上港集團(7 -1.13%,咨詢):集箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增收,，整合資源做強主業(yè)

　　事件描述

　　上港集團 2015 年1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入74.24 億，同比增長8.86%,，毛利率同比下降3.05 個百分點至34.39%,，歸屬于母公司所有者凈利潤同比增加4.58%（或0.65 億）至15.04 億，實現(xiàn)EPS 為0.07 元,。

　　事件評論

　　集箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增收,，增持上海銀行提升投資收益。公司1 季度集裝箱吞吐量同比增長6.29%,，帶動營業(yè)收入同比增長8.86%,，由于營業(yè)成本同比增加14.17%,，毛利率同比下降3.05 個百分點至34.39%。最終歸屬母公司所有者凈利潤15.04 億,，同比增加4.58%,，在營業(yè)成本增幅大于營業(yè)收入增幅的情況下，利潤能夠保持小幅增長的原因是:1）盡管1 季度貨物吞吐量同比略有下降,，但是更為核心的集裝箱吞吐量同比增長6.29%,，確保了收入的增長,；2）由于公司參與了對上海銀行的增發(fā),，持股比例上升，因此來自上海銀行的投資收益增加1.6 億,，帶動投資收益上漲55.17%（或1.32 億）至3.75 億,；3）本年相對上年同期減少子公司上海東點企業(yè)發(fā)展有限公司銷售房產(chǎn)計提營業(yè)稅金及附加0.24 億。

　　集裝箱增速回升,，散雜維持負增長,。1 季度，上港集團完成貨物吞吐量1.2億噸,，同比下降6.23%,，自去年3 季度以來貨物吞吐量持續(xù)下跌的趨勢還在延續(xù)，煤炭需求疲軟,，1 季度煤及褐煤進口量為4907.03 萬噸,，同比大幅下跌41.56%，拖累了散雜貨的表現(xiàn),；不過,，公司1 季度完成集裝箱吞吐量868 萬TEU，同比增長6.29%,，略高于去年全年的4.5%增速,，主要受益于春節(jié)之前出貨潮帶來的高增速。

　　擬收購錦江航運部分股權(quán),，整合資源做強主業(yè),。上港集團于4 月24 日公告，公司擬收購錦江航運部分股權(quán),，我們認為此次收購可與公司的集箱業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng),，盡管錦江航運的體量不大，2013 年的凈利潤為0.75 億,，對上港52.6 億的利潤規(guī)模影響有限,，但是借助錦江航運現(xiàn)有的東北亞集裝箱班輪航線，可以鞏固上海港全球第一大集裝箱吞吐港的地位,，進一步推進“一帶一路”,、“長江經(jīng)濟帶”戰(zhàn)略,。

　　我們預(yù)計公司 2015-2017 年的EPS 分別為0.31 元、0.32 元和0.34 元,，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級,。

　海博股份(9.87 +10.03%,咨詢)2014年半年報點評:地產(chǎn)與物流雙輪驅(qū)動值得期待 

　　公司公告2014年半年報:報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.45億元,，同比增長88.23%,；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7569.80萬元，同比增長32.34%,；歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5880.76萬元,，同比增長65.94%。

　　業(yè)績略低于預(yù)期,。公司實現(xiàn)基本每股收益0.1483元,，略低于我們預(yù)期（預(yù)期為0.18元，差異-12%）,，但扣非后凈利潤增速較快,，反映了公司業(yè)務(wù)保持了良好的成長性。報告期內(nèi),，公司收入大幅增長,，系由極限天資（在重大資產(chǎn)重組方案中將會置換出上市公司）、菜管家并表,，且海博申宏收入增加導(dǎo)致,。

