【摘要】

2015年銀行、理財(cái)和保險(xiǎn)資產(chǎn)配置回顧：

1）銀行表內(nèi)資產(chǎn)配置：利潤順周期收縮，資產(chǎn)逆周期擴(kuò)張,，風(fēng)險(xiǎn)偏好已降,。銀行信貸和類信貸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張放緩，債券投資大幅上升,。16家上市銀行債券投資前三季度累計(jì)投資2.95萬億,，較14年同期多增1.75萬億，累計(jì)同比增長21.2%,。

2）銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置：規(guī)模擴(kuò)張迅猛,，可配置資產(chǎn)收縮。非標(biāo)和類固收資產(chǎn)收縮,，下半年近2.5萬億投向股市相關(guān)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)投債券,，新增資產(chǎn)邊際收益明顯低于存量成本，未來理財(cái)收益率將從4.5%降至3.5%左右,。

3）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置：結(jié)構(gòu)多元化,，股權(quán)投資空間大。以萬能險(xiǎn)為代表的保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債成本持續(xù)提高,，保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好上行,，股權(quán)投資力度加大。

2016年銀行,、理財(cái)和保險(xiǎn)資產(chǎn)配置預(yù)測：

1）銀行自營：資產(chǎn),、負(fù)債與風(fēng)險(xiǎn)再平衡，投資委外化增加,。不良資產(chǎn)上升,，信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)，利率債等安全資產(chǎn)相對稀缺,。在負(fù)債剛性的環(huán)境下,，資產(chǎn)端投資的委外化是大勢所趨。

2）理財(cái)產(chǎn)品：債券和低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益資產(chǎn)仍是配置重點(diǎn),。到期資產(chǎn)再配置和重定價(jià)壓力很大,，未來2個(gè)季度理財(cái)收益率仍將加速下行，非標(biāo)融資需求持續(xù)縮減,，債券仍是配置重點(diǎn),。

3）保險(xiǎn)：2016年協(xié)議存款到期高峰，債券,、股權(quán)投資上升,。保險(xiǎn)資管規(guī)模逆勢擴(kuò)張，2016年協(xié)議存款和非標(biāo)面臨到期高峰,，資金將重回金融資產(chǎn),，對債券,、股票、股權(quán),、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)需求上升,。

2016年新增資金可期：基本養(yǎng)老金和住房公積金入市，低風(fēng)險(xiǎn)長錢進(jìn)場,，超萬億新增資金可期,。

【正文】

1、2015年銀行,、理財(cái)與保險(xiǎn)資產(chǎn)配置概覽：

1.1 銀行：利潤順周期收縮,，資產(chǎn)逆周期擴(kuò)張，但風(fēng)險(xiǎn)偏好已降

凈利潤接近零增長,，但總資產(chǎn)仍逆勢擴(kuò)張,。2015年銀行凈利潤加速下滑，各季度分別為5.4%,、3.4%和1.8%,，其中，5大行接近零增長,，股份制行分化大（2%-10%）,，城商行相對較高（15%-27%）。但總資產(chǎn)仍逆勢擴(kuò)張,，前三季度5大行,、股份行和城商行總資產(chǎn)同比增長10.1%、18.5%和25%,，較上年同期上升0.6,、4.2和5.1個(gè)百分點(diǎn)，5大行擴(kuò)張緩慢,，股份行和城商行增速明顯加速,。

總資產(chǎn)配置的變化上，貸款下降,，投資、債券和同業(yè)資產(chǎn)上升,，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好整體下移,。與2015年初相比，銀行貸款占比下降,，城商行更下滑3個(gè)百分點(diǎn)至36%,，而節(jié)約資本、流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)率更快的投資,、債券和同業(yè)資產(chǎn)上升2-4個(gè)百分點(diǎn),。環(huán)比2季度看,，貸款略上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，債券和同業(yè)投資上升0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)至17.5%和5.6%,，而類信貸大幅下滑1個(gè)百分點(diǎn)至10.3%,。

