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對(duì)于價(jià)值投資者,，市盈率PE和凈資產(chǎn)收益率ROE是被經(jīng)常使用的兩個(gè)指標(biāo),。市盈率是歷史最為悠久的股票指標(biāo)之一，最早是由價(jià)值投資祖師爺Benjamin Graham提出的,。1934年,，Graham與他在哥倫比亞大學(xué)的助教David Dodd合著的《證券分析》一書中第一次提到了市盈率這一概念[1]。維基百科對(duì)市盈率的的解釋是：股票的市盈率(Price-to-Earning Ratio, P/E或PER),，又稱為本益比,，指每股市價(jià)除以每股盈利(Earnings Per Share，EPS),，通常作為股票是便宜抑或昂貴的指標(biāo)（通貨膨脹會(huì)使每股收益虛增,，從而扭曲市盈率的比較價(jià)值）[2]。雪球上的不少大神介紹過如何利用市盈率,，比如 @何純?cè)谀蠂?guó) 介紹如何利用市盈率判斷股市泡沫(http://xueqiu.com/2657407918/48777813),，@美麗的邂逅的“如何解讀市盈率”(http://xueqiu.com/9383989235/27212491)。 1979年,，大神Warren Buffett在致股東的信中,，明確提出判斷經(jīng)營(yíng)好壞依據(jù)為凈資產(chǎn)收益率[3],， “所以我們判斷一家公司經(jīng)營(yíng)好壞的主要依據(jù)，取決于其股東權(quán)益報(bào)酬率(排除不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿或會(huì)計(jì)作帳),，而非每股盈余的成長(zhǎng)與否,，我們認(rèn)為如果管理當(dāng)局及證券分析師能修正其對(duì)每股盈余的關(guān)注，則股東及一般投資大眾將會(huì)對(duì)這些公司的營(yíng)運(yùn)情況有更深入的了解,。就長(zhǎng)期間而言,，我們則認(rèn)為公司純益(包含已實(shí)現(xiàn)、未實(shí)現(xiàn)資本利得與非常損益)除以股東權(quán)益(所有投資以公平市價(jià)計(jì)算)所得的比率,，為衡量永續(xù)經(jīng)營(yíng)成果的最佳方式,，其中額外的資本利得，短期間看起來或許相當(dāng)特殊,，但就長(zhǎng)期而言,，其對(duì)股東利益的影響與日常的營(yíng)業(yè)利益并無太大差別?！?br> 維基百科上對(duì)于凈資產(chǎn)收益率的解釋是：凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders' Equity,，簡(jiǎn)稱為ROE），又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率,，是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)[4],。雪球上的大神 @云蒙 的文章“【金融講堂】如何使用ROE進(jìn)行投資？”(http://xueqiu.com/3037882447/53233858)以及@閑來一坐s話投資 的文章“投資思考：ROE是選擇長(zhǎng)持企業(yè)的金標(biāo)準(zhǔn)”(http://xueqiu.com/3491303582/53753672)都介紹了如何利用ROE在A股市場(chǎng)進(jìn)行投資,。 “紙上得來終覺淺,絕知此事要躬行”,，作為一個(gè)理工科出身的投資者，相信投資還是更為靠近“科學(xué)”而不是“藝術(shù)”,，提倡理性的投資,，更應(yīng)該依靠客觀的數(shù)據(jù)而不是情緒。任何“科學(xué)”或者“理性”的投資理念或者策略都應(yīng)該經(jīng)得起驗(yàn)證,，并且可以重復(fù),。因此，讓我們來驗(yàn)證一下市盈率PE和凈資產(chǎn)收益率ROE在A股中的長(zhǎng)期有效性到底如何,。 我的驗(yàn)證方法是利用portfolio123或者http:///RLm5GFi等[5]這類股票回測(cè)平臺(tái)對(duì)進(jìn)行對(duì)市盈率PE和凈資產(chǎn)收益率ROE進(jìn)行回測(cè),。將A股所有2000多支股票按照指標(biāo)值（這里就是PE或者ROE）進(jìn)行排名，按照排名次序分成10段,，每段大約有2百多支股票,。然后計(jì)算一段所有股票的平均年化收益（假設(shè)每一段中股票是等權(quán)重），最后比較各段收益,?；販y(cè)區(qū)間從2011年1月1日開始到2015年8月8日。 調(diào)倉周期是20日,，即每隔20個(gè)交易日,，重新對(duì)所有股票進(jìn)行排名、計(jì)算,。 市盈率PE分析  查看原圖將股票按PE從小到大排名,，PE越小的股票得分越高。在上圖中,，最右側(cè)90-100分段PE最小,，最左側(cè)0-10分段PE最大?？梢钥闯鎏幱谧钭髠?cè)的PE最大分段的收益最低,，但是PE最小的分段不是最好的。單從這個(gè)結(jié)果可以說明僅僅看PE的絕對(duì)值是無法說明其有效性的,。各位球友看到這里可能會(huì)忍不住要說,，比較不同國(guó)家、不同行業(yè),、不同時(shí)段的市盈率是沒有什么意義的,，比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值。在篩選條件中,，我將篩選條件改成市盈率行業(yè)內(nèi)相對(duì)最小20%,，  查看原圖這樣就是比較的市盈率在行業(yè)內(nèi)的相對(duì)值。得到的排名分析結(jié)果如下圖所示：  查看原圖從這個(gè)結(jié)果可以看出,，PE最小的分段既不是最好的,，也不是最差的，PE最大的分段也是如此,。這個(gè)結(jié)果說明使用明行業(yè)內(nèi)相對(duì)PE也是無法說明其有效性,。