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在閱讀本文之前,，可先看筆者在雪球關(guān)于港股系列的拙作，鏈接如下： 港股雜談系列5之投資策略 http://xueqiu.com/6180156458/54922112 港股雜談系列4之港股通匯率釋疑 http://xueqiu.com/6180156458/54756385 港股雜談系列3之如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn) http://xueqiu.com/6180156458/53799848 港股雜談系列2之港股的風(fēng)險(xiǎn) http://xueqiu.com/6180156458/53522038 整理重發(fā)：港股雜談系列1之如何投資港股 http://xueqiu.com/6180156458/53631848 寫在前面：目前的港股市場里面可謂充斥著大量的便宜貨,，不過有的是沙中珍珠,，有的則是裹著黃銅外衣的垃圾，投資者應(yīng)睜大眼睛,，仔細(xì)篩選,，并對撿到手的“寶貝”報(bào)以足夠耐心,，等價價值回歸、股價綻放的時間到來,！ 港股雜談系列6之搜羅便宜貨 一 什么樣才算便宜貨便宜貨的價值在于其不合理的低價位——因而具有不同尋常的收益--風(fēng)險(xiǎn)比率,，因此他們就是投資者的圣杯。（摘自霍華德-馬克斯的著作《投資最重要的事》） 如果一份資產(chǎn)的售價比它真正的價值低50%甚至更多,，那這就是我們想要的便宜貨,，也如巴菲特所說的值1美元的東西僅以0.5美元在市場出售。 便宜貨一般僅出現(xiàn)在市場估值比較低,，成交低迷的時候,，高估的市場里往往只有相對便宜的公司，挖掘便宜貨的難度大大增加,。港股市場目前整體的市盈率僅有10倍左右,，恒生國企更是只有8倍市盈率，市場估值處于全球洼地,，成交低迷,，顯然這是便宜貨滋生的溫床，也是低價股獵手夢寐以求的地方,。 這種情形正如1974年10月初道·瓊斯指數(shù)從1000點(diǎn)狂跌到580點(diǎn),，美國幾乎每只股票的市盈率都是個位數(shù)，沒有人想再繼續(xù)持有股票,，每個人都在拋售股票,。然而，在市場一片悲觀聲中,，巴菲特高聲歡呼,。他在接受《福布斯》的記者訪問時說：“我覺得我就像一個非常好色的小伙子來到了女兒國，投資的時候到了,?！?br> 二 為什么會出現(xiàn)便宜貨為什么會有便宜貨，而且是不合常理的便宜貨,？我們首先要試著接受市場有時是無效的這一觀點(diǎn),，因?yàn)楸阋素浘褪且馕吨袌龅亩▋r錯誤。 市場何時會出現(xiàn)定價錯誤,？ 投資市場是由一個個活生生的個體組成的,，盡管有越來越多的程序式交易，但背后的主體還是人,，人類不是冰冷的機(jī)器,。投資是一種人類行為，事實(shí)上,，大多數(shù)人都會受貪婪,、恐懼,、妒忌、從眾及其它破壞客觀思索邏輯,，導(dǎo)致重大失誤的情緒驅(qū)動,。 不同的人使用同樣的分析方式分析同一投資標(biāo)的可以的估值結(jié)論，但在人性的驅(qū)使下,，恐懼使人賣出,，貪婪使人買入；而在市場籠罩在悲觀情緒下,，大多數(shù)從眾的心理會加速市場向下,，估值重心不斷下移，衡量價值的標(biāo)尺已經(jīng)被丟棄,，市場體現(xiàn)無效性的一面,，便宜貨開始大量出現(xiàn)。 這個時候,，只有具備深刻洞察力,，并能承受巨大心理壓力的投資人才敢于在這個時候入場，與錯誤的人站在相反的一邊,，利用市場的無效性買入大量定價錯誤的便宜貨,。 三 便宜貨的篩選 在打算買入便宜貨之前，投資者應(yīng)首先思考下面幾個問題,？ 交易總是雙向的,，你是否真的比資產(chǎn)的買家知道的更多？ 