具體而言：

1、表內(nèi)貸款：信貸擴(kuò)張意愿不足,。上市銀行表內(nèi)貸款增速從年初11.7%降至10.4%,，5大行、股份行和城商行分別比年初收縮1.3,、1.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)至9.4%,、13.1%和16.2%，廣義貸存比整體下降,。

2,、表內(nèi)的非標(biāo)投資（買入返售+應(yīng)收款項(xiàng)類投資，140號文后以應(yīng)收款項(xiàng)類投資為主）：劇烈收縮,，環(huán)比下滑近3萬億,。我們以（買入返售+應(yīng)收款項(xiàng)）衡量銀行類信貸非標(biāo)投資， 3季度16家上市銀行非標(biāo)總資產(chǎn)新增下滑9149億,，較2季度大幅銳減2.95萬億,，從公布的單一信托數(shù)據(jù)來看（一般對應(yīng)銀行委外投資），3季度新增規(guī)模從1.13萬億降至3608億,，與這一趨勢相符,。

銀行非標(biāo)收縮的主要原因是：（1）表外融資需求下降6-8萬億。2015年表外非標(biāo)融資（委貸+信托+未貼現(xiàn)匯票）僅5777億,，而2013年,、2014年則高達(dá)5.16萬億和2.9萬億，近3-5萬億非標(biāo)資產(chǎn)消失,。（2）股市衍生資產(chǎn)消失2萬億,。股市暴跌，IPO暫停,，與股票相關(guān)的場外配資,、股權(quán)質(zhì)押、定增,、傘形信托,、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模近2萬億，遭遇清盤,；（3）3.2萬億地方債置換,，導(dǎo)致與政策紅利相關(guān)的高收益、低風(fēng)險(xiǎn),、有隱性擔(dān)保的資產(chǎn)被置換,；（4）非標(biāo)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益大幅下滑,，吸引力相對降低。

3,、標(biāo)準(zhǔn)化債券投資：大幅增加,，配置壓力上升。16家上市銀行債券投資（交易+可供出售+持有到期）前三季度累計(jì)投資2.95萬億,，較14年同期多增1.75萬億,。累計(jì)同比增速21.2%，環(huán)比和同比加快2.4和11.4個(gè)百分點(diǎn),。其中五大行債券投資同比18.5%（2Q和14年3Q為12%和8.8%）,，股份制銀行為30.1%（2Q和14年3Q為28.7%和13.2%），城商行更顯著沖高增長44.2%（2Q和14年3Q為36.8%和20.1%）,，較上年同期加快24個(gè)百分點(diǎn),。

4、同業(yè)拆借,、現(xiàn)金和存放央行資產(chǎn)：連續(xù)降準(zhǔn)后大行,、股份行和城商行資本充足率分別從年初19.5%、17.5%和15%,，降至16%,、14%和11%左右。資金環(huán)境寬裕,，低收益的同業(yè)和現(xiàn)金類資產(chǎn)下降,。

1.2 銀行理財(cái)：資產(chǎn)荒來襲，理財(cái)競爭仍停在負(fù)債荒時(shí)代

2015年銀行首次從資金為王進(jìn)入資產(chǎn)為王時(shí)代,，在宏觀缺增長,、微觀缺融資、機(jī)構(gòu)缺風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境下,，資金相比資產(chǎn)更加過剩,，但銀行對資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍相對滯后，盡管資產(chǎn)端總量在順周期收縮,，但負(fù)債競爭仍在逆周期擴(kuò)張,，尤其在理財(cái)?shù)母偁幧先宰非笠?guī)模和市場份額的擴(kuò)張，對零售端客戶的理財(cái)利率定位維持高位,，仍是以過去資金為王的舊模式在運(yùn)行,。

