堅(jiān)守抑或拋棄,？從6月中旬驟然開(kāi)啟的市場(chǎng)極端行情，讓原本一片歌舞升平的公募基金二季報(bào)陡生變數(shù),，也讓市場(chǎng)的投資理念有了新的變化,。

剛剛過(guò)去的一個(gè)月里，機(jī)構(gòu)與普通投資者一樣,，經(jīng)歷了極端下跌中賣不出,，到7月中的買不進(jìn)的這一前所未有的極端行情。以價(jià)值投資為導(dǎo)向的公募基金,，是如何調(diào)倉(cāng)換防應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的,？隨著基金二季報(bào)的披露完畢，基金行業(yè)配置變化及重倉(cāng)股變動(dòng)情況也逐一浮出水面,，結(jié)合最近一段時(shí)間基金凈值的變化,，基金的應(yīng)對(duì)策略也得以大致推斷出來(lái),。

整體來(lái)看，在二季度的前期飆漲及后期暴跌的行情中,，大多數(shù)基金密集調(diào)整重倉(cāng)股,，盡管在大跌之前大幅降低倉(cāng)位的基金不多，但是講故事的概念股價(jià)格已經(jīng)大幅降低,。而從基金持有行業(yè)看,，制造業(yè)占比最高，占股票投資市值比為53.40%,，信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)分居二、三位,，占股票投資市值比分別為16.19%和5.72%,。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板股票占比再度上升,，基金投資仍重成長(zhǎng),。

⊙本報(bào)記者 趙明超 實(shí)習(xí)記者 梁佳

回顧：

急跌始料不及策略：換防優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

從6月中旬開(kāi)始，市場(chǎng)沖高乏力,，轉(zhuǎn)而開(kāi)始掉頭向下,，并迅速演變?yōu)閿嘌率较碌蟊P(pán)十多個(gè)交易日跌幅超過(guò)30%,，代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則急速下跌40%左右,。在前所未有的極端市場(chǎng)行情面前，不少基金經(jīng)理被打了個(gè)措手不及,。

據(jù)了解,，從6月10日左右，市場(chǎng)開(kāi)始高位盤(pán)整時(shí),，就有基金投資者開(kāi)始贖回,，而基金凈值上漲乏力，加劇了投資者贖回的力度,，使得基金經(jīng)理不得不賣出部分股票應(yīng)對(duì)贖回,。6月中旬，一位掌管資金達(dá)五六十億元的基金經(jīng)理接受記者采訪時(shí)表示,，他每天都要賣出幾千萬(wàn)元應(yīng)對(duì)投資者贖回,，被動(dòng)賣出帶來(lái)的砸盤(pán)導(dǎo)致凈值進(jìn)一步下跌，在市場(chǎng)中形成踩踏效應(yīng),。

在今年前5個(gè)月的新興成長(zhǎng)火熱行情中,，新興成長(zhǎng)風(fēng)格基金備受追捧，某家整體風(fēng)格偏新興成長(zhǎng)的基金公司,，在4,、5月份平均每天凈申購(gòu)量高達(dá)一二十億元,，加上基金凈值的不斷增加，基金資產(chǎn)管理規(guī)模從一季度末的不足五百億元,，一舉超過(guò)1500多億元,，在此次市場(chǎng)大幅下跌中，由于凈值大幅下跌,，加上投資者的贖回,，截至到二季度末，其基金資產(chǎn)管理規(guī)模也縮水至八九百億元,。滬上另一家風(fēng)格激進(jìn)的基金公司,，股票型基金資產(chǎn)凈值二季度也下降了100多億元。

事實(shí)上,，在此次市場(chǎng)劇烈調(diào)整的行情面前,，不僅年輕的基金經(jīng)理措手不及，甚至連資深基金經(jīng)理同樣始料不及,。在6月底市場(chǎng)大跌后大盤(pán)逼近4000點(diǎn)時(shí),，一位從業(yè)經(jīng)歷近十年的資深基金經(jīng)理就表示，短時(shí)間內(nèi)大盤(pán)急跌千點(diǎn),，不足半月時(shí)間下跌超過(guò)20%,，已經(jīng)屬于股災(zāi)的范疇了，“如果市場(chǎng)只是讓瘋狂融資的投資者得到一個(gè)教訓(xùn),，也不至于如此猛烈下跌，預(yù)計(jì)在國(guó)家出臺(tái)利好政策后,，市場(chǎng)將會(huì)陷入盤(pán)整狀態(tài)”,。從事后市場(chǎng)發(fā)展情況看，大盤(pán)一度下跌到3400點(diǎn)以下,，從最高點(diǎn)下跌逾三成,，完全超過(guò)了他的預(yù)期。

