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中國央行肯定一點都沒有預(yù)料到,，8月11日的人民幣主動大幅度貶值會對國內(nèi)外市場造成如此巨大的沖擊及影響,。先有亞洲各國貨幣隨著人民幣的貶值而貶值，再引發(fā)全球不少國家貨幣出現(xiàn)競爭性的貶值,，后有上個星期全球各國股市及大宗商品價格全面暴跌,，國際熱錢快速撤出新興市場，由此引發(fā)了2008年美國金融危機以來最為嚴(yán)重全球金融市場巨大的震蕩與危機,。同時,，上個星期中國股市也出現(xiàn)7月份以來最大暴跌。整個國內(nèi)外金融市場都處于一片極度的恐慌之中,。 比如,，上個星期五，美國股市以2008年金融危機以來最為慘烈的方式報收,，道瓊斯指數(shù)8月21日暴跌530.94點,，跌幅達(dá)3.1%，為4年來最大單日跌幅,。在上個星期美國道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的跌幅都達(dá)到5.8%以上,，創(chuàng)2011年9月以來最大單周跌幅,。納斯達(dá)克股票指數(shù)跌得更慘達(dá)6.8%。歐元區(qū)Euro STOXX 50指數(shù)急跌3.2%,，較4月觸及的紀(jì)錄高位回調(diào)近20%以上,。上海綜合指數(shù)上個星期也大跌了11.54%，與6月12日的5178點相比累積暴跌了32.3%,。MSCI亞太指數(shù)全周跌5%,，創(chuàng)2014年2月以來的新低。香港恒生指數(shù)這個星期也下跌了6.6%,，是2011年9月以來最大單周跌幅,，同時也創(chuàng)2014年5月13日以來最低位。臺灣股市指數(shù)跌到10年線以下,，從4月高位以來也暴跌了22%以上,。在全球股市暴跌之際，反映股市情緒的恐慌指數(shù)(VIX指數(shù)),，上個星期五一天內(nèi)就暴升46％至28.03點,，是2014年10月以來最高位。這表示了全球市場的投資者憂慮加劇,、信心喪失,，市場處于極度恐慌之中。全球金融市場一場巨大的風(fēng)暴已經(jīng)襲來,。 在全球股市暴跌的同時,，再加上原油供給增長，這兩個星期來,，國際油價也隨之暴跌,。上個星期五紐約期油一度跌到了每桶39.89美元的6年半新低，跌穿40美元大關(guān),，并且連續(xù)下跌8個星期,，錄得1986年以來最長的油價下跌浪。而布蘭特期油低見每桶45.18美元,，也創(chuàng)6年半新低,。隨著國際油價的暴跌，不少大宗商品的下跌也不可避免,。 而人民幣的主動貶值,，先是引發(fā)了亞洲不少國家貨幣貶值，然后又引發(fā)了新一輪的全球貨幣貶值浪潮,。這些亞洲及新興市場經(jīng)濟國家,，貨幣的貶值輕則3%到5%，重則10%至20%以上。比如,，馬來西亞,、土耳其等10多個國家的本幣全數(shù)遭到拋售,，使得這些貨幣跌幅有愈來愈深,，部分國家的貨幣甚至創(chuàng)下歷史上最大幅的貶值。比如,，以新臺幣兌美元匯率為例,，8月21日再度以32.876元重貶1.98角，創(chuàng)下近6年新低,。如果這個星期臺灣股票仍未止跌,，在外資維持撤離步調(diào)之下，新臺幣可能繼續(xù)貶向33元大關(guān),。 除新臺幣之外,，人民幣大幅貶值后就如打開全球貨幣競爭性貶值的“潘朵拉盒子”，尤其新興市場經(jīng)濟國家反應(yīng)更大,，包括沙特阿拉伯,、土庫曼、塔吉克,、亞美尼亞,、吉爾吉斯、哈薩克,、埃及,、土耳其、尼日利亞,、利比亞,、馬來西亞、巴西等十多個國家本幣近期的跌幅最為明顯,。其中,，哈薩克貨幣“堅戈”(Tenge)近期大幅貶值達(dá)35%以上，馬來西亞令吉特跌至近17來的新低點,，其他如土庫曼,、埃及、亞美尼亞更被投資者預(yù)測未來1年內(nèi)的這些國家的貨幣跌幅都將達(dá)20%以上,，其形勢一點都不容樂觀,。 還有，上個星期五墨西哥披索,、巴西雷亞爾,、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、智利披索,，以至韓國元,、印度盧布、新臺幣兌換美元統(tǒng)統(tǒng)下跌,。盡管美元匯率指數(shù)同日下跌了 0.89%,，美元兌換歐元、瑞士法郎及日元下挫,，但新興國家的金融市場風(fēng)險及危機則越演越烈,，更多的資金正在撤出這些國家的市場。 