截止2015年末，銀行理財(cái)余額規(guī)模已超過23萬億,，比年初增長8.3萬億。占GDP之比達(dá)到34%,，占居民儲蓄存款的比重超過40%,，作為資管機(jī)構(gòu)體量上已相當(dāng)于保險(xiǎn)和信托資管的總合,。2015年下半年來，盡管部分大行開始主動(dòng)收縮理財(cái)規(guī)模,，但中小銀行仍逆勢加速擴(kuò)張,，競爭市場份額。

銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置,，以債券及貨幣工具,、銀行存款、非標(biāo)債權(quán)投資為主,，整體來看,，債券及貨幣市場工具占比40%左右，規(guī)模為7.5萬億上下,；銀行存款占比25%左右,，規(guī)模為5萬億上下；非標(biāo)資產(chǎn)投資占比20-25%左右,，規(guī)模4-6萬億,。此外，還包括權(quán)益投資,、公募基金,、衍生品和另類投資等，占比10-15%,，規(guī)模在3萬億左右,。

更細(xì)致的考察，銀行理財(cái)?shù)膫顿Y占資產(chǎn)比為30-35%左右,，其中以信用債投資為主,，占債券投資的85-90%以上，總規(guī)模在5-6萬億,；利率債占比10%上下,，總規(guī)模在1萬億左右。銀行理財(cái)是信用債最大的機(jī)構(gòu)投資者,。從信用評級偏好來看,，高信用評級占主體，AAA級占比47.27%,，AA+占比25.43%,，AA占比24.23%，AA-及以下的低評級信用債占比不到5%（信用評級的比重為2014年末公布數(shù)據(jù)）,。

銀行非標(biāo)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中,，各類收益權(quán)占比最大，接近35%,，規(guī)模2萬億左右,；信托貸款占比17.87%,，交易所委托債權(quán)占比16.5%，委托貸款占到10.81%,，規(guī)模在1-2萬億之間,，4項(xiàng)總和超過80%。各種類型的資產(chǎn)收益權(quán)是銀行理財(cái)進(jìn)行非標(biāo)投資的主要方向,。

1.3 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置：結(jié)構(gòu)多元化,，股權(quán)投資空間大

截止2015年10月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)11.8萬億,，同比增長23%,，比年初新增1.7萬億，占GDP之比為18%,，可投資資金總額10.6萬億,，投資規(guī)模不斷攀升。2015年,，保險(xiǎn)受益于上半年股市大幅上漲,，綜合投資收益率均進(jìn)一步勁升至7-9%左右，創(chuàng)歷史峰值,。

保險(xiǎn)資產(chǎn)的可投資范圍包括五大類,，分別為流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn),、權(quán)益類資產(chǎn),、不動(dòng)產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)，涵蓋了包括基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán),、不動(dòng)產(chǎn),、非上市股權(quán)、理財(cái),、股指,、衍生品、創(chuàng)業(yè)板等各類資產(chǎn),，成為跨行業(yè),、跨資產(chǎn)、跨平臺的全牌照投資者,。

在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上,，保險(xiǎn)投資以風(fēng)險(xiǎn)和收益穩(wěn)健的固定收益資產(chǎn)為主，占比40-45%左右,，平均收益率為3.5-5%,；銀行存款是第2大配置資產(chǎn)，占比30%附近，平均收益率在3%左右,；股票和基金投資占比10-15%,，投資收益受市場波動(dòng)影響較大；長期股權(quán)投資占比5-10%,，貸款占比5-10%，投資收益在6-8%左右,。此外,，還包括買入返售資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn),、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品等,，分別占比僅為1-2%左右。

2015年以來,，保險(xiǎn)資管的負(fù)債端資金成本進(jìn)一步上行,。2013年8月保監(jiān)會(huì)取消傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保單2.5%的利率上限，放開市場化競爭,，保險(xiǎn)資金資金成本逐步上升,，截止2015年10月，平安,、人壽的萬能險(xiǎn)利率已經(jīng)上升至4.5%和5.05%,。在經(jīng)濟(jì)下滑和貨幣政策穩(wěn)中偏松的背景下，投資端壓力加大,。

