人民幣兌美元貶值對(duì)中國股市是利大還是弊大？這個(gè)問題一定要說說清楚,。否則,，境外輿論的畸形會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)中國投資者。不是嗎,？一年前還是升值一片的呼聲為什么突然變成貶值的喧囂,？而在人民幣貶值的過程中，境外媒體一味盯住中國經(jīng)濟(jì)下行壓力,，而對(duì)人民幣貶值將給中國經(jīng)濟(jì)帶來的有利方面卻只字不提,？原本，人民幣升值也好,、貶值也罷,，利弊兩說——既有利的一面，也有弊的一面，但為什么只強(qiáng)調(diào)弊而從不言利,？更不幸的是,，中國那些“大嘴巴”經(jīng)濟(jì)學(xué)家要么集體沉默，要么隨聲附和,，極少見到客觀而獨(dú)立的見解,，同時(shí)也是導(dǎo)致中國股市投資者不明就里的關(guān)鍵所在。

當(dāng)下,，最流行的說法是：人民幣貶值而導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)隨之貶值,，因此人民幣貶值，股市該跌,。正是因?yàn)檫@樣一個(gè)似是而非的“混沌邏輯”,，讓中國股市唯恐人民幣貶值。但是,，我的看法恰恰相反,。我認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和中國股市利大于弊,。

首先,，我們必須澄清,，人民幣貶值只作用于“以外幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)”,。就是說，人民幣貶值的確會(huì)使“以外幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)貶值”,。比如，中國在美國股市上發(fā)行的ADR產(chǎn)品,，以港幣計(jì)價(jià),、但資產(chǎn)在內(nèi)陸的紅籌股,、H股等,，當(dāng)然還包括那些境外發(fā)行的債券等金融商品,。盡管如此,，靜態(tài)地看，假設(shè)市場(chǎng)有效,，就算這些人民幣資產(chǎn)的美元計(jì)價(jià)水平下跌,，但如果我們把它折合成人民幣，也就是去除掉匯率因素,，這些人民幣資產(chǎn)的人民幣價(jià)格水平也不會(huì)有大幅偏離,，否則必然存在短期套利的機(jī)會(huì)，而這個(gè)套利行動(dòng)也必將抹平差價(jià),。所以，理論上講,，人民幣貶值導(dǎo)致外幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)貶值,，不會(huì)影響人民幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)價(jià)格,。當(dāng)然，問題是我們不能靜態(tài)地看,，也不能相信“有效市場(chǎng)假說”,，所以市場(chǎng)價(jià)格往往由預(yù)期決定，因此境外人民幣資產(chǎn)價(jià)格的下跌往往會(huì)向境內(nèi)傳導(dǎo),，從而對(duì)國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成不良影響,。

但是，這不過是影響境內(nèi)人民幣資產(chǎn)價(jià)格的因素之一,，而且是一個(gè)很小的市場(chǎng)因素,，而絕不是決定性因素。我認(rèn)為,，決定中國股市走勢(shì)的根本因素必定是中國經(jīng)濟(jì)的基本面。因?yàn)?，股市投資者必須認(rèn)清人民幣貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)基本面是利大還是弊大,。這才是問題的關(guān)鍵,。

我們必須意識(shí)到，中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力不斷加大的一個(gè)重要原因：就是過去10年間人民幣的不斷升值,。人民幣升值加上中國經(jīng)濟(jì)的不斷開放，兩者相加必然導(dǎo)致一個(gè)重要結(jié)果：對(duì)外弱化了中國商品的競(jìng)爭(zhēng)力，從而壓抑了中國經(jīng)濟(jì)的外需,；對(duì)內(nèi)形成貨幣緊縮效應(yīng),，從而抑制了中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需,。就是說，人民幣升值同時(shí)抑制了中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需和外需,。量變到質(zhì)變，實(shí)際上,，我們看到的中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，包括產(chǎn)能過剩,、杠桿過高、債務(wù)積累等等恰恰是內(nèi)需,、外需一起弱化、而且不斷積累的必然結(jié)果——質(zhì)變過程,。

正因如此,，近兩年我們一直強(qiáng)調(diào)人民幣被高估,，而高度關(guān)注其所產(chǎn)生的惡性后果，呼吁人民幣必須有序貶值，貨幣政策必須適度寬松,。實(shí)際上，這既是站在中國宏觀經(jīng)濟(jì)利益角度,、也是站在股票市場(chǎng)投資者的利益立場(chǎng)上所作出的不懈努力,。不錯(cuò)，站在當(dāng)下市況看,，我們的觀點(diǎn)是正確的,，呼吁是有效的?，F(xiàn)在,，就算人民幣出現(xiàn)這般貶值,，誰還敢說人民幣低估,？