便宜貨的背后是否隱藏了其它我們沒有估計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn),？ 你是否真正弄清了它的真正內(nèi)在價值,？ 我買了這些便宜貨之后如果更便宜怎么辦，我能持有多長時間,？ 總而言之,，在買入便宜貨之前，投資者一定要全面考察所選擇的便宜貨是否真的便宜而非自是我們自身一廂情愿的這么認(rèn)為,。 什么樣的公司才有可能是便宜貨呢,？一般來說具有以下一種或幾種特征: u 公司擁有大量不錯的資產(chǎn)，但卻被市場所忽略,，而公司一般按成本法入賬且沒有重估過或沒有體現(xiàn)在賬面上的無形資產(chǎn),； u 公司的短期經(jīng)營不甚理想，但卻擁有大量的現(xiàn)金,，財(cái)務(wù)狀況十分理想,； u 公司的股價相對賬面資產(chǎn)大幅折價,，公司的資產(chǎn)并非無效資產(chǎn),； u 公司遭遇行業(yè)周期低谷,，業(yè)績下降，而股價過度下滑,； u 公司經(jīng)營正常,、派息優(yōu)厚；但所處行業(yè)非常冷門,，不被一般投資者所關(guān)注,； 在從以上這些特征的公司中找到了便宜貨之后，投資者還需再用一些更嚴(yán)格的條件來篩選過濾目標(biāo)公司,，以防止踏入價值陷阱或老千圈套,。 四 搜羅便宜貨我把便宜貨的類型大概歸類為幾種，比如高資產(chǎn)折讓,、高隱蔽資產(chǎn),、高現(xiàn)金低市值、高股息率,、行業(yè)困境等類型,，實(shí)際上不少公司甚至都具備幾種特征，比如處于行業(yè)困境的公司往往也是資產(chǎn)折讓大,；根據(jù)上面的思路,，我們試著來尋找?guī)最惐阋素洠?dāng)然這些是否真正便宜需要看官自己分辨,，僅僅是提供一個思路供借鑒,。 1）高資產(chǎn)折讓型公司 比如達(dá)利國際(HK:00608)，為全球知名的絲綢紡織及服裝企業(yè),，2014北京APEC領(lǐng)導(dǎo)人新中裝真絲面料供應(yīng)商,。截止2015年中期，賬面資產(chǎn)8.32港幣,，股價2.55港幣,，市帳率0.3倍。資產(chǎn)中投資物業(yè)高達(dá)10.58個億,，達(dá)利國際同時也是一個凈現(xiàn)金公司,，達(dá)利國際賬面凈現(xiàn)金約3032萬港幣，達(dá)利國際多年持續(xù)堅(jiān)持派息,，近5年派息分別為10仙,，20仙，20仙,，22仙及18仙,，相對現(xiàn)在的股價，股息率也及其吸引,，同時達(dá)利的股東持續(xù)增持公司股份,。 2）高現(xiàn)金比例公司 例如天津發(fā)展(HK:00882),，截止2015年中報(bào)披露，賬面現(xiàn)金及存款合計(jì)高達(dá)61.36億港幣,，而有息貸款長短期相加僅約27.12港幣,，毛估估的凈現(xiàn)金即達(dá)34億港幣，天津發(fā)展目前市值也不過56.53港幣而已,，凈現(xiàn)金占比高達(dá)6成,。 這里僅僅指出天津發(fā)展具備高現(xiàn)金市值比這一特征，至于天津發(fā)展的主營業(yè)務(wù)有多大價值,，讀者可自行研究,。股價為何這么低，是否真正的被低估是有很多復(fù)雜的因素,，計(jì)劃投資這一類的公司之前還是應(yīng)該做更多的工作,，提高確定性。 港股持續(xù)的低迷,，早就不少公司都非常保守,，常年拿著一堆現(xiàn)金，也有部分是由于資產(chǎn)出售,，例如粵海置地(HK:00124),，賣掉了金威啤酒后轉(zhuǎn)型地產(chǎn)公司，目前也處于高現(xiàn)金狀態(tài),，但這類公司由于要轉(zhuǎn)型所以實(shí)際這些現(xiàn)金是不會派發(fā)的,，投資者要注意。 