的H股指數(shù)歷史PE走勢圖，之所以選用PE（市盈率）這個指標是為了排除大陸這些年的快速發(fā)展導致的H股指數(shù)點位的重心逐級抬升的因素,，而采用PE作為衡量指標可以簡單粗暴地去掉企業(yè)成長的因素后對H股指數(shù)進行估值,。可以看到H股指數(shù)有熊市也有牛市,，熊市里的PE可以低至6倍,，牛市里的PE可以高過35倍。而自2012年以來H股指數(shù)的PE一直處于低位，已經(jīng)在低位徘徊了長達3年之久,。  這張H股指數(shù)歷史PE分布圖是H股指數(shù)自2001年以來每月末的PE出現(xiàn)概率統(tǒng)計圖,，可以看到圖形基本滿足偏態(tài)分布。大部分時間PE在7——16之間徘徊,，少數(shù)時間會出現(xiàn)超過20倍PE的情況,。 截止本文發(fā)表，H股指數(shù)按2016年1月15日的收盤價計算,，PE為6.03,，股息率為5.04個點，是處于極端低估區(qū)間,。2001年到2015年這么多月份的PE的歷史中位數(shù)（不是平均值）為11.38倍,，為2012年2月的估值。 基于H股指數(shù)以上的特性,，有一個相對安全的量化投資方案是在當前6.03倍PE時買入H股ETF,，等待H股指數(shù)估值恢復到中位數(shù)，也就是11.38倍估值的時候賣出,，粗暴地估計將獲得11.38/6.03=1.887倍的投資回報,。之所以選擇PE中位數(shù)值就賣出是因為H股指數(shù)處于高估值區(qū)間的時間很少，很難保證下一次牛市周期要多少年后才能到來,，而選中位數(shù)是很保守的方案了,，畢竟歷史上有一半的時間都能達到這一估值。 然而,，我們并不知道PE何時能恢復到11.38倍,，1年？2年,？5年,？10年還是一輩子都回不去？為此,，我對這15年的歷史數(shù)據(jù)做了個簡單的回測,，計算在11.38倍PE以下買入H股指數(shù)并在下一次估值達到11.38倍PE時賣出，統(tǒng)計持有H股指數(shù)的時間周期長度,，得到了以下數(shù)據(jù)：  有很多球友回帖問我這5個概率是如何計算得出的,，礙于篇幅限制我并沒有給出詳細的計算方法，但基本思路是基于2001年至2015年這15年的H股的PE數(shù)據(jù)的結(jié)果回測統(tǒng)計得出（假定在每一個PE低于11.38的月份買入H股指數(shù),，在接下來的第一個PE恢復到11.38及以上時賣出,，這樣就得到了一個持股時長的數(shù)據(jù)，最后統(tǒng)計所有持股時長的概率和分布）,。 既然有了交易成功的回報率,，又有了交易成功的概率,，我們就能通過凱利公式來優(yōu)化我們的持倉大小了,。 簡單科普下凱利公式（The Kelly Formula）： 凱利公式最適用于賭博下注,，是用來最大化賭博收益的常用公式，其中： l F為下注的倉位比例,； l Rw為賭贏后盈利百分比（賭之前的凈值為1,，若賭贏后能翻倍，那么Rw就是1）,； l Rl為賭輸后的損失百分比（賭之前的凈值為1,，若賭輸后腰斬，那么Rl就是0.5）,； l p為賭贏的概率,； l q為賭輸?shù)母怕剩ㄒ簿褪?-p）； F = (p * Rw – q * Rl) / (Rw * Rl) 舉個例子：擲骰子比大小,，大了就翻倍,，小了就輸一半，那么p=0.5, Rw=1, q=0.5, Rl=0.5, F=(0.5*1 – 0.5*0.5) / (1*0.5)=0. 5,；也就是凱利公式告訴你每次拿50%倉位去賭這個游戲最劃算,。 再舉個例子：如果同樣擲骰子比大小，大了就翻倍,，小了就賠光,，那么p=0.5, Rw=1, q=0.5, Rl=1, F=(0.5*1 – 0.5*1) / (1*1)=0；也就是凱利公式告訴你每次拿0%倉位去賭這個游戲最劃算（也就是遠離這個游戲）,。 有興趣的初學者可以拿這個例子去實戰(zhàn)下 （?????） 