隆平高科：業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,，等待中信入主完成

　　事件：

　　今日，隆平高科公布三季報(bào),，2015 年1-9 月,，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.87億元，同比增長(zhǎng)8.02%,。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.32 億元,，同比增長(zhǎng)13.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.13 元,?？鄯呛髿w屬母公司凈利潤(rùn)6,346.92 萬元，同比增長(zhǎng)69.65%,。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8419.38 萬元,，同比下降-11.29%,。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-5086.24 萬元，去年同期虧損1595.99 萬元,。

　　我們的觀點(diǎn)和看法：

　　1,、季節(jié)性原因?qū)е绿潛p，產(chǎn)業(yè)布局有序推進(jìn)

　　三季度是種業(yè)的傳統(tǒng)銷售淡季,，以費(fèi)用為主,，一般而言三季度均為虧損。行業(yè)高庫(kù)存壓力下,，公司經(jīng)營(yíng)情況基本穩(wěn)健,。預(yù)收款2.2 億，與去年同期基本持平,。銷售毛利率31.72%,，與去年基本持平。銷售費(fèi)用率27.7%,，去年同期為29.46%,。

　　費(fèi)用率下降的背景下虧損擴(kuò)大的主要原因在于，報(bào)告期內(nèi)公司完成了對(duì)壽光德瑞特種業(yè)有限公司80%股權(quán),、天津市綠豐園藝新技術(shù)開發(fā)有限公司80%股權(quán)的收購(gòu),，合并范圍擴(kuò)大。公司積極推進(jìn)此前確定的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體升級(jí),、積極開展產(chǎn)業(yè)整合的發(fā)展規(guī)劃,。通過收購(gòu),，公司完善了蔬菜種子產(chǎn)業(yè)布局，加快公司蔬菜種子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,。

　　2,、種業(yè)進(jìn)入變革期，龍頭企業(yè)迎來做大良機(jī)

　　一方面,，政策變化及資本介入使得種業(yè)進(jìn)入大變革期,。種業(yè)是農(nóng)業(yè)的核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，而中國(guó)作為全球第二大種業(yè)市場(chǎng),，國(guó)家培育世界級(jí)的本土種業(yè)龍頭態(tài)度明確,。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本也在加快對(duì)種業(yè)的介入深度,。在此背景下,，國(guó)內(nèi)種業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)化改革深化期以及并購(gòu)密集期，無論是政策導(dǎo)向還是市場(chǎng)環(huán)境,，都在為龍頭企業(yè)做大做強(qiáng)創(chuàng)造條件,。

　　另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化,。今年玉米種子因?yàn)?zāi)減產(chǎn),，庫(kù)存壓力有所緩解，但水稻種子依然嚴(yán)重供過于求,。行業(yè)高庫(kù)存已是不爭(zhēng)的事實(shí),。再加上糧食價(jià)格進(jìn)入新一輪趨勢(shì)性下跌周期，種子需求萎縮,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步惡化,。只有適應(yīng)市場(chǎng)需求，具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的品種才有望從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生出,。在這種市場(chǎng)環(huán)境下,，研發(fā)實(shí)力雄厚、產(chǎn)品體系完整的種業(yè)龍頭企業(yè)迎來了做大良機(jī),。

　　3,、中信入主懸念基本落地，期待后續(xù)運(yùn)作加速,。

　　日前,，公司的非公開發(fā)行方案獲發(fā)審委審核通過，中信集團(tuán)入主的懸念基本落地,。中信集團(tuán)的入主,，將為公司提供了雄厚的資本基礎(chǔ)，為公司增加科研投入保持科研領(lǐng)先,、轉(zhuǎn)型種植服務(wù)商獲取協(xié)同效應(yīng),、進(jìn)行持續(xù)并購(gòu)做大做強(qiáng)以及走向國(guó)際化打開成長(zhǎng)瓶頸創(chuàng)造了前提,。而這也是國(guó)際種業(yè)巨頭做大的主要路徑。我們認(rèn)為,，加入國(guó)家隊(duì)后的隆平高科,，將在政策扶持力度、資本優(yōu)勢(shì),、產(chǎn)業(yè)布局等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，且未來兩年產(chǎn)業(yè)整合步伐、國(guó)際化戰(zhàn)略將加速落地,。