3）高股息率公司 目前的港股市場,，實(shí)際上可以很容易找到不到常年股息分配比較穩(wěn)定,，股息率也不錯的公司，這類公司往往具有很穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù),，現(xiàn)金流好因而也具備持續(xù)分紅的條件,。筆者試著舉例如下： 譚木匠(HK:00837)，主營業(yè)務(wù)很不出眾,，無非就是梳頭的木梳而已,，再加上一些配飾；但翻看年報(bào),，則會發(fā)現(xiàn)譚木匠主營業(yè)務(wù)的毛利率常年維持在60%~70%之間,，相當(dāng)驚人。同時譚木匠作為零售型企業(yè),，有眾多連鎖門店,，現(xiàn)金流非常好；正因如此，譚木匠可以常年保持非常好的派息水平,，近5年如下：  按目前的股價,，股息率高達(dá)6.7%，而港幣一年的定存甚至不及1%,；其它的高派息股例如AEON CREDIT(00900),、ROAD KING INFRA(HK:01098),、華廈置業(yè)(HK:00278),、WAI KEE HOLD(HK:00610)、龍記集團(tuán)(HK:00255),、信佳國際(HK:00912)等等,，名單還可以列出很長一串，讀者可自行去篩選,。 4） 行業(yè)困境的便宜公司 世道不好,，很多靠天吃飯的公司業(yè)績往往一落千丈，反應(yīng)在股價上更是“飛流直下三千尺”,，慘不忍睹,；不過一旦周期反轉(zhuǎn)，不少行業(yè)里優(yōu)秀的公司盈利能力會大幅提升,，而股價自然也是一飛沖天,。這類型的公司往往跟經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)合的非常近，在中國固定資產(chǎn)投資下降,、國際油價大幅回落的時機(jī),，處于行業(yè)困境的公司也注意集中在水泥、煤炭,、鋼鐵,、油服、實(shí)體零售及二線地產(chǎn)等板塊,。試列舉部分公司如下： 亞洲水泥(中國)(HK:00743),、宏華集團(tuán)(HK:00196)、中國建材(HK:03323),、珠江鋼管(HK:01938),、中國奧園(HK:03883)、新城發(fā)展控股(HK:01030),、大悅城地產(chǎn)(HK:00207),、粵海置地(HK:00124)、中國神華(HK:01088),、伊泰煤炭(HK:03948),、建滔化工(HK:00148)、迪生創(chuàng)建(HK:00113)等等。 列舉的公司,，不少基本面都比較差勁,，一旦行業(yè)的寒冬如果足夠的長不少公司可能挺不過去，股價比現(xiàn)階段腰斬再腰斬也仍然有可能,。但也有如中國神華這樣競爭力強(qiáng)的公司,，股價看似便宜，但投資難度仍然比較大,，原因就在于難以洞察行業(yè)何時反轉(zhuǎn),；如果投資者屬于行業(yè)內(nèi)人士或具備深刻的洞察力，能夠提前感知春天的到來,，投資這類便宜的公司結(jié)果是很美妙的,。 不同的便宜公司具有不同的特征，關(guān)鍵是確定便宜背后的深層次原因,，同時在找到了我們所能確定的便宜貨之后,，投資者最需要做的是什么呢？毫無疑問就是靜靜的等待,，等待市場先生的熱情再次高漲,，便宜貨被充分挖掘爭先買入，價值得以兌現(xiàn)的時機(jī)到來,。 $中國神華(SH601088)$ $宏華集團(tuán)(00196)$ $龍記集團(tuán)(00255)$ $信佳國際(00912)$ $新城發(fā)展控股(01030)$ $AEON CREDIT(00900)$ $建滔化工(00148)$ |
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