回到正題,，保守起見，我們認為抄底H股可能會導致血本無歸,，也就是Rl=1,，這時候凱利公式簡化為： F = (p * Rw – q) / Rw 以現(xiàn)價（6.03倍PE）買入H股ETF，試圖在2年內(nèi)找到出現(xiàn)H股指數(shù)達到11.38倍PE的時機來賣出H股ETF,，以該策略為例,，我們計算目前應(yīng)當買入的H股ETF的合適的倉位大小如下所示： l Rw = 11.38/6.03 * 1.0504 * 1.0504 - 1 = 1.08（為了計算簡單，假定H股指數(shù)的成分股在這兩年經(jīng)營狀況沒變化,，利潤不變,，那么PE的增長對應(yīng)的就是市值的增長，沒有增發(fā)也沒有回購,，那么PE的增長率也和股價的增長率一致,；另外由于股息率為5.04個點，簡單地認為這兩年的派息情況也不變,，疊加上股息率的復利） l p = 51.61% l q = 48.39% l F = (p * Rw – q) / Rw = (51.61% * 1.08 – 48.39%) / 1.08 = 6.90% 所以指望2年內(nèi)以11.38倍PE賣出當前6.03倍PE買入的H股ETF的這把賭局的較優(yōu)化的倉位大小應(yīng)當是6.9%,，看到這里,，年前就嚷嚷著買買買的你是否心頭一涼？如果你購買的H股ETF的倉位比例高于這個數(shù),，那么你應(yīng)當自問下是否能承受超過2年的長線“套牢”的壓力,？_(:з」∠)_ 對于這個倉位比例按這個模型去投機H股ETF的年化收益率的期望值為： E = (sqrt(投機成功后的凈值) - 1) * 參與投機的倉位比例 = (sqrt(2.08) – 1) * 6.9% = 3.06% 也就是這個方案若兩年內(nèi)成功完成的年化收益率的期望值為3.06個點，是不是心又涼了半截,？不過放心,，這個已經(jīng)是極度保守的計算了，現(xiàn)價買入H股ETF兩年后被套的概率不大,，更何況我們的計算是基于2年后沒達到11.38倍PE就認為今天買入的倉位全部賠完的假設(shè)的,，實際上的預(yù)期收益比這個極端假設(shè)前提下計算得到的結(jié)果要高。 我計算了這個長線策略以1到5年為不同的“套牢”期望值下的買入H股ETF的倉位比例和所能取得的年化收益率,，如下圖所示：  可以看到這個賭局里愿意做越長線,，就可以更加大膽地下重注；而若想要買入后一年內(nèi)就找到11.38倍PE的H股指數(shù)賣出的機會,，那么凱利公式建議您就不要參與這個賭局了（計算所得的倉位大小是負數(shù),，凱利表示“臣妾做不到啊”╮(╯▽╰)╭）。 小結(jié)：只要愿意做長線,，可見現(xiàn)價買入H股指數(shù)基金還是大概率能獲利的,，但要注意的是不要直接show hand，除非您是個超長線投資者,，被套4,5年都可以忍住不割肉不離場,。至于短期博弈者就不建議買了，這個左側(cè)量化得到的結(jié)論貌似和中短線H股指數(shù)呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢不適合右側(cè)買入這個看K線圖得到的結(jié)論基本一致,，殊途同歸啊,。要注意本文只是提供一種思路，你可以提高或降低止盈的閾值,，根據(jù)你自己愿意持有的時間周期長度,，計算合適你自己的倉位大小。 3.@右側(cè)投機者 在H股B上使用的投機模型 為了避免長線投資的寂寞和來回坐電梯回吐利潤的郁悶,，我萌生了設(shè)計以下的投機模型的想法,，這個模型為我實際交易時所使用。這部分內(nèi)容只在某爾上提供,。 本文隨性而寫,，倉促而成，從昨天下午開始執(zhí)筆直到今天凌晨完成,，現(xiàn)在已經(jīng)通宵,，大腦轉(zhuǎn)速下降未免帶來一些錯誤，歡迎斧正,。另有很多構(gòu)思時想寫實際撰寫時漏掉的,，明天或后天或一星期內(nèi)有時間了就更新帖子補充,。 晚安，奧不,，早安,！ 希望多少對有幸閱讀本文的你有一定的參考價值。 $H股ETF(SH510900)$ $H股B(SZ150176)$ @今日話題 @小小辛巴 @東邊的小石頭 @人丑就讀書 |
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