　　重組完成后，公司主營業(yè)務(wù)將體現(xiàn)為地產(chǎn)與物流雙輪驅(qū)動,，有機結(jié)合,。農(nóng)房地產(chǎn)將在以住宅地產(chǎn)為業(yè)務(wù)支撐的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展養(yǎng)老地產(chǎn),，并與海博物流合作拓展開發(fā)物流地產(chǎn),。1）養(yǎng)老地產(chǎn)可以有效利用大股東資源，且符合政策扶持方向,。農(nóng)房集團養(yǎng)老地產(chǎn)項目落戶崇明,，與崇明綠色生態(tài)島的建設(shè)大背景相符，同時光明集團在崇明有近五分之一的的土地資源,，可以有效利用集團優(yōu)勢資源（如光明集團內(nèi)部的養(yǎng)老,、都市農(nóng)業(yè)等）進行協(xié)同與聚合。2）物流地產(chǎn)是新興產(chǎn)業(yè)模式,。海博物流在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)有11萬平方米的土地資源,、有西郊冷鏈園區(qū)的土地資源，以及菜管家電商平臺的物流倉儲建設(shè),，均可以與農(nóng)房集團聯(lián)手開發(fā),，有機結(jié)合,。3）物流業(yè)務(wù)積極拓展。以申宏為核心的冷鏈物流繼續(xù)向經(jīng)營者轉(zhuǎn)型,，搭建采購,、分銷、加工一體化平臺,，在凍品市場上重點引進國際高端冰鮮肉類制品,。此外，在與菜管家的聯(lián)動上,，一是將菜管家作為B2C電商平臺開拓O2O模式,，二是申配公司為其做好低溫配送服務(wù)。

　　暫維持盈利預(yù)測和“買入”評級,。由于資產(chǎn)重組方案仍需有關(guān)部門審批,，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測,；維持2014-2016年EPS分別為0.36元,、0.40元和0.48元，對應(yīng)2014-2016年21.6,、19.5,、16.2倍PE。維持2014-2015年備考盈利預(yù)測:歸屬于母公司凈利潤分別為:6.21億元及9.17億元,。不考慮配套融資發(fā)行股份對應(yīng)每股收益0.58及0.85元,，對應(yīng)2014-2015年13.4及9.2倍PE。

　　考慮配套融資則對應(yīng)每股收益0.44及0.66元,，對應(yīng)2014-2015PE17.7及11.8倍PE,。我們維持“買入”評級并將持續(xù)跟蹤公司此次資產(chǎn)運作的后續(xù)進展。

　　近期催化劑:1）國務(wù)院常務(wù)會議確定部署推進生態(tài),、環(huán)保,、養(yǎng)老服務(wù)等工作。

　　2）產(chǎn)業(yè)資本對生鮮電商熱情高溫不減:樂視成為新玩家,，樂生活首選大閘蟹,。

東方明珠(27.52 +9.99%,咨詢):因競爭優(yōu)勢強勁、估值具吸引力而重申買入評級

　　建議理由,。

　　我們重申對東方明珠的買入評級,，新的12個月目標(biāo)價格為人民幣48.03元，對應(yīng)43%的上行空間,。1） 重組后,，東方明珠已成為業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合傳媒娛樂巨頭，我們認為其龐大的用戶規(guī)模,、貨幣化機會,、上游內(nèi)容儲備以及播控牌照方面的政府支持將為公司帶來競爭優(yōu)勢,。2） 盈利增長勢頭強勁，2015-17年預(yù)期增速為33%,，多項業(yè)務(wù)處于快速增長階段,，且管理層正在積極尋找并購機會。3） 估值具有吸引力,，當(dāng)前股價對應(yīng)的2016年預(yù)期市盈率為23.9倍,，而中國傳媒行業(yè)平均為33倍。

　　推動因素,。

　?。?） 并購。管理層表示將積極尋找全產(chǎn)業(yè)鏈并購機會,，以擴大用戶規(guī)模,、對內(nèi)容進行貨幣化以及進入新的娛樂子行業(yè)。（2） 激勵計劃,。管理層計劃在年底前推出員工和管理層激勵計劃,。如果實施，這將通過將員工薪酬和公司業(yè)績掛鉤而促進公司長期增長,。（3） 上海迪斯尼,。我們認為2016年初上海迪斯尼的開業(yè)將提振中國文化旅游業(yè)的總體增長。

　　估值,。

　　上半年業(yè)績發(fā)布后,，我們將2015-17年每股盈利預(yù)測下調(diào)了2.9%-0.7%，并考慮到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的小幅調(diào)整而將2018-20年每股盈利預(yù)測下調(diào)了1.7%-3.0%,。我們的12個月目標(biāo)價格也相應(yīng)從49.37元降至48.03元,，仍基于18倍的全球同業(yè)市盈率均值,，其中采用了2020年預(yù)期每股盈利,，然后貼現(xiàn)回2016年，股權(quán)成本為8%,。我們新預(yù)測所得出的2015-20年每股盈利年均復(fù)合增速為28%,，目標(biāo)價格對應(yīng)34倍的2016年預(yù)期市盈率，與當(dāng)前行業(yè)均值一致,。