有數(shù)據(jù)顯示,，2008年美國金融危機之后,，從2009年7月至2014年6月底為止，全球前19大新興國家吸引了近2萬億美元資金的流入,。但最近情況則發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn),，根據(jù)NN投資合伙人公司的統(tǒng)計，截至今年7月底為止13個月的時間里,，全球前19大新興國家的資金凈流出金額累計9,402億美元,，為2008至09年金融危機3季期間資金流出額4,800億美元的近2倍。而大量的資金撤出,，肯定對這些國家的貨幣造成巨大的貶值壓力,。而人民幣的突然貶值則成了這些國家貨幣貶值的主要誘因。特別是那些高度依賴原材料出口中國的國家,，隨著中國經(jīng)濟減速,，其貨幣與經(jīng)濟面臨的風(fēng)險會更高。 也就是說,，自從8月11日中國央行對人民幣主動大幅貶值以來,，全球金融市場就開始出現(xiàn)巨大震蕩，先是不少國家的貨幣競爭性貶值,，隨后當(dāng)中國8月財新制造業(yè)PMI指數(shù)公布初值為47.1,，遠(yuǎn)不及預(yù)期的48.2，或創(chuàng)下2009年3月來最低之后,，全球各國股市就出現(xiàn)恐慌性拋盤,，投資者都在擔(dān)心中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟增長放緩。所以,，全球股市,、匯市、債市等立即受到重創(chuàng),，恐慌指數(shù)快速飚升,，全球市場哀鴻遍野一片。整個全球市場好像回到2008年的金融危機及1997年的亞洲金融危機，甚至于回到了1929年的全球經(jīng)濟大蕭條,。 現(xiàn)在的問題是,，人民幣突然主動貶值為何會引發(fā)整個全球金融市場如此之大的震蕩？何也,？首先,，這次中國央行突然主動地對人民幣大幅貶值，盡管央行解釋是一次性的,，目的是校正人民幣匯率中間價與現(xiàn)匯價的偏離,，是推進(jìn)人民幣匯率形成機制的市場化改革,，但是國內(nèi)外市場并不認(rèn)同這種解釋,。因為，投資者及各國無法從這些言論中來預(yù)測中國決策者對市場是如何反應(yīng),，更無法由此來預(yù)測未來人民幣的走勢,。之前，中國央行一直在強調(diào)人民幣匯率基本上處于均衡水平,，所以人民幣匯率能夠在一個較長的時間內(nèi)穩(wěn)定,。但是央行突然讓人民幣主動地大幅貶值不僅改變了這種穩(wěn)定，而且也讓人民幣的均衡匯率消失,。 還有,，這次中國央行強調(diào)人民幣匯率主動貶值是增加人民幣匯率形成機制的市場化程度，但是無論強調(diào)人民幣主動貶值的一次性還校正幅度3%,，這種對人民幣匯率人為地控制只能與市場化越來越遠(yuǎn),。更為重要的是，現(xiàn)有的人民幣匯率形成機制,，也意味著人民幣貶值的預(yù)期有轉(zhuǎn)向外推的危險,。在這種情況下，市場化作用不但沒有增強,，實際上還在削弱,，甚至于政府對匯率要增加更多的管制。因為,，以前是為了鎖定即期匯率而制定每日中間價,，現(xiàn)在是為了確定參與價而鎖定即期匯率。在這樣的匯率形成機制下,，如果政府不增加對人民幣匯率的控制,，只是會強化市場的人民幣貶值預(yù)期。現(xiàn)實的市場可以看到,，8.11之后不僅絕大多數(shù)國際投行都預(yù)測人民幣還將大幅貶值,，而且現(xiàn)貨市場成交量也隨之激增。如果投資者及各國預(yù)期人民幣還將出現(xiàn)大幅貶值，當(dāng)然會見招拆招,，采取應(yīng)對方式,。在這種情況下，全球金融市場豈能不震蕩,？ 還有,，上兩個星期全球金融市場為何會如此震蕩及恐慌？估計最為重要的原因是國際上的投資者擔(dān)心人民幣將進(jìn)一步貶值,，擔(dān)心中國經(jīng)濟增長放緩和由此不利于世界經(jīng)濟復(fù)蘇,。本來，這次中國央行突然主動地對人民幣大幅貶值,，從一開始中國央行官員就在強調(diào)人民幣貶值的一次性,，目的是校正人民幣匯率中間價與現(xiàn)匯價的偏離，是為了推進(jìn)人民幣匯率形成機制的市場化,，但是國內(nèi)外市場對此解釋并不認(rèn)同,，認(rèn)為未來人民幣還會繼續(xù)貶值。 