所以,，如果我們的投資者也承認(rèn)人民幣過去確實(shí)被高估了，那我們現(xiàn)在就應(yīng)當(dāng)確認(rèn),，人民幣回歸正常值的貶值過程,，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)一定利大于弊,。毫無疑問,，人民幣貶值將增強(qiáng)中國商品的國際競(jìng)爭(zhēng)力,，加大中國外需；人民幣貶值將允許中國貨幣政策更加寬松,，而強(qiáng)化中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需,。不是嗎,？當(dāng)然是,。如果中國經(jīng)濟(jì)因人民幣適度而有序地貶值獲得“新生”,，那中國股市有什么理由下跌,？其實(shí),，我們應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)大肆釋放貨幣,、刻意壓低長端利率的過程中,，美元貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈,，但股市一路上漲，而整個(gè)過程中,，美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù),。

為什么同樣的因素在美國推動(dòng)股市大漲，而在中國卻會(huì)相反,？不是經(jīng)濟(jì)邏輯的錯(cuò)誤,，而是輿論的嚴(yán)重誤導(dǎo)。這正是美國輿論霸權(quán)的充分體現(xiàn)。這一點(diǎn),，中國那些金融研究機(jī)構(gòu)必須做出檢討,，因?yàn)檩浾撌窃谑苣銈冋`導(dǎo)。為什么你們?cè)谌嗣駧派档倪^程中不去強(qiáng)調(diào)人民幣資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)升值,？而人民幣貶值的時(shí)候卻大叫人民幣資產(chǎn)貶值,？為什么你們連基本的人民幣資產(chǎn)“內(nèi)外有別”都沒搞懂？為什么不告訴我們?nèi)嗣駧刨H值會(huì)減輕中國產(chǎn)能過剩壓力,，釋放中國的金融風(fēng)險(xiǎn),？

現(xiàn)在還有個(gè)嚴(yán)重問題。就是有人非要把“人民幣貶值和中國房價(jià)下跌”綁在一起,。是不是這樣,？是,，也不是,？為什么說“是”？因?yàn)?，中國房價(jià)上漲的確與人民幣升值密切相關(guān),，這一點(diǎn)，過去從來沒人告訴我們,，但現(xiàn)在人民幣開始貶值了,，他們開始出來“拴對(duì)兒”。但我們必須清楚,，人民幣升值期房價(jià)上漲,，是因?yàn)閲H“熱錢”大量涌入炒作的結(jié)果；而人民幣貶值房價(jià)會(huì)跌也是因?yàn)椤盁徨X”跑路,，拋售房地產(chǎn)的結(jié)果,。所以我們的問題是，現(xiàn)在外資在中國擁有多少房地產(chǎn),？如果沒有太大數(shù)量,，那中國的房價(jià)為什么會(huì)隨著人民幣貶值而下跌？其實(shí),，2008年開始,，中國已經(jīng)開始限制外國人在中國購買房產(chǎn)了，所以從那時(shí)開始,，尤其是金融危機(jī)發(fā)生之后,，外資機(jī)構(gòu)、尤其是外資金融機(jī)構(gòu)在中國的炒房資金該跑的早跑了,。盡管如此,，我認(rèn)為，還是會(huì)有一些余量，房地產(chǎn)價(jià)格還是會(huì)受到人民幣貶值的影響,，但只要我們內(nèi)需政策跟進(jìn),，尤其是貨幣政策寬松，房價(jià)實(shí)際問題有,，但不會(huì)過重,。

再有就是資本外流如何看？我認(rèn)為,，見到人民幣貶值就跑的國際資本,，基本屬于套利資本，他們是在人民幣升值過程中流入中國,，并利用杠桿套取人民幣利差和匯差的資金,。這類資金很討厭。因?yàn)槲覀兗炔幌胍?，又不能忽視它們流?dòng)給中國經(jīng)濟(jì)帶來的惡劣影響,。但總的看法是，對(duì)這類資金不能手軟,，不能讓它們舒舒服服地而來,，快快樂樂而去，那樣就會(huì)形成慣性,，而不斷對(duì)中國施加手段,。所以，當(dāng)務(wù)之急是嚴(yán)查和重罰,，一旦發(fā)現(xiàn)當(dāng)年違規(guī)流入者,，必須讓它付出慘痛代價(jià)。但我們同時(shí)應(yīng)當(dāng)看到,，貨幣政策的寬松和人民幣貶值優(yōu)化了中國資本環(huán)境,，趕走了貨幣投機(jī)資本更有利于國際實(shí)業(yè)資本流入中國。在這個(gè)問題上沒什么好猶豫的,，我們必須抓住時(shí)機(jī),，有效應(yīng)對(duì)，為優(yōu)質(zhì)實(shí)業(yè)資本流入中國開疆辟土,，支持中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),。

現(xiàn)在的問題是，人民幣升值期間輿論放大其負(fù)面影響,，摧毀中國股市,；現(xiàn)在貶值了，輿論依然在放大負(fù)面影響,，同樣摧毀中國股市,。我們總是沒好兒,，這不是奇怪的事情？所以,，對(duì)于中國的經(jīng)濟(jì)問題,，對(duì)于一些明確的市場(chǎng)現(xiàn)象，我們切忌籠而統(tǒng)之地看問題,，而必須認(rèn)真分析,，不要被一些似是而非的小道理誤導(dǎo)，而應(yīng)當(dāng)回歸最基本的大道理,。其實(shí),，大道至簡。