　　主要風(fēng)險,。

　　IPTV 用戶增長和互聯(lián)網(wǎng)電視貨幣化速度慢于預(yù)期。執(zhí)行風(fēng)險導(dǎo)致并購整合成本高于預(yù)期,。

　徐家匯(12.51 +9.64%,咨詢):業(yè)績符合預(yù)期,，高安全邊際+高分紅是投資主線

　　投資要點

　　事件:公司發(fā)布2015年中報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.34億元，同比增長2.32%,；同期公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.31億元，同比增長5.11%,。同時,，公司預(yù)計2015年1-9月歸屬母公司凈利潤為1.63億-1.99億之間,，同比增長-10%-10%。

　　業(yè)績符合預(yù)期,，費用率下降超過毛利率下降致凈利潤增速略高于營收增速。毛利率:2015H1公司綜合毛利率為29.95%,，同比去年的30.22%略降0.27pct。費用率:公司三項費用率均有不同幅度下降,，其中銷售費用率下降0.16pct（主要為工資、廣告宣傳費率下降）,，管理費用率下降0.27pct（主要為折舊和辦公雜費率下降）,，財務(wù)費用率下降0.04pct，合計三費下降0.46pct,。凈利潤率:由于費用率下降幅度超過毛利率下降幅度，公司歸屬母公司股東凈利潤率由12.93%上升為13.24%,，上升0.31pct,，使得公司凈利潤增速高于營收增速?？傮w來看公司業(yè)績保持較為穩(wěn)定態(tài)勢,，符合我們之前預(yù)期。

　　公司繼續(xù)做精做細百貨業(yè)務(wù),，E-MEC系統(tǒng)進程穩(wěn)步推進,。1）2015年下半年公司將對四家門店繼續(xù)做細節(jié)調(diào)整以動態(tài)契合主要客戶需求，其中匯金百貨引進時尚精致的人氣餐飲品牌,；虹橋店擴展淑女裝品類并扶持銷售“明星品牌”；上海六百加大商品跨樓層調(diào)整力度,；匯聯(lián)商廈積極參與徐家匯商圈天橋改造工程,。2）公司憑借多年的單品管理（SKU）和實體店運營經(jīng)驗，與上海交通大學(xué)軟件學(xué)院共同組成研發(fā)團隊，自2014年起開發(fā)線上線下全渠道全融合的“ERP+APP”移動電子商務(wù)（E-MEC）,。目前,，E-MEC軟件首期功能“電子發(fā)票”已在匯金百貨部分專柜上線。公司未來將積極擴大E-MEC軟件的應(yīng)用范圍,，推動匯金百貨全面實現(xiàn)“單品,、庫存、訂單,、促銷,、支付、數(shù)據(jù)”等功能的線上線下同步運行,。

　　我們維持對于公司的觀點:高盈利+高安全邊際+高分紅,。

　　作為上海前兩大商圈，從客流量和幾家單體百貨銷售額角度來看,，南京路商圈要強于徐家匯商圈,，但由于南京路商圈百貨門店眾多，各門店對供應(yīng)商的議價權(quán)或弱于核心門店較少的徐家匯商圈,，從盈利能力的角度上來看,，徐家匯商圈（港匯、太平洋(7.3 +5.64%,咨詢)百貨毛利率也均約達22-24%）百貨企業(yè)的毛利率不輸于南京路商圈,。

　　公司四家門店均為母公司或子公司自有物業(yè),，合計面積約12萬平。我們以重估價值的角度對公司自有物業(yè)進行敏感性分析,，在保守,、中性、樂觀三種情況下,，參考搜房網(wǎng)該地區(qū)房價,、商鋪轉(zhuǎn)讓價格，我們給予自有物業(yè)重估單價分別為5萬/平,、6萬/平,、7萬/平，再加上公司貨幣資金,、應(yīng)收項目和減去負債和應(yīng)付項目,，三種情景下公司重估價值分別約為62億、74億,、86億,。