即使對(duì)市場(chǎng)調(diào)整有預(yù)期的投資者,，也沒(méi)有想到下跌會(huì)如此劇烈,，幾乎所有接受記者采訪的基金經(jīng)理均表示“想過(guò)市場(chǎng)要調(diào)整，但是從沒(méi)有想過(guò)調(diào)整會(huì)如此快速,，也沒(méi)有想到調(diào)整的幅度如此深,。”不少基金經(jīng)理在看好的個(gè)股下跌三成左右時(shí)抄底,，沒(méi)想到又連續(xù)遭遇兩個(gè)跌停板,，如此極端的行情加上投資者的贖回，讓他們最后有了彈盡糧絕的感覺(jué),。

不過(guò),，部分基金經(jīng)理在5月底就預(yù)見(jiàn)了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)時(shí)，掌管西部利得新動(dòng)向混合和西部利得策略優(yōu)選兩只基金的基金經(jīng)理付琦接受記者采訪時(shí)認(rèn)為,，市場(chǎng)已經(jīng)陷入瘋狂狀態(tài),，尤其是部分受到市場(chǎng)追捧的新興成長(zhǎng)板塊，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積累得非常高,，在人性不變的情況下,，幻想著“這次不一樣”總是不存在的，歷史仍然會(huì)重復(fù),，“部分被抱團(tuán)持有的新興成長(zhǎng)股,，遭遇市場(chǎng)下跌時(shí)，沒(méi)有兩個(gè)漲停板是賣不掉的,?！睆氖潞笮星榘l(fā)展的態(tài)勢(shì)看，部分個(gè)股連續(xù)四五個(gè)跌停板也沒(méi)能賣出,。

策略：換防優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

從基金公司披露的二季報(bào)看,，天相的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度末基金整體倉(cāng)位為61.46%,，比一季度末大幅下降15%,，整體倉(cāng)位水平已經(jīng)收縮到較低水平，表明基金經(jīng)理已經(jīng)進(jìn)行了部分減倉(cāng),。從板塊上看,，在此次急跌行情中，從截至到6月底的數(shù)據(jù)看,，基金經(jīng)理已經(jīng)進(jìn)行了大幅調(diào)倉(cāng)換股,。從績(jī)優(yōu)基金重倉(cāng)股的調(diào)倉(cāng)情況看，部分跟風(fēng)概念股被調(diào)換,，具有業(yè)績(jī)支撐,、邏輯合理的成長(zhǎng)股被保留。

從基金公司持倉(cāng)情況看,，匯添富基金公司旗下基金重倉(cāng)互聯(lián)網(wǎng)板塊,，包括東方國(guó)信、東方網(wǎng)絡(luò),、萬(wàn)達(dá)信息,、同花順、贏時(shí)勝,、光環(huán)新網(wǎng),、華信國(guó)際等；易方達(dá)基金公司重倉(cāng)漢威電子、綠盟科技,、石基信息,、翰宇藥業(yè)、同策醫(yī)療,、達(dá)安基因,、迪安診斷、泰格醫(yī)藥等,；中歐基金公司持倉(cāng)較多的有萬(wàn)達(dá)信息,、海虹控股、尚榮醫(yī)療,、一心堂,、嘉事堂等。

年內(nèi)偏股型基金冠軍富國(guó)低碳環(huán)保的倉(cāng)位變化非常值得探究,。從該基金凈值變化可以看出,，在此次市場(chǎng)大跌期間前，基金倉(cāng)位大幅降低,，凈值回撤非常小,，這也使得該基金重新奪回年內(nèi)業(yè)績(jī)冠軍。該基金二季報(bào)顯示,，十大重倉(cāng)股中,，除了百潤(rùn)股份以外，其余9只全部被更換,，賣出TMT板塊個(gè)股,，大幅加倉(cāng)航空股，一季度末重倉(cāng)的樂(lè)視網(wǎng),、聯(lián)絡(luò)互動(dòng),、騰邦國(guó)際、金固股份,、輝豐股份、三六五網(wǎng),、衛(wèi)寧軟件,、上海鋼聯(lián)和隆基機(jī)械等，在二季報(bào)中不見(jiàn)了蹤影,；取而代之的是航空股和消費(fèi)股,，南方航空、春秋航空,、東方航空和中國(guó)國(guó)航進(jìn)入重倉(cāng)股名單,，海瀾之家、立訊精密、華勝天成等進(jìn)入重倉(cāng)股名單中,。該基金二季報(bào)透露,，在5月份新興產(chǎn)業(yè)板塊快速上漲后，估值整體相對(duì)偏高,，轉(zhuǎn)而開(kāi)始配置相對(duì)價(jià)值較為突出的藍(lán)籌股,。