因為,，在投資者及各國看來,，就當(dāng)前中國的經(jīng)濟形勢，不僅今年以來出口貿(mào)易嚴(yán)重下降,，經(jīng)濟增長壓力正在加大,，而且中國股市的風(fēng)險正在增加，再加上最近天津發(fā)生的爆炸事件,，更是讓國內(nèi)外市場認(rèn)為中國經(jīng)濟正面臨著進(jìn)一步增長下行的危險,。而中國8月財新制造業(yè)PMI指數(shù)的公布，為2009年3月以來最低,，更是強化了國內(nèi)外市場對中國經(jīng)濟正在下行的推測,。 因為，從以往的歷史發(fā)展經(jīng)驗來看,，匯率變化必須與經(jīng)濟基本面相適應(yīng),，這是保證經(jīng)濟穩(wěn)定增長的一個重要因素。而日本自上個世紀(jì)90年代以來的經(jīng)濟停滯,、英國加入歐盟匯率機制之后的經(jīng)濟停滯和失業(yè)率高企,、1997年爆發(fā)的亞洲金融危機、2008年金融危機不久爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機,，基本上都是匯率過高導(dǎo)致經(jīng)濟衰退的有力證據(jù),。 就中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，自2005年7月21日人民幣匯率改革開始到2015年8月10日,，人民幣對美元升值達(dá)29.3%,，對歐元升值達(dá)47.98%,，對日元升值達(dá)49.26%。2015年7月人民幣實際有效匯率與名義有效匯率指數(shù)都大幅上漲,，雙雙都創(chuàng)歷史新高,。也就是說，目前人民幣處于嚴(yán)重高估的狀態(tài),，而人民幣匯率過于強勁,，必然會給經(jīng)濟發(fā)展帶來許多消極的影響。 事實上,，目前中國所面臨的許多經(jīng)濟問題或多或少地與人民幣匯率強勁有關(guān),。人民幣的過于強勁不僅讓巨大的房地產(chǎn)等泡沫得以持續(xù)，也造成了中國制造業(yè)衰退,。當(dāng)前中國制造業(yè)的衰退已經(jīng)通過乘數(shù)效應(yīng)影響到中國經(jīng)濟的各個方面,。比如，當(dāng)前中國國內(nèi)需求疲弱,、數(shù)以萬計的中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉,、大量的工人失業(yè)、銀行不良貸款增加,、地方政府收入減少、社會騷動增加等都是與人民幣過于強勢有關(guān),。因此,，在投資者看來，中國央行就是希望通過人民幣主動貶值來改變當(dāng)前經(jīng)濟狀況,。如果是這樣,，人民幣的貶值預(yù)期會進(jìn)一步強化，投資者必然會撤出高風(fēng)險的資產(chǎn),，并由此對全球市場造成更多的沖擊,。 還有，中國作為全球第二大經(jīng)濟體,，是幾年來國際市場石油,、大宗商品、礦產(chǎn)資源,、農(nóng)產(chǎn)品等商品最大買家,，并由此推動全球經(jīng)濟的繁榮。如果中國經(jīng)濟增長放緩,，甚至于可能出現(xiàn)一定程度衰退,，這將導(dǎo)致中國的外在需求全面萎縮，從而影響不少國家對中國的出口,。如果這樣,，這將嚴(yán)重影響這些國家的經(jīng)濟增長,，特別是會影響那些對中國需求依賴比較大的國家經(jīng)濟增長。在這種情況下,，人民幣突然主動地大幅度貶值,，也就意味著中國經(jīng)濟可能比數(shù)據(jù)所反映的還要差，未來人民幣貶值的風(fēng)險更會高,。正因為國內(nèi)外市場對人民幣未來走勢形成了強烈的貶值預(yù)期,，這正是全球股市、匯市等市場出現(xiàn)劇烈震蕩的根源所在,。 現(xiàn)在的問題是,，人民幣主動貶值之后，盡管中國央行僅用三天的時間讓人民幣匯率穩(wěn)定了下來,，并在之后幾天里讓人民幣匯率的中間價保持了微微上升的態(tài)勢,，但是國內(nèi)外市場并沒有認(rèn)可這種人民幣匯率的企穩(wěn)，反之讓未來人民幣的貶值預(yù)期更為強烈,。否則,，國內(nèi)外金融市場震蕩豈會這樣強烈？由于投資者對未來人民幣的貶值預(yù)期在強化,，這自然會讓更多的資金流出中國市場,。比如，這不僅表現(xiàn)為7月份的外匯占款快速下降,，比如現(xiàn)有的數(shù)據(jù)顯示,，７月份，中國金融機構(gòu)口徑外匯占款下降了2491億元,，央行口徑外匯占款下降了3080億元,，從絕對流出量來看，兩個口徑的外匯占款都創(chuàng)造了歷史上最大的單月流出量,；也表現(xiàn)為人民幣貶值后外匯市場成交量迅速增加,。 