研究部——黎職凱

    萬事萬物都有自身運行的規(guī)律，股市也有自己的游戲規(guī)則,，所以在股市中要想成為常青樹,，知己知彼是基礎(chǔ)原則。這里借用哲學(xué)的三大問題,，“你是誰,？你從那里來？你要到那里去,？”,。要了解股市，對自己提三個問題“股市是什么,？你的對手是誰,？你的機會在那里？”這三個問題,，首先是對市場對自己的定位,，要透徹的了解自己能否在市場中生存；而對手和機會的問題,，實際上我們要明白如何在控制風(fēng)險的前提下,，把握一切確定性機會，趨勢性機會,，減少市場博弈風(fēng)險,。本文所要討論的是“你的對手是誰？”以及如何了解他的問題,。

在以前的文章中《現(xiàn)金流,、基金與流通市值的關(guān)系》，我曾經(jīng)思考過市場游戲參與者構(gòu)成的問題,，目前市場的參與主體為產(chǎn)業(yè)資本,、機構(gòu)（基金、私募,、法人,、做莊資金）、散戶,，隨著中國股市生態(tài)的變化,，各類資金參與者的地位也出現(xiàn)了明顯的變化,，基金等實力機構(gòu)從穩(wěn)定市場的中堅力量逐步被邊緣化，而隨著股改完成非流通股份的全面解禁,，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)成為了影響市場走向的核心力量,。此時研究市場中的對手，只有兩者一個是產(chǎn)業(yè)資本,，一個則是機構(gòu)（基金,、私募、法人,、做莊資金）,。對于產(chǎn)業(yè)資本和機構(gòu)的研究，可以從很多方面來深入,，比如從市場博弈的角度,，從資金性質(zhì)的角度，從政策需求的角度,，不過本文暫只是從單純市場的角度來分析,，資金的持倉成本問題。

首先是產(chǎn)業(yè)資本的持倉成本問題,，從某種程度上說,，討論產(chǎn)業(yè)資本的持倉成本意義不大，因為其持股成本要遠低于股價,，甚至部分個股的原始股持倉成本為負成本,，也就是說在長期持股后，該產(chǎn)業(yè)資本的原始成本投入早就回收,，市場股份就是單純利潤,。所以如果從市場的角度來分析產(chǎn)業(yè)資本的持倉成本是一件相當不靠譜的事情，不過產(chǎn)業(yè)資本由于其長期投資特性,，雖然有兌現(xiàn)的欲望,，但短期兌現(xiàn)是相當不現(xiàn)實的，且一心兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)資本個股,，相信投資者也會用腳投票,。討論產(chǎn)業(yè)資本更多的我們要看他們短中期增減持的態(tài)度，比如近期市場到2200點位置附近后,，產(chǎn)業(yè)資本增持的意愿在大幅度增強,，表現(xiàn)在市場中一個是高管增持大幅增加，另一個則是大股東增持數(shù)量遠高于減持產(chǎn)業(yè)資本,。由于產(chǎn)業(yè)資本有助漲助跌的特性,，所以一旦產(chǎn)業(yè)資本的兌現(xiàn)欲望降低，增持欲望上漲,，那么股市也可能就會出現(xiàn)一些相應(yīng)的變化,。

    對于機構(gòu)持倉成本的研究,，本文單純的從市場量和股價的關(guān)系來衡量，這里簡述幾個市場上相對比較簡單有效的機構(gòu)成本估算法,。最簡單的機構(gòu)資金階段成本大概估算法為,，取一個完整的階段性走勢區(qū)域，找到其中集中放量的區(qū)域,，其中區(qū)域的最高點和最低點取平均值，基本上就接近此段時間資金的操作成本,。不過,，如果需要考慮計算較長時間段，主力資金的運作成本,，則要結(jié)合量價關(guān)系來計算,。這里我們可以假設(shè)，股價在上漲時,，莊家所占的成交量比率大約是30％左右,，而在股價下跌時莊家所占的比率大約是20％左右。但股價上漲時放量,，下跌時縮量,，我們初步假設(shè)放量／縮量=2／1，這樣我們可得出一個推論：前題假設(shè)為若上漲時換手200％,，則下跌時的換手則應(yīng)是100％,，這段時間總換手率為300％，則可得出莊家在這段時間內(nèi)的持倉量=200％×30％－100％×20％=40％,，即莊家在換手率達到300％時,，其持倉量才達到40％，即每換手100％時其持倉量為40％／300％×100％=13．3％,。此種計算方法在強勢震蕩行情,、階段性牛市行情以及趨勢性上漲行情中是有效的，在趨勢下跌行情和弱勢地量行情中則會出現(xiàn)明顯的計算偏差,。