2015年以來,，保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，存款和債券占比顯著下滑,，股票和基金投資大幅增加,，另類投資更是猛烈上升。其中,，存款和債券投資總量從2015年初的6.08萬億上升至6.13萬億,，占比從65%下降至57%，新增不超過500億,；以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主的股票和基金投資,，2015年新增資產(chǎn)超過5000億，存量從1萬億左右上升至1.48萬億,，占比從10%上升至15%,；而以另類投資為主的其他投資繼續(xù)大幅攀升，新增規(guī)模接近8000億,，從2.2萬億上升至2.98萬億,，占比從23%躍升至28%。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的非標(biāo)配置以債券投資計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品為主,。從分類較詳細(xì)的平安,、大保的2015年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，債權(quán)投資計(jì)劃分別占投資資產(chǎn)的7.4%,、6.0%,；理財(cái)產(chǎn)品（包括商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托公司信托計(jì)劃）分別占到8.5%,、5.0%,。

以中國太保為例，在三季報(bào)中披露的詳細(xì)投資配置數(shù)據(jù)中,，可以看到,，受權(quán)益市場調(diào)整影響，股票和基金占比從二季度的10.4%降至8.7%,；相應(yīng)的,，增加了債券和另類投資的配置，同時(shí),，在資產(chǎn)荒背景下,，現(xiàn)金占比也從2.2%提升至3.6%。

三季度以來,，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以舉牌方式增加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置,。從7月股災(zāi)以來起，相繼有安邦,、前海,、國華、富德生命,、華夏,、君康、陽光和百年等近10家險(xiǎn)資參與舉牌近30家上市公司,。

險(xiǎn)資舉牌的上市公司,，一般以金融、地產(chǎn)和消費(fèi)等主板藍(lán)籌標(biāo)的為主,，一方面股息和ROE相對較高,，另一方面，通過舉牌達(dá)到能實(shí)施重大影響,，從而采用權(quán)益法核算投資收益,，不受二級市場股價(jià)波動(dòng)的影響，是保險(xiǎn)公司未來進(jìn)行股權(quán)投資的一條重要道路,。

2,、2016年銀行,、理財(cái)和保險(xiǎn)的新增資金與資產(chǎn)配置預(yù)測

2.1 銀行自營：資產(chǎn)、負(fù)債與風(fēng)險(xiǎn)再平衡,，投資委外化增加

信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià),，利率債安全價(jià)值凸顯。2016年銀行資產(chǎn)端信用風(fēng)險(xiǎn)重定價(jià)壓力突出,，不良率持續(xù)上升,。預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍繼續(xù)收縮、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降,。在這種情況下,，債券資產(chǎn)尤其利率債和優(yōu)質(zhì)信用債的安全性、流動(dòng)性價(jià)值凸顯,，相對于信貸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力上升。事實(shí)上,，從4季度開始,，資產(chǎn)配置能力缺乏的很多城商行和股份制銀行已經(jīng)開始主動(dòng)、大幅增持債券,。

銀行自營盤在2016年仍面臨較大的被動(dòng)配置壓力,，但央行將通過降準(zhǔn)對沖。截止10月末,，銀行配置盤2015年累計(jì)增持債券近5萬億,，主要受到央行連續(xù)降準(zhǔn)降息釋放大量基礎(chǔ)貨幣、地方債置換導(dǎo)致銀行被動(dòng)配置上升,、以及經(jīng)濟(jì)和信用周期下行銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素驅(qū)動(dòng),。

融資表外化和投資委外化趨勢延續(xù)?？梢灶A(yù)見的是,，未來相當(dāng)長的一段時(shí)間里，整體市場將缺乏高收益資產(chǎn),，只能通過尋找“價(jià)值洼地”來提高投資組合收益率（即尋找alpha）?，F(xiàn)有大型商業(yè)銀行資產(chǎn)管理的規(guī)模過于龐大，因此將部分組合外包以獲取主動(dòng)資產(chǎn)管理的超額收益很可能是大勢所趨,。