年內(nèi)偏股基金亞軍易方達(dá)新興成長(zhǎng)基金，重倉(cāng)股中有6只被調(diào)整,，保留了達(dá)安基因,、石基信息、中源協(xié)和與漢威電子,，新進(jìn)得潤(rùn)電子,、通策醫(yī)療、機(jī)器人,、北陸藥業(yè),、迪安診斷和迪威視訊，一季度重倉(cāng)的全通教育,、中科金財(cái),、同花順、東方財(cái)富,、用友網(wǎng)絡(luò)等不見(jiàn)了蹤影,。

從年內(nèi)偏股基金季軍寶盈新價(jià)值基金看，重倉(cāng)股同樣被更換,，該基金二季度新進(jìn)國(guó)聯(lián)水產(chǎn),、漢得信息、楊杰科技和天和防務(wù),，智慧能源,、天康生物等被拋售。從其他績(jī)優(yōu)基金表現(xiàn)看,，匯添富民營(yíng)活力重倉(cāng)股新增了光環(huán)新網(wǎng),、生意寶等，新南洋,、安碩信息等被調(diào)出,。華寶興業(yè)服務(wù)優(yōu)選混合基金二季度小幅增持了科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等。該基金前十大重倉(cāng)股在二季度僅保留了數(shù)字政通,、迪安診斷和泰格醫(yī)藥,，新進(jìn)重倉(cāng)股包括天瑞儀器、科大智能,、威創(chuàng)股份,、中源協(xié)和、恒生電子、金信諾和華勝天成,。

長(zhǎng)安宏觀策略基金經(jīng)理欒紹菲表示,，今年二季度，受流動(dòng)性和政策面利好影響,，增量資金加速涌進(jìn)市場(chǎng),，無(wú)論融資融券余額的增速還是新增A股賬戶的增速都出現(xiàn)了明顯加速上行的特征，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股大幅上漲,，遙遙領(lǐng)先于藍(lán)籌股漲幅,，估值泡沫快速放大。在6月底的劇烈調(diào)整行情中,，加大了具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間行業(yè)的組合配置,，減持了基本面前景不明的個(gè)股，“在極端行情中,，需要堅(jiān)決回避講故事的概念股,，轉(zhuǎn)而集中持有真正的成長(zhǎng)股，就不用擔(dān)心市場(chǎng)調(diào)整,，如果買入后仍然下跌,，還有低價(jià)買入的機(jī)會(huì)，這些真正的成長(zhǎng)股將在未來(lái)的大浪淘沙中顯示出真正的價(jià)值,?！?/p>

海富通精選混合基金表示，二季度初該基金加大了“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域的布局投資,，包括互聯(lián)網(wǎng)金融,、醫(yī)療以及傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”等，但隨著上證綜指上漲至5000點(diǎn)以上以及證監(jiān)會(huì)清查場(chǎng)外融資力度加大,，就開(kāi)始減持前期漲幅過(guò)大的互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn),，同時(shí)降低股票配置比例，“在季末指數(shù)持續(xù)大幅下跌,，市場(chǎng)陷入擔(dān)心融資盤(pán)崩潰的恐慌之中,，配置了一批跌幅明顯且質(zhì)地不錯(cuò)的公司?！?

據(jù)了解,，在此次市場(chǎng)大跌行情中，不少基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始密集調(diào)換重倉(cāng)股,，以至于調(diào)倉(cāng)完畢后，新進(jìn)重倉(cāng)股再度遭遇連續(xù)跌停,，在投資者持續(xù)贖回乃至市場(chǎng)下跌的情況下,，讓部分從沒(méi)有見(jiàn)過(guò)如此形勢(shì)的基金經(jīng)理瀕臨崩潰，“已經(jīng)換入我認(rèn)為真正的價(jià)值成長(zhǎng)股，沒(méi)想到接下來(lái)依然是兩個(gè)跌停板,，我只能選擇我認(rèn)為市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后漲得最多的品種,。”