以下舉例,。

601808中海油服：

（上升途中建倉）

2010年9月30日到2010年12月30日。

成交量12.12億

有效成交12.12*0.14=1.7億

該股9月30日機構(gòu)資金存股0.5億,。

有效成交+機構(gòu)存股=1.7+0.5=2.2億（計算結(jié)果）

12月30日該股機構(gòu)存股2.2億,。（實際季報數(shù)據(jù)）

（高位震蕩機構(gòu)出逃存量變化）

2011年1月1日到2011年3月30日

上期（12月30日）機構(gòu)存股2.2億；本期（3月30日）機構(gòu)存股0.92億（實際季報數(shù)據(jù)）

季報數(shù)據(jù)顯示出逃股份2.2-0.92=1.28億

計算數(shù)據(jù)：

成交量8.52億

有效成交8.52*0.14=1.2億

3月30日存量股份=上期機構(gòu)存股-本期有效成交股份=2.2-1.2-=1億（計算結(jié)果）

有效成交計算本期存量股份和實際本期存量股份差異為：1-0.92=0.08億

實際出逃股份和計算理論出逃股份差異為：1.28-1.2=0.08億

（為何在震蕩階段開始出現(xiàn)差異,，相信是因為機構(gòu)之間出現(xiàn)了明顯分歧,，而這種分歧導(dǎo)致了前期有效的成交比例0.14出現(xiàn)誤差。如果此時取值0.15則更貼近實際數(shù)據(jù),，減少了誤差,，這說明在高位震蕩的過程中,，資金對倒的意愿有所下降？）

（下跌過程中機構(gòu)資金存量變化）

2011年3月30日到2011年6月30日

上期（3月30日）機構(gòu)存股0.92億,；本期機構(gòu)存股2011年6月30日機構(gòu)存股1.28億

本期間成交量5.28億

有效成交5.28*0.14=0.74億

6月30日存量股份=上期機構(gòu)存股+本期有效成交股份=0.92+0.74=1.65億

有效成交計算本期存量股份和實際本期存量股份差異為：1.65-1.28=0.38億

此階段,，有效成交的實際比例應(yīng)該為1.28-0.92=0.36，約占成交量的0.07%,。

結(jié)論：

1,、單一上升過程中或者資金都認同股票價值，建倉意愿統(tǒng)一的時候,，建倉數(shù)據(jù)最精確,，計算結(jié)果基本上沒有誤差，此時建倉的有效成交14%,。同樣,，如果出現(xiàn)資金統(tǒng)一出逃時候，計算結(jié)果也不會有太大變化和誤差,，總體來看,，單一資金建倉或者大部分資金出逃的時候，有效成交的比例在14%到15%之間,。

2,、當市場機構(gòu)開始出現(xiàn)明顯分歧，也就是出現(xiàn)大范圍的建倉和減倉同時進行時候,，有效成交大幅度降低,，約為0.7%，也就是說在下跌趨勢或者弱勢行情中,，機構(gòu)持倉的成本計算將出現(xiàn)較大的偏差,，有效成交的比例應(yīng)該由13.3%左右來進行調(diào)整。

    以上是對機構(gòu)持倉成本的簡易計算,，不過對于機構(gòu)成本或者主力成本的計算實際上也是一個猜測博弈的過程,，越單純的市場走勢（比如強勢上行，強勢震蕩）越準確,，所以對于市場中長期博弈的勇士投資者而言,，不迷信某一種投資方式，多種模式結(jié)合判斷,，更利于操作上的穩(wěn)定盈利,。

    實際上對于機構(gòu)成本的研究，是一個非常復(fù)雜的過程,，因為在不同的市場心態(tài)下,，機構(gòu)反映出來的行為動作會有很大的差異，這將導(dǎo)致一些我們計算的核心基數(shù)必須要隨著變化,。前面我提的計算成本模式在單邊上行或者強勢震蕩市場,，是相對比較有效的計算方法,，但在單邊下跌或者弱勢市場中，因為主力心態(tài)的改變,，導(dǎo)致結(jié)果差異會較大,，后期的文章中我將繼續(xù)更深入的來思考這個問題，希望能有所結(jié)論,。