擴(kuò)展投資組合前沿,，銀行進(jìn)入資產(chǎn)為王時(shí)代，總資產(chǎn)規(guī)模將從2015年逆周期大幅擴(kuò)張,，轉(zhuǎn)變?yōu)轫樦芷谑湛s,。投資領(lǐng)域?qū)膫⑿刨J等類固收市場,，逐步進(jìn)入股票,、股權(quán)、期貨等資本市場，擴(kuò)展投資組合前沿,。

2.2 理財(cái)產(chǎn)品：債券和低風(fēng)險(xiǎn)類權(quán)益資產(chǎn)仍是配置重點(diǎn)

預(yù)測2016年銀行理財(cái)規(guī)模將從2015年的23萬億左右上升到27萬億,，凈增量為5-6萬億，增速有所放緩,，部分大行甚至開始收縮保本理財(cái)?shù)雀叱杀矩?fù)債,。從收益率水平看，理財(cái)預(yù)期收益率將從目前的4.5%左右下降100bp至3.5%附近,。

銀行理財(cái)資產(chǎn)端平均久期為9個(gè)月左右,，意味著平均每3個(gè)季度資產(chǎn)全部重定價(jià)一次。其中,，債券,、貨幣市場工具、銀行存款等資產(chǎn)的配置期限在1年以內(nèi),，非標(biāo)資產(chǎn)的期限一般在1-1.5年左右,，委外資金投資期一般也在1年左右，資產(chǎn)錯(cuò)配和杠桿水平并不高,。隨著年初非標(biāo),、協(xié)存和委外權(quán)益資產(chǎn)陸續(xù)到期，面臨很大的再配置和重定價(jià)下行壓力,。

看上去很美,，類固收資產(chǎn)總體規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率都非常有限。2015年類固收資產(chǎn)的總供給在股災(zāi)前是4.2萬億,，股災(zāi)后只2.8萬億,，且對于增發(fā)、配股,、分級AB,、股權(quán)質(zhì)押等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，均面臨股市大跌引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn),，總體量和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益回報(bào)均難以滿足理財(cái)資金大規(guī)模配置的需求,。

2.3 保險(xiǎn)：2016年協(xié)議存款到期高峰，債券,、股權(quán)投資上升

保險(xiǎn)資管規(guī)模保持逆勢擴(kuò)張勢頭,，同比增速維持在20%左右，預(yù)計(jì)2016年末將達(dá)到12.5萬億,，新增資金量近2.5萬億,。預(yù)計(jì)投資收益率維持在目前6-7%的較高水平。

2016年協(xié)議存款面臨到期高峰,。保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中,，協(xié)議存款期限一般是5年,，信托產(chǎn)品為2年左右，債券平均久期為5年左右,。2016年將面臨大量協(xié)議存款（2011年高利率時(shí)配置）和非標(biāo)信托產(chǎn)品（2013年非標(biāo)擴(kuò)張）的到期情況,。

預(yù)計(jì)將有至少4000億左右協(xié)存在2016年面臨資產(chǎn)切換的配置需求。2011年資金利率高企,，保險(xiǎn)5年期協(xié)議存款利率在5.5%左右,，在當(dāng)時(shí)的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中占比35%左右，如果按5年到期來看,，2016-17年協(xié)存到期量在1.4萬億左右,，年新增到期量在3000-5000億，但目前最新的5年期協(xié)存利率在3.6%-4%左右,，收益率下降明顯,，目前協(xié)存占比已壓縮至25%上下，預(yù)期將有4000億左右到期的協(xié)議存款,，面臨資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的配置壓力,。