通過以上兩個(gè)回測(cè)試驗(yàn)得到的結(jié)論是，單獨(dú)的PE指標(biāo)在A股中的長(zhǎng)期有效性并不明顯,。 凈資產(chǎn)收益率ROE分析  查看原圖將股票按ROE從大到小排名,，ROE越大的股票得分越高。在上圖中,，最右側(cè)90-100分段ROE最大,，最左側(cè)0-10分段ROE最小。從圖中可以看到,，ROE最大的分段收益率居然是倒數(shù)第二的,，真是有點(diǎn)出人意料。這個(gè)結(jié)果說明,，單獨(dú)ROE指標(biāo)在A股中的有效性同樣并不明顯,。 到目前為止，我們得到的結(jié)論是單獨(dú)的市盈率PE或者單獨(dú)的凈資產(chǎn)收益率ROE都不能作為長(zhǎng)線投資的有效指標(biāo)。既然它們各自單獨(dú)都不能表現(xiàn)出長(zhǎng)期有效性,，讓我們?cè)囋嚭推渌笜?biāo)結(jié)合起來看看能不能得到一些有用的結(jié)果,。很多人都在說A股存在小盤深度偏愛癥。因?yàn)閺某醋鞯慕嵌瓤?，小市值的股票更容易炒作,。我們把PE和ROE分別和流通市值這個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來看看。 市盈率PE+流通市值分析  查看原圖市盈率PE從小到大排名,，PE越小的股票得分越高,；流通市值從小到大排名，流通市值越低的股票得分越高,。這兩個(gè)指標(biāo)的權(quán)重一樣,，各占50%。在上圖中,，最右側(cè)90-100分段收益率最高,，最左側(cè)0-10分段收益率最低，中間分段按照得分從低到高,，其收益率也大致呈現(xiàn)出從低到高的分布,，這很好地證明了此策略的有效性。我們?cè)賮砜纯创瞬呗曰販y(cè)結(jié)果,，其余條件不變,，持倉股票設(shè)為10支，回測(cè)結(jié)果如下圖所示：  查看原圖從上圖可以看出低市盈率+低流通市值的選股策略的收益曲線(藍(lán)線)在整個(gè)回測(cè)時(shí)間區(qū)間上都在滬深300(紅線)上方,，最后的總收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300,，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(最大回撤率)略微比滬深300差?？傮w看來,，此策略可以說是一個(gè)比較有效的投資策略。 凈資產(chǎn)收益率ROE+流通市值分析  查看原圖凈資產(chǎn)收益率ROE從大到小排名,，ROE越大的股票得分越高,；流通市值從小到大排名，流通市值越低的股票得分越高,。這兩個(gè)指標(biāo)的權(quán)重一樣,，各占50%。在上圖中,，最右側(cè)90-100分段收益率最高,，最左側(cè)0-10分段收益率最低，中間分段除了60-70分段以外,，其他分段的收益率完全呈現(xiàn)出從低到高的分布,。和前面低市盈率+低流通市值的策略相比,，這個(gè)排名分析的結(jié)果更好。我們?cè)賮砜纯椿販y(cè)結(jié)果,，其余條件不變,，持倉股票設(shè)為10支，回測(cè)結(jié)果如下圖所示：  查看原圖從上圖可以看出高凈資產(chǎn)收益率ROE+低流通市值的選股策略,，其最后的總收益雖然還是遠(yuǎn)高于滬深300收益的,，但是其收益曲線(藍(lán)線)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里都沒能跑贏滬深300(紅線),，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(最大回撤率)也較高,，總的來看并不是一個(gè)很有效的投資策略。 通過以上幾個(gè)回測(cè)試驗(yàn)我們得到的初步結(jié)論是,，單獨(dú)的市盈率PE或者單獨(dú)的凈資產(chǎn)收益率ROE都不是長(zhǎng)期持股的有效指標(biāo),，它們需要和其他指標(biāo)，比如流通市值等結(jié)合起來才能形成比較有效的投資策略,。從我們的試驗(yàn)結(jié)果看,，低市盈率PE+低流通市值是比高凈資產(chǎn)收益率ROE+低流通市值更為有效的策略。當(dāng)然,，我們可以試著加進(jìn)去更多指標(biāo)來看看能否得出更好的策略,，有興趣的同學(xué)可以私信我 ![[大笑]](http://image87.360doc.com/DownloadImg/2015/08/1121/57023712_9.png "[大笑]"){kind=small} 。$上證指數(shù)(SH000001)$ ,，$蘇寧云商(SZ002024)$ ,，$中信證券(SH600030)$ ，$永輝超市(SH601933)$ ,，$中國(guó)重工(SH601989)$ ,，中國(guó)核電(SH601985) ，$科大訊飛(SZ002230)$ ,，$樂視網(wǎng)(SZ300104)$ ,，$浦發(fā)銀行(SH600000)$ ，$艾比森(SZ300389)$ ,，新奧股份(SH600803) ,，友邦吊頂(SZ002718) 參考文獻(xiàn)： [1] Benjamin Graham, David Le Fevre Dodd, and Sidney Cottle. Security analysis. New York: McGraw-Hill, 1934. [2] https://zh./wiki/%E5%B8%82%E7%9B%8… [3] 1979年巴菲特致股東的信：判斷經(jīng)營(yíng)好壞依據(jù)為股東權(quán)益報(bào)酬率。http://www./uploadfiles/2010… [4] https://zh./wiki/%E5%87%80%E8%B5%8… [5] https://www./,，http:///RLm5GFi |
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