當(dāng)國內(nèi)資金大量的流出時，中國央行不得不動用外匯儲備買入人民幣,，以此來穩(wěn)定人民幣匯率,。但是中國央行買入人民幣實際上會減少國內(nèi)市場流動性或貨幣供應(yīng)。在當(dāng)前中國股市不穩(wěn)定,、經(jīng)濟增長放緩的情況下,，如果由于國內(nèi)資金流出導(dǎo)致市場流動性緊缺，這就可能讓國內(nèi)股市及經(jīng)濟形勢更是雪上加霜,。這是決策當(dāng)局不愿意看到的,。 現(xiàn)在的問題是，在當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期十分強烈的情況下,，國內(nèi)資金的流出不可避免,。如果中國央行在資金流出時不干預(yù)匯市,，就可維持國內(nèi)市場充足的貨幣供應(yīng)。如果中國央行要干預(yù)外匯市場,，買入更多的人民幣就容易造成市場流動性的緊縮,。這對當(dāng)前中國股市及實體經(jīng)濟當(dāng)然是不利的。如果為了中國股市的穩(wěn)定及實體經(jīng)濟增長,，中國央行采取更為寬松的貨幣政策,，即降準(zhǔn)降息，那么這又會進(jìn)一步強化未來人民幣的貶值預(yù)期,，從而使得讓更多的資金流出中國,。如果國內(nèi)資金更多地持續(xù)流出，而以前進(jìn)行的降準(zhǔn)降息寬松的貨幣政策沒有穩(wěn)定股市及提振經(jīng)濟,，那么中國央行不得不采取更為寬松貨幣政策,，由此未來人民幣的貶值預(yù)期會更為強化，大量的資金更是會迅速地流出中國,。這樣,，就可能形成嚴(yán)重的惡性循環(huán)。 在目前人民幣貶值預(yù)期十分強烈的情況下,，中國央行的貨幣政策面臨著一個困難的選擇,，是捍衛(wèi)人民幣、用外匯儲備購買人民幣保持匯率穩(wěn)定,，還是任由人民幣小幅貶值,？不過，無論是哪一種選擇都是困難的,，或是寬松的貨幣政策失效，或是未來人民幣貶值預(yù)期更是強化,。按照當(dāng)前中國央行想法,，既不愿意放任人民幣快速下跌，也不愿意完全放棄人民幣匯率干預(yù),，希望人民幣匯率企穩(wěn)在所設(shè)定的區(qū)間內(nèi),。但是“潘朵拉”的盒子一旦打開，要想重新關(guān)上并非易事,。 所以,，當(dāng)前中國央行的貨幣政策選擇，最為重要的是穩(wěn)定匯率為先,，并重新確立人民幣匯率的定位錨,，只有在人民幣匯率完全穩(wěn)定的情況下，才能消除未來人民幣的貶值預(yù)期,，減少國內(nèi)資金的流出,。然后,，在此基礎(chǔ)上，采取適度寬松的貨幣政策來保證股市穩(wěn)定及經(jīng)濟增長,。否則,，未來人民幣的貶值預(yù)期不扭轉(zhuǎn)，央行的貨幣政策永遠(yuǎn)會面臨著艱難的抉擇,。 還有,，當(dāng)前以人民幣主動貶值誘發(fā)的全球市場的金融風(fēng)險要得以舒緩，可能與2008年金融爆發(fā)后出現(xiàn)的情況會有很大不同,，很難透過國際間的合作與集體行動,。因為，當(dāng)前國際經(jīng)濟形勢與那時有很大不同,。當(dāng)前的情況是美國經(jīng)濟一枝獨秀,，歐洲及日本正在走出困境，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟政策開始出現(xiàn)重大調(diào)整逆轉(zhuǎn),，而中國及新興市場濟國家的經(jīng)濟可能要受到這種政策逆轉(zhuǎn)的最大沖擊,，經(jīng)濟形勢較為嚴(yán)峻。在這種情況下,，只要不危及美國的根本利益,，美國的經(jīng)濟政策不會轉(zhuǎn)向，國際組織也不會再協(xié)調(diào)集體行動,。也就是說,，面對當(dāng)前金融風(fēng)暴之眼的中國經(jīng)濟及新興國家，只能靠自己的努力才能自救,。而要現(xiàn)實這一點,，當(dāng)前的中國貨幣政策選擇同樣也是最為重要了。在穩(wěn)幣值,、穩(wěn)物價,、穩(wěn)增長上，完全確立人民幣匯率的穩(wěn)定,，將成了當(dāng)前中國貨幣政策最為重要的選擇,。 （本文章首發(fā)香港橙新聞， |
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