新增非標(biāo)資產(chǎn)配置下降，增量資金重回金融資產(chǎn),。保險(xiǎn)對非標(biāo)的配置從2013年末才開始，由于非標(biāo)（以信托產(chǎn)品為主）期限為2年左右,，還未面臨到期高峰,，但是對于不少大中保險(xiǎn)公司，非標(biāo)投資已基本達(dá)到上限或面臨無合宜資產(chǎn)可配的困境,。預(yù)計(jì)2016年保險(xiǎn)新增的2萬億資金有更大比重轉(zhuǎn)移到債券,、股票、基金,、股權(quán),、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)上。

3,、2016基本養(yǎng)老金和住房公積金入市,，低風(fēng)險(xiǎn)長錢進(jìn)場

3.1 基本養(yǎng)老金入市，萬億資金進(jìn)場可期

養(yǎng)老保險(xiǎn)資金是資本市場上最為重要的長期機(jī)構(gòu)投資者,，中國養(yǎng)老保險(xiǎn)資金體系分為三大支柱,，分別為基本養(yǎng)老基金、全國社?；鸷推髽I(yè)年金,。截止2014年末，這三類基金規(guī)模分別為3.56萬億,、1.53萬億和7689億,，總規(guī)模合計(jì)5.86萬億,。

在過去，我國的基本養(yǎng)老基金按規(guī)定進(jìn)入財(cái)政專戶,，由各省級社保機(jī)構(gòu)分散管理,，投資范圍僅限于國債和銀行存款，根據(jù)社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告》,，自2001-2010年10年間,，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金年均投資收益率低于2%，低于年均通脹值2.14%,，資產(chǎn)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn),。

2015年6月29日，財(cái)政部和人保部發(fā)布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》,，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資范圍大幅擴(kuò)展（如下表所示）,，為債市帶來長期新增資金和資產(chǎn)需求，養(yǎng)老金風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置提升的過程是一個(gè)相對長期,、緩慢的進(jìn)程,，短期而言，將首先擴(kuò)張對金融債,、企業(yè)債,、中票、地方政府債等的中高等級債券需求,，以基本養(yǎng)老金3.6萬億規(guī)模預(yù)測,，即使30%資金投資債券，將帶來1萬億以上新增資金入場,，此外,，對股票、基建和股權(quán)等大類資產(chǎn)投資也將逐步試水增長,。

3.2 住房公積金入市,，可投資利率債和高等級信用債

住房公積金進(jìn)入債市。2015年11月20日,，國務(wù)院法制辦就《住房公積金管理?xiàng)l例（修訂送審稿）》征求意見,。為促進(jìn)資金保值增值，規(guī)定在保證提取和貸款前提下,，可以將住房公積金用于購買國債,、大額存單、地方政府債,、政策性金融債,、住房貸款支持證券等高等級產(chǎn)品。

近4萬億存量資金,，帶來新增配置需求,。根據(jù)住建部披露,，截止2015年7月末，中國住房公積金繳存職工1.1億人,，余額為3.97萬億左右,。過去，住房公積金僅能投資國債和委托存款,，面臨貶值和利率收益率下滑風(fēng)險(xiǎn),。截止2014年末，國債余額僅48.86億元,。2014年公積金收入來源結(jié)構(gòu)分別為,，委托存款利息405億，占比27%,，委托貸款利息1082億,，占比72.3%，國債利息和其他收入為6.08億和3.77億,，合計(jì)占比0.65%,。

提供更多流動(dòng)性和高等級利率、MBS和信用債新增需求,，壓低無風(fēng)險(xiǎn)利率,。擴(kuò)大住房公積金進(jìn)入債券市場規(guī)模，將為市場提供更多流動(dòng)性,，提高國債,、地方政府債、政策性銀行債,、MBS和高等級信用債的市場需求，提高交易活躍度,，新增配置資金入場,，預(yù)計(jì)每年為市場帶來超過5000億新增資金，帶動(dòng)利率水平維持低位,。

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