　　投資建議：

　　隆平高科是國(guó)內(nèi)最有可能成長(zhǎng)為國(guó)際種業(yè)龍頭的企業(yè),，對(duì)比國(guó)際種業(yè)巨頭，公司市值還有較大成長(zhǎng)空間,，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高,。預(yù)計(jì)2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為5.19 億、6.87 億,、9.06 億元,，同比增長(zhǎng)40.4%、32.6%,、33.3%,，對(duì)應(yīng)EPS 0.52、0.69,、0.91 元。維持“買入-A”評(píng)級(jí),，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)35 元,。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn),；病蟲害風(fēng)險(xiǎn),；(安信證券)

　　萬向錢潮：Q3業(yè)績(jī)暫時(shí)性下降，Q4將重返增長(zhǎng)通道

　　事件：公司公布 2015 年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告,， 當(dāng)季收入和利潤(rùn)低于預(yù)期,。 公司公布 2015 年三季報(bào)， 1-9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 72.64 億元,，同比增長(zhǎng) 0.96%,，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 5.72 億元，同比增幅為 11.67%,， 扣非后歸母凈利潤(rùn)為 5.41 億元,，同比增長(zhǎng) 11.41%， EPS 為 0.25 元,，同比增長(zhǎng) 11.66%,。三季度當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入 19.65 億元,，同比下降 11.75%， 歸母凈利潤(rùn) 1.23 億元,，同比下降 23.64%,，扣非后歸母凈利潤(rùn) 1.06 億元，同比下降 31.91%,。公司三季報(bào)收入和利潤(rùn)均低于預(yù)期,。

　　暫時(shí)性因素是 Q3 收入和利潤(rùn)同比下降主要原因， Q4 將恢復(fù)正常增長(zhǎng),。 兩個(gè)暫時(shí)性因素導(dǎo)致 Q3 收入和利潤(rùn)同比下降：( 1) 公司客戶需求下降,。 受行業(yè)不景氣影響， 公司高端且重要客戶,，如一汽大眾,、上海大眾、上海通用等在 Q3 延長(zhǎng)高溫假時(shí)間,，并且進(jìn)行檢修導(dǎo)致汽車產(chǎn)銷量在 Q3 回落,，進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)公司零部件需求下降。( 2) 投資收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)錯(cuò)位,。公司持有的萬向財(cái)務(wù)公司分別在 2014 年 Q3 和 2015 年Q2 分紅 3032 萬和 2265 萬元,， 由于該部分投資收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)發(fā)生錯(cuò)位，對(duì) Q3 利潤(rùn)影響約 10 個(gè)百分點(diǎn),。( 3) Q4 公司收入和利潤(rùn)將恢復(fù)正常增長(zhǎng),。 一方面， Q4 不存在可供出售金融資產(chǎn)投資收益問題,，該影響將消失,， 另一方面，公司重點(diǎn)客戶的需求在購(gòu)置稅減半刺激下重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),。

　　公司積極向新能源汽車零部件轉(zhuǎn)型，并且具有集團(tuán)優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn)注入預(yù)期,。( 1) 公司通過參股形式進(jìn)入新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù),。 公司于 2015 年 7 月投資 1.1 億參股天津松正公司，其主導(dǎo)產(chǎn)品新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)是新能源汽車三大核心部件之一,，主要客戶包括宇通客車,、廈門金龍、廈門金旅,、蘇州金龍,、中通客車等客車龍頭企業(yè)。天津松正擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和后續(xù)發(fā)展能力，是行業(yè)龍頭企業(yè)之一,。( 2)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,。 萬向集團(tuán)曾多次將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入萬向錢潮，并成為公司業(yè)績(jī)主要來源,。集團(tuán)目前擁有電池,、電機(jī)、電控及整車研發(fā)與制造完整產(chǎn)業(yè)鏈,，曾承諾在合適的時(shí)機(jī)將電動(dòng)汽車資產(chǎn)注入萬向錢潮,。當(dāng)前新能源汽車進(jìn)入加速發(fā)展階段，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn)有望陸續(xù)注入上市公司,，從而帶來業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng),。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 考慮到公司三季度收入和利潤(rùn)不及預(yù)期，我們下調(diào) 2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別至101.2 億元,、 110.9 億元和 124.1 億元,，歸母凈利潤(rùn)分別為 8.29 億元、 9.18 億元和 10.32 億元,，增速分別為17.3%,、 10.8%和 12.4%，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為 0.36 元,、 0.40 元和 0.45 元,，維持“ 增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致汽車銷量下降,，進(jìn)而導(dǎo)致汽車零部件需求減少,，價(jià)格下降；集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)注入萬向錢潮的不確定性,；新能源汽車發(fā)展過程中存在波動(dòng),，需求不及預(yù)期。(中泰證券)

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