展望：依然看好績(jī)優(yōu)股

經(jīng)歷了前所未有的市場(chǎng)下跌,，讓不少基金經(jīng)理開(kāi)始重新認(rèn)識(shí)市場(chǎng),，也開(kāi)始反思并警醒既有的投資策略，以吸取這次在新杠桿市場(chǎng)環(huán)境下暴漲暴跌過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),，堅(jiān)決回避概念類,、題材類的偽成長(zhǎng)股。

不少基金經(jīng)理原先認(rèn)為持有優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股可以無(wú)懼調(diào)整,，但在此次市場(chǎng)急速下跌中,，部分非常好的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，同樣被流動(dòng)性喪失的下跌浪潮裹挾而下,，由于投資者贖回,，不得不把非常看好的股票賣掉用于應(yīng)對(duì),，“在最極端最崩潰的時(shí)候,，真想把自己賣了，實(shí)在舍不得賣出那些股票,，但是為了應(yīng)對(duì)贖回不得不賣”,，某明星基金經(jīng)理回憶當(dāng)時(shí)的極端行情時(shí)說(shuō)道。

掌管寶盈基金旗下5只基金的明星基金經(jīng)理彭敢表示,，在今年4,、5月份市場(chǎng)火爆時(shí)，每天凈申購(gòu)量十幾億乃至幾十億,，顯著攤薄了收益和倉(cāng)位,，在此情況下，會(huì)使得部分基金經(jīng)理出于博弈的角度買入新的股票,，從而也同杠桿資金一樣,，成為助漲股市的一分子，經(jīng)歷了此次市場(chǎng)暴跌,，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該隨著市場(chǎng)演化不斷學(xué)習(xí),，提升自己。

從基金二季報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,，在股票型,、混合型基金持倉(cāng)中，制造業(yè)占比最高,，占股票投資市值比為53.40%,，信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)分居二、三位,，占股票投資市值比分別為16.19%和5.72%,。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板股票占比再度上升,，基金投資仍重成長(zhǎng),。數(shù)據(jù)顯示，二季度基金重倉(cāng)股整體市值規(guī)模為3670 億,，較一季度縮小100億,；其中主板占比43.7%，較一季度下降6.4個(gè)百分點(diǎn),，為2006年以來(lái)最低水平,。股票型基金重倉(cāng)股中，創(chuàng)業(yè)板股票二季度占比高達(dá)30.40%,，創(chuàng)下歷史新高,；混合型基金中，創(chuàng)業(yè)板股票占比達(dá)29.35%,，較一季度再度上升,。

對(duì)于基金持倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板占比進(jìn)一步上升，滬上某基金研究人員表示,，因?yàn)樵?月底的流動(dòng)性喪失行情中,，大部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股根本賣不出去，只能選擇賣出大盤(pán)藍(lán)籌股以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性,。在他看來(lái),，基金依然青睞新興成長(zhǎng)股，但是對(duì)于個(gè)股選擇將會(huì)更加謹(jǐn)慎,，精選有價(jià)值個(gè)股成為主流,，某基金第三方銷售機(jī)構(gòu)分析師表示，對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō),，青睞創(chuàng)業(yè)板與其評(píng)價(jià)體系密切相關(guān),，由于公募基金的業(yè)績(jī)排名模式，使得部分基金為了追求高業(yè)績(jī)而去追捧小盤(pán)股,。

對(duì)于接下來(lái)的市場(chǎng),，欒紹菲認(rèn)為，經(jīng)歷了前期暴跌后,，市場(chǎng)杠桿率快速下降,，風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，很多優(yōu)質(zhì)個(gè)股已經(jīng)跌出了長(zhǎng)期的絕佳買點(diǎn),，預(yù)計(jì)三季度股市會(huì)逐步企穩(wěn),，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股會(huì)領(lǐng)先市場(chǎng)率先復(fù)蘇,。在彭敢看來(lái)，市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)雙分化（藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股都開(kāi)始分化）,、雙輪驅(qū)動(dòng)（優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)齊飛）的格局。

事實(shí)上,，從7月8日至今,，在流動(dòng)性得到緩解之后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而開(kāi)始了大幅反彈,，部分基金凈值也得以大幅飆升,。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，反彈主要還是因?yàn)榇饲暗锰嗔?，“反彈的第一階段是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股和純粹炒作的概念股普漲,，但是在第一波反彈之后，二者的分化必然發(fā)生,，前者會(huì)再接再厲創(chuàng)下新高,，后者還有創(chuàng)下新低的可能?！?/p>

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