　　從公司歷史分紅數(shù)據(jù)情況看，公司常年股利支付率保持在約60%,，公司基本面穩(wěn)健,，短期內(nèi)無重大資本開支，現(xiàn)金流充沛，我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)保持較高的股利支付率,。中信商貿(mào)零售分類下93家上市公司中,，公司以約2.5%的股息率排名第二。在傳統(tǒng)零售景氣度持續(xù)下行的情況下,，公司的凈利潤及現(xiàn)金流較為穩(wěn)定,，歷年較高的股利支付率表現(xiàn)出公司較好的公司治理環(huán)境，實現(xiàn)股東的利益最大化,，在公司安全邊際較高的情況下值得價值投資者長期配置,。

　　盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計2015-2017年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為2.66億,、2.75億,、2.81億，分別增長3.24%,、3.28%,、2.22%，以2015/8/21收盤價計算,，公司對應(yīng)2015-2017年P(guān)E為22,、21、20倍,。我們以重估價值對公司進行估值,，給予公司目標(biāo)價17.80元，根據(jù)公司上個交易日收盤價,，我們調(diào)整為“買入”評級,。

　　風(fēng)險及不確定性。1）未來線上巨頭結(jié)合線下零售低于市場預(yù)期,；2）上海國企改革低于預(yù)期,。

　陸家嘴(41.71 +8.56%,咨詢)公司半年報:租售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，受益自貿(mào)區(qū)擴容

　　事件,。公司公布2015年半年報。報告期內(nèi),，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.1億元,，同比增加31.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.74億元,，同比增加17.8%,；實現(xiàn)基本每股收益0.36元。

　　2015年上半年公司租售業(yè)務(wù)增長推動下公司營收增31%,，結(jié)算毛利率較低使得公司凈利潤增幅收窄至17.8%,。2015年上半年，公司實現(xiàn)土地和房產(chǎn)銷售收入（含預(yù)收款）約17.5億元，完成年度計劃30億元的58.3%,，同比增加約61.7%,。公司上半年實際實現(xiàn)物業(yè)租賃收入約14.57億元，完成年度計劃26.3億元的55.4%,，同比增加約9.7%,。上半年，公司實現(xiàn)招租面積24.5萬平,。入市一年以上的成熟辦公物業(yè)整體出租率達96%,。下半年，公司將全力推進國企改革,，確保公司成為集團改革的先鋒隊,。公司力爭推進“一業(yè)為主，相關(guān)多元”戰(zhàn)略,。

　　2015年7月,，公司在浦東競得一塊占地面積0.62萬平的商業(yè)用地。2015年以來,，公司清理旗下控股公司資產(chǎn),。2015年公司預(yù)計實現(xiàn)營收（含預(yù)收款）不低于66.3億元，同比增長10%,。

　　投資建議,。公司商業(yè)項目開發(fā)沿陸家嘴主干道展開，具有價值稀缺性（目前公司持有物業(yè)總建面合計452萬平,，其中各類可租物業(yè)面積達152萬平,，在建及前期推進項目超300萬平）。隨著上海國際金融中心建設(shè)推進,，公司持有物業(yè)價值,、出租率和租金有望不斷上升。借助陸家嘴先天品牌優(yōu)勢,，自貿(mào)區(qū)建設(shè)和前灘,、迪斯尼項目陸續(xù)啟動有望提升公司商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)實戰(zhàn)能力，為2014-2016年中長期業(yè)績增長提供動力,。此外,，公司也在嘗試聚焦金融股權(quán)投資?？紤]到公司2015年計劃實現(xiàn)凈利不低于上年,，我們預(yù)計公司2015、2016年EPS分別是1.14和1.42元,，對應(yīng)RNAV是24.11元,。截至7月29日,，公司收盤于49.66元，對應(yīng)2015,、2016年P(guān)E分別為43.44倍和34.86倍,。考慮到公司受益于上海自貿(mào)區(qū)擴區(qū)和國企改革,，參考上海自貿(mào)區(qū)受益標(biāo)的外高橋(25 +9.51%,咨詢),、張江高科(20.38 +7.77%,咨詢)和浦東金橋(20.69 +7.87%,咨詢)2015年P(guān)E估值均值46.9倍，我們給予公司2015年50倍PE估值,，對應(yīng)股價57.0元,，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)面臨加息和政策調(diào)控